a16z合伙人談穩定幣監管：政策制定者應考慮三個核心原則

作者：Katie Haun（a16z合伙人）、Tomicah Tillemann（a16z全球政策主管）、James Rathmell（a16z法律顧問）

原文標題：《Stablecoins, Stability, and Financial Inclusion》

編譯：鏈捕手

向全球服務欠缺社區提供金融服務的承諾是我們工作的主要動力，我們一直擔心過去幾十年在西方經濟體中根深蒂固的一種違反直覺的趨勢：GDP份額的增長流向金融部門，但數以百萬計的民眾仍然被基本金融服務拒之門外。從參議員Cynthia Lummis 和 Pat Toomey到參議員 Elizabeth Warren和Kyrsten Sinema，越來越多的人齊聲承認數字貨幣可能是幫助“讓更多人進入系統”的強大工具。

作為與美元等穩定資產掛鈎的私人發行的加密貨幣，穩定幣在下一代民主化金融服務中發揮着重要作用。在過去的一年中，穩定幣的總供應量從20億美元增加到超過1250億美元。自然，這種驚人的增長引起了立法者和監管機構的興趣。美國的技術和金融優勢一直依賴於商業領袖和政策制定者的合作，以確保私營部門能夠進行試驗和建設，而適當的監管制度有助於管理可能損害消費者的真正下行風險。

與穩定幣技術一起，智能、有效的穩定幣監管對於保護消費者、預防金融犯罪以及維護金融系統的安全和穩定至關重要。

穩定幣發行人通常使用兩種機制之一來保持穩定幣價值與參考資產的價值掛鈎：政策制定者在考慮此類監管時應關注三個核心原則：(1) 促進公平獲取；（2）確保發行人和儲備的完整性；(3) 加強穩定幣網絡的技術和運營彈性。

已經有許多不同類型的穩定幣，而且市場在不斷創新，所以如果我們想利用這項技術並降低其風險，一刀切的監管是一個糟糕的選擇。我們還處於這場比賽的早期。現在是時候為我們希望如何使用這項技術造福社會制定正確的框架了。

今天的穩定幣格局

在我們更深入地探索這些原則之前，我們想先做好準備。三大穩定幣的價值比一年前上漲了大約 10 倍。

包括 Visa、萬事達卡、摩根大通和富國銀行在內的傳統公司正在試點穩定幣集成，以提高其現有基礎設施的效率。更重要的是，穩定幣還通過支持使傳統金融部門脫媒的新消費金融產品，開啟了更廣泛的金融服務渠道，最明顯的例子是它們在去中心化金融或DeFi 中的應用。

穩定幣一直是 DeFi 增長背後的核心支持技術，DeFi 需要低波動性的鏈上資產用於日常交易。事實上，如果穩定幣允許在完全沒有銀行參與的情況下獲得核心金融服務，那麼“為無銀行賬戶提供銀行服務”的概念可能會成為過去。

穩定幣發行方通常使用兩種機制之一來保持穩定幣價值與參考資產的價值掛鈎：

• 資產支持的穩定幣，以法定或加密貨幣作為抵押品維持資產儲備，並允許需求方進行價格套利以保持價格穩定
• 算法穩定幣，使用自動執行的智能合約來維持價格穩定

資產支持穩定幣的一個問題是基礎資產是否安全，以及它們是否與傳統金融體系建立了可能導致系統性風險的接觸點。對於算法穩定幣，如今的主要風險是技術和運營——智能合約是否按預期執行，它們是否容易受到惡意行為者的破壞，以及協議的經濟和激勵措施是否會產生意外的後果，可以很容易地識別和適當減輕。

在我們進入政策討論時，這一點很重要，因為一刀切的解決方案並不能解決這些非常不同的問題。

穩定幣監管原則

我們認為政策制定者應該擁護並負責任地監管穩定幣。利用私人穩定幣的蓬勃發展的生態系統，可以幫助美國迅速採取行動，在金融創新的新興地緣政治軍備競賽中獲勝。這是一個極其重要的考慮因素。展望未來，一個國家對數字基礎設施的選擇對塑造其地緣政治方向的影響可能與過去幾代人加入北約或華沙條約組織一樣重要。以美元計價的穩定幣有助於確保美元的持續主導地位，以及美國金融體系在世界經濟中的中心地位。

這些觀點在立法者和監管者眼中並沒有得到普遍的理解。最近的一些立法提案將賦予財政部長，以完全禁止以法幣為支持的穩定幣的自由裁量權。其他人則提出，《The Glass-Steagall Act》已經賦予了司法部對發行者進行刑事制裁的相關權力。這些方法不能利用以美元為基礎的穩定幣而帶來機會，它反而會損害國家的核心利益——這使我們需要進行周密的監管。

良好的監管不僅可以阻止不良行為者和控制跌價風險，它還為技術如何積極造福人類建立了框架和願景。考慮到這一點，我們負責任地提出了的穩定幣監管的三項原則：它應該推進公平的訪問存取；確保穩定幣發行人和儲備的完整性；加強運營穩定幣網絡的技術和彈性。

1）推進公平的接入

穩定幣的監管框架首先應該確保所有消費者都能平等地接入，而且可以克服現有的接入障礙。正如參議員Robert Menendez (D-NJ)在最近的一次聽證會上指出的那樣，沒有享受到金融服務的美國人，特別是那些無法隨時獲得信用卡的人，很難充分的去參與經濟。

這在很大程度上是由於傳統金融體系所帶來的高成本、效率低下和其他一些障礙。政策制定者不應該複製當前金融體系的錯誤和局限性，而應該將穩定幣作為一個基本構件，通過改造我們的基礎金融設施，鋪設新的軌道，提高效率和競爭，使社會開始減少或消除這些障礙。

提高公眾對穩定幣的認識和理解，對於確保消費者能夠可靠的地從金融創新中受益是必要的。私營部門、政府和民間群體都有義務提高透明度並教導消費者，使他們充分認識到新產品和服務相關的風險和機會。基於區塊鏈的基礎設施的結果是，消費者可以從，比我們今天在消費金融領域中，比任何東西都強大的審計和披露中受益。傳統的基於披露的制度可以而且應該被現代化，以利用該技術的好處，確保披露標準側重於消費者對他們可用的產品和服務的理解。

2）確保穩定幣發行方和儲備的完整性

為發行人進入市場並符合監管期望提供清晰且可預測的途徑。迄今為止，各州而不是聯邦政府，主導了向穩定幣發行方授予作為貨幣轉移者的許可證的過程。聯邦政府還應認真考慮根據聯邦法律授權穩定幣發行商的可行性。OCC針對這一進程，它向Paxos、Anchorage和Protego頒發三份有條件的國民信託銀行執照，同時還發布了大量與穩定幣有關的指導意見，

包括國家銀行保管穩定幣儲備的權力和關於他們使用穩定幣作為支付手段的權力的指導意見。雖然拜登政府正在審查這一活動，但監管機構應認真考慮為新的穩定幣發行者創造選擇，以根據其特定情況進入市場。例如，某些穩定幣發行商可能會尋求銀行特許權（這可能會加速部分儲備穩定幣銀行業務）或狹義的銀行執照（如果他們願意只持有中央銀行準備金和美國國債）。

同時，一些穩定幣是由高度可審計的智能合約組成的協議來管理的，這些協議通過算法保持價格穩定，無需任何人工干預。對於這些協議來說，銀行章程既不協調也沒有必要。鑒於這種多樣性，政策制定者應該為穩定幣監管提出一個適合其目的的選項欄。持續的模糊性監管會對現實世界帶來不小的後果。兩年前，監管不確定性導致該領域一個有前景的項目關閉，而缺乏明確性，會繼續阻礙創新並導致人才離岸。

為具有資產抵押保證的穩定幣發行人必須如何審計和披露其儲備，創建一個清晰的框架。自 2018年以來，Circle和Center Consortium已經發布了Grant Thornton LLP對支持USDC 的儲備的證明。監管機構應與發行人和審計師合作，採用特定標準來管理，例如必須提供哪些關於資產抵押保證的穩定幣儲備的定期證明。

此外，監管機構應確保，就像Grant Thornton報告一樣，披露內容簡短且對普通消費者來說是可以理解的。就他們而言，穩定幣發行人需要積極主動地確保透明度。對於基於去中心化資產（加密抵押）的協議，數據存在於鏈上，因此抵押品的核查相對容易；對於擁有鏈下資產的發行商，披露應包括公認會計師事務所的定期公開審計報告。

充分利用穩定幣的合規優勢。鑒於其可審計性，區塊鏈為國家安全和執法機構提供了檢測非法活動和執行制裁的新方法。快速的技術創新也有望將監管合規性編製到智能合約中，減少或消除困擾傳統合規性項目的操作缺陷。有了適當的隱私優先架構，穩定幣方面的公私合作，例如創建共享分析工具和數據存儲庫，可以顯著改善現狀。與普遍看法相反的是，現有的系統在檢測或阻止這種行為方面做得不夠好。

3）加強技術和運營彈性

與市場參與者合作，制定有關加密抵押和算法穩定幣驗證和治理的具體指導。算法穩定幣有能力通過創建一個穩定且分散的交易媒介來釋放巨大的經濟潛力。這一領域的許多項目都由DAO管理，這對監管機構來說是一個挑戰。

因此，政策制定者應首先專註於與已建立的參與者合作，為其基礎金融模型的驗證和協議的治理制定適當的標準指南。人們對 DAO 管理穩定幣等項目的承諾，以及補救隨之而來的風險的方法進行了大量思考。政策制定者和監管者有機會加快步伐並積极參与這一對話。此外，相當多的加密原生穩定幣項目在其穩定機制方面是透明和可審計的，這可以自然地與基於披露的框架保持一致，以適應21世紀的現實情況。

支持彈性和冗餘。關於穩定幣的對話與關於CBDC（中央銀行數字貨幣），由政府發行並代表主權義務的加密貨幣的對話密切相關。然而，CBDC也面臨著一系列挑戰——尤其是在隱私和安全方面。當這些問題落入威權政權手中時，問題就會更加嚴重。

這些隱私和安全風險可以而且應該得到解決，但CBDC和穩定幣可以共存。最重要的目標應該是確保美國開發商不會落後，並且美元仍然是這個新興產業的基礎貨幣。培育一系列由美元支持的穩定幣項目將支撐這些目標，並通過避免單點故障來增強我們金融基礎設施的彈性。