鏈上數據詳解丨算力、幣價減半，比特幣礦工們還好嗎？

註：原文作者是glassnode數據分析師CHECKMATE。

自5月中旬的拋售潮以來，比特幣市場一直處於低迷狀態，上周早些時候，BTC市場價跌至28999美元低點，隨後反彈至日內高點35487美元。

在有史以來最大規模的挖礦硬件遷移期間，隨着挖礦算力不斷從網絡中消失，一些比特幣持有者似乎再次在低點選擇了投降。比特幣市場在上周實現了史上最大的絕對損失，為此，我們查看了受影響最大的群體。

我們還評估了機構的整體需求動態，例如灰度（Grayscale）的GBTC、各種ETF產品以及Coinbase交易所的餘額情況。

第二輪投降

在5月份打破（以美元計）絕對損失的新紀錄后，市場在上周再次投降，這次實現了34.5億美元的新損失記錄。

註：當上一次以較高價格移動（創建 UTXO）的幣，以較低價格再次花費（UTXO 銷毀）時，損失就會在鏈上實現，這假設持有者是虧本出售的。請注意，隨着比特幣市場估值的增加，可能會出現更大的損益絕對值。

這意味着上周有大量的BTC是在水下被轉移的。請注意，幾乎所有長期持有者（LTH）都是盈利的，他們的轉賬實際抵消了大約3.83億美元的凈虧損（這意味着實現的虧損總額為38.33億美元！）。目前由長期持有者（LTH）持有的流通供應中只有2.44%是處於虧損狀態的。

在更相對的基礎上，我們可以查看花費輸出利潤率 (SOPR)指標，以觀察第二次投降在相對基礎上的比較情況。我們查看兩個群體（長期持有者和短期持有者）的SOPR 指標。這兩個指標具有相同的計算，但需要略不同的解釋：

長期持有者SOPR（左，橙色）可被認為是實現的利潤倍數，LTH-SOPR值為1.95，就意味着長期持有者實現的利潤總額為195%（按當前價格計算，平均成本約為16300美元）。

短期持有者SOPR（右，藍色）通常在1.0左右震蕩，這是因為最近移動的幣在市場波動期間被重新使用了。而該指標下降到遠低於1.0的數值（並維持該數值），就表明這一群體實現了重大損失。

上周，價格下跌似乎使得長期持有者（LTH）和短期持有者（STH）都產生了一些恐慌，LTH-SOPR的波動以及STH-SOPR的深度投降就證明了這一點。短期持有者（STH）已實現的虧損僅略低於2020年3月的投降事件，長期持有者（LTH）上周願意在平均成本基礎上波動9200美元至1.63萬美元的情況下花費幣，這表明存在高度的不確定性。

然而，儘管有一些證據表明那些出售幣的長期持有者（LTH）是恐慌性拋售，但幾乎所有跟蹤幣齡的的基於“壽命”的指標繼續朝着牛市前的水平下降。根據上述信息，我們給出的解釋是：

一些長期持有者（LTH）在市場波動期間花費了他們的幣，很可能是在基於成本基礎的恐慌原因。
大多數長期持有者（LTH）沒有花費他們的幣，因此移動幣的平均年齡仍然非常年輕（儘管市場實現了34.5億美元的凈損失）。
拋售壓力主要來自短期持有者（STH），他們幾乎持有的是處於虧損狀態的幣。所有流通供應中，有23.5%處於水下的幣是由短期持有者（STH）持有，而短期持有者（STH）持有的盈利的幣只佔3.4%。

礦工拋壓情況

隨着比特幣算力發生了歷史上最大的遷移，市場一直在猜測礦工拋售壓力的大小，而這可能會給比特幣市場價帶來阻力。有兩個主要因素可能會導致礦工拋售壓力增加：

收入急劇下降，最近比特幣價格下降約50%，這導致礦工要出售更多幣才能支付同等的法幣開支。
礦工因搬遷或清算挖礦設備所產生的後勤費用和風險，這需要礦工清算其持有的BTC。這些開支可能會持續幾個月。

為了開始我們的分析，我們可以評估礦工總收入（7DMA）的變化。數據表明，自3月和4月以來，礦工市場的收入下降了約 65.5%，目前 7 天的平均挖礦收入約為2073 萬美元/天，但與2020年比特幣減半時相比，仍高出了154%。

同期，挖礦難度僅增加了23.6%。收入和難度之間的不匹配主要是由於全球半導體短缺，這限制了礦工擴大業務的能力。實際上，這意味着，在2021年期間，比特幣挖礦一直是非常有利可圖的，而一些原本過時的硬件也變得可以盈利。這意味着礦工可以出售更少的幣來彌補成本，而且可以建立起礦工儲備。

儘管7天的平均收入增長了154%，但比特幣挖礦難度增加了23.6%。由於目前很大比例的算力處於離線和轉移狀態中，下一次的難度調整估計為-25%。因此，除非價格進一步修正或遷移算力重新上線，否則繼續運營的礦工可能會在未來幾周內獲得更高的利潤。

這在很大程度上表明，運營中的礦工不太可能過度強制出售（Point 1），因此中國礦工的清算更有可能是主要的拋壓來源（Point 2）。

因此，第二個問題是，礦工是否正在清算他們的金庫以支付重新安置算力所產生的風險和成本。在這裡，我們來查看一下礦工錢包中持有的BTC總餘額，結果發現，自 1 月 27 日的低點以來，礦工總共向其金庫中添加了 10,000 BTC，這部分幣佔到了這段時間礦工挖取的所有幣的7.6%，這表明礦工在此期間賣出了大約92.4% 的BTC。

我們還可以看到 6 月初發生的7000 BTC的總支出，這很可能是一個礦工或一組礦工在清算幣以準備遷移。