科普 | 算法穩定幣的視覺解釋

去年穩定幣的使用量呈現爆炸式增長，然而了解穩定幣實際工作原理的人越來越少。

由於某種原因，穩定幣的創造者沉迷於複雜的設計中，幾乎每份白皮書都深陷在方程式和新發明的術語中，就好像創作者試圖說服你一樣：相信我，你不夠聰明，無法理解這一點。

但我不同意這個觀點。歸根結底，所有穩定幣的設計都非常簡單。接下來我將向你們展示一種簡單的可視化語言以了解所有穩定幣的工作原理。

將每個穩定幣協議都看作是一個銀行，他們各自都擁有資產和負債，以某種方式獲取價值並將該價值分配給“股權”持有者。

一個正常的全額儲備銀行模型，如上圖，左側是其實際資產，即它所持有的實際美元儲備，右邊是其負債（稱為“數字美元”），是對儲備資產的債權。

在全額儲備銀行中，每項負債與儲備資產按1:1比例匹配。如果某人擁有數字美元要求現金返還，那麼將為持有人提供實物美元，並銷毀相應的數字債務。這就是Tether、USDC和其他法幣支持的穩定幣工作方式。

銀行的股權屬於股東（銀行的投資者），他們從銀行收取的費用中獲利。在Tether的案例中，Tether Ltd.的所有者是股東，其利潤來自Tether的鑄造和贖回費用。

全額儲備銀行的每項負債都應與美元保持緊密聯繫，因為它總是可以兌換1美元的儲備金。只要銀行保持廉價的可兌換性，套利者就會毫不費力地維持其錨定美元匯率。

因此，這是一家普通的全額儲備銀行。這是一個顯而易見的模型，但它將有助於說明加密銀行的不同之處。

全額儲備加密穩定幣

如何創建一個完全加密的儲備銀行，其負債是穩定的美元？

鑒於加密貨幣重新發明了貨幣，所以第一件事就是將美元資產換成加密資產。但是加密貨幣是不穩定的，因此如果您的債務是以美元為單位，則1:1的擔保將不起作用。如果加密貨幣的價值下降，該銀行將面臨抵押不足的問題。

因此，只需做一件顯而易見的事情：放置一個額外的加密緩衝區，以便在加密資產崩潰時給你一個緩衝。

基本上這就是MakerDAO的工作方式。

Dai的錨定匯率目前穩定。

請注意，儲備資產明顯大於總負債（Dai），這樣可以確保整個系統的安全。

現在讓我們看看Synthetix，Synthetix採用了不同的方法：Synthetix不是持有一籃子多樣化的加密資產，而是針對自己的SNX代幣發行了sUSD穩定幣。該SNX還是“股票代幣”，換句話說，Synthetix允許作為存款的唯一資產是其自己的代幣。由於SNX的波動性很大，因此Synthetix要求流通中的每個sUSD都要有600%的超額抵押。

sUSD的錨定匯率目前穩定。

MakerDAO和Synthetix都類似於傳統的全額儲備銀行，只是它們的資產採用加密貨幣進行了超額抵押。從某種程度上說，它們的錨定是安全的，因為有某種機制可以將穩定幣兌換到其基礎資產中。（在這兩種方法中，都有一個以期望價格為目標的利率體系。）

還有另一種穩定幣，通常稱為“算法穩定幣”。

算法穩定幣根本無法贖回，也沒有傳統意義上的存款人，這使得它們不太像傳統銀行，而更像中央銀行。（中央銀行傾向於使用可贖回權以外的其他方法來保持價格穩定。）

每個算法穩定幣的工作方式略有不同。為了分析算法穩定幣，需要嘗試了解它在兩種重要情況下的作用：當穩定幣高於錨定匯率時，以及當穩定幣低於錨定匯率時。

算法穩定幣

從結構上來講，最簡單的算法穩定幣是Fei。

Fei幾乎立即擺脫了錨定匯率的局面，最近也是聲名狼藉。下圖介紹了Fei的工作原理：

Fei目前的錨定位已經被打破。

Fei的運作與真正的中央銀行非常相似，直接在市場上捍衛自己的錨定匯率制度。請注意，Fei並沒有進行有意義的超額抵押，其大部分資產都是加密貨幣。這意味着，如果出現黑天鵝事件，Fei的資產可能會大大低於其負債水平，從而無法保持自己的錨定匯率。

Fei的算法機制相當複雜，Fei的所有交易活動都通過Uniswap進行，並採用一種稱為“重新加權”的技術來進行實際交易，還使用“直接激勵”（實際上是一種資本控制）。

但是最終結果是一樣的：協議參與公開市場，將價格推向錨定匯率。

類似算法中央銀行的Celo協議，它發行了Celo Dollar（cUSD）的穩定幣。Celo Dollar使用CELO作為其儲備抵押品（Celo的原生資產），以及其他多種加密貨幣的多元化投資組合。

像Fei一樣，Celo協議一直持續使用Uniswap風格的模式在市場上交易Celo Dollars。Celo儲備金最初是由大量儲備資產構成的，儲備金旨在始終保持超額抵押。如果Celo的資產跌至負債的200％以下，該系統將通過收取CELO轉移的交易費用來進行資本重組。

因此，Celo和Fei除其交易機制外的主要區別在於其持有的資產及其圍繞抵押的規則。

Celo Dollar的錨定匯率目前是穩定的。

同類型的第三個穩定幣是Terra的UST。它的抵押品是LUNA，Terra的原生資產，像FEI和Celo一樣，Terra協議充當穩定幣的做市商。如果穩定幣系統耗盡了資產，它會通過增加原生LUNA供應來補充庫存。

UST的錨定匯率目前是穩定的。

Fei、Celo和Terra不允許贖回。相反，他們在公開市場上進行自己的貨幣交易，也就是說他們願意買賣差價。

從表面上看，這似乎與贖回大不相同，但這實際上是一個比看起來更接近的連續體。這是因為，從經濟上講，對做市的可信承諾與允許造幣和贖回是相同的。

想象一個由ETH抵押的穩定幣，稱之為STBL代幣，該協議向市場推出ETH/STBL對。這意味着該協議將願意以1.01美元的ETH出售1個STBL，並以0.99美元的ETH購買1個STBL。如果STBL低於錨定匯率，它將繼續交易STBL，直到其ETH耗盡。

如果STBL代幣改為鑄幣和贖回，它可能會允許任何人以1.01美元的ETH鑄造1個STBL，並以0.99美元的ETH贖回1個STBL。如果STBL低於錨定匯率，它將繼續用STBL贖回ETH，直到其ETH耗盡。

在傳統的中央銀行中，做市商不允許贖回，而是允許中央銀行有更多的自由裁量權。但是算法做市是不同的，因為智能合約可以做出牢不可破的、自我執行的承諾。因此做市和可贖回性是實現同一目標的兩條途徑：提供流動性和確保緊密錨定。

研究了中央銀行風格的算法穩定幣，還有另一種更穩定的算法穩定幣：鑄幣股份模式（Seigniorage Shares）。

鑄幣股份模式穩定幣

經典的鑄幣股份模式穩定幣是Basis Cash，基於未發行的前身Basis。它可能是最典型的算法穩定幣，後來許多其他設計都是從它衍生出來的。一個視頻展示Basis Cash的工作原理，視頻鏈接地址：https://youtu.be/bHzI8mECz_w。目前，Basis Cash的錨定匯率已經被打破。

可以將Basis Cash視為兩個運作階段：當有未償還的債券時，Basis Cash處於收縮周期，貨幣供應的增長速度不足以償還所有系統債務。但是，如果需求繼續增加，最終所有債券將得到還清，系統將進入擴張周期，股東們將再次獲得新鑄造的Basis Cash獎勵。

新鑄造的Basis Cash是“鑄幣稅”，即央行通過發行新貨幣獲得的利潤。

正常的中央銀行將鑄幣稅保留在自己的資產負債表上，以備不時之需。另一方面，Basis Cash會在收到鑄幣稅的那一刻就向股東支付所有鑄幣稅。這使得Basis具有非常“高效的擔保”，其資產負債表上根本就沒有資產。這使它能夠在0資產上支持非常大的高穩定幣供應。但是，這也使其很容易遭受“死亡螺旋”或信任危機的影響。事實上，Basis Cash確是如此。

後來的算法穩定幣大多數都是Basis設計的後代，包括我們將要研究的最後一個穩定幣。

ESD（Empty Set Dollar）是由匿名創始團隊精心發行的穩定幣。ESD的原始版本（ESD v1）就是基於Basis Cash設計的。