研報 | Metaverse全景透視：從過去看向未來

出品：LD Capital Research

作者：James Kuo, VP of LD Capital

研究助理：Noise Zhou、yy、Betty、Lightmanben

摘要

1. 元宇宙源於互聯網，但勢必將成長為更瑰麗迷人的世界，只不過為時尚早；
2. 硬科技的發展成為了元宇宙發展最大的瓶頸，其次是區塊鏈和互聯網的異構融合難題。以上兩點都會導致用戶體驗大幅度下降，而且很難形成“網絡效應”和“飛輪效應”的良性循環；
3. 區塊鏈對元宇宙發展的重要性依然被嚴重低估。經濟基礎決定上層建築，元宇宙的發展亦是如此；
4. 遊戲化、娛樂化和經濟性將是元宇宙不可或缺的發展方向。然而，這種發展趨勢並不總是帶來好的結果，它也會使剝奪變得更加容易且隱蔽，區塊鏈或許是我們唯一的解決之道；
5. 警惕NFT資產的虛假泡沫，謹防踏入流動性陷阱。雖然NFT火遍全球，但其同樣容易變成純賣方市場，易於被較少的資金操控價格。一旦市場共識崩塌，NFT資產的價格容易出現斷崖式下跌直至流動性枯竭；
6. GameFi的發展前景值得期待，但某些項目異常的成交額和盈利或許並不具備可複製性。

導語

2021年，隨着業內第一股Roblox上市，“元宇宙/metaverse”概念忽然興起，“元宇宙+”成為了席捲互聯網、VR/AR和金融投資界等各大產業的新風潮，一時之間，人類彷彿開啟了虛擬宇宙的“星際航行時代”。

這一切既源於現實的無奈，也源於人類本性中的探索欲。縱觀人類歷史，無論在“地理大發現時代”還是“科技大爆發時代”，探索欲始終是人類進步的原動力。在探索欲的驅使下，人類跨越海洋的阻隔，徹底征服了整個地球，隨後又雄心勃勃地開啟了面向星辰大海的征途，先後登上月球並向太陽系外發射探測器。然而，一方面由於宇宙航行科技水平的限制，人類至今不得不困居在地球上；另一方面，隨着新冠病毒的全球肆虐，切斷了人們的日常戶外活動，迫使人們聚焦於線上活動，從而極大地推動了元宇宙的流行。此外，隨着微型計算機、VR設備和以5G為代表的高速網絡技術的興起，著名電影《頭號玩家》中描繪的未來世界也似乎觸手可及。

本文旨在通過對元宇宙的前世今生進行系統且全面的總結和分析，以期為讀者展現一幅關於元宇宙的產業全景圖，並將嘗試向讀者描繪基於元宇宙的激動人心的未來暢想。同時，本文還將立足於區塊鏈產業發展的視角，對DeFi、NFT和元宇宙的融合進行細緻研究和推理。

《頭號玩家》，史蒂文·斯皮爾伯格

元宇宙的起源與演變

1.1 Meteverse起源與核心特徵

元宇宙（Metaverse）一詞源於“meta”（超越）和“verse”（宇宙）的組合，意指“超越現實宇宙”。元宇宙（Metaverse）的概念最早源於科幻作家的大膽構想，其於1992年由科幻作家Neal Stephenson在其科幻小說《Snow Crash》中首次提出，文中塑造了一個人們可以通過虛擬化身在三維虛擬世界中與軟件代理或他人化身之間交互的奇妙賽博朋克世界。據維基百科所述，其準確定義如下：

“元宇宙是一個集體的虛擬共享空間，包括所有虛擬世界和互聯網的總和，包括但不限於現實世界的衍生物或副本，但並不等同於增強現實技術。該術語常用於描述互聯網的未來迭代版本，是指由持久共享的眾多3D虛擬空間互聯而成的可感知虛擬宇宙。”

《Snow Crash》小說封面

從元宇宙的定義，我們可以用“第一性原理”簡單歸納出其主要的核心特徵為：

• 永續性
  元宇宙不僅僅是一場VR電影或一種UGC遊戲，而應該如同互聯網一樣是一個能夠持續提供服務和內容，且生態不斷發展和豐富的永續系統；
• 沉浸感
  元宇宙旨在構建一個超越現實宇宙的虛擬共享空間，因此要求元宇宙必須與VR、AR甚至腦機接口等技術進行結合，具備基本的全息共享、3D虛擬、低延時、真實體感、實時交互和虛擬身份等特性，從而為用戶提供一種足夠真實但又超越現實世界的感官體驗；
• 開放性
  元宇宙應該繼承互聯網的開放性，允許任何人自由地接入和離開元宇宙，也鼓勵每一個人在元宇宙中進行創造和社交互動，從而能夠廣泛地吸收包括科技創新、金融創新、商業模式創新和優質內容等在內的一切進步成果，實現生態的持續繁榮；
• 經濟系統
  元宇宙的經濟系統是真正的點睛之筆，只有公正、自由且充滿活力的經濟規則才能激勵用戶不斷創新，不斷沉澱優質內容，從而為元宇宙的繁榮提供源源不斷的養料。其應該包含兩部分：其一，支持基於區塊鏈的開放式支付和清算系統，用以解決用戶在元宇宙世界的實時、公平、透明、快速的P2P支付需求；其二，元宇宙中用戶的虛擬物品或創新成果應該可以被標記轉化為數字資產，並支持進行交易、轉讓、投資等行為，以鼓勵用戶通過持續創新來獲得財富積累。

1.2 Metaverse的演變

元宇宙並非是憑空而來的臆想，而是基於科技發展水平和科技演化規律所作出的合理暢想，為了更加真實且準確的梳理元宇宙的產業生態和未來發展規律，那麼了解元宇宙的歷史演化路徑也是必不可少的基礎課。

本文將元宇宙的演變拆分為如下3個核心的組成部分：互聯網、沉浸式交互設備和區塊鏈，其中：互聯網的發展成熟為元宇宙提供足夠的計算能力、低延時的網絡傳輸以及大量的虛擬交互環境（包括遊戲、電影或線上演唱會等）；沉浸式交互設備則為玩家進入元宇宙提供完全真實、持久且順暢的交互體驗，是真實世界與元宇宙的橋樑；區塊鏈技術則提供了一種基於虛擬網絡的大規模協調和組織的開放式技術服務，包括但不限於為權益確認、激勵協作、去中心化組織、開放式金融等。

• 互聯網：虛擬互聯的基礎設施

互聯網是元宇宙誕生的重要先決條件，不僅提供了集網絡和算力為一體的物質網絡基礎，也產生了大量原生的優質內容（如遊戲、音頻、視頻等），從而實際上構成了元宇宙虛擬互聯的基礎設施。而元宇宙則是對互聯網的繼承和發展，是互聯網的未來迭代。

互聯網的發展其最早可追溯到1969年的ARPANET，其主要用於研究機構之間的數據交換。然而，直到1989年萬維網誕生之後，互聯網才真正通過萬維網和網頁瀏覽器的結合走入大眾視野，並快速滲透到人們的社交、工作、生活和娛樂等各個方面。儘管當時的互聯網體驗非常一般，但是已經顯現出不可遏制的繁榮勢頭。互聯網第一次讓全世界的人們可以通過虛擬的網絡實現跨地域和跨時區的交流互動，因此也在1992年“元宇宙”概念誕生之後，成為了其中必不可少的組成部分。

互聯網可視化圖譜(2003)，數據源：the Opte Project

上圖是2003年互聯網的全網可視化圖譜，從圖中可見當時互聯網已經呈現出相當的規模。下圖是直到2014年才公佈於紐約現代藝術博物館（MoMA）和一期《發現》雜誌中的互聯網可視化圖譜，其使用了BGP作為數據點進行呈現，其中的顏色基於白熾燈顏色，光色的最高溫度代表了最多的網絡連接。從圖中可以看出，相較於2003年，整個互聯網的連接點和鏈接路徑都出現了一個爆炸式增長，已經從稀疏的類宇宙星空圖演變為耀眼且密集的繁星宇宙，從側面展示了互聯網正在加速成長並滲透到人類社會的每一個角落。

互聯網可視化圖譜(2010)，數據源：the Opte Project首次發佈於Discovery Magazine & MoMA

時至今日，隨着通用計算機的小型化和移動化，以及以5G為代表的高速網絡技術的成熟，互聯網已經通過電腦、手機、平板設備和智能穿戴設備等終端設備徹底融入了人類社會的方方面面，並構建起人類社會全球化時代的重要物質基礎。人們已經可以通過互聯網來滿足包括工作、社交、娛樂、餐飲、購物、出行等幾乎所有的生存、社交和娛樂需求，同時，人們的大量線上交互又會沉澱大量的原生內容（UGC內容）從而進一步吸引線下活動向線上轉移。與此同時，隨着全世界新冠疫情的肆虐，大量線下活動轉向線上，“飛輪效應”和“網絡效應”愈加凸顯，全世界人類正在加速進入網絡化和虛擬化的虛擬互聯時代。

互聯網的發展史，數據源：天風證券研究所

• VR、AR和腦機接口：沉浸式的交互體驗

元宇宙和傳統宗教中的理想天國或樂園並不一致，也不同於科幻小說中經常出現的“神經漫遊者（Neuromancer）”，而是旨在構建一個持久的虛擬共享空間，同時依然能夠保持對現實世界的感知和體驗。正因如此，元宇宙的發展不僅需要實現玩家的虛擬互聯，同時也需要讓玩家獲得真實的虛擬體驗，即，既要最大限度地為玩家提供真實體感的沉浸式交互體驗，同時又必須讓玩家保持對真實世界的感知。所以，元宇宙的構建也需要基於VR、AR和腦機接口技術的沉浸式設備作為必要的交互手段。

VR技術，全稱Virtual Reality，是指一種創建和體驗虛擬世界的計算機仿真技術；而AR技術，全稱Augmented Reality，是指一種將虛擬信息和真實世界巧妙融合，從而實現超現實感官體驗的技術。顯然，VR和AR技術都可成為元宇宙的重要技術組成部分，而相關的設備則可以為元宇宙玩家提供沉浸式或超現實的交互體驗。

雖然VR/AR技術最早可追溯到上個世紀五六十年代，然而其關鍵設備在很長一段時間內都只能停留在概念驗證階段。直到2012年，頭戴式VR設備Oculus和AR設備Google Glass先後上線，才使得這兩種技術真正走進大眾視野。此外，雖然腦機接口技術尚處於實驗室研發階段，但擁有最具有想象力的應用前景。

Oculus Rift頭盔，數據源：Kickstarter

• 區塊鏈：開放透明的經濟體系

互聯網和沉浸式交互設備能夠為元宇宙提供必要的網絡基礎、算力基礎、優質內容和交互設備。然而，要真正保證元宇宙這個共享虛擬空間持久地運行下去，開放透明的經濟將是必不可少的補充。而這也是區塊鏈的革命性價值。

基於區塊鏈的經濟系統能夠為元宇宙提供包括網絡支付、價值轉移和價值儲藏等在內的金融服務，如：為元宇宙中用戶提供虛擬資產、虛擬數據和虛擬權益的標記、確權和交易。此外，公正、透明且高效的經濟系統也有利於提高元宇宙中玩家的大規模協作效率。

區塊鏈的演化，數據源：國盛證券研究所

區塊鏈在元宇宙中的價值主要體現在如下3個方面：

• 支付和清算系統
  區塊鏈技術源於比特幣，其設計原型為一種點對點的電子現金系統，並由此衍生出底層的區塊鏈技術：一種基於P2P網絡的去中心化分佈式賬本技術，其基本特徵包括不易篡改、公開透明、P2P支付等。在元宇宙中，經濟系統將會成為其實現大規模持久運行的關鍵，而區塊鏈技術由於其天然的“去中心化價值流轉”特徵將為元宇宙提供與網絡虛擬空間無縫契合的支付和清算系統。
• 智能合約
  智能合約誕生於第二代區塊鏈平台以太坊，指一系列部署在區塊鏈網絡中且可以在滿足觸發條件下自動執行的程序化腳本。由於區塊鏈網絡本身的公開透明特性，使得智能合約具有自動化、可編程、公開透明、可驗證等卓越特性，從而無需在第三方驗證平台的前提下即可進行鏈上可信交互。因此，如果將元宇宙中的金融系統構建於區塊鏈之上，那麼可以利用智能合約的特性將契約以程序化、非託管、可驗證、可追溯、可信任的方式進行去中心化運轉，從而大幅降低金融系統中可能存在的尋租、腐敗和暗箱操作等有害行為。此外，智能合約同樣也允許用戶開發出透明、開發、安全的去中心化應用，可廣泛應用於金融、社交、遊戲等領域。尤其是，智能合約在DeFi領域的應用獲得了長足發展，已經湧現出一批成功的應用，如Uniswap、AAVE、Compound等。
• NFT
  NFT全稱Non-fungible Token，即非同質化通證，以區別於常規的同質化通證，前者主要為ERC721通證協議標準，後者主要為ERC20通證協議標準。NFT的最大特徵在於兼具不可分割性和唯一性，因此非常適合對具有排他性和不可分割性的權益和資產進行標記，並可以實現自由交易和轉讓。因此，NFT非常適合對元宇宙世界的包括頭像、個人數據、稀缺道具、資產權益、IP等進行唯一性標記，從而實現對用戶資產和權益的保護、交易和轉讓。

元宇宙的產業生態

截止目前，互聯網距離進化到最終的元宇宙形態尚需時日，但是其作為互聯網未來的重大發展方向之一依然充滿了想象力和吸引力。因此，世界上的頭部企業和機構早已在元宇宙產業的各個環節進行布局，以期能夠拿到通往互聯網下一站的通行票。以下章節將會對元宇宙的相關的硬件產業、內容產業和區塊鏈3大方向的產業生態進行全面梳理。

2.1 硬件產業

在元宇宙的沉浸感要求中，用戶必須通過交互設備獲得實時的真實體感，這就對硬件提出了極為苛刻的要求，因此，硬件是邁向元宇宙的必然需求。硬件可以分為通用硬件基礎和專用硬件基礎，其中通用硬件主要包括算力和傳輸網絡，而專用設備則主要包括VR和AR設備等。

• 通用硬件基礎

元宇宙的通用硬件基礎主要指算力和網絡傳輸，其中，網絡傳輸主要確保用戶交互的低延時，以期望獲得更真實的體感，目前的最新技術進展是5G為代表的高速低延時網絡傳輸技術；而算力方面，元宇宙所需的算力幾乎是無限的，這就對個人終端在便攜化、高性能、并行化等方面提出了更高的標準。因此，雲計算技術因為算力的可擴展性更強，能夠有效利用算力集群和邊緣計算資源，從而降低個人終端的計算能力門檻而得到普遍重視。目前，雲計算已經在雲遊戲領域獲得一定應用，未來將有望成為元宇宙產業的強大算力支持。

雲遊戲的核心技術趨於成熟，數據源：國盛證券研究所

目前，以5G為代表的高速網絡產業已經邁入大規模商用，也成為了各國電信產業的必爭之地。中國自2019年開始推動5G商用，2020年開始大幅建設提速，目前已累計建設5G基站超80萬個，佔全球比例約70%。5G相關的企業主要包括華為、諾基亞、中興、三星、愛立信和高通等。

• 專用硬件基礎

與元宇宙相關的專用硬件基礎主要是指確保用戶真實交互體感和沉浸感的相關設備，包括AR設備、VR設備和腦機接口設備等。其中，VR和AR設備相對成熟，已經能夠應用於部分商業場景，例如3D電影、3D演唱會、模擬駕駛訓練、線上虛擬旅遊等。

VR&AR終端和相關企業對比圖，數據源：IDTechEx Research

然而，VR和AR設備還遠遠沒有達到完全成熟的階段，尚無法為用戶提供順暢無阻、穩定持久和虛擬共享的大規模交互與共享體驗。其原因在於，VR和AR終端不僅設備複雜沉重，還只能賦予人們局部感官的超現實體驗，並不能實現所有感官的共享和交互。腦機接口技術（Brain-Computer Interface，BCI）也因此脫穎而出。

腦機接口技術是指通過人腦與其他電子設備之間建立直接的信號通道，從而繞開語言和肢體的方式實現與電子設備的交互。由於人類的所有感官最終都是通過將信號傳遞到大腦才形成的，因此，如果通過腦機接口技術，原則上將能夠通過刺激大腦對應區域從而完全模擬所有的感官體驗。從原理上而言，相比於VR和AR設備，直接與人類大腦皮層相連的腦機接口更有可能成為未來元宇宙時代中玩家與虛擬世界之間交互的最佳設備。屆時，人們將不需要進行星際航行也能夠通過腦機接口去虛擬的《阿凡達》世界中體驗想象瑰麗的神奇世界。目前腦機接口技術尚處於試驗階段，主要的布局企業包括Elon Musk的NeuraLink、Kernel、Mindmaze等。

《阿凡達》劇照，詹姆斯·卡梅隆

2.2 內容產業

在互聯網時代，“飛輪效應”和“網絡效應”是驅動整個產業不斷繁榮發展的兩個重要規律，同樣，這兩個規律也適用於元宇宙的產業發展。即，元宇宙的內容產業需要在品類和質量上都具備足夠的吸引力以形成“網絡效應”，降低規模擴張的邊際成本；當發展到生態足夠健全和繁榮的階段將形成“飛輪效應”，邁入生態自我促進和優質內容自我增殖的持續繁榮階段。目前，很多互聯網公司都在積極布局元宇宙的內容產業，如圍繞元宇宙內容開發的Valve Steam、Facebook oculus &Horizon平台、英偉達的Omniverse和代碼乾坤的互動物理引擎等。

一般來說，要形成一個健全的虛擬世界，至少需要滿足人們在現實中的基本需求，如娛樂、社交、工作等。而因為元宇宙在沉浸感和交互性上則具有無可比擬的優勢，所以着重用戶體驗的虛擬遊戲將會成為元宇宙的破局點，也大概率將會成為元宇宙中的社交和工作場景的主要載體。

可以說，元宇宙將會成為虛擬遊戲的最佳載體，而虛擬遊戲也會成為元宇宙中絕大部分場景應用（如藝術、娛樂甚至部分生活場景等）的主要內容展現形式。即，元宇宙中的所有應用場景都會呈現出明顯的遊戲化特徵。顯然，以Minecraft和Roblox為代表的開放式UGC遊戲已經開始進行類似的探索。

• Minecraft

Minecraft是一款著名的沙盒遊戲，其首個公開版本發行於2009年。該遊戲為玩家提供了幾乎無限的創造自由度，着重於讓玩家自行探索、交互和創造。玩家可以藉助遊戲提供的材質方塊和環境單體施行包括地圖改造、建築物修建、礦石採集、戰鬥冒險等在內的各種活動。

Minecraft的流行離不開UGC模式，通過配套工具包來降低玩家進行遊戲開發的門檻，減少內容創作成本，並能夠很好地滿足玩家的個性化需求，從而極大提高用戶的創造積極性和使用粘性。據悉Minecraft已有超過4億的註冊用戶，1.2萬支開發團隊和超過5.5萬份優質內容。

Minecraft官方入口，數據源：Minecraft

• Roblox

Roblox成立於2004年，其在沙盒遊戲的基礎上進行了大量創新，不僅為用戶提供了更加豐富全面的素材庫、編輯功能和創意內容，還對VR遊戲創造進行兼容，並提供了面向開發者的Reblox Studio和即點即玩的遊戲雲平台Roblox Cloud。更重要的是，Roblox還在內容創造激勵之外，通過引入虛擬通證的方式為玩家提供了經濟激勵。截止2020年底，Roblox平均日活用戶達3260萬，平台活躍開發者800萬人，擁有數百萬的3D遊戲體驗。2019年，Roblox的社區玩家MAU過億，累計超過千萬名創作者使用Roblox進行創造，而到2021年Q1，該平台已經擁有超過1800萬種遊戲體驗，DAU更是高達4210萬人，擁有高達700萬名開發者。目前Roblox已經上市，上線當日市值突破400億美元，躋身為當之無愧的“元宇宙第一股”。

Roblox遊戲截圖，數據源：Roblox

總而言之，元宇宙中的內容產業將會迥異於互聯網時代，將通過以遊戲為主體的方式去展現，如典型的遊戲+演唱會、遊戲+工作會議、遊戲+畢業典禮等。例如，2021年2月3日美國說唱歌手Travis Scott通過動作捕捉技術以全息人物投影的方式在遊戲《堡壘之夜》（Fortnite）中搭建的虛擬舞台上舉辦了一場名為“ASTRONOMICAL”的虛擬演唱會，短短10分鐘內吸引了超過1070萬觀眾，現場可謂奇幻瑰麗，盛況空前。隨着元宇宙紀元的到來，通過將其他需求與虛擬遊戲相結合而成的新娛樂、新社交甚至新協作模式將會日益湧現。

Travis Scott在《堡壘之夜》的虛擬演唱會，數據源：Travis Scott &《堡壘之夜》

2.3 區塊鏈產業

2.3.1 互聯網經濟系統VS區塊鏈經濟系統

以Roblox為例，其之所以成為“元宇宙第一股”，其中一個非常重要的原因在於他們提供了最初的“Play to Earn”經濟激勵模式，使得遊戲在單純的娛樂和社交屬性之上添加了盈利預期，其經濟系統如下圖所示。然而，這種經濟系統依然存在很大的改進空間，例如：玩家很難將自己的優秀虛擬資產進行直接拍賣變現，而其所創建的虛擬資產的解釋權（包括對所有權和收益權的解釋）並不屬於玩家，而是歸屬於平台機構。此外，用戶的個人身份信息等隱私數據也被掌握在平台機構。這種虛擬資產實際控制權壟斷的問題對元宇宙的發展和繁榮是一個極大的阻礙，致使其不能最大限度的激發玩家的創造慾望。而這一切的解決之道就在區塊鏈經濟系統。

Roblox經濟系統，數據源：Roblox和天風證券研究所

區塊鏈經濟系統的革新之處在於：

• 絕對的權益保障
  其將眾多被平台機構壟斷的核心權利（如虛擬資產所有權、使用權和處置權等等）真正賦予了創造者，同時通過去中心化分佈式賬本技術確保了相關權益的絕對公正透明。這種技術（如NFT）使得用戶在元宇宙的虛擬空間內也能夠獲得與真實物理世界近似的權益保障，用戶所擁有的資產得以自由地流通、交易和處置，不必受其他第三方的限制。此外，基於智能合約的程序化契約不僅能夠為用戶提供公正透明的權益保障，還能夠實現權益分配的自動化和無需信任擔保，從而極大地降低各種經濟活動的隱形確權成本和清算成本；
• 完備的金融服務
  基於區塊鏈的開放式金融生態（如DeFi）能夠為元宇宙內各種虛擬資產提供一系列高效、公正、透明的金融服務，包括資產發行、資產拍賣、資產抵押借貸以及保險等。這套完備的金融服務系統將能夠進一步鞏固虛擬物品的真實屬性，降低經濟活動和相關內容創造的成本，從而能夠提高元宇宙參與各方的積極性；
• 自由的跨平台流通
  在互聯網中，虛擬資產被相互獨立的機構平台所實際控制，因此，如果要實現跨平台的虛擬資產流通，則必須首先實現各平台之間的相互授信和數據共通，流程複雜、划轉時間長、流通成本高。然而，在區塊鏈上的虛擬資產（包括數據、藝術作品和數字身份等）卻能夠在同一底層公鏈的基礎上實現跨平台自由流通和點對點交易。隨着區塊鏈跨鏈技術和Layer 2技術的成熟和應用，將會實現任何區塊鏈資產的低成本自由流通。

2.3.2 區塊鏈產業生態

區塊鏈技術源於比特幣技術，繁榮於智能合約平台以太坊，目前已經形成了非常全面的生態系統，如計算、隱私保護、分佈式存儲、金融、遊戲等。其中，以DeFi為標誌的開放式金融和以GameFi為標誌的遊戲既是目前發展最成熟也最具想象力的賽道，也是未來元宇宙到來不可或缺的重要組成部分。

• DeFi與NFT

任何行業的繁榮都離不開成熟的金融服務。元宇宙如需進一步發展到“超越現實宇宙”，那麼DeFi應用和NFT中間件則是其最佳搭檔。

DeFi提供了一種契合元宇宙自由共享特徵的開放式金融，能夠提供包括交易、借貸和保險等在內的金融服務，以幫助降低元宇宙玩家的創作成本和作品變現成本。

截止目前，根據區塊鏈數據追蹤網站DeFi Pulse的統計數據，整個區塊鏈行業內，DeFi已經積累了龐大的鏈上流動性，其總體鎖倉價值高達81.1億美元，而DeFi的業務範圍和產品也日漸完善和成熟，囊括了去中心化交易所、借貸、支付、衍生品、資產管理和保險等各種金融業務，典型項目包括Aave、Compound、Uniswap和Maker等。其中，Uniswap更是成為歷史上首個總收入突破10億美元的DeFi協議。

DeFi中的總鎖倉價值，數據源：Defipulse.com

而NFT作為一種“非同質化通證”，是一種位於應用層和區塊鏈公鏈之間的中間件，主要為各種虛擬資產（包括數據和作品等）提供與資產標記相關的權益記錄和絕對控制權，讓用戶能夠公平、透明和安全地進行虛擬資產的發行、儲存、抵押和轉讓。目前NFT已經被廣泛應用於多種領域的虛擬資產和虛擬權益的標記和交易，根據NonFungible.com的統計數據顯示，全網NFT的最高周銷售額超過3.75億美元。

NFT歷史成交額曲線，數據源：nonfungible.com

以排行第一的原生賽博朋克藝術項目Cryptopunks為例，從2017年至今，其總交易金額高達約6.5億美元。其中，2021年3月《CryptoPunk #7804》和《CryptoPunk #3100》以4200ETH成交（價值約750萬美元）。2021年5月13日佳士得紐約的《二十一世紀藝術拍賣》中，一組九個PUNK頭像又以1450萬美金成交。2021年6月10日《CryptoPunk #7523》更是以1175.4萬美金的天價成交。NFT在藝術品領域的吸金能力令人矚目，一時之間，NFT熱潮席捲了包括娛樂、遊戲、體育、社交、奢侈品等領域，如可口可樂、Louis Vuitton、體育明星貝利、時尚雜誌Vogue等紛紛入局。

Cryptopunks作品示例，數據源：Cryptopunks

• GameFi

元宇宙的核心形式將以遊戲化呈現，而區塊鏈+遊戲則是對元宇宙雛形的最早探索。區塊鏈遊戲種類多樣，包括鏈上寵物養成類遊戲、明星粉絲經濟類遊戲、沙盒遊戲、卡牌對戰類遊戲、探索冒險類等等。此處僅選擇其中部分經典遊戲做簡要介紹。

寵物養成類遊戲

這類區塊鏈遊戲的最早爆款產品可追溯到2017年由Dapper Labs團隊推出的寵物養成類遊戲：加密貓遊戲CryptoKitties。其於2017年11月28日正式上線，到12月5日該遊戲已佔據了以太坊上總交易量的約25%，一度導致以太坊網絡嚴重擁堵。

CryptoKitties遊戲截圖，數據源：CryptoKitties

而另外一款同樣創建於2017年的寵物養成類遊戲Axie Infinity，經過2018-2020年的持續迭代，則在可玩性、用戶體驗和經濟模型上做出了更加顯著的提升。該遊戲內部使用AXS和SLP雙通證經濟模型，將燃料費用和權益類收益進行了拆分，並加入了燃燒通縮機制、獎學金制度、打金租賃等模式，極大的提升了整個遊戲的資金周轉率。在2021年4月，該遊戲協議收入僅有67萬美元。自從5月遷移到Ronin側鏈之後，協議收入開始井噴，從5月的300萬美元再到6月的1220萬美元，到7月整月Axie協議收入高達1.662億美元。在3個月時間內，該遊戲協議的收入漲幅達到248倍，同時在30天內達到近30萬用戶錢包的交互，堪稱比肩Roblox的“Play to Earn”典範。

Axie Infinity遊戲海報，數據源：Axie Infinity

粉絲經濟類遊戲

2017年，加密貓遊戲的火爆暴露了以太坊網絡可擴展性較差的性能問題后，其發行方Dapper Labs隨後推出了專為區塊鏈遊戲所開發的公鏈平台Flow，並在2020年Flow主網上線后聯合NBA和NBPA推出了粉絲經濟遊戲：NBA Top Shot。該遊戲主打體育明星的周邊收集，核心玩法是通過官方出品卡包，且允許玩家在交易市場對其購買、出售和收集NBA官方授權收藏品（目前有球員精彩瞬間Moments）。

Top Shot於2020年10月推出公測，初期僅擁有數百位用戶，在2021年1月達到近兩萬的活躍用戶，同時在1月26日總成交額超越 CryptoKitties達到 2948 萬美元。並在2021年2月22當日完成4576.8萬美元的銷售額。截至今日，其總交易額已經高達6.7億美元。

NBA Top Shot海報，數據源：NBA & NBA Top Shot

沙盒類遊戲

類似Minecraft的沙盒遊戲能夠極大地激發玩家的創造力，而區塊鏈沙盒遊戲則主要以Decentraland、Cryptovoxels和The Sandbox為代表，並以圍繞虛擬土地空間的創意空間建造、商業活動、藝術創作和社交等為特色。以The Sandbox為例，其核心理念是：玩樂、創造、擁有、管理、盈利，並提供了三個核心套件：VoxEdit，用於構造遊戲資產，即遊戲內建模的軟件；Marketplace，用於交易遊戲資產的去中心化市場；Game Maker，可視化編程工具，用戶可免費用其構建3D遊戲。玩家可以通過其原生通證參與建築物或遊戲的創造、體驗和購買，最終形成其自洽的循環經濟體系。

The Sandbox遊戲內虛擬資產，數據源：The Sandbox

2.4 元宇宙產業的資本布局

隨着VR/AR硬件、內容和區塊鏈等相關產業的持續完善和成熟，“元宇宙Metaverse”因其逐漸展現的廣闊前景迅速在資本界走紅，突然吸引了廣大投資機構和創業者的注意力。

元宇宙市場地圖，數據源：Jon Radoff

中國投資界

自2021年3月上市的“元宇宙第一股”Roblox上市首日市值突破400億美元后，遊戲公司MetaApp隨後完成被稱為“國內元宇宙賽道最大單筆融資”的1億美元C輪融資。此外，號稱“中國版Roblox”的代碼乾坤也迅速獲得字節跳動1億人民幣的戰略投資。幾乎同時，遊戲公司Epic Games同樣輕鬆獲得了10億美元的新一輪融資，這家持續虧損的明星企業甚至獲得了索尼的追加投資以進行元宇宙布局。

在國內投資圈，騰訊的布局更具有前瞻性，早在2020年底，馬化騰就喊出了“全真互聯網”的預言，在Roblox上市前對其投資，並獨家代理其在中國的產品發行。此外，騰訊還花費3.3億美元購入了虛擬遊戲引擎開放商Epic Games 40%的股份，並投資了虛擬音樂會運營商Wave，照片視頻社交應用Snapchat母公司Snap，自由表情工具Bitmoji等元宇宙相關產業的企業。

海外投資界

在海外股權投資界，Facebook、蘋果、迪士尼、亞馬遜、谷歌等企業早已開始元宇宙產業布局。2020年5月，蘋果以1億美元估值收購了VR直播創業公司Next VR，並在隨後的8月，蘋果收購了VR技術初創企業Spaces，後者主要開發VR線下體驗及VR視頻會議平台。截至目前，蘋果已有330多項公開可查的VR/AR關鍵專利，以及18筆VR/AR相關併購。

然而，在元宇宙產業布局最激進的企業當之無愧屬於Facebook。Facebook早在2014年就以20億美元高價收購了VR設備製造商 Oculus，並將VR業務上的投資從59億美元/年提升到近185億美元。其創始人扎克伯格堅定認為：“元宇宙就是下一張互聯網”，其在VR/AR業務上投入了公司上萬的人力，約佔員工總數的⅕，此外還專門成立了數百人的元宇宙產品小組。

加密投資界（海外）

與傳統的股權創業不同，基於區塊鏈的創業項目在開發、運營和市場營銷方面擁有更低的成本，而且通過對區塊鏈經濟系統的深度植入，往往能夠通過經濟激勵的方式提升用戶的參與積極程度。同樣，區塊鏈相關的加密投資界在標的多樣性、投資頻率和投資方式上都具有更大的靈活性。

在加密投資界，有的投資機構實際上是傳統股權投資機構的跨界布局。以著名投資基金Andreessen Horowitz（a16z）為例，其創立於2009年，不僅是Roblox的早期投資人，還積极參与了對虛幻現實遊戲如 Singularity 6、Sleeper, Sandbox VR、Bonfire；Facebook 旗下的虛擬實境科技公司 Oculus 以及 VR 健身應用 Supernatural等諸多元宇宙相關企業的投資。此外，a16z還通過旗下成立的加密投資基金積极參与對區塊鏈行業的投資，投資組合覆蓋了加密貓、Flow Network、Rally、Opensea等著名區塊鏈項目。

海外加密資本的元宇宙布局（部分），數據源：公開資料 & LD Research

而加密投資界的另一類機構則屬於原生的加密投資基金，如DCG、Coinbase、Binance Labs和LD Capital等，其投資組合主要集中在區塊鏈領域內的布局（如上圖所示）。其中，DCG在元宇宙相關賽道的投資相對謹慎，其投資組合包括Decentraland、Drapper Labs、Bigtime等；而Coinbase和Binance Labs屬於交易所旗下投資機構，其投資組合則與交易所的生態布局、營銷戰略和運營方針等緊密相關；然而，所有投資機構中，對元宇宙賽道布局最積極的當屬海外投資基金LD Capital，截止目前，其在NFT相關領域的投資案例超過20個項目，賽道覆蓋了底層公鏈、中間協議層和生態應用等元宇宙生態各大領域，其投資組合包含了Flow Network、Efinity、Illuvium、Bigtime、Terra Virtua、Alienworlds、Star Atlas、RNDR和Seascape等明星項目。

元宇宙：觸手可及的賽博朋克未來？

通過對元宇宙的整個發展演化歷史和當前的產業現狀進行梳理來看，我們得出了以下推論：

1. 元宇宙源於互聯網，但勢必將成長為更瑰麗迷人的世界，只不過為時尚早。元宇宙可能是互聯網這顆大樹上所能開出的最美麗迷人的花朵之一。然而，根據本文對整個產業鏈發展現狀的梳理結果而言，Metaverse之花雖然美麗誘人，但距離我們所期望的最終形態的元宇宙果實依然存在相當長的距離；
2. 硬科技的發展成為了元宇宙發展最大的瓶頸，其次是區塊鏈和互聯網的異構融合難題。目前為止，元宇宙中內容產業和區塊鏈產業的發展出乎意料的迅猛，但當前的元宇宙發展依然無法迴避包括AI、VR/AR、高速網絡、腦機接口等在內的硬科技發展領域的瓶頸。此外，區塊鏈和互聯網是異構體系，如何將互聯網的龐大用戶基數和區塊鏈的自激勵經濟規則相結合則是另一個亟待解決的難題。以上兩點都會導致用戶體驗大幅度下降，而且很難形成“網絡效應”和“飛輪效應”的良性循環；
3. 區塊鏈對元宇宙發展的重要性依然被嚴重低估。由於全球各國對區塊鏈監管問題的分歧，區塊鏈這一新生行業不得不在各國監管的夾縫中生存，這導致大量的技術人才和資本無法順利進入到區塊鏈行業對其應用潛力進行進一步的發掘。經濟基礎決定上層建築，元宇宙的發展亦是如此；
4. 遊戲化、娛樂化和經濟性將是元宇宙不可或缺的發展方向。然而，這種發展趨勢並不總是帶來好的結果，它也會使剝奪變得更加容易且隱蔽，區塊鏈或許是我們唯一的解決之道；
5. 警惕NFT資產的虛假泡沫，謹防踏入流動性陷阱。雖然NFT火遍全球，但其同樣容易變成純賣方市場，易於被較少的資金操控價格。一旦市場共識崩塌，NFT資產的價格容易出現斷崖式下跌直至流動性枯竭；
6. GameFi的發展前景值得期待，但某些項目異常的成交額和盈利或許並不具備可複製性。

參考文獻

1. Neal Stephenson, Snow Crash, 1992
2. “Metaverse”, Wikipedia
3. “The Internet 1991-2021”, the Opte Project
4. “Augmented, Mixed and Virtual Reality 2020-2030: Forecasts, Markets and Technologies”, IDTechEx Research
5. “The metaverse: what every early-stage investor needs to know”, Frank Holmes, 2021
6. “Dapp industry overview:July 2021”, DappRadar, 2021
7. “元宇宙：互聯網的下一站”， 國盛證券，2021
8. “Roblox深度報告：Metaverse第一股，元宇宙引領者”，天風證券，2021
9. “Metaverse元宇宙：遊戲系通往虛擬現實的方舟”，天風證券，2021
10. “The NFTs ecosystem: 2021 boom & beyond”，Sasha Shilina &        Paradigm, 2021

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