蘋果砍單、VR產品毛利低、分拆子公司IPO，歌爾股份前路難測

11月8日晚間，歌爾股份發布風險提示性公告，稱近日收到境外某大客戶的通知，暫停生產其一款智能聲學整機產品，目前與該客戶的其他產品項目合作仍在正常展開。

歌爾股份稱，本次業務變動預計影響2022年度營業收入不超過人民幣33億元，約佔公司2021年度經審計營業收入的4.2%，該事項對公司經營業績的影響仍在評估中。

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風險提示性公告發布后，歌爾股份從11月8日最高每股報23.31元，已連續兩日跌停，截至發稿，報18.65元/股。

針對歌爾股份所指的境外大客戶，一時間傳言四起，不少消息人士稱，此次“大客戶”極有可能是指蘋果公司。從今年年初開始，坊間就一直有傳聞稱，蘋果對AirPods耳機砍單，原因是預測需求溫和，希望降低庫存水準。

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此次風險性提示，知名蘋果分析師郭明錤發文猜測稱，“歌爾暫停生產的智能聲學整機產品可能是Apple的AirPods Pro2，且歌爾股份暫停生產較可能是因為生產問題，而非需求問題。”

關於歌爾股份被“砍單”的原因，坊間眾說紛紜，有消息猜測，歌爾股份之所以被砍單，主要原因是產品良率低於預期，甚至因良率造假而面臨巨額罰款，但良率不合格只是明面上的原因。有媒體透露稱，歌爾股份報價較高可能才是真正原因。蘋果採購負責人近期要求主要供應商配合降價，立訊精密的配合度比歌爾股份更高。

11月9日，歌爾股份相關負責人表示，“被踢出果鏈”為謠傳，目前與該客戶的其他產品項目合作仍在正常開展。歌爾股份介紹，VR/AR已成公司重要增長引擎，歌爾股份在互動平台表示，公司具備提供Pancake摺疊光路光學解決方案的能力和成功規模量產經驗。

“果鏈”訂單受挫，歌爾加碼VR/AR業務

2022年第三季度財報顯示，歌爾股份前三季度實現收入741.53億元，同比增長40.47%，實現歸母凈利潤38.40億元，同比增長15.23%，實現扣非歸母凈利潤34.85億元，同比增速15.46%。

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2020年報、2021年報、2022年半年報中，智能聲學整機占營業收入比重分別為46.20%、38.73%、28.3%。結合業務佔比顯示，從去年開始，智能聲學整機產品，即蘋果藍牙耳機整機產品等產品的佔比在逐年降低，但仍占營業總收入的三分之一左右，對於歌爾股份而言，蘋果作為其核心客戶，砍單操作對歌爾造成嚴重的營收影響。

有機構分析認為，歌爾股份深耕產品線覆蓋手機、手錶、耳機、音箱等，此次停產產品，僅針對今年發布的一款智能耳機新品整機，其餘產品仍正常供應，預計對應影響利潤約2億元，後續產能利用率下降導致的計提減值等影響仍然需要進一步觀察。

在智能聲學產品訂單量收窄的同時，以VR設備為代表的元宇宙硬件設備為歌爾的營收注入了新的動力。從去年開始，將孵化的VR品牌PICO易主后，歌爾股份也着重開始扮演VR上游產業鏈的角色，並且初見成效。

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近日，歌爾股份的虛擬現實頭戴產品進入“國家級製造業單項冠軍產品”公示名單。2020年報、2021年報、2022年半年報顯示，智能硬件占營業收入比重分別為30.57%、41.94%、56.9%；2022年三季度報告顯示，今年前三季度智能硬件435.53億元，同比增長95.87%，佔比前三季度總營收58.73%。

值得注意的是，歌爾股份在虛擬現實及聲學、 光學等領域的研發投入增加，其押注的智能硬件產品（VR/AR）在帶來營收的同時也降低了毛利率，財報顯示，今年前三季度歌爾股份營業成本為644.10億元，同比增長43.16%，歌爾股份解釋稱VR虛擬現實、智能遊戲主機等產品銷售收入增長，營業成本相應增加。

然而，元宇宙硬件技術迭代速度的緩慢，並沒能在消費市場持續產生強大的換新動力。有數據顯示，2022年三季度全球VR頭顯出貨量為138萬台，較去年同比下滑42%，其中Meta出貨量為96萬台，PICO出貨量為23萬台。

速途元宇宙研究院認為，雖在元宇宙的熱潮下，但虛擬現實等智能硬件產品的出貨量並沒有達到預期，甚至存在一定的不確定性。歌爾股份押注虛擬現實領域或許能降低對果鏈的依賴，但是仍不可避免孤注一擲埋下另一顆“雷”。

作為面向未來5-10年的技術賽道，虛擬現實等智能硬件產品研發投入高、營業成本高、毛利率低，但通過開發、代工虛擬現實等產品所積累的先發優勢，或許是歌爾股份的“救命稻草”。不過，歌爾股份作為技術供應商，終究無法擺脫客戶和產品單一化的現實因素，而歌爾微或成為歌爾股份最後的“底牌”。

分拆歌爾微IPO或成最後的“底牌”

10月19日晚，歌爾股份公告稱，歌爾微創業板IPO申請過會。根據招股書，歌爾微是歌爾股份體系內從事微電子相關業務的主體，屬於歌爾股份三大業務中的精密零組件業務。

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招股書顯示，歌爾微此次IPO募資31.91億元，其中，11.53億元用於智能傳感器微系統模組研發和擴產項目（一期），11.5億元用於MEMS傳感器芯片及模組研發和擴產項目，8.88億元用於MEMSMIC及模組產品升級項目。

今年上半年，歌爾微實現營業收入、凈利潤分別為14.66億元、1.51億元。此次IPO，其擬募資31.91億元，用於智能傳感器微系統模組、MEMS傳感器芯片及模組等的研發和擴產項目。

值得注意的是，歌爾微的上述業績都有賴於前五大客戶，招股書顯示，報告期內，歌爾微前五大客戶產生的銷售收入占當期營業收入的64.4%、76.82%、94.76%、76%。而這五大客戶中，其中之一就是歌爾股份，隨着歌爾股份在智能硬件生產訂單上的失勢，歌爾微亦難逃“唇亡齒寒”的命運。

從押注虛擬現實產品、分拆子公司IPO來看，歌爾股份或許已經從現實的蛛絲馬跡中看出了端倪，並尋求救贖的道路，然而在客戶構成單一的現狀尚未扭轉，面對供應商之間的競爭、甚至在蘋果砍單后，員工的大批離職，都在“刺激”着歌爾股份，如果不能徹底優化其業務營收結構，歌爾股份的發展還存在着更多的不確定性。