DeFi之道 | 詳解Abracadabra.Mone——是希望還是又一個泡沫？

免責聲明：本文旨在作為現有協議機制的一個案例研究。本文不用於或解釋為投資建議，它可能包含虛假信息和/或遺漏關鍵信息。我可能在描述的任何資產或協議中有經濟利益，因此也可能帶有偏見。使用或投資和加密貨幣行業內的任何產品都存在巨大的內在風險。在做任何投資決定之前，請自己做研究並得出自己獨立的結論。

前言

我們這是第一次以項目為重點對DeFi領域進行探索，它並不適合膽小的人。這篇文章的技術性很強，並且內容豐富。為了防止你看的一知半解，本文包含了大量的細節。為了更好的閱讀下面的內容，我建議你喝杯咖啡，坐下來，準備進行一次長途飛行！：）

文章內容

• Abracadabra簡介

對於那些不熟悉Abracadabra的人進行簡要介紹

• 運行機制

從不同的角度介紹Abracadabra的核心繫統是如何運作的

• 激勵機制

圍繞着系統中各方如何相互作用來確定激勵機制

• 誤導

批判性地分析價值在系統中價值流入和流出的情況

• 一絲希望

對Abracadabra可持續發展的樂觀看法

對$SPELL穩定性的研究

對類似系統的一些獨立觀察以及它們之間的聯繫

• 展望

通過對Abracadabra進行觀察和總體分析所得出的結論

Abracadabra簡介

我們的首先將了解一個存在於DeFi借貸和穩定幣領域的新項目。它的開發者最近採用了一種新系統並建立了一種叫做Abracadabra的新協議。

Abracadabra.Money最近推出了他們的協議，旨在允許用戶抵押他們的有息代幣（ibToken）並以它們為抵押進行借貸。這個系統引入了兩個新的主代幣：

• $MIM -協議可鑄造的穩定幣，每個MIM被設計為代表被抵押的ibToken中的1美元（Chainlink價格預言機）。
• $SPELL – Abracadabra生態系統的治理代幣。它還被用作系統內主要的流動性挖礦補貼。

上面提到的概念對DeFi參與者來說是非常有幫助的，它可以實現更靈活的擔保方式，讓我們更深入地了解價值如何在整個Abracadabra系統中流動。作為第三方，我們能夠了解該設計固有的關鍵優勢和劣勢。

運行機制

首先，讓我們概述一下協議的基本運行情況。如果你已經知道Abracadabra是如何工作的，你可以跳到關於激勵機制的相關介紹。

如上圖所示，Abracadabra中的價值流系統相當複雜。我們接下來從幾個不同角度來更好的了解這個系統。

借款人

首先，讓我們從借款人的角度來了解這些步驟：

• 借款人存款合格的ibToken抵押品
• 借款人以資產抵押參數確定的固定利率鑄造$MIM來代表其借款價值

清算參數也由資產決定，他們假設1 $MIM = 1 USD （USD Chainlink 價格預言機）

• 借款人通過Curve $MIM/穩定幣池用$MIM交易其他更普遍接受的穩定幣

依靠Curve池的流動性來支持交易

• 借款人在整個DeFi期間根據需要使用穩定幣，監控Abracadabra的清算風險
• 為了準備償還貸款，借款人將穩定幣交換為$MIM

依靠Curve池仍然有足夠的流動性來支持交易

為了不產生額外的不可預見的費用/損失，在從$MIM到穩定幣的交換中，借款人依賴於$MIM/穩定幣的價格與之前大致相等或更便宜

• 借款人在步驟2中返回$MIM債務+鑄幣利息。

從借款人的角度來看，只要Curve池保持MIM的穩定/錨定和流動性，這個系統就能很好地工作。是的，交易的時候會產生一筆額外的臨時費用，這應該被考慮進去。

借款人的一般價值交換：

• 為獲得流動性擔保/借款支付利息

借款人的好處：

• 穩定，利率相對較低
• 在保持主要ibToken敞口的同時具有動態的擔保/借貸能力

借款人的擔憂：

• 因抵押品價值下降而被清算
• $MIM Curve池的剩餘流動性
• $MIM保持錨定（或至少在回購$MIM時更便宜）
• 導致抵押品損失的系統性漏洞/黑客攻擊（儘管損失僅限於抵押品價值和借款價值之間的差額）

Curve LP（MIM-3CRV LP）

很明顯，借款人關注的很大一部分是Curve池和$MIM定價，所以讓我們來研究一下如何激勵Curve的流動性提供者（LP）參與進來。

• Curve LP存入一個合格的穩定幣（$DAI， $USDC， $USDT， $MIM），並接收MIM- 3LP3CRV -f LP代幣（後面稱為MIM- 3CRV）

存款人在技術上可以接收不同數量的MIM- 3CRV代幣，這取決於池中每個代幣的餘額

依賴於$MIM沒有經歷無限鑄幣

如果提現或者任何池子中的代幣脫錨后蒙受損失

• MIM-3CRV LP通過在Abracadabra 上staking MIM-3CRV，從faming/流動性挖礦項目獲得$SPELL補貼
• 在任何時候，MIM-3CRV LP都可以選擇解除staking，將流動性移除到所選擇的穩定幣中
• 在任何時候，MIM-3CRV LP都可以選擇賣出、staking或做二池的 LP（但請記住，他們從未購買$SPELL，所以這是通脹/隱性的賣出壓力）

注意，池中的代幣餘額非常重要。如果其中任何一個代幣發生價格傾斜，那麼單個穩定幣的價格和MIM – 3CRV池子份額代幣的價格也會發生傾斜。

MIM-3CRV LP的一般價值交換：

• 提供穩定的代幣流動性，以換取$SPELL收益

MIM-3CRV LP的優勢：

• 交易費用提取
• 高$SPELL年化

MIM-3CRV LP的擔憂：

• $MIM無限鑄幣耗盡所有MIM- 3RV LP的價值
• 進入/退出時，穩定幣代幣餘額發生傾斜
• 不在其他有可能更高收益的協議上進行farming的機會成本
• 系統利用/黑客攻擊

最後一點對MIM-3CRV LP來說是至關重要的，因為穩定幣LP通常被認為是收益的雇傭兵。如果他們能在其他方案中找到更好的風險/回報，他們幾乎肯定會轉移到那裡。

利潤流

從借款人那裡提取的固定利息將有幾個不同的去處。

• 70%的利潤用於回購$SPELL，並分發給$sSPELL的持有者（更多關於他們在下一節）
• 20%的利潤被用作財政部持有的激勵措施，並由治理社區進行管理

這些激勵的時機和資產類型將在未來的提案中待定

• 利息的5%歸DAO管理的安全基金

$SPELL持有者（$SPELL Stakers）

最後，我們來看看那些對Abracadabra的治理代幣$SPELL有投機興趣的人。首先，讓我們看看那些staking $SPELL並從協議中抽取費用的人：

• staker持有$SPELL（從市場購買或產量種植中獲得）並獲得$sSPELL
• 通過從借款人提取利息，staker的$sSPELL積累了更多潛在的$SPELL
• 在任何時候，staker可以解除staking並出售部分或全部$SPELL

staker的一般價值交換：

• staking $SPELL（系統4沒有已知的好處），並獲得更多潛在的$SPELL

staker的好處：

• 獲得$SPELL faming的年化

staker的擔憂：

• $SPELL價格下行
• 高通貨膨脹（會導致價格下跌）
• 在其它項目上尋找更好的風險/回報
• 系統利用/黑客攻擊

$SPELL/$ETH LP （二池LP）

我認為DeFi社區的大多數成員都知道二池的訣竅。

• 二池 LP將$SPELL和$ETH等量存入$SPELL/$ETH Sushiswap流動性池，並接收$SPELL/$ETH Sushiswap代幣
• 二池 LP持有Abracadabra的Sushiswap池代幣，從farming/流動性挖礦計劃獲得$SPELL補貼
• 在任何時候，二池 LP都可以選擇解除風險，消除流動性，並出售
• 在任何時候，二池 LP都可以選擇賣出、staking或繼續做LP（但請記住，他們從未購買$SPELL，因此這是通脹/隱性賣壓）。

二池 LP的一般價值交換：

• 提供$SPELL/$ETH流動性以換取$SPELL收益，所有交易的對手方

二池 LP的好處：

• 獲得$SPELL faming的年化
• 在$SPELL/$ETH池內賺取交易費用
• 持有的$SPELL/$ETH為1：1

二池 LP的擔憂：

• $SPELL的價格下行（也包括$ETH價格下行，但一般來說，相對於其他方面，大多數人不太擔心這個）
• 高的$SPELL通貨膨脹（會導致$SPELL價格下跌）
• 在別處尋找更好的風險/回報
• 系統利用/黑客攻擊

激勵機制

現在我們已經定義了Abracadabra的機制，讓我們來觀察這個項目的激勵機制。當你繼續閱讀時，你會注意到這個項目很大程度上依賴於它的$MIM穩定幣來保持一切順利運行。

$MIM的魅力

在目前發行和實施的時刻，我知道除了MIM- 3CRV池之外，沒有什麼真正的地方可以進行$MIM的鑄幣——通過交易和LP充值。但要保持系統的健康，$MIM的餘額不能與其他穩定貨幣偏離太多，也不能與美元脫鉤（在本例中是低於1美元）。因此，為了支持$MIM的價格，需要鼓勵其他非$MIM的穩定幣存入到協議中。這就是MIM-3CRV資金池的流動性挖礦/Yield Farming來填補缺口的原因。

仍有一些潛在因素可以幫助支撐$MIM的價格，主要是當$MIM低於1美元時，未償$MIM債務的投資者有機會折價償還債務。然而，為了適當地激勵他們償還債務，穩定幣脫錨的價差可能會比較大。畢竟，這些借款人可能正在其它地方使用槓桿，他們不想放棄絕佳的入場時機！這個過程是不利於那些想要建立新的債務倉位的人的，請注意，他們必須支付額外的費用，從而將$MIM轉換為更廣泛接受的穩定幣。

LP沒有忠誠可言

我在DeFi一次又一次學到的教訓是，進行流動性挖礦的LP通常沒有什麼忠誠度。農民將自由地流向他們所青睞的最佳風險/回報比的項目。Abracadabra也不例外，我剛剛列出了所有的動機，為什麼一個人會參與這個項目。

真正有趣的是，這種動態甚至在Abracadabra協議內部也起着作用。一般來說，在Abracadabra的系統中有兩種不同的衝突結果：

• MIM-3CRV LP VS 穩定幣 ibToken借方（Stablecoin Sorcery）
• $sSPELL持有者 VS 二池 LP （$SPELLcasting Sorcery）

穩定幣

在這場決鬥中，穩定幣ibToken借方（下文簡稱s借方）相較於MIM – 3CRV LP具有顯著優勢，儘管它們從根本上都是穩定幣。這其中有三個原因：

• 借款人只是從一個更穩定的領域之外的領域獲取收益（涉及所有可互操作的DeFi的ytoken允許更高的收益深度）
• 借款人有能力來模仿MIM- 3CRV LP的執的步驟（將MIM存入MIM- 3CRV池，並在那裡收到累加的收益率）
• 借款人可以多任務處理他們的收益-收益從自他們的原始本金，同時可以幫助他們了解到如何使用的額外流動性（從ibToken賺取基本收益，並使用借來的資產作為期望在其他地方賺取）

由於上述借款人擁有獨特的收益機會，MIM- 3CRV LP經常被吸引並轉換為借款人。為了保持收益率平衡並防止顯著的轉化率，MIM- 3CRV LP要求補貼的收益率金額顯著高於借款人可以從其他項目中通過本金獲得的收益率。

$SPELL

$sSPELL持有者和二池LP的對決更多是基於風險/敞口偏好，但風險影響的因素更多。

sSPELL持有者的本金完全依賴於$SPELL的價值，他們的收益完全依賴於借款人支付給他們的利息。當有大量借款時，它們的收益率很高，反之亦然。

二池 LP的本金同時投資於$SPELL和$ETH，但兩者的價值都只佔一半。他們的收益來自於系統給他們補貼的$SPELL。還有一部分來自於交易費用。當$SPELL價值下降時，從技術上講，他們比$sSPELL持有者損失的本金更少。然而，二池 LP可能會因為恐懼而完全離開協議。

因此，在這個子系統中，二池 LP通常需要比$sSPELL持有者收穫的利息收益更多的收益補貼。如果借款上升，$sSPELL持有者的利息就會上升，二池 LP的收益也會增加（希望是$SPELL價值增加，但不情願的是增加代幣補貼）。

誤導

看看系統中的核心價值流，我們會注意到圍繞着$SPELL價格進行設計的許多系統。由於$SPELL的價格波動，年化收益就會出現相應的波動。也正因為如此，了解影響$SPELL價格的買壓和賣壓的主要內部來源是至關重要的。

如系統中的綠色箭頭所示，利息支付通常是造成系統內部購買壓力的原因。外部購買壓力可能來自外部投機方市場購買。

如系統中的紅色箭頭所示，$SPELL形式的收益（來自橙色/黃色的$SPELL補貼）是導致系統內賣壓的原因。從技術上講，這可能會被推遲賣壓的形成——這取決於哪些農民採取了“farming后拋售”的策略，以及哪些農民選擇堅持持有代幣更長的時間。但別忘了，LP所獲得的收益從來沒有直接造成買壓，但在某一時刻仍會造成賣壓。外部拋壓顯然也可能來自外部投機方，他們最初在市場上買進，現在在市場上賣出。

但是支撐這個系統的補貼價值究竟來自哪裡來呢？協議用什麼來維持內部買賣壓力之間的平衡呢？

Blood Magic？

在這個複雜的系統中有很多敏感因素，它依賴於在正確的時間和數量上對收益和激勵進行平衡。對MIM-3CRV和二池 LP的$SPELL補貼是維持流動性和穩定性的關鍵。

從前面的分析中也可以清楚地看出，為了確保系統的核心功能，MIM-3CRV池的收益必須要非常高才行。而且由於$MIM目前除了MIM-3CRV池沒有主要的用武之地，每個鑄造的$MIM都需要穩定幣來支持錨定，而這些穩定幣又需要獲得年收益率。

下面的表格定義了擔保不同加密貨幣借貸$MIM的利息金額，這一數值是固定的（除非治理改變這些值）。從下表可以看出，借貸的利率非常低。這對借款人來說很好，但從其他很多Yield Farming的直覺來看，年收益率必須顯著高於1.5%。

事實上，持有穩定幣的參與者被鼓勵成為sBorrower而不是MIM-3CRV LP，唯一阻止他們的是“初始最大值”的限制。

即使有了“初始最大值”的限制，很明顯，在借款人的利息以及$SPELL到MIM-3CRV LP和二池 LP的系統補貼之間存在着赤字。更糟糕的是，70%的利息只是分配給了$sSPELL的持有者。（是的，它仍然是最初的$SPELL買壓，但它可以在任何時候被扭轉和出售-而所有的$sSPELL持有者沒有提供任何真正的系統性利益。）這是我見過的最大的系統性赤字。

那麼如果這個系統保持不變會發生什麼呢？兩種結果：

• 系統通過膨脹來慢慢吸干所有的$SPELL持有者和二池的 LP的資金來保持運行（赤字可以通過膨脹來彌補，但這對$SPELL持有者的傷害很大）
• 隨着$MIM的脫錨以及系統開始崩潰，系統參與者開始陷入瘋狂。借款人可能會從與美元脫鉤的息差中經歷更大且不可預測的損失，MIM-3CRV LP會經歷巨大的“無償”損失（這裡可能是永久性的）等等。

如果系統保持不變，最壞的結果似乎更有可能出現，隨着$SPELL失去流動性，最終將沒有人留下來支持代幣的價格。

一絲希望

如果一些事情發生變化，上面這種悲觀的結論可能會被推翻。正如你可能已經注意到的，為了明確這一點，我確保在前面添加了諸如“如果系統保持不變”這樣的條件。這裡有一些東西肯定會幫助這個系統變得更可持續（但還不能保證它——視情況而定）：

• 提高固定借款人利率，並可能調整利率分配
• $MIM作為一種穩定幣得到了真正的採用，並且在Abracadabra生態系統之外使用
• Abracadabra系統將以一種新的、更可持續的方式進行重組

提高借款利率可能是使金融體系更具可持續性的權宜之計，但也可能會排斥借款者，減少貸款數量。借款人過一段時間后將不再願意以如此高的利率參與該項目。在這種情況下，更多地調整對LP的利益分配，而不是對sSPELL持有者的利益進行分配，也許會有所幫助。當然，融合兩種解決方案、而不是使用其中一種似乎是最可能的可持續結果。

如果$MIM獲得了真正的用例採用，並不是所有的$MIM都需要進入MIM-3CRV 池。這大大緩解了MIM-3CRV 池穩定幣的壓力，並可能減少一些必要的補貼。在寫這篇文章的時有人最近提出了一個新的建議，可以在Sushiswap生態系統中推動$MIM的採用。單靠外面生態系統的採用仍然不能保證可持續性，但肯定會有所幫助。該提議似乎是朝着正確方向邁出的一步。（我鼓勵你研究一下這個建議，然後得出自己的結論。）

我最近還聽說SpookySwap上有一個激勵LP的$FTM-$MIM對。這可能會對MIM- 3CRV池中$MIM的金額提供一些暫時的壓力緩解。然而，當SpookySwap的$BOO激勵沒有了，很多壓力可能會迴流到MIM-3CRV 池。

最後，Abracadabra系統可以以某種全新的、可持續的方式進行重組。作為一個寫手，分析一些還不存在的東西是很困難的。然而，還有一些其他的模式可以被證明是可持續的。

穩定性的研究

為了便於研究，可能會有更高效和有效的模型可以實現同樣的功能，允許用戶借他們的ibToken。以下模型並不一定是對Abracadabra的建議——因為這些模型將從核心繫統中刪除$SPELL。我不會說得太詳細。

一個更穩定和中立的系統

如果我們完全去掉$SPELL，類似的系統會是什麼樣子？

在這裡，我們重新更改了大部分固定利率，以激勵MIM-3CRV LP。在一個公平的利率水平下，這可能足以激勵必要的流動性正常運轉。如果出現一些劇烈的臨時事件，$MIM仍可能會與美元脫鉤，並對任何想要進入/退出其債務的借款人產生某種臨時可變利率。這些劇烈的臨時事件也會影響MIM-3CRV LP，因為它們開始經歷無償損失。如果固定匯率不是長期可持續的，那麼通過一些治理機制（或者可能是一個緩慢的、延遲的反饋循環）可以調整匯率。最終的結果通常是維持一個“固定的”借款利率，對於希望調整自己倉位的借款人來說，在某些情況下可能會發生變化。

我們需要注意的是，該體系的主要缺陷是在最初啟動流動性的時候出現問題，這可能需要暫時創造一些流動性。然而，一旦克服了最初的障礙，該體系可能會更加穩定和可持續。

分析其他系統

對於那些對現有的DeFi借貸系統抱有很大期望的人來說，你可能已經開始意識到MIM-3CRV LP會積極地作為貸款人（當$MIM不接受大多數地方），同時固定利率的組合+ $MIM-穩定幣會形成一個特定的利率曲線。如果有人用自己的參數和代幣使用類似Compound貨幣市場，會發生什麼呢？

有趣的是，這些功能已經存在於Fuse在Rari Capital這樣的生態系統中了。任何人都可以使用自己的代幣、參數、利率曲線等有效地創建自己類似Compound風格的貨幣市場/貸款池！該系統通過允許池管理者設置適當的利率曲線來將其代幣提取的速度最小化，同時將其使用效率最大化（不創建任何新代幣）——動態地完全按照期望做出反應。我們可以構建一個借貸池，在利用率在閾值以下時，它具有固定的利率，並轉為動態，同時將ibToken合併到池中。此外，一個池管理者可以通過控制哪些資產是可抵押的來限制資產之間的風險。實際上，最近有一個包含一些ibToken的Fuse池啟動，而其他一些池已經加入了一些ibToken。

對這些貸款池來說，最困難的部分是啟動最開始的那一點流動性。在這之後，更多的流動性為了追求代幣的收益會很快流入。一些新的貸款池通過公開宣布，並在初期通過自己創建一些流動性，已經取得了很大進展。

另一個關於透明度的免責聲明/披露：當談到有關Rari Capital的討論時，我是一個有偏見的參與者，因為我一直是Rari Capital的支持者，可能在Rari Capital的成功中有經濟利益。同樣，在做出任何草率的決定之前，請確保自己做了調查。請重讀本頁頂部的最初免責聲明。

展望

任何足夠先進的技術都與魔法無異。
——Arthur C.Clarke

對於Abracadabra和$SPELL來說，一切還沒有那麼糟。然而，我們這裡並沒有討論到所有在可持續性方面發生重大系統性變化的解決方案。根據我的觀察，有兩個主要原因可以解釋為什麼有人會繼續相信Abracadabra， $SPELL和$MIM：

• 他們預計，$MIM將成為Abracadabra生態系統之外的一種成功使用的穩定幣

尤其是如果它成為一個無處不在的穩定幣使用整個DeFi

在其他穩定幣項目的現有嘗試中，成功率非常低

• 他們預計Abracadabra系統將轉變為更可持續的方式，即$MIM可以保持穩定，而$SPEEL不會以比提現更快的速度進行補貼/膨脹。

系統性的改變

加息/改變

從個人角度來看，我確實認為Abracadabra有一個非常有潛力的光明未來。圍繞着它的開發者都非常有技巧，並且能夠很好地迎合市場的需求，所以我相信他們一定擁有許多技巧。然而，在協議對所有參與方都具有可持續性之前，當然還有一些更艱巨的任務需要完成。在我看來，只要項目不存在漏洞，我確實認為協議的借貸用戶似乎是最有利的一方。然而，鑒於當前的機制，我通常預計這將以稀釋大量$SPELL為代價。

我要感謝你們經歷了漫長的閱讀旅程——我希望你們從中獲得了一些知識價值。我並不是說我什麼都了解，我分享的很多東西很可能是錯誤的，但我仍然想引發大家進行一場討論。如果你喜歡這篇文章或者有任何問題，請聯繫我！我期待在未來與你分享更多關於DeFi領域的見解！

特別感謝在開發過程中閱讀本文並提供反饋的所有人，包括：@DCFgod， @0x_Osprey， @BraveDeFi， @AlphaKetchum， @JHancock和其他人!