Web3創投圈：機會、困境、理性、泡沫

2022已接近尾聲，緊跟風口的投資圈卻深感迷茫，疫情下的新消費陷入沉寂、大熱近兩年的生物醫藥迎來二級市場冷靜期、TMT投資人相繼轉向新標的，種種跡象不難顯示出，追逐可能性的創投圈也已沒有了唾手可得的新故事。

而蟄伏已久的Web3給行業帶來了一抹新的亮色。從現狀而言，VC湧入Web3的態勢甚至可用瘋狂二字形容，除原生加密風投a16z、Paradigm外，紅杉資本、高盛、IDG、高瓴、經緯也正爭先恐後跑馬圈地，僅2022年上半年，與Web3相關的新建投資基金107支，總金額達399億美元。

可以看出，投資機構似乎正在包圍Web3。

Web3敘事：投資界的新瓶舊酒

投資圈已經沒有了新故事，募資難、門檻高、二八效應、破發、內卷等關鍵詞正屢屢成為創投圈的主旋律。

今年開始，受疫情、地緣政治與宏觀環境影響，創投圈表現持續走低，募資難成為了行業共識。根據清科研究中心數據，2022年上半年中國股權投資市場新募集基金數量共2,701支，同比下降7.2%；披露募集金額為7,724.55億元人民幣，同比下降10.3%。單支基金的平均募資規模為2.92億元人民幣，同比小幅下降1.5%。而延伸至外幣基金，狀態也同樣令人堪憂，2022年上半年共30支外幣基金完成新一輪募集，披露的募集金額總計約467.09億元人民幣，外幣基金的新募集數量及金額同比下滑幅度均達65.0%左右，2022年第二季度完成募集的基金僅有10支。

而從所投領域來看，硬科技、高端製造、醫藥領域為2022年的引領賽道，但熱門領域估值水漲船高，導致PE/VC的單筆投資額均值受限，頭部機構馬太效應明顯。2022上半年，在熱門賽道細分投資領域，共計1645家投資主體參與半導體芯片、生物醫藥、高端製造等熱門賽道融資，其中Top250的機構有229家參與，14%的頭部機構在熱門領域中出手次數均在三成及以上。

但頭部機構也並非完全獨善其身，以今年尋找接盤俠一度引燃創投圈的高瓴為例，2020年與2021年兩年內，高瓴投資項目214個，年均投資110個，但2022年上半年，高瓴的投資項目僅為25個，銳減幾乎四分之三。同一時間段，紅杉資本也相繼拋售美團和拼多多，讓投資界本就悲觀的市場情緒再次熄火。

從宏觀環境來看，政治衝突不斷、通貨膨脹高企、投資情緒低迷，從可投賽道而言，硬科技成本高昂，熱門領域增長受限，移動互聯發展到頂，可以看出，在2022年，絕大多數創投機構並不好過，在合理的成本控制下，如何尋找新的投資方向成為了創投界破局的關鍵。

而Web3,也在此時映入了機構的眼帘。

與今年爆發的元宇宙相似，Web3實際上已有十幾年的發展史，對於創投圈，也並非完全陌生，例如其細分領域——以區塊鏈改善生產關係的Fintech賽道已歷經數年迭代，但該名詞在今年變得尤為炙手可熱。

與Web1.0與Web2.0等現實反推概念不同，Web3是典型的概念前置名詞，儘管當下各界對其概念不一，甚至難以解釋何為 Web3，市場上出現了圍繞生產關係、表現形態、技術手段等各角度的釋義，但其作為互聯網下一賽道的共識已初步顯現。而歷經了數十年的發展，Web3生態雛形已顯，形成了以比特幣為價值共識，以太坊為主要底層基礎設施，多鏈並存、應用全面鋪開的發展格局，Market Research Future預測，到2023年，Web3.0區塊鏈技術領域的價值將超過6萬億美元。

不論Web3為何，但它確實給予世界以全新的故事，加之龐大的規模，創投機構自然為之心動。更關鍵的是，以代幣募資與發行為重點之一的Web3項目多具有顯著的投入少、回報快等特點，高額的回報疊加也讓沉寂已久的創投界振奮不已。

近兩年，VC們正積極進軍Web3領域，新興機構與傳統巨頭紛紛湧入。截止2022年7月，全球80多個國家共有近900隻加密貨幣基金，據Crypto Fund Research預計，全球加密基金總規模高達692億美元，並仍在快速發展中。而僅2022年上半年，與Web3相關的新建投資基金107支，總金額達399億美元。

以著名的佈道者投資機構a16z為例，截至目前，a16z已發布了四期加密基金，總計約76億美元，約合500億元人民幣，今年5月第四項加密基金更是以45億美元的總額刷新了同類基金募資規模紀錄。a16z在Web3與加密領域投資的公司和項目有108個，涵蓋了Layer1、鏈游、DeFi、NFT、DAO等多個熱門領域，Coinbase、dYdX、OpenSea、Yuga Labs等Web3知名項目背後均有其的身影。

下半年以來，儘管由於Terra的連鎖事件造成市場信心走低，但Web3領域共識仍然堅挺。陀螺研究院數據顯示，2022年截至9月底，Web領域投資規模已超27.75億美元，此數據在2021年僅為5億美元。

儘管數據顯示一片向好，但在實際的投資中，傳統機構也難免水土不服。

水土不服，傳統風投摸着石頭過河

對傳統風投而言，Web3與Web2有着較為明顯的差異，這種差異體現在投資形式、周期時長甚至是底層邏輯等各個方面。

從投資形式來看，與硅谷一脈相承的股權投資遭遇滑鐵盧，在絕大多數Web3項目中，通證融資成為了VC們的主流方式，即通過購買鏈上的可流轉資產證明的方式介入項目，並以通證權益作為投票權。與股權投資相比，由於通證自身即有價值漲跌，通證投資不確定性更強，但也因此相比漫長的併購或IPO退出路徑有着明顯的效率優勢，在一定程度上，發幣即為IPO。當然，也並非所有項目都採取該種方式，諸如opensea等估值已達到一定高度的項目並未發行過通證。但對於部分追求快速盈利的風投機構而言，通證發行與其預期也高度相符，在交易風險控制的前提下，甚至部分風投機構會催促項目早日上線代幣。

從機構參與角度，Web3也與Web2大相徑庭。在傳統行業中，出於控制權收縮、資源可控等原因，同一項目的同一輪次一般僅由3到4家機構參與，但Web3中，十幾家甚至幾十家風投參與亦屬常事，同時項目並非只尋求資金幫助，參與機構需提供進一步的資源增值。

而在底層邏輯上，Web3並沒有形成固定的投資邏輯，各大機構多出於賽道理解與內幕消息進行標的選擇。在Web2領域，技術為主要因素，只要技術長期可看好，市場自然會伴隨而至，這也符合當下 Web2的發展現狀。但對於Web3來說，技術為輔，項目成功與否更側重於需求側，市場會通過自然迭代篩選出更為有效的技術共識，但其並非為最為先進的技術。這直接導致的結果就是出於盈利效應衝進Web3領域的技術創業者會發現，市場需求者僅有寥寥。

傳統機構所堅持的價值投資在Web3領域也頗為捉襟見肘，Web3 項目退出周期較短，項目實際需求並不明確，部分項目龐氏特徵明顯，價值投資無疑天方夜譚。在Web3這個未知領域，不論是加密機構還是傳統VC，多是摸着石頭過河，通過一次次的項目輸出完善邏輯與市場理解，從而對項目進行篩選。

若談及到實際的投資領域，Web3作為有望成為下一代互聯網的基礎設施，其層級相當豐富。從技術棧來看，Web3.0堆棧分為五大層，分別為基礎網絡層、協議層、擴展層、中間層、應用層以及交互層，各大層級均有相關的投資機會，若粗略劃分，則主要為基礎設施以及應用。基礎設施主要包括公鏈、跨鏈協議及中間件，而應用則更多為可實際上使用交互的DAPP項目。

從布局領域進行劃分，Web3布局與此前國內分類相似，分為以算力獲取加密貨幣的礦圈，專註於Web3中區塊鏈技術研發與解決方案的鏈圈，以及圍繞加密貨幣金融為主的DeFi幣圈。三者之中，礦圈由於自身強大的影響力反而成為了投資機構的北極圈，鏈圈中的安全協議、跨鏈、智能合約等方向與應用息息相關，因而躋身為投融的主流陣地，而具備高變現能力及高風險的Defi介於兩者之間。

對於資金充裕的知名機構而言，其投資範疇更為廣闊，可涵蓋以上所有層級與領域，尤其側重於基礎設施，若資金稍顯薄弱，則相對而言偏應用以及輕基礎協議層。在此之中，也有不同地區的區別，美元基金在Web3領域的投資中並無限制，但由於我國對於加密領域的限制，本幣基金則掣肘頗多，除部分產業區塊鏈項目外，就算在國內也多以數字藏品項目為主。

Web3創投現狀：自嗨與理性並存

即便是習慣於在風險中摸爬滾打的投資機構，也不得不承認Web3圈子異於常態的高風險性。今年，市值一度超400億美元的LUNA歸零，讓眾多高倍押注的風投遭受重創，也帶給Web3領域深刻的一課。

從發展角度，Web3仍為早期發展階段，公鏈基礎設施性能不足、安全性孱弱等技術問題還未解決，據https://ethtps.info/，當前以太坊tps通常在5-30之間，而支付寶TPS甚至可達幾十萬級。區塊鏈安全更是Web3項目大規模應用的絕對門檻，根據Footprint Analytics統計,僅2022 上半年，截至6月30日,Web 3領域共監測到主要安全事件約79起，因各類攻擊造成的損失達到了19.12億美元。

從市場來看，市場教育也遠未成熟，用戶認知有限，多以投機為目的參與其中，導致項目實際需求不足，進一步推動了項目的投機性與市場泡沫。而風投們，則需要從這些泡沫中選擇出能投的一個。

“實際上篩選項目對於任何風投來說都是痛點， Web3門檻高、迭代快，學習成本並不低，目前我們標的判斷更聚焦於團隊是否具備效率性與實幹性，至於Pitch項目，除了引薦外，現在項目多活躍在推特和discord。”一位美元基金聯合創始人評價道。

隨着Web3的逐漸發展，眾多機構以行業紅利收割為目的建立，但紅利收割難以如願以償。據業內人士透露，“Web3現狀是頭部項目不缺投資，一大堆傳統和crypto搶着投，而且整個行業最不缺的就是投資機構，新成立機構太多，但好項目很少，國內一線資本都已經投不到優質項目，但土狗項目遍地都是，新建機構沒有自己的投資邏輯，就是給項目方送錢。”

在此背景下，Web3風投也自然而然湧現出了諸多亂象。為了彰顯實力美化portfolio吸引LP，部分GP不僅四處搜集人脈資源，對於部分頭部跟投項目，即使在價格較差的情況下也要全力跟進。

近月來，Meta系的公鏈在融資領域備受追捧，不僅Aptos宣布完成由FTX Ventures和Jump Crypto領投的1.5億美元融資，公鏈 Sui 的開發團隊、Web 3基礎設施公司Mysten Labs 也以超過20億美元的估值完成3億美元的B輪融資，但當下而言，Aptos生態仍在初期，而Sui 主網甚至還未上線，這也引起了創投界的諸多討論。

“毫無疑問有炒作嫌疑，目前就是沒有新熱點，整個行業都在抬轎子。”某初創資本投資總監認為該種融資有破壞市場規律的嫌疑。

但另一位加密VC則持反對看法，“根據IOSG的“牛頓擺”，新興的科技領域應用鋪開需底層基礎設施做技術支撐，當基礎設施發展達到某一臨界點時，其性能才能夠支撐一部分早期應用發芽，基礎設施與應用具備板塊輪動周期。而在Web3領域尤其如此，任何一個具備創新能力的公鏈都不應忽視，Meta的背書本身也具備一定的影響力。”

另一方面，公開的投資金額也多有虛高之嫌。有知情人士聲稱，“Web3項目普遍PR融資金額都是幾百萬美元，但實際上，現在絕大多數機構投資上限不過5萬美元，出資少、要求多、Pr高。”

在前一段時間，風投不“風”引起圈內熱議，加密知名風投FrameworkVentures聯合創始人Vance Spencer發推特稱，有風投機構正在要求加密項目退款。

儘管行業風險高企、融資亂象叢生，高額的收益與回報還是將風投們牢牢的釘在了Web3領域。

“風投本身就是風險里尋求機會，而且在這個領域，可能只需幾萬刀進場就可以獲得高額的收益。例如Binance Labs 早期投資Axie有將近1500倍的收益，IOSG投AAVE收益也上千倍了，除了投資機構，散戶以低額成本翻身成A8、A9的多不勝數，沒有哪個機構可以抗拒這種快速和瘋狂的盈利。”某Web3投資總監認為進駐這個行業的關鍵就是高回報，而對應的高風險則是自然需要承受的。

也有更多的創投人士是看中了Web3的價值，一位浸淫Web3多年的投資人表示，“不否認短期投機性，但Web3遠遠不止眼下的Crypto，長期來看，Web3也是一個好的賽道，一方面，大型平台數據脆弱性已顯，未來公共數據庫的形成具備必然性，另一方面，除了通證經濟對生產關係與定價方式的改造外，Web3帶來的資產多樣性與機器信用也有更廣泛的實用價值。”

但不論是因利熙攘的機構，還是堅定的信仰散戶，都認為當下的暴富機會已經遠不如以往。“華爾街和機構進場，投資門檻不斷提升，優質標的的封閉性也越來越強，實力稍弱的機構都沒有優質籌碼，更別提散戶多只能通過代幣上線參與，發幣即暴利的機會已經越來越少了。”號稱自己是Crypto老韭菜的一位散戶說道。

“但這個圈子最好的就是，每個參與者都能找到自己的位置。”