DeFi之道丨ETH是全球最具資本效率的資產

撰文：David Hoffman 來源：Bankless

當以太坊推出時，與ETH毫無關係。
但後來DeFi誕生了。MakerDAO在2018年推出，允許ETH持有者用他們的ETH作為抵押品進行貸款。
你擁有的ETH越多，你的力量就越大。
隨後，Compound推出了較低的抵押率和清算罰款。同樣地，更多的ETH意味着更多的力量，更高的資本效率。
隨着Uniswap推出，所有的流動性都是用ETH對建立的。用戶可以用ETH提供流動性並賺取交易費，資本效率變得更高。
如今，有成千上萬種方法可以在DeFi應用中使用ETH。
那麼，貫穿始終的是什麼？DeFi是一場全球競爭，旨在使ETH成為世界上最有用的資產。

ETH：全球最具資本效率的資產

向資本效率進軍

以太坊是一種非常健全可靠的貨幣。

以太坊2.0不僅是以太坊網絡的可擴展性升級，也是以太坊的經濟升級——為以太坊經濟提供動力和保護的資金。

權益證明（一種將發行ETH的需求降至最低的共識機制）和EIP1559（一種根據以太坊經濟規模銷毀ETH的機制）的結合，將ETH變成了一種貨幣單位，這種貨幣單位背後擁有“科幻”般的經濟基本面。以太坊2.0是使ETH成為 "超健全貨幣 "的協議升級。

但這篇文章不是描述關於ETH作為超健全貨幣。而是關於DeFi是如何成為資本效率競爭的熔爐，以及ETH如何成為從這場競爭中獲益最多的資產。

DeFi正在朝着資本效率的方向前進

每一個成功的新協議都是因為它比競爭對手更具資本效率。任何DeFi應用程序所經歷的每一次協議升級都在努力提高資本效率。在DeFi中，資本效率是遊戲的名稱。

ETH作為以太坊的原生資產，因此也是DeFi的原生資產，是接受這場競爭所有有利因素的資產。當DeFi變得更有資本效率時，以太坊就會成為一種更有效的資產。

DeFi正在向資本效率邁進，而ETH將接收所有的資本效率。

以太坊初期階段

在創世之初，以太坊是無形和空虛的，只有ETH。

2015年7月30日，ETH在創世區塊中被分配到8893個不同的地址，這被稱為“以太坊大爆炸”。

擴張。左側：“誕生”，來自系列1，顯示從BTC預售錢包到GENESIS的第一筆交易的流量。右側：來自系列2的“大爆炸”，顯示流入新代幣項目和更多項目的流量，節點大小反映第一次流入的ETH。來自@takenstheorem

要做什麼?
什麼是以太坊？
什麼是ETH？
接下來怎麼辦？

和互聯網一樣，誰都能看出以太坊會有大發展。但是以太坊將如何實際影響世界仍然只是猜測。

擁有一台所有人都可以使用的世界計算機意味着什麼？擁有一個為其提供動力的本地資產ETH意味着什麼？

以太坊的早期充滿了對可能發生的事情的早期概念。我們沒有成功的應用模型作為例子，所以早期的以太坊建設者模仿了Web2世界中的工作方式。

Peepeth是Twitter的一個版本，只是建立在以太坊之上。這個想法是，有了抗審查的計算機，我們就可以建立抗審查的Twitter，在那裡沒有人可以被去平台化或禁言。

對於以太坊來說，這似乎是合乎邏輯的第一步：將現有的Web 2應用程序放在以太坊上，這再簡單不過了！

從理論上講，Twitter用戶會遷移到Peepeth以獲得去中心化和抗審查的好處，人們會從Coinbase或Gemini購買ETH，這樣他們就可以將推文寫入以太坊區塊鏈，而以太坊的去中心化將保護用戶免於去平台化。

“是的，當然……這就是以太坊將如何改變世界……這就是我們需要ETH的原因！”

這些關於以太坊優化目的的早期想法是錯誤的。

這些在以太坊主鏈上重新構建Web2應用程序的想法在以太坊早期很常見。現在它的意義幾乎為零。當年的Gas費不到1 gwei，而ETH不到10美元……你基本上可以免費在以太坊上寫一條推文。

如何處理你的ETH？

想象一下，你參加了以太坊的預售，你是1000個ETH的所有者。像Peepeth（去中心化Twitter）這樣的應用程序如何讓你受益？以每條推文0.00001 ETH的成本，你可以發10萬條推特，但仍有999 ETH剩餘。

Peepeth並沒有解決如何有效利用你所擁有的全部ETH餘額的問題。

以太坊需要能夠利用ETH持有者擁有的ETH的應用程序。一開始，以太坊很無聊，一直在尋找可以做的事情。事實證明，複製Web2平台的應用程序完全是擬物化的，與公共的、無需許可的加密經濟優化的屬性背道而馳：金錢和價值。

相反，成功的應用程序的共同點是使用ETH作為貨幣的應用程序。將ETH作為貨幣的應用允許用戶使用他們所擁有的ETH的全部餘額，並使擁有更多ETH更有用處。

Vitalik 2014年關於以太坊模塊化的演示幻燈片的罕見照片。"加密貨幣金融的樂高積木"。是的……DeFi貨幣的樂高積木是在那時想象出來的。

使以太幣更有用的應用程序被ETH持有者更多地使用，並創造了一個良性循環：擁有ETH的用戶可以從利用其ETH餘額的以太坊應用程序中獲益。因為有一群ETH持有者需要理由來使用他們的ETH，所以使用ETH作為資本資產的應用程序得到了對以太坊生存和ETH價值感興趣的特定人群的大量採用：ETH持有者。

因此，以太坊拒絕將ETH作為簡單地"讓你使用DApps的資產"，而是在使ETH成為世界上有史以來最有效的資本資產的漫長道路上邁出了第一步。

DeFi沒有ETH就沒有去中心化

因為它是以太坊的原生資產，ETH在以太坊的經濟中擁有特殊的地位。

它是以太坊上唯一不是由智能合約發行的資產，因此沒有智能合約風險。
它是以太坊協議的原生資產，所以它沒有對手方的風險。
它可以保證其稀缺性，因為任何貨幣政策失敗都會給以太坊網絡帶來風險，而不僅僅是它上面的DeFi應用程序（也就是說，我們將有更大的事情要擔心）。

ETH是以太坊上最不可信任的資產，因為除了ETH以外的所有資產都對其不可信任性有所妥協。

即使是高度去中心化的資產，如UNI、AAVE和MKR，也存在與之相關的治理和合約風險。治理可能會變得腐敗，或者只是變得糟糕並破壞資產的價值主張。

但更重要的是，DeFi代幣在很大程度上通過利用ETH的無需許可和無需信任的特性來獲取價值。如果沒有ETH，DeFi應用程序會從哪些方面獲取價值？

所有DeFi的道路都通向ETH

DeFi代幣如UNI、AAVE和MKR從周圍的以太坊生態系統中獲取價值。每個協議都使用不同的機制獲取費用，但它們通常都通過對在其平台上進行的經濟活動收取費用來獲取價值。

應用程序將其價值捕獲分為三種主要類型的代幣：

1.其他 DeFi 代幣（例如Compound獲取UNI借款費用）
2.穩定幣（USDC、USDT、DAI）
3.以太坊

但實際上，它可以歸結為在中心化穩定幣或ETH中獲取價值。

如果一個協議通過賺取其他DeFi代幣的費用來獲取價值，那只是在以穩定幣或ETH獲取價值之間的另一個中間步驟，因為其他DeFi協議也在以ETH或穩定幣……或其他DeFi應用程序中獲取價值。

通過賺取以UNI或COMP等DeFi應用代幣計價的費用來獲取價值，最終會導致以貨幣形式獲取費用，即ETH或穩定幣。

另外，在DAI中捕獲任何費用只是在其他穩定幣和ETH中獲取價值的混合體，因為DAI是MakerDAOs資產負債表上的一項要求，而該資產負債表主要由穩定幣和ETH組成。

如果沒有 ETH，DeFi 應用程序將被迫在具有中心化風險依賴性的代幣中獲取價值。

DeFi代幣，作為有可能向代幣所有者發行現金流的資本資產，需要一個無信任的、去中心化的資產來發行捕獲的價值。如果Uniswap只能用USDC或USDT來獲取協議價值，那麼這就不是真正的 "DeFi"了，不是嗎？

如果沒有ETH，Uniswap向UNI持有者轉移價值將取決於Circle或Tether是否允許。

DeFi 協議需要一種無需信任的資產，它是協議的基本組成部分，否則它會重新引入我們一開始試圖避免的中心化風險。

ETH 不受中心化風險的影響，因此是一種有利的資產，可以從中獲取價值。

每個資產都有自己的風險參數（波動性、流動性、中心化風險、漏洞和漏洞利用等），每個運行在抵押品上的 DeFi應用程序（它們都在抵押品上運行）根據協議認為安全的情況，為每種資產設置不同的參數。

沒有哪種資產能對所有風險參數進行完美優化，所有資產都有風險。但以太幣作為以太坊的原生資產，在DeFi中佔據了一個特殊的位置，是唯一一個消除了所有對手方和合同風險的資產。它是以太坊上具有最強結算保證的單一資產，因此結算風險最小。

正因如此，以太坊上的所有道路都通向ETH。

邁向資本效率之路

每個成功的DeFi應用程序都是使用ETH作為資本。每個後續應用只有在能夠比競爭對手更有效地利用存儲在ETH中的資金時才能獲得成功。

從2017年12月開始，ETH 的抵押率為150%，浮動利率和13%的清算費（通過Maker）。現在已經發展到110%的抵押率、0%的利息費用以及有競爭力的抵押品清算拍賣。

而DeFi剛剛成立3年。

2018-2019年3月 MakerDAO：DeFi的誕生

MakerDAO於2017年12月推出，當時正值ICO熱潮。MakerDAO是以太坊上第一個允許用戶充分利用其ETH餘額的應用程序。

你擁有的ETH越多，你可以用MakerDAO做的就越多。更多的ETH意味着你可以鑄造更多的DAI，或者有更大的抵押品來緩衝你的DAI貸款。更多的ETH就是更多的力量。MakerDAO允許ETH作為資本使用。

DeFi就這樣誕生了。DeFi被定義為接受無信任資本資產（ETH）存款並允許你做事的應用程序。

Compound ：ETH作為抵押品

Compound V1於2018年9月26日推出。與Maker類似，Compound允許將ETH存入其應用程序中，以便根據存款價值進行借貸。

與Maker顯着不同的是，Compound允許存入許多資產，也允許借入許多資產。同樣與其不同的是，Compound允許降低133%的抵押率和8%的清算費用，而不是150%的超額抵押率和13%的清算罰款。

在MakerDAO推出7個月後，ETH在資本效率方面得到了首次重大升級。Compound與Maker相比變得非常具有競爭力，因為它是一個存放ETH有吸引力的地方，以利用資本的價值。

Uniswap：ETH作為交易對

2018年11月，Uniswap V1推出。

Uniswap使用ETH作為其交易所中每個代幣的交易對。每個代幣都通過與ETH配對獲得流動性。Uniswap的主要創新是允許以太坊上的ERC20代幣利用ETH作為資產的流動性，以便將ETH的流動性賦予該代幣。

同時，Uniswap還為ETH提供了多種獲取價值的選擇，因為每個Uniswap市場都允許ETH獲取任何給定交易對50%的費用（交易對中的另一個代幣占另外50%）。

與MakerDAO一樣，Uniswap允許ETH持有者利用他們持有的ETH的全部餘額。你擁有的ETH越多，Uniswap給你的權力就越大，可以獲得的費用就越多。它讓ETH持有者可以進一步選擇如何利用他們的資本，只要他們的資本是ETH。

以太坊應用層是一個資本效率競爭的熔爐。以太坊的應用層是一組多樣化的金融應用程序，它們都試圖說服用戶將資產存入其中。

根據DeFiPulse.com的價值鎖定排行榜：

1美元的ETH鎖倉可能比1美元的加密貨幣鎖倉更有價值，因為ETH實際上是稀缺的、去信任的、去中心化的並且抗印刷的。

良好的抵押品

以太坊應用程序與ETH無關，以太坊應用是自己的極致主義者。好的以太坊應用程序始終是以應用為先。他們做對自己和用戶最有利的事情。這就是為什麼以太坊如此強大：它是一個開放的平台，使應用程序成為自己的最佳版本。

碰巧的是，ETH是一種極好的抵押資產，基本上每個以太坊應用程序都想要它。
碰巧的是，去中心化金融應用程序需要最大限度的無需信任的抵押品才能運行。
碰巧的是，資產的去信任度和去中心化程度越高，DeFi應用程序可以為資產提供的風險參數就越好。

在協議層面上是良好的抵押品

上文提及以太坊是健全的貨幣。

EIP1559和The Merge的結合使ETH成為發行量最低的資產，並且銷毀率是根據以太坊經濟內部交易量的函數。

雖然這一事實不一定會影響DeFi應用程序賦予ETH的參數，但它確實會影響人們對ETH作為資產的傾向。

ETH作為資產的貨幣化是本地DeFi應用程序和CeFi公司賦予它越來越有利的風險參數的主要驅動因素之一。ETH作為貨幣資產，背後的更多流動性、發行量、持有者和整體信仰者都是ETH背後的風險降低力量，使DeFi應用程序能夠以更少的錢做更多的事。

當然，投資者以太坊如此堅定的信念背後的主要驅動因素之一是因為它也是一種三點式資產。擁有ETH有三個令人信服的理由：它能給你分紅，它是一種價值存儲以及你需要它從驗證者那裡購買以太坊區塊空間。

作為貨幣的謝林點（Schelling-poin，又稱為聚焦點），ETH擁有最大的表面積，可以讓大多數人相信其貨幣性。

但是，Triple Point Asset理論和Ultra Sound Money模型中缺少的是，DeFi如何成為資本效率競爭的熔爐，並且它正在開發使ETH成為有史以來資本效率最高的資產的DeFi應用程序。

ETH不僅是超穩健的貨幣，而且DeFi正在使其成為世界上最有效的資產。

下一代DeFi應用程序：2020年及以後

我們最近看到了新一代的DeFi應用，它們都在為DeFi應用的資本效率的激烈競爭添磚加瓦。

Uniswap V3

Uniswap V3 的資本效率為那些提供流動性的人提供了4000倍的資本效率提升。

Balancer V2

Balancer V2允許你在Aave中同時提供流動性和出藉資產。

Liquity

Liquity為你的ETH存款提供0%的利率和110%的抵押率。可以說這是DeFi中一些最好的利率，也回答了為什麼如此年輕的Liquity已經可以在TVL中排名第8。

值得注意的是，該協議僅適用於ETH。

Aave AMM代幣抵押品

Aave允許你用你的Uniswap和Balancer LP代幣借款，允許你利用將風險分散到兩個不同資產的資產提取債務，同時收取交易費用。

ETH：DeFi最好的多應用抵押品

當像Aave和Uniswap這樣的兩個應用程序相互疊加時，每個應用程序的風險都會增加。Aave的風險現在也是Uniswap的風險，而Uniswap的風險同樣也是Aaves的風險。此外，影響Uniswap的其他應用也會因此影響Aave，反之亦然。

風險的表面積呈指數級增長。

DeFi黑天鵝事件具有不同的震源和震級。大多數黑客、錯誤或漏洞利用僅影響DeFi整體的局部部分。幸運的是，自2016年DAO黑客攻擊以來，DeFi的整體機構從未出現任何黑客攻擊的癥狀。每次事件基本上都被控制在黑客周圍的局部環境。

DeFi應用程序的可組合性是聚集投資者的原因。它是一種神奇的力量，它將每一點有用的軟件吸收到整個DeFi結構中，並隨着時間的推移使DeFi本身越來越有用。如果它是有用的，DeFi將把它整合起來。

然而，它也是我們的致命弱點。DeFi可組合性就像癌症如何影響整個身體的方式。複雜的身體有複雜的相互作用，在某些時候，DeFi的可組合性和自我整合的水平將增長到我們無法推理的程度。

為了控制這種複合風險和呈指數級增長的複雜性，ETH可能會成為作為多應用抵押品運行的資產。每一個將DeFi應用整合到新產品或服務中的人，都需要控制他們在向其產品中增加複雜性和表面積時所引入的風險。這些應用程序可以通過專註於其應用中的低風險抵押品來控制這種風險。如上所述，ETH是DeFi中唯一消除了所有交易對手和合同風險的資產。任何需要尋找降低風險方法的應用程序自然會傾向於使用ETH作為抵押品。

ETH LP頭寸

已經允許ETH和代幣作為抵押品的應用程序，可能還會允許ETH的LP 頭寸+他們已經用作抵押品的相同代幣。從理論上講，允許ETH+已批准的抵押品代幣的LP頭寸作為你的應用程序的抵押品，幾乎沒有任何風險。

對於像Aave和Compound這樣的借貸協議來說，這甚至可能是更好的風險管理做法，因為LP代幣的名義價值會隨着時間的推移而增加，並提供兩種資產的多樣化，而不是一種沒有任何額外風險的資產，因為他們已經接受這兩種代幣作為抵押品。

如果ETH LP頭寸成為DeFi應用程序的一種有利的抵押品形式，這將使ETH受益匪淺，因為ETH占每個LP頭寸的一半。

隨着DeFi複雜性的增加，ETH的利用率也會隨之提高

具有超大可組合性風險的DeFi應用程序，將通過專註於以太坊上最無風險的資產來控制它。因此，ETH將從利用大量可組合性的金融產品中發現巨大的利用率。

我預計總可組合性的數量（無論你想如何衡量）只會隨着DeFi的成熟而增加。隨着衡量DeFi總兼容性的幅度增加，預計DeFi中的ETH利用率也會相應增加。隨着DeFi結構的擴大，ETH將成為支撐它的資產。