藝術 or 科學？淺談Web3經濟中的代幣定價

原文作者: Living Opera

原文: Pricing Tokens in a Web3 Economy

根據 Statista 的數據，目前有超過 10,000 種代幣在流通，但其中大部分可能並不值錢。其中有些代幣是公然的騙局，但其他很多代幣則比較模糊，它們可能很有趣也可能會有很大的發展前景，但不得不說，這是一個令人困惑的景象。

你如何去判斷哪些選擇是正確的，如何判斷出所有正在進行的行動是否都是明智的決定？雖然許多人已經意識到了騙局背後發出的危險信號，但關於代幣實際定價的文章卻少之又少。因此 DAOrayaki 社區成員 Shaun 編譯 Living Opera 的《Web3 經濟中的代幣定價》一文，探討 web3 經濟中代幣定價問題。就像大多數其他活動一樣，為代幣定價更像是一門藝術，而不是一門科學。

解釋代幣價格增長的原因

讓我們從基礎知識開始：風險和回報。

加密貨幣的波動性比股票市場的標準證券要大得多。例如，Yukun Liu 和 Aleh Tsyvinski 在 2020 年寫了一篇開創性的研究論文，發現加密貨幣的每日回報率為 0.46%，而股票的日回報率為 0.05%。同樣，加密貨幣的月回報率為 20.44%，股票的月回報率則為 0.94%。這些都是顯而易見的差異，更不用說偏度和峰度的差異。

就像這張令人震驚的表格，即使它只是一個羅列不同維度分佈情況的簡單報告，就傳達了關於代幣波動性的大量信息。

問題是，是什麼推動了所有的這些變化呢？

有兩個最常引用的因素：

網絡利用率（即，網絡上有多少用戶）

執行交易的成本（即，共識機制的成本有多高）

這些因素中哪個更重要？有趣的是，Liu 和 Tsyvinsky（2020）發現，生產成本的衡量標準，比如電價或計算能力，與回報率並不相關。"總體而言，有限的證據表明計算因素是代幣回報的重要驅動因素"。他們還發現，宏觀經濟和其他貨幣的波動也不是導致幣價增長的實質性因素。

不過，他們發現，網絡效應很重要。一個平台上的用戶越多，幣價的表現可能就越好。在 Web2 領域，很容易得出類似的結論，比如如果你是 Facebook 上的唯一用戶，那麼它對你來說毫無價值，因為你無法與其他人交流。

但是，對於 Web3 來說，這就不那麼清楚，也不一定是真的了。

Yukun 和 Tsyvinski 通過用量化用戶數量、活躍錢包數量等方式來分析網絡效應后，他們發現這些變量對代幣價格增長有很強的預測性。當然，這個結論並不令人驚訝，擁有更多用戶的代幣確實可能表現會更好。

事實上，Web3 時代的一大優勢是，跨鏈的操作性更容易。因為無論是明確的還是基於共識機制的隱含數據，通常都被個人所擁有，這就為跨鏈橋樑的形成創造了動力。

Yukun 和 Tsyvinski (2020) 還探討了投資者關注市場事件所發揮的作用，發現它也很重要。例如，他們發現當投資者對“比特幣黑客”搜索的關注度增加一個標準差，會導致下周加密貨幣市場回報率整體下降 2%。

（投資者的情緒很重要。他們用正面故事和負面故事的比例來代表代幣價格增長的正負關係）。

然而，當你試圖深入了解代幣背後的實際基本面時，這真的很困難。代幣沒有 "賬麵價值"，更新一個標準的實物資產。以下是來自 Yukun 和 Tsyvinski 的五個例子。

過去 100 周累計代幣市場回報率
用戶市場比
(錢包）地址市場比率
交易市值比
支付市場比率

每個人都努力捕捉加密貨幣資產在很長一段時間內的 "賬麵價值"，並以當前的市值為尺度。

不過有趣的是，他們發現這些措施也不能預測代幣的增長。"總的來說，未來的代幣回報和當前的代幣基本面與價值的比率之間的關係非常弱"。這便是代幣基本面不重要的主要證據。但是，基本面永遠是重要的，至少最終是重要的，因為物理定律是無法規避的，這些結果更充分的表明，我們在如何思考代幣基本面的問題上需要做更多的工作，我們目前各社區中對代幣的分析仍然主要處於 "藝術形式"，而不是 "科學實踐"。