欲衝刺港股“元宇宙第一股”，飛天雲動上市能否緩解焦慮？

來源：“港股研究社

2021年下半年以來，元宇宙持續爆火，也有不少公司以元宇宙之名順利登陸資本市場。不少與元宇宙相關的A股上市公司也獲得不少關注，百度、騰訊、字節、阿里等互聯網巨頭亦在推動相關產品落地。

近日，飛天雲動向港交所遞交材料，準備再次在港交所主板申請上市。同創偉業、賽富、南京文投、泰豪投資等投資機構曾參與飛天雲動的投資。

「港股研究社」了解到，這已經是飛天雲動第二次在港交所遞表。去年12月28日，飛天雲動首次在港交所遞交，但因未能在6個月內詢問而“自動失效”。而這份招股書也被外界解讀為一份“PPT式元宇宙”招股書。

不過，從某種程度上來看，若飛天雲動成功上市，也將成為國內首個真正意義上的元宇宙上市公司。

一家專註AR/VR服務的“元宇宙”企業

飛天雲動的前身是新三板上市公司掌中飛天，該公司於2017年7月14日在新三板掛牌，其後於2019年終止。頗為有趣的是，新的“掌中飛天”似乎是特意是為元宇宙而生，也是為上市而生。

企查查數據顯示，飛天雲動成立於2021年11月17日。無論是舊的載體與業務模式，還是新的名字，總之，一經成立，飛天雲動對元宇宙的狂熱就一發不可收拾。而就在同月底，飛天雲動在北京舉辦了一場“元.啟”為主題的戰略發布會，對外發布了“飛天元宇宙平台”。

不過，有意思的是，飛天雲動向元宇宙的切入口，也是從遊戲領域進行的，遊戲作為首要的應用場景也被認為是元宇宙的最初入口。飛天雲動曾自主研發出多款單機手機遊戲，包括《飆車之神》、《愛麗絲仙境消消樂》、《戰地槍神》等。遊戲平台Roblox以及A股的中青寶都曾借元宇宙的概念，其股價都有一波大漲。

但與Roblox、中青寶不同的是，飛天雲動將目光瞄向了AR/VR服務。招股書顯示，飛天雲動主要通過提供AR/VR內容及服務和AR/VR技術，活躍於元宇宙生態系統中的場景應用及底層技術層。

這裡所指的底層技術層說的也是低代碼平台及技術引擎，目前，飛天雲動在這兩方面都有涉及，已經推出FTE 3D引擎，這個技術引擎是對標美國Unity，包括Uni-Play引擎、Uni-AR引擎、Uni-VR引擎及渲染引擎。另一類，則是飛天雲動的aPaaS低代碼平台。

而飛天雲動的核心競爭力就來自於自主研發的FTE 3D引擎，一方面能夠高效地為大型B端客戶與平台客戶提供專業內容生產服務，另一方面則推出低代碼化的SaaS平台供中小型客戶自主開發與生產AR/VR內容。

業務矩陣上，招股書顯示，飛天雲動已具備AR/VR營銷服務、AR/VR內容、AR/VR SaaS及IP業務四大業務板塊。其中，AR/VR營銷服務、AR/VR內容及AR/VR SaaS業務為主要營收來源，整體營收結構偏向多元化。

招股書顯示，2019年-2021年，飛天雲動營收分別達到2.51億元、3.39億元和5.95億元。而在今年一季度，飛天雲動收入為2.29億元，同比2021年同期的1.39億元增長64.95%，飛天雲動營收處於上升階段。

整體而言，飛天雲動的盈利能力尚可，整體毛利率相對較為穩定。招股書顯示，2019年、2020年及2021年，飛天雲動的毛利率分別達到30.0%、30.9%、29.5%，而到了今年一季度毛利率卻是有所上升，達到32.0%。

不過，將目光過度瞄向AR/VR服務的飛天雲動似乎也出現了一些隱憂。

飛天雲動的“矛與盾”

目前，飛天雲動的收入主要來自AR/VR內容及服務，其中AR/VR營銷服務收入的貢獻佔比最高。

招股書顯示，從2019年-2021年的營收貢獻中，飛天雲動來自AR/VR營銷服務的收入分別達到1.37億元、1.42億元、3.67億元，營收佔比分別為54.6%、41.9%和63.2%，AR/VR營銷服務的營收佔比整體處於上升的趨勢。

而到了今年一季度，AR/VR營銷服務營收達到1.66億元，營收佔比更是達到72.3%，由此來看，飛天雲動的收入依賴且更依賴AR/VR營銷服務收入，收入結構趨向集中化。

相較傳統營銷方式，AR/VR廣告更能抓取終端用戶注意力，並引起其興趣。艾瑞諮詢資料顯示，傳統廣告形式的點擊轉化率為0.3%至15%，而AR/VR廣告形式的點擊轉化率則高達25%。飛天雲動看重AR/VR營銷服務的背後，大概率也是看中了AR/VR廣告形式的高點擊轉化率。

這種營收方式，與之相對應的也是需要不斷地購買流量，來增加自己的曝光度。隨着規模的增長，飛天雲動獲客成本在不斷增加。招股書顯示，飛天雲動的流量獲取成本由2019年的1.15億元，進一步增加至2021年的3.12億元，流量成本佔比從2019年收入成本總額的六成上下，已經增加至2022年第一季度的八成。

但這種不斷靠營銷換增長的方式，似乎也降低了飛天雲動AR/VR營銷服務的毛利率。招股書顯示，2019年-2022年一季度，飛天雲動的AR/VR營銷服務毛利率分別為21.2%、19.4%、21.7%和23.0%，與AR/VR內容年均46%以上的毛利率相比，就略顯尷尬。

對此，飛天雲動在招股書中表示，不同產品及服務毛利率亦可能不同，整體毛利率視乎產品及服務組合而可能有變動，因此產品組合變動影響整體毛利率。而對於飛天雲動這樣的解釋，似乎略顯牽強。影響AR/VR營銷服務毛利率的核心，也就在於對流量獲客的投入。

相比招股書中披露的財務數據，顯然外界更加關注被飛天雲動多度提及的“元宇宙”。

能否擔起“元宇宙平台”名號？

在飛天雲動招股書中，“元宇宙”一詞被提及超過240次。

但「港股研究社」注意到，儘管公司的招股書中將“元宇宙”作為核心賣點，但作為公司元宇宙基石的“飛天元宇宙”平台，實際上成立於2021年11月，距今僅有8個月。另外，AR/VR並不能等同於元宇宙。元宇宙是一個寬泛而模糊的世界，而VR/AR只是其中一個產業領域，儘管公司的招股書中將“元宇宙”作為核心賣點，但要說一家元宇宙平台公司，或許還有待考量。

當下，布局元宇宙生態有三種路徑：軟件平台、硬件、互聯網。但在從飛天雲動官網上了解到，並沒有找到相關元宇宙硬件的產品信息，這對與一家主營VR/AR相關業務的公司來說，似乎令人不解。

沒有在硬件產品上的規劃，或許公司是想像Roblox一樣，由互聯網角度切入，走“社交+遊戲+引擎+經濟”的路子，這條路需要憑藉強大的技術實力打江山。可問題是，對元宇宙產業最重要的技術領域，飛天雲動的研發投入也僅在千萬元級別。

招股書顯示，2019年-2021年，飛天雲動的研發開支僅為1142.5萬元、1504.6萬元和2170.3萬元，佔比分別為4.6%、4.4%和3.6%，整體呈下滑趨勢。另外，在相關專利技術方面，招股書顯示，飛天雲動僅有5項發明專利、1項設計專利，以及在申請3項發明專利。

一位投資人也曾表示，“僅從打造元宇宙來說，這本身就是一個數十億甚至上百億的投資行為，因此沒有足夠的投資其實很難打造出真正意義上的元宇宙”。