穿越周期，才能行穩致遠

本文作者：分佈科技CEO達鴻飛

本文於《第一財經》首發，如需轉載請聯繫文末媒體人

2022年過半，區塊鏈行業創新似乎陷入瓶頸期；新概念不再層出不窮；過去一年大規模招聘的風景不再，甚至出現了裁員；一些行業從業者對於Web3.0的方向感到迷茫，似乎大公司、大項目已經佔據了主要的創新賽道。

其實，這樣的事情在過往的新興行業發展中也很常見，拉長時間看，這只是有前途的行業正常的階段性波動，並不值得悲觀。

基本面也存在周期

我們經常聽到“周期”這個詞，如果把它拆分開，大致可以分為5種周期：政策周期、融資周期、資產價格周期、需求周期和供給周期。

01 政策周期

即監管當局對於一個行業的監管變化周期，有時放開，有時緊縮，根據行業的不同階段進行調整。只不過在不同的國家，因為經濟發展的效率、行業自身特點等等方面的因素，政策周期的頻率不同。

02 融資周期

即企業在融資層面，面對的周期性調整，融資周期一部分的誘導因素是政策周期，比如美聯儲調整貨幣政策，就會影響到企業的融資成本，出現“美聯儲寬鬆則融資容易，美聯儲緊縮則融資艱難”的情況。

03 資產價格周期

即資產價格的牛熊波動，資產價格的波動比較敏感，也比較頻繁。資產價格的波動也會影響到融資周期，因為整個經濟體並不完全是貸款融資驅動，比如股票質押融資，就與股票市場的周期密切相關。

04 需求周期

即對於某些產品階段性需求的波動。影響需求周期的因素紛繁複雜，比如季節因素、農產品的生長周期、節假日因素、居民的收入變動、新產品對於用戶的吸引力等等。

05 供給周期

一般是行業的敘事周期、產能擴張/收縮周期。供給周期在大宗商品行業的波動最為明顯，也最容易跟蹤。比如互聯網行業，並不是重資產行業，主要是人力資本投入，所以周期波動跟大的招聘周期關係密切。

以上5個周期波動並不是獨立的，而是相互交織的，不同周期之間會有相互影響，經濟活動的複雜性也體現在這裡。

我們常說的基本面周期，主要是需求周期和供給周期的綜合，直接反映在一個行業的利潤和產能上。

從開辦實業來看，原材料的成本、製造環節的工藝和費用優勢、有效的銷售網絡、產品能否很好滿足用戶需求、員工的創造力、新產品的研發實力、品牌等才是決定企業能夠長期存活的關鍵因素。

在傳統製造業行業，基本面周期的核心驅動因素是產能。產能的擴張周期，往往對應着供不應求的市場局面，而一旦產能建成，往往對應着產能過剩的局面。這在產成品標準化程度較高的行業，比如大宗商品行業最為明顯。

在高端製造業和服務業，基本面周期的核心驅動因素是創新能力。如何提供差異化的滿足用戶新需求的產品和服務、招募到具有創新能力的人才是這類型企業需要面對的問題。

基本面周期的意義

之所以存在基本面周期，是因為供給和需求的非連續性。供給側的產能和創新都不是線性變化的。企業擴張一般在“供不應求”階段，而行業整體性擴產完成可能又出現產能過剩，隨之而來的企業破產又對應着產能出清。

新產能從建設到投產需要時間，創新能力的變化更是如此。硬件設備的升級迭代很快就會導致行業出現洗牌。比如馬太效應極強的遊戲和智能手機行業，新的遊戲設備出現，對於傳統遊戲設備衝擊很大，而依附於新舊設備的遊戲也因此興盛和淘汰。

圖源：《50 Years of Gaming History, by Revenue Stream (1970-2020)》

圖源：《2021年手機行業研究報告》

需求側的非連續性，最為顯著的就是節日、名人帶貨效應對於某些消費品的脈衝式需求。這種脈衝式的需求側變化也存在於科技行業。比如2021年熱門應用Clubhouse，在Elon Musk等一眾明星帶貨之下，很快熱度上升，但由於該產品缺乏粘性，不可追溯用戶社交過往，用戶對於Clubhouse產品體驗產生厭倦感，它的熱度也很快消散。

圖源：艾媒商輿情中心《中國月餅消費市場盤點暨2022年月餅新消費趨勢調研報告》

圖源：《Clubhouse Statistics: Revenue, Users and More (2022)》

供需兩側的非連續性變化是泡沫化趨勢的催化劑，所以從長遠來看，基本面周期的作用在於去產能、去泡沫、夯實行業發展。

基本面周期有利於去掉不紮實的敘事，讓行業從業者專註於更有價值的、更能在中短期內實現的方向。

• “互聯網電視”概念興盛於20世紀90年代，受限於當時芯片技術、網絡通信技術、內容創作技術等基礎設施的助力，直到2015年之後才在主要經濟體落地生根，在此期間智能手機行業成為了上述技術的重要推動力。
• 電動汽車早在19世紀就已經出現，但真正出現產業化、規模化，是由在百年之後的特斯拉公司引領，在此期間燃油車行業高速發展，孕育出了流水生產線、高強度車體、高能量密度電池等有助於電動汽車發展的技術。
• VR眼鏡的雛形出現在20世紀中期，但直到最近幾年相關成像技術、芯片技術、雲計算能力才有將VR產業化的可能性，在此期間由個人電腦行業出現，助力芯片等行業迅速發展。

可見，一些敘事雖然有可能落地，但從概念成行到最終落地，需要其他技術協同發展，需要較長的發展路徑。

圖源：Wikipedia

基本面周期有利於篩選無法滿足行業長期發展方向的從業者。基本面的上升周期會帶來更多的就業機會和更有吸引力的薪資水平，吸引更多人才流入。這種情況近10年的互聯網行業屢見不鮮，但在上升周期內進入的新從業者，一部分並不具備能陪伴行業成長的能力，對於行業的理解可能也不夠深刻。那麼，當基本面周期出現調整的時候，自然會有一批從業者會因為行業不再那麼景氣而離開。

基本面周期有利於引導資本調整投入規模和方向。在產能、創新能力和人員出現調整的時候，自然地，資本投入的規模和方向也會隨之調整。削減未被驗證的研發投入，終止無法在中短期內實現合理投入產出比的建設工程，將資本投入到更有價值的研發和產能中去。

基本面周期進入調整階段，雖然短期內會引發行業陣痛，但能把資源更有效地利用起來，有利於行業發展行穩致遠。

區塊鏈行業的基本面周期

回顧歷史，區塊鏈行業發展也不是一帆風順的，不論是基礎設施還是應用層都經歷了幾輪周期。

區塊鏈基礎設施到目前為止經歷了4個大周期。第一個周期是2008-2012年，在此期間主要針對比特幣的功能進行擴展；第二個周期是2013-2016年，以太坊的出現讓智能合約成為可能，區塊鏈技術的應用場景有了突破；第三個周期是2017-2018年，當時針對工作量證明（POW）、權益證明（POS）等區塊鏈的共識機制產生了爭論；第四個階段是2019年至今，呈現出側鏈、公有鏈、Layer2（鏈下擴展性解決方案的總稱）等“百花齊放”的態勢。

區塊鏈應用層經歷了3個大周期。第一個周期是2010-2016年，當時遊戲和藝術行業利用區塊鏈“不可篡改”的優勢在資產確權方面進行嘗試；第二個周期是2017-2019年，當時很多行業從業者認為“萬物皆可智能合約化”；第三個周期是2020年至今，鏈游、生成藝術、元宇宙等細分領域蓬勃發展，傳統行業例如體育、娛樂也開始利用區塊鏈技術迸發出新的活力。

圖源：分佈科技

短短十幾年時間，區塊鏈行業的基本面出現了如此高頻的周期性變化，對於行業從業者來說是巨大的挑戰。雖然現在我們看到圍繞區塊鏈技術的Web3.0、元宇宙等敘事不斷迸發，資本和各行各業人才也在快速湧入這個行業，但仍在早期的區塊鏈行業必然還要經歷多輪周期的挑戰才能成熟。

如何應對基本面周期

4個方法能有效幫助行業從業者穿越基本面周期。

首先，忽略市場和新聞噪音，這一點至關重要。一個行業基本面在上升周期時，往往會疊加其他4個周期中擴張階段。新聞媒體也會抓住這樣的熱點，對行業創新領域、優秀從業者、造富效應進行大規模報道。當行業基本面進入調整周期時，反向負面的報道也會隨之出現，如質疑行業發展空間、技術應用領域的創新性、產品落地的周期、產能過剩等。在進入調整周期之後，如何靜心做好項目，細細思考創業方向至關重要，屏蔽外界對於情緒的影響才能做到更有價值的深度思考。

其次，多關注行業資深從業者的創業方向、創業想法。一部分資深從業者具有看到未來的眼光，這一點在很多行業都被驗證過。從這些人中的訪談、文章、論文中，有更大概率找到一些能在未來落地的創業想法，能少走一些冤枉路。

第三，多與自己的目標用戶群體交流，了解用戶需求與自己業務方向的匹配程度。具有真實用戶需求的創新在基本面調整周期中更有可能存活下來。這個時候加強與用戶的溝通，擴寬與用戶聯繫的渠道，多聆聽用戶對於產品的建議，能夠幫助創業者更好地打磨好項目。

最後，可能也是最重要的一點，一定要了解自身稟賦，調整自己參與行業發展的方向。自身是否能適應快速變化的行業，目前工作的內容是否能發揮自身的特長，未來想持續深耕的領域能不能與當前的創業、工作方向保持一致。在基本面上升周期，很多人會忽視這些問題，在調整周期，反而有充足的時間來思考。將自身所長與從業方向調整到最合適的狀態，才能保持足夠的熱情，成為行業的建設者，也最有可能享受到行業在下一輪周期中的發展紅利。

歷經幾輪周期，我深知基本面調整周期對於從業者的考驗，希望上面建議能給那些願意長期投身、建設一個行業的從業者及創業者一些有價值的幫助。

分佈科技分析師李韻對此文亦有貢獻。