DeFi 協議在加密市場暴跌中面臨壓力測試，它們還好嗎？

撰文：潘致雄

在 5 月 21 日晚間政府機構發布了針對 「打擊比特幣挖礦和交易行為」 的要求之後，全球加密貨幣市場發生持續兩日的劇烈的震蕩，主流幣的單日跌幅高達 30%，更多其他幣種的跌幅甚至超過 50%。

其實，市場在 5 月 19 日開始已經出現大幅調整，在這種極端的壓力測試下，又是一個可以很好的觀察 DeFi （去中心化金融）體系運轉效率的機會——特別是當這個系統的參與資金量一度突破了 1000 億美元的里程碑，其中部分資產還在進行 超額質押 或者執行 槓桿類的交易 。

過去這個周末行情的劇烈波動是自去年 312 （黑色星期四）之後少見的大範圍和高波動的 黑天鵝事件 。去年 312 加密貨幣市場出現閃崩，影響最大的是鏈上「央行」Maker 系統中的清算引擎遭遇了部分問題，幸好後續通過拍賣、改進協議設計等方式恢復了運轉。在此次市場劇烈波動期間，MakerDAO 未遭遇相同的問題。

不過，去年 312 時，DeFi 尚未成為主流，尚不是一個業內眾人皆知的方向，因為那時還沒有開啟流動性挖礦的熱潮，時至今日，DeFi 世界的變化一日千里，DeFi 業務的複雜度已經遠遠超過當時。

在這樣的大背景下，再次經歷市場大幅波動之後，我們希望通過匯總一些 DeFi 世界的 宏觀數據 ，結合一些 核心 DeFi 協議 在這個周末市場波動中呈現的數據，從點到面，清晰了解在此次的行情波動中，這些 DeFi 協議在這次 黑天鵝事件 引發的壓力測試中的表現。

縱觀 DeFi 領域的整體表現

DeFi 總鎖倉量（TVL）：接近腰斬

TVL 是用來評估整個 DeFi 世界整體規模的核心指標之一，其數據能代錶鏈上金融世界的 流動性情況 。

據 DeBank 數據顯示，所有區塊鏈網絡中的 DeFi 協議的總鎖倉量（TVL）從 5 月 11 日的 1300 億美元，在 12 天內跌至最低 670 億美元，接近腰斬（-48%）。

DEX 交易量：歷史新高

通常來說，劇烈波動的行情會促進交易量的增加，因為 DEX 可能會被用來進行套利或者 清算交易 ，也有很多鏈上原生用戶可能會通過 DEX 避險。

在 5 月 19 日已經出現的市場大跌中，所有 DEX 的累計交易量為日交易量的歷史最高，接近 220 億美元。

抵押借貸數據：接近腰斬

目前幾乎所有基於區塊鏈的借貸協議都是通過 資產抵押 實現的，而抵押物也是基於波動性較大的加密資產的，所以隨着行情波動，其借款數據也可能會被劇烈影響。

從鏈上數據來看，總借款量從歷史最高的 267 億美元，跌至 150 億美元，下跌幅度為 44%，和市場跌幅水平相當。

抵押借貸清算數據：歷史新高

當加密資產發生較大的波動時， 借貸協議 可能會因為抵押物的價格波動而觸發清算，所以 清算數據 也反映着市場的部分 槓桿率情況 。當然清算數據高並不意味着 DeFi 協議存在問題，只要這些清算都沒有發生壞賬或產生不良債務就行。

5 月 19 日和 23 日接連誕生了鏈上清算額歷史最高和歷史第二，單日清算量分別為 6.14 億美元和 1.4 億美元。另外，5 月 19 日 BSC 上的 Venus 還因為系統抵押率設計的問題而遭受大面積的壞賬，產生了超過 2.5 億美元的清算量。

Gas：較為穩定

以太坊鏈上的 Gas 在近幾日的反應較為穩定，雖然 5 月 19 日遭遇了瞬時超過 1500 Gwei 的 Gas，可能是來自於清算拍賣時機器人通過 Gas 競價，或者用戶在行情波動時進行快速交易。但是單日的中位數僅 181，都不如 5 月 11 日（306 Gwei）的水平，後幾日更是逐漸下降。

這可能與近期以太坊提升了 區塊的容量 有關，交易數量提升對區塊 Gas 影響降低，也可能是因為部署了 Flashbots 的礦工節點越來越多，可以減少 MEV 中的 Gas 競價。

穩定幣：持續增長

由法定貨幣或資產背書的 穩定幣 還繼續保持着增長（一般也會稱為合規穩定幣，但其中 USDT 的爭議比較大），沒有因為市場的劇烈波動而流出區塊鏈或 DeFi 體系，整體規模為 634 億美元。

預言機調用：接近歷史最高

預言機 代表着鏈上的 DeFi 等業務需要鏈下或價格數據的頻率，所以在價格波動較大的期間，預言機被調用的次數也增長顯著。雖然不是歷史最高，但也能排進歷史前三，單日被調用次數超過 3.5 萬次。

Synthetix

Synthetix 是一個通過極高抵押率實現的合成資產協議，協議原生代幣 SNX 可以通過 5 至 10 倍的抵押率，鑄造 sUSD 等各類合成資產，模擬現實世界中或其他加密貨幣資產的價值波動。

但因為其極高的抵押率，協議的資金效率相對較低。但即便如此，很多人還會質疑 Synthetix 模式的 可持續性 ，不過幸好在這幾日的行情中，Synthetix 未發生踩踏或螺旋式下跌。

通過鏈上、 DeBank 以及 CoinMarketCap 數據顯示，Synthetix 的運行在過去幾日未發生顯著問題，和整體行情波動相當，TVL 從原本最高的 38 億美元下跌至 20 億美元，跌幅約 47%。

從 Synthetix 最核心的美元穩定幣 sUSD 價格來看，雖然波動率略高，但是脫錨情況最壞的情況是出現了瞬時 7% 左右的價差，整體保持在 1 美元左右的水平。

另一個重要數據就是 抵押率 。Synthetix 官方數據平台的數據顯示，抵押率目前還是維持在 520% 的水平，其他各項目數據也都維持在相對安全的水平線上。

數據來源：https://stats.synthetix.io

Maker

「鏈上央行」 Maker 在去年 312 遭遇了 清算系統 的問題，不過在近幾日的行情波動中表現良好，可見該團隊調整后的系統設計已經解決了去年存在的問題。

DAI 的發行量目前約 44 億美元，而整個系統抵押資產的總量接近 75 億，整體 抵押率 約為 170%。

從 清算數據 來看，Maker 在 5 月 19 日清算了超過 4100 萬美元，創歷史新高。這些清算都是正常的業務邏輯中的一部分，截至目前未發生 312 期間的壞賬。

另外從 Maker 發行的美元穩定幣 DAI 的價格來看，比 Synthetix 的 sUSD 更穩定，波動率更低，價格能穩定保持在 1 美元左右的水平。

Terra

而由 Terra 發行的美元穩定幣 UST 的表現就不盡如人意了，出現了自 Terra 發行 UST 以來脫錨最嚴重的情況，UST 最低跌至 0.93 美元，至今仍未完全恢復。

相比其他幾個鏈上抵押類穩定幣協議，Terra 發行的 UST 的機制並不相同，一部分依賴於 Terra 的原生代幣 LUNA ，所以可以算是由 LUNA 支撐的算法穩定幣。值得注意的是，隨着市場波動，LUNA 的市值已經低於穩定幣 UST 的市值——有不少市場評論者指出，這可能會導致兩種資產的螺旋下跌：如果用戶選擇恐慌性的拋售 UST，LUNA 就會更快崩潰。

LUNA 的幣價在過去 7 天內跌去了一半，目前有所反彈，可能是因為市場行情已轉變，也或許是團隊通過大量資金支持將 UST 拉回 1 美元。目前加密貨幣社區對 UST 的前景頗為關注，有不少意見認為，這些 內生抵押品 的 穩定幣協議 風險較大，或許應該考慮設置一些 額外的緩衝措施 來應對劇烈波動的行情。