Uniswap V3 的「鍊金術」：它的興起對 DeFi 市場格局有何影響？

撰文：Nansen
譯者：盧江飛

最近發布的 Uniswap V3 在以太坊領域引起了極大關注，不少人對這個新版本感到興奮。Uniswap V3 版本的核心在於可定製性，用戶可以把用作做市頭寸的流動性集中到特定價格範圍內，因此不必探索全部價格敞口。此外，流動性資金池也可以自定義設置代幣兌換費用。

Uniswap 的合約核心依賴於 NonFungiblePositionsManager.sol 合約，該合約允許用戶彼此交互以存入和提取流動性，可以通過此 鏈接 進行查看。此外，一種代表流動性的非同質化代幣（NFT）會在 Uniswap V3 被相應地鑄造和銷毀，該 NFT 是具有唯一 Token ID 的 ERC-721 代幣，截至 5 月 15 日，已經有約 15,000 個 Uniswap NFT 被鑄造。

在 Uniswap V3 中提供流動性的交易會調用 Multicall 函數，該函數可一次性捆綁多個交易。如果流動性池合約支持某個特定交易對，那麼流動性就會直接存入該交易對中；如果流動性池合約不支持某個特定交易對（比如，用戶是第一個流動性提供者），那麼將會部署一個新的流動性池合約。如果您想了解此類流動性資金池，可以點擊此 鏈接 查看相關示例。

在本文中，我們將深入探討 Uniswap V3 的興起及其對整個 DeFi 市場格局的影響。

更好的資本利用方式

用戶該如何利用 Uniswap V3？對於這個問題，我們可以通過分析 Uniswap NFT 鑄造數量來尋求答案。事實上，每個 Uniswap NFT 都是用戶市場訂單的唯一代表，因此，通過 NFT，我們就能知道相關資產交易對的表現情況。到目前為止，已經有大約 15,000 個 Uniswap NFT 被鑄造出來，按照 NFT 的鑄造數量，下圖展示了流動性排名前八的交易對，這些交易對的流動性總量大約佔到 Uniswap V3 總流動性的 30% 以上。

通過分析可以看出，目前有兩種類型的流動性資金池最受歡迎：

1. 波動性資產-穩定幣交易對
2. 資產-資產交易對（兩類資產的價格具有高度相關性）

接下來，讓我們來詳細探究一下為何這兩類流動性資金池最受歡迎。

定向做市

WETH-穩定幣交易對之所以在流動性提供者中廣受歡迎，是因為流動性提供者可能會利用該交易對針對性地制定做市策略。如果您想了解如何在 Uniswap 中設置 ETH 限價買單，可以查看以下這段 Uniswap V3 文檔中的描述：

「假設 DAI / ETH 流動性資金池的當前價格為 1,500 DAI / ETH，您預計在下一次市場低迷時 ETH 會跌至 1,000 DAI，之後 ETH 將反彈。因此，您可以按照 1,000 DAI / ETH 的價格設置一個買單，這意味着一旦價格下跌到範圍內 DAI 就會被自動兌換成 ETH。這是有可能的，因為低於現貨價格的價格空間是由價格較低的資產——也就是 DAI 計價的。您可以按 1,000 DAI / ETH 的價格提供 DAI，當 ETH 的現貨價格跌至 1,000 DAI / ETH 時，就會被兌換為 ETH。」

同理，限價賣單也是有可能的，即：如果一個人想在價格達到某個價格範圍時賣出 ETH，只需要設定一個高於 1,500 DAI / ETH 的價格定單，然後只向該流動性資金池內提供 ETH 即可。

低滑點穩定資產交易

諸如 WBTC-WETH 和 USDC-USDT 這些價格走勢具有高度相關性的交易對，一直對流動性提供者具有較大吸引力，因為它們遭受無常損失（Impermanent Loss）的可能性相對較小。

然而，交易者在這些交易對上依然可能會面臨較大的滑點。如下圖所示，隨着 x 軸沿 Uniswap 不變曲線移動，y 軸上的價格波動幅度就會逐漸增大。正如在 Uniswap V2 中所做的那樣，我們在整個價格範圍內可以按照「x * y = k」這個公式進行建模。

上圖資料來源：Curve.fi 白皮書

但是，對於持有高度相關性的資產交易對來說，其實並不應該發生高滑點交易。Curve Finance 似乎是意識到這一點的 DeFi 協議，並且還發布了白皮書，該協議在 2019 年提出一種全新的定價公式：stableswap invariant，其模式與 Uniswap V3 現在提供的集中流動性非常相似（儘管並非完全相同）。從那以後，Curve 吸引了超過 90 億美元的流動性存款，日均交易量達到 50 萬美元。

實際上，Uniswap V3 在設計時也考慮了 Uniswap V2 的穩定資產滑點問題。在 Uniswap V3 中，「x * y = k」這個公式僅適用於由流動性提供者主動設置的價格範圍，而且必須將流動性集中在非常窄的點差附近（例如 0.995-1.005 DAI / USDC），如下面這個的深度圖所示。

上圖資料來源：Uniswap Analytics

那麼，究竟哪種模式可以勝出呢？在評估資金效率時，如果我們比較總鎖倉量（Total Value-Locked）這個指標的話，Uniswap V3 目前處於領先位置；如果我們比較日均交易額（Daily Trading Volume）這個指標，Uniswap V3 可能會略微遜色一些。「有趣」的是，Curve 團隊在推特上也認可了 Uniswap V3 的流動性資金池效率，5 月 6 日，他們在推特上寫道：

「看到 Uniswap V3 上的流動性積累，我們覺得非常酷！目前 Uniswap V3 上的流動性分配和效率與 Curve 上的 3pool 非常相似，但在一周后，3pool 在交易深度和緊度上提升三倍。現在，鏈上人（Uniswap）機（Curve）大戰現在已經開始了！」

但是需要注意的是，Curve 協議的流動性資金池主要依靠激勵收益獎勵推動鎖倉量增長，而這可能也是 Curve 協議上「交易額 / 鎖倉量」指標表現較低的原因之一。

自動化流動性提供策略

與所有鏈上活動一樣，智能合約可編程性為 DeFi 用戶引入了一種在各種資本市場創建自動化策略的新方法。現在，基於 Uniswap V3 的項目為 DeFi 用戶提供了全新的機會，使他們能夠適應比以前更高的複雜性來訪問流動性提供策略，其中之一就是 charm.fi 的 Alpha Vault，目前該自動化流動性提供策略已經部署在了主網上。

上圖：根據 Charm 的 Alpha Vault 策略收取交易費用進行回測（backtest），資料來源：Charm Fi

簡單而言，Charm 的策略既簡單又聰明。

在 Uniswap V3 上，一旦市場價格超出您在流動性頭寸中設置的價格範圍，此時您將無法再通過所提供的流動性資金來賺取交易費。根據市場價格的變化，Charm 的 Alpha Vault 會上下移動你的做市定單價格範圍，從而實現對資產進行高級別的管理，流動性提供者因此可以持續賺取交易費。由於 Alpha Vault 存款有上限，因此，我們僅在合約中找到 36 筆存款且沒有已知資金或項目參與。

Uniswap V3 的 gas 效率

對於加密貨幣市場來說，的確存在許多優化 gas 成本的需求。不管是鑄造 NFT，還是路由等鏈上活動都需要複雜計算的支持，因此需要更高的 gas 費用才能執行。在過去 7 天中，Uniswap 平台上的交易已花費 gas 費用接近 65,000 Ether，同時 Uniswap 所花費的 gas 費用在以太坊總 gas 費用的佔比數字也在穩步增長。有人認為，Uniswap V3 的合約給 gas 市場帶來了巨大影響——數據不會說謊，在 gas 費用支出排名前 20 的項目中，Uniswap 的排名最高，而且 gas 費用支出佔比已經達到近 50% 的程度（如下圖所示）。

另外，如果我們深入研究一下匯總數據，或許也能從中找到一絲端倪，因為數據顯示， Uniswap V3 上提供流動性確實會在每次交易時花費大量 ETH 作為 gas 費用。如果考慮到每次鑄造一個新的流動性頭寸（即 NFT）還可能進行多次重複交易，那麼這種差異會更加明顯。5 月 11 日，以太坊 gas 價格達到峰值，在當時情況下，Uniswap V3 上的鑄幣平均成本約為 0.17 ETH，而 Uniswap V2 上的鑄幣平均成本約為 0.15 ETH。有趣的是，即使 Uniswap V2 上的鑄幣平均成本更低，但人們似乎更願意在 Uniswap V3 上交易，因為 Uniswap V3 的新流動性提供者頭寸數量一直在穩步減少。

Uniswap V3 上的代幣兌換交易會消耗更多 gas 費用嗎？還是會消耗更少的 gas 費用？對於這個問題，爭論似乎也越來越激烈。Uniswap V3 在其公告中這樣寫道：

「Uniswap V3 不僅有突破性的設計改進，而且以太坊主網上 Uniswap V3 的代幣兌換 gas 成本也比 Uniswap V2 更便宜。」

然而，許多人對 Uniswap 的說辭提出異議，比如 Haseeb Qureshi 就在其推特上發文寫道：

「看起來 Uniswap V3 的 gas 價格並不比 Uniswap V3 低，但這種狀況基本上也符合預期。WETH => Dai 是 167Kgas，我路由另一個交易對甚至需要支付超過 220K gas。」

從 5 月 4 日開始，我們進一步匯總了 Uniswap 交易中花費的 gas 費用數據，並按照以下共識進行計算 「平均 gas 支出」指標——

• 已支付的 gas 費用總額 /Uniswap V3 的代幣兌換總量
• 已支付的 gas 費用總額 /Uniswap V2 的代幣兌換總量

通過對比上述兩個指標數據，我們發現 Uniswap V3 上的代幣兌換成本似乎略高。5 月 13 日數據顯示，Uniswap V3 平均每筆交易需要支付的 gas 費用約為 0.037 ETH，而 Uniswap V2 平均每筆交易需要支付的 gas 費用約為 0.027 ETH，按照當日 ETH 價格計算，意味着用戶每次在 Uniswap V3 上交易會比在 Uniswap V2 上交易多支付 30 美元以上。實際上，自 5 月 8 日以來，Uniswap V2 上的交易量依然處於較高水平，而 Uniswap V3 上的交易量則有所減少。

在過去的 10 天中，Uniswap V3 上的代幣兌換成本比 Uniswap V2 平均高出約 0.0024 ETH，gas 費用支出的標準差約為 0.03078 ETH。隨着時間的流逝，後續進一步比較 Uniswap V3 和 Uniswap V3 的 gas 費用支出數據應該會很有趣。

Uniswap 的未來

不可否認，Uniswap V3 自上線以來已經取得了不少令人矚目的成果，為 DeFi 生態系統發展所帶來的福祉也遠比人們想象的要多得多，比如：

• Uniswap V3 代幣兌換交易可以解決高滑點問題，繼而大幅減少了用戶被搶先交易（frontrun transactions）或逆向交易（backrun transactions）殭屍程序進行三明治攻擊的可能性。
• 即使 Uniswap V3 採用簡單主觀交易策略（simple discretionary strategies），資本效率也可以被進一步提高——我們從 Visor、xToken 和 Method 這些項目的優質表現也能窺見一斑。
• Uniswap V3 的穩定性和充分去中心化治理方式也是獨一無二的。

實際上，Uniswap V3 為自動化做市商提供了一個安全可靠的「一層解決方案」，所有其他協議都可以在此基礎上構建。目前，Uniswap V3 已經拿出一部分資金用於支持複雜做市策略的研究，旨在進一步優化特定資產的資本回報率。

總之，即使目前依然存在較高的 gas 費用問題，但 Uniswap V3 仍值得我們關注。

來源鏈接：www.nansen.ai