DeFi之道丨收益率協議戰爭：Convex與Yearn相爭，Curve坐收漁翁之利？

本文來自bankless，作者是Chapman Crypto總裁Ben Giove。

DeFi 的競爭格局正處於不斷變化的狀態。

貨幣樂高的無需許可和可組合的性質，創造了永無止境的創新，這使得參與者變得興奮之外，也帶來另外的一面，比如無法完全跟上，而情況也變得越來越複雜。

最近，主要的收益協議Yearn Finance和新來者Convex Finance之間，為了鎖定Curve的CRV代幣而進行的競爭（被稱為“Curve戰爭”或“大鎖定”（The Lockening）），充分展示了這一點。

Convex 的飛速增長，以及 CRV代幣價格上漲78%，引發了關於其是否是“Yearn殺手”的討論。然而，就像加密領域中幾乎所有的東西一樣，答案並不是那麼清晰，揭露真相需要一些挖掘。

因此，讓我們弄清楚這三個協議之間到底發生了什麼。

Curve 101

Curve是DeFi領域最大的去中心化交易所之一，其鎖定的資產已超過了100億美元，在以太坊和Polygon網絡上，Curve部署的應用每日可實現數億美元的交易量。

最近，Curve團隊還發布了允許在波動性資產之間創建交易池的Curve V2，而該協議最初是針對“同類資產”之間的低滑點交易進行優化。

Curve的流行歸因於幾個不同的因素。一是流動性提供者（LP）的無常損失風險最小化了。

第二個原因，就是Curve的收益率，除了從每筆交易中獲得0.02%的收益，以及從貨幣市場（如Compound和Aave）累積貸款利息的資金池，LP還可以獲得收益農耕（流動性挖礦）獎勵。

每一個 Curve池都可以獲得CRV代幣發行激勵，由於Curve和Synthetix、Alchemix和Lido等其他項目的合作，一些池子甚至以這些協議的原生代幣的形式在費用和CRV的基礎上支付額外的獎勵。

基於當前價格、流動性、交易量，降低無常損失以及超過40% 的年化收益率（APY）這些因素，Curve以一種風險最小化的方式為流動性農民提供了可觀的回報，因此成為了流動性熱點（儘管我們當中的一些Degen可能會嘲笑其“僅僅”兩位數的收益率）。

CRV 和 veCRV

Curve 收益率如此之高的一個重要原因，正是 CRV 獨特的代幣經濟。

儘管它可以像任何其他資產一樣持有，但代幣持有者可以鎖定他們的 CRV 以獲取資產的全部收益。而所謂鎖定，是將 CRV 代幣放在 Curve合約內一段時間（一周到四年之間）以接收投票託管CRV (veCRV) 的過程。

需要注意的是，這個過程是不可逆的，這意味着一旦你將CRV轉換成為veCRV，那麼在鎖定期結束之前，你都無法換回你的基礎資產，此外，veCRV也是不可轉讓的。

為了激勵更長時間的鎖定，你將收到的veCRV 數量，是與你決定鎖定CRV的時間成正比的。例如，對於你決定鎖定4年的每一個CRV，你將收到1個veCRV，對於鎖定兩年的每個CRV，你將收到0.50個veCRV，對於鎖定一年的每個CRV，你將收到0.25個veCRV，對於鎖定一個月的CRV，你將收到0.02個veCRV。

而在鎖定后，veCRV持有人就擁有了以下這些權利：

1. 治理權（如決定CRV通脹在不同資金池之間的分配）
2. 協議交易費的50%（非波動性池子每筆交易的0.02%）
3. 提升（Boosts）CRV獎勵

雖然前兩個是相對直接的，最後一點卻需要一些解釋。對於流動性提供者（LP）來說，“Boosts”就是作為CRV獎勵的一個倍數，這可能是非常有利可圖的，因為它最多能增加2.5倍的CRV獎勵。

值得注意的是，Boosts並非是一成不變的：根據持有的veCRV數量（veCRV越多=提升力度越大）和池子中的流動性，每個LP的“Boosts”提升幅度各不相同。

這種提升形成了Yearn和Convex之間“衝突”的關鍵：兩種協議都試圖獲得儘可能多的CRV，以便為veCRV鎖定CRV，從而為存儲用戶贏得最大可能的提升倍數（意味着更高的收益）。

這是導致CRV鎖定數量突然大幅增加的驅動因素，目前超過63%的CRV供應已停止流通。

讓我們深入到每個協議的框架下，看看它們是如何工作的，並理解它們的同與不同。

Yearn和Backscratcher

Yearn擁有超過50億美元的TVL，其目前是DeFi領域最大的收益協議，Yearn的金庫（或稱為機槍池）是該領域最受歡迎和最有用的產品之一，用戶可以在這裡存放代幣，然後 Yearn 將為其開發和部署不同的收益優化策略。

而Yearn主要的收益來源之一就是Curve，其46個V2金庫中有41個是採用了某種涉及CRV獎勵的策略。記住，boost（提升獎勵倍數）需要鎖定CRV，這意味着Yearn必須有某種方式將CRV導入Curve協議的手中。

這就是“backscratcher金庫”（Yearn界面上的yvBoost）發揮作用的地方。

有了backscratcher，用戶可以存放CRV以將其轉換為yveCRV，yveCRV表示veCRV的代幣化版本（這也無法撤消）。兩種代幣的功能相同：yveCRV持有人仍將獲得50%的Curve交易費用。

然而，yveCRV還允許持有人在不失去流動性的情況下獲得鎖定CRV的好處，因為它是能在SushiSwap上交易的。backscratcher還通過鑄造或購買更多yveCRV，將從Curve賺取的交易費用重新投入到金庫中，從而自動複合收益。

（註：Yearn還提供了一個yvBoost-ETH 金庫，允許用戶存入yveCRV，然後存入yvBoost-ETH SLP，以賺取SUSHI和PICKLE獎勵……是的，這可能會讓人困惑。）

backscratcher的好處很明顯：它為存儲用戶提供了更高的資本效率、收益率以及流動性。

Yearn還利用backscratcher中的CRV來提高其他金庫中存儲用戶的獎勵。這方面的一個例子是Curve LP代幣的金庫，存儲用戶可以在其中賺取標準的交易費用，以及提高的CRV獎勵。這也提高了資金效率和用戶的收益率，因為他們可以獲得這些獎勵，而不必自己擁有和鎖定CRV。

此外，從這些金庫中獲得的CRV的10%會被放回到backscratcher中，並被鎖定以持續維持和增加boosts倍數。

總結一下：

1. Yearn通過存款到backscratcher來大量儲備CRV；
2. 這個backscratcher是用來為Yearn的其他金庫提高CRV獎勵倍數的；
3. 所有金庫中10%的CRV獎勵都會存入到這個backscratcher；

Yearn的目標很明確：積累儘可能多的CRV，以實現所有金庫的最高收益提升。

此前，Yearn 在積累 CRV 的過程中幾乎沒有遇到任何競爭。

而在最近，Convex Finance的出現打破了這個局面。

Convex 101

Convex是一種旨在幫助 Curve 流動性提供者和 CRV 持有者最大化其收益率的協議。儘管該項目的推出時間還不到一個月，但它已經吸引了很多關t注，目前該協議鎖定的資產值已超過了34 億美元。

與 Yearn 一樣，Convex 為 CRV 持有人提供了將其持有的資產轉換為veCRV的代幣化版本cvxCRV的能力（同樣，這也是無法撤銷的）。

用戶可以通過質押cvxCRV來賺取Curve交易費用、提升CRV獎勵倍數、使用LP金庫績效費（佔CRV總收入的10%）的收益以及CVX獎勵進行支付。CVX也可以質押在平台上，為用戶贏得更多的cvxCRV。

除了收益農耕獎勵之外，cvxCRV的持有人還可以獲得流動性，因為cvxCRV可通過SushiSwap等交易所進行交易。

與Yearn一樣，在cvxCRV金庫鎖定的CRV被用於提高 Curve LP 的金庫獎勵。在這種情況下，用戶可以質押他們的代幣與CVX獎勵，以提升CRV獎勵。類似於Yearn,這提高了資本效率，最大限度地提高了LP的收益率，因為他們可以在不需要持有和鎖定CRV的情況下獲得提升回報。

而 Convex和Yearn之間有三個關鍵區別：

1. 在Convex上，用戶將不得不手動將他們的獎勵重新投資到不同的金庫中來複合收益，而Yearn是自動完成的。
2. Convex的費用較低，其會收取16%的利潤費，而Yearn則是在收取20%的利潤費的基礎上，再收取2%的管理費用。
3. 在Convex上，用戶還可以挖取CVX（也可以再投資回各種金庫）。

這就是Convex在近期迅速增長的原因，與Yearn一樣，它也為LP和CRV持有人在資本效率、收益率和流動性方面提供了類似的提高，並帶來了額外的CVX代幣回報。

那麼，Convex真的是Yearn殺手嗎？

上面，我們了解了這兩個協議的工作原理，現在讓我們嘗試將所有部分放在一起。

正如我們之前所討論的，當前已經有63%的CRV供應已鎖定成veCRV，在2.12 億個 veCRV 當中，持有數量最多的兩個實體分別是Convex （3550萬，占供應量的 17.1%）以及Yearn（1830萬，，占供應量的 8.7%）

乍一看，由於Convex在 veCRV數量方面佔有着巨大優勢，其應該會獲得更高的收益以及提升倍數。然而，更深入的觀察表明，事實並非如此。

我們可以看到，儘管Yearn擁有的veCRV代幣較少且總收益較少，但其能夠產生更高的回報率，年化收益率能夠達到21%，而Convexs只有12.7%。這可能歸因於不同Curve池子之間提升的分散性。請記住：boost倍數取決於持有的 veCRV 數量以及池子中的流動性。

從上圖中我們可以看出，Yearn 在大多數不同的池子中都有boost提升，因此在 APY 方面具有優勢。這創造了一個有趣的情況，Convex金庫因為有CVX 獎勵，其整體的APY更高，而Yearn則為存款人提供了更好的 CRV 回報。

需要考慮的一個有趣因素是，這兩個協議在 Curve 上的治理能力。

眾所周知，veCRV 持有者可以決定 CRV通脹獎勵在不同池子中的分配。由於 Convex 現在擁有最多的選票，他們將能夠在新發行的 CRV 的方向上擁有相當大的發言權。我們可以看到一個場景，其中 Convex 投票將 CRV 分配給最大化其boost倍數的池子，而弱化Yearn 的提升倍數。

當你在閱讀本文時，或許已經有早期測試在進行當中，就在昨天，Curve 團隊提出了一項提議，要求從 alUSD 池子中移除 CRV 獎勵。

由於 Alchemix 的收益來自於 Yearn 金庫，而後者又從耕種CRV 中獲得了部分收益，因此很有意思的是，Yearn可觀的質押部分是否最終會成為這次投票的決定性因素（ Yearn團隊的@banteg已表示他們計劃投反對票）。

目前還不完全清楚CRV通脹的重新分配是否會損害Yearn的競爭地位，因為任何增加 Convex 金庫的助推力也會使 Yearn受益。

這是因為，Convex 的鎖倉值有很大一部分來自於 Yearn，目前有33個Yearn Curve LP金庫正在使用將資金存入Convex的策略。事實上，在已分配的CVX獎勵當中，Yearn目前佔到了20%以上。

Yearn 獲得的 CVX 獎勵數量與 CVX 的價格之間也存在明顯的聯繫。雖然這可能與市場的狀況有關，但隨着 Yearn 份額的增加，CVX代幣的價格出現了下降，這表明Yearn的大量CVX收穫給其代幣價格帶來了相當大的下行壓力。

所有這些因素表明，這些協議既是互補的，又是競爭的。Yearn 受益於 Convex 鎖定 CRV，因為它提高了存款人的收益率，而 Yearn 鎖定 CRV 也對 Convex 有利，因為更高的 Yearn 收益率會導致 Yearn 存款增加，因此 Convex TVL 也會增加。

結論

與大部分 DeFi 一樣，貨幣樂高模糊了朋友與敵人之間的界限。雖然 Convex 可能被貼上了“Yearn 殺手”的標籤，但很明顯，這兩個協議都會因為“大鎖定”而受益。

除了這兩種協議的用戶之外，整件事還有一個非常明顯的受益者：CRV 持有者。隨着越來越多的 CRV 繼續被鎖定，其代幣會變得越來越稀缺，潛在的供應衝擊正在逼近。