Willy Woo 預測比特幣價格走勢：行情與基本面嚴重背離

撰文：Willy Woo，加密貨幣分析師
編譯：Perry Wang

在我上一次的預測中，比特幣鏈上交易格局處於橫向看漲的重新積累和復蘇的結構中，沒有熊市的跡象。此後比特幣價格繼續橫盤整理，走勢進一步看跌。而在同一時段，鏈上參數結構的指向卻完全不同。

重新積累和復蘇依然未變，並且確實在增強，從而創造了經典的價格走勢與基本面背離。本期 newsletter （2021 年第 22 期）雖然比特幣基本面與上一期沒有發生很多變化，但我會花時間更詳細地解釋一下當前比特幣的市場格局。

2021 年 7 月 2 日比特幣行情摘要 (當前價格 3.33 萬美元)：

宏觀周期：牛市完好無損，用戶增長繼續攀升。根據我在前兩期 Newsletter 中的說法，宏觀指標繼續看漲。
短期和中期（不超過未來兩個月）：價格與基本面呈現經典背離。市場沒有注意到的是，長期投資者在默默吸籌。我個人預期這種供應衝擊將會推動市場向上。我個人認為，自 2020 年第四季度網絡經歷了市場未注意到的、類似的供應衝擊所造成的基本面背離以來，現在是最好的入場機會。

重要提示：所有預測都是概率性的，短時間框架預測的歷史可靠性大約為 80%。由於從長遠來看，基本面佔主導地位，因此更長期的預測更可靠，更短時間範圍的行情走勢容易受到不可預測事件和市場的隨機性的影響。短期投機者應使用適當的風險管理。

詳細分析

了解市場當前形態

在比特幣牛市中，價格總是會回落，以測試新買家的決心，我們稱之為「將不堅定投資者洗出局」：

幣價開始走低
新買家承壓拋售
資深投資者低價吸籌

資深投資者一般財力雄厚，他們的購買力使得幣價輕鬆反彈。這就造就了下圖這樣的價格 V 形走勢。

在拋售規模巨大的情況下，是不可能取得快速的 V 形恢復。相反，拋售到市場上的代幣需要時間重新積累。這導致了一個漫長的橫盤行情，我們稱之為籌碼底部累積。

我們通常會在熊市尾聲時看到這種規模的拋售，此時最大痛楚迫使不堅定的投資者出局，而精明的資金買手入場，在價格底部吸籌。

目前情況對於比特幣牛市來說是非常獨特的風景，因為前文所提到的正常動態被破壞。現在拋售比特幣的萌新參與者是資金充足的投機巨擘機構，而吸收這些代幣的買家則是資本較少的長期持有者。

在比特幣一路上漲至 4.5 萬美元的牛市時，有前所未有的數量萌新巨鯨機構入場，他們的購買為看漲的比特幣價格走勢進一步增添了動力，但到 2 月時，這些「投機巨鯨」已經開始獲利，之後向市場拋售了大量代幣。

巨鯨在 2020 年第四季度一直買入比特幣，並在 2021 年第一季度賣出。分析代幣的周轉時間，我們可以看到市場中主要的買賣活動來自持有時間較短的代幣，因此最可能的原因是新的投機巨鯨不斷在買賣

到了 4 月時，上述的超賣拋盤壓過正常的牛市買盤，迫使交易所賣出代幣。這種大規模拋售是我在預測今年第 19 期 Newsletter （5 月 18 日）中預測可能需要數月才能復蘇的原因。更有可能會出現底部累積行情，而不是 V 形迅速復蘇。

雖然上面的交易流圖顯示拋售大潮已經消退，但我們確實需要認真觀察吸入代幣的持有者的自身質量。

我們下面的「Rick Astley」圖表（註：在分析師的術語中，前英國著名流行歌星 Rick Astley「代表作：Never gonna give up」是長期交易者的原型），顯示了長期持有者和投機參與者之間的代幣流動。

很明顯，長期持有者正在以強勁的速度吸籌投機性代幣。現在就是一個等待遊戲，直到這在價格行為中得到徹底體現，數據肯定地指明：籌碼底部累積正在形成。

供應衝擊悄無聲息地形成，將影響到行情

雖然鏈上格局信息一直指向橫向看漲復蘇行情，但價格走勢並未反映這一點。

在我看來，這是由於投機者手中持有的代幣增加而造成的，投機者迫不及待地想賣出，而長期買家一直有耐心慢慢吸籌。根據技術分析，價格走勢在投機者眼中是嚴重看跌，圖表分析師指出比特幣價格將進一步暴跌至 2 萬美元，聲稱我們處於熊市中。而基本面並不支持這一說法。
鏈上參數非常看漲。供應衝擊正在悄然形成，而市場卻沒有注意到。在下面的圖表中，我重新混合了「Rick Astley」數據，這次顯示的是強手（資深投資者）和弱手（萌新投資者）所持有的比特幣的比率。

流動性供應比率是指極少賣出代幣（強手）所持有的代幣數量除以投機性參與者（弱手）所持有的代幣數量

巨鯨拋售給投機者的代幣現在被長期持有者吸收。我們當前所處的供應衝擊水平，與比特幣價格為 5 萬美元時相當。

我們很少看到這些基本面背離，即代幣從市場上悄然撤出，而價格行為沒有反映這一點。市場突然發現代幣供應陷入枯竭，可能只是個時間問題。一個很好的入場機會就在眼前。

以下是對供恐慌的另一種觀點，這是基於交易所可用的投機庫存。

供應衝擊比率是代總幣供應量除以交易所可用代幣數量。由於交易所的代幣供應量相對於總供應量的佔比減少，這會加劇供應衝擊（綠線增加）

需要注意的是，與交易所庫存（第二張圖表）相比，持有人的質量（第一張圖表）更清楚地顯示了這種特殊的供應衝擊。交易者通常可以獲取交易所庫存，但隨着更多散戶投資者在牛市中期（這就是我們現在所看到的）入場，但交易所庫存的指示意義會降低。散戶交易者喜歡將他們的代幣存放在交易所。

這讓我想起了 2020 年第四季度時市場沒有注意到的供應衝擊。當數據顯示長期投資者快速吸籌比特幣時，專家們正在爭論的卻是比特幣是否后疫情世界中的一種投資對沖。比特幣價格隨後暴跌，很快其與股票的緊密相關性出現了脫鉤。

比特幣網絡增長速度創下 2021 年新高

Glassnode 在根據參與者的歷史交互將錢包地址與單個參與者方面逐一綁定方面做得非常棒。從這些數據中，我們可以看到比特幣網絡平均每天新增 32,000 名健康用戶，意味着 2021 年迎來新高。

實體凈增長（2 周變化量均線）。即加入網絡的新用戶數減去離開網絡（清空錢包）的用戶數

我用紅色標記了真正的熊市開始時（2017 年初）；新用戶停止進入，更高價格無法持續。而我們現在正在經歷的鏈上參數格局並非如此。新用戶正在利用這個機會逢低買入，入場速度創下 2021 年的新高。這成為另一個顯示價格行為背離鏈上數據的示例。

ETF 投資者在買進

ETF 是通過經紀賬戶中的份額獲得比特幣敞口的替代型比特幣投資工具。它們在長期傳統投資者和機構投資者中很受歡迎。

在這次下跌行情期間，新推出的 Canadian Purpose Bitcoin ETF 的持有量增加了 4100 BTC，與我們在鏈上看到的情況相符：長期投資者正在買入。

現在讓我們來看看灰度 Grayscale，它是最大、最成熟的 ETF，管理着整個比特幣供應量的 3.5%。灰度投資工具的獨特之處在於，當持股者出售份額時，它不會減少 BTC 持有量，而是以低於 BTC 市場的價格出售份額。實際上，我們可以根據灰度溢價來判斷買賣需求。

灰度溢價是指代表底層 BTC 資產的份額的價格差異

灰度投資者從 2 月下旬開始出售其持有的資產，導致灰度 ETF 由溢價成交降至折價。在這次下跌行情期間，賣盤已轉為買盤，再次呈現出價格走勢的背離。

轟轟烈烈的挖礦整合正在進行

如果沒有對中國比特幣挖礦產業大遷移發表評論，這封信就不算完整。BTC 價格的大部分短期看跌壓力都歸因於近期中國對 BTC 挖礦的禁令。

由於中國在比特幣挖礦網絡中佔據很高比例，這一禁令有效地消除了比特幣網絡上最後一個大的中心化區域，因此對網絡的未來長期看好。

短期內，隨着挖礦硬件遷移到世界各地的其他地方，網絡中的哈希率已經暫時下降。區塊處理速度比正常情況慢了 3 倍。

網絡將在今天（在撰寫本文時）補償哈希率的這種下降，從而緩解網絡的臨時性減速。預計這將是比特幣網絡歷史上最大的難度降低調整。（鏈聞註：北京時間 7 月 3 日 14 時 35 分，比特幣網絡在區塊高度 689472 迎來難度調整，全網度下調至 14.36T，下調幅度高達 27.94%，為史上最大幅度下調。）