《How to DeFi：Advanced》：從永續合約到合成資產，詳解去中心化衍生品丨DeFi之道

註：本文出自《How to DeFi：Advanced》第II部分第7章。作者包括Lucius Fang, Benjamin Hor, Erina Azmi以及 Khor Win Win。

《How to DeFi：Advanced》是CoinGecko出版的DeFi經典讀物《How to DeFi》的進階版。此書可通過官網‌或亞馬遜‌購買，也可通過累積CoinGecko 積分換購，要求積分為800個。

為了能更好的傳播DeFi相關知識，巴比特將持續對全書進行翻譯。以下是《第7章：去中心化的衍生品》的全部編譯內容：

對數字資產的接受已經發展到為用戶和交易者創造複雜的金融產品。目前，加密貨幣衍生品的使用在Binance Futures、Deribit、FTX和Bybit等中心化平台上較為普遍。

隨着去中心化衍生品平台的發展，交易者現在也可以以一種無信任的方式交易加密貨幣衍生品。在本章中，我們將分三個不同的部分來介紹去中心化的衍生品：去中心化的永續合約，去中心化的期權，以及合成資產。

去中心化永續合約

作為加密領域中最受歡迎的衍生品之一，永續合約使用戶能夠在沒有到期日的期貨合約上建立一個槓桿頭寸。此前，永續合約交易只在中心化交易所上進行，然而，諸如Perpetual Protocol和dYdX等去中心化平台得到DeFi社區的廣泛採用，它們使用戶能夠獲得槓桿頭寸，同時完全控制自己的資金。

Perpetual Protocol

《How to DeFi：Advanced》：從永續合約到合成資產，詳解去中心化衍生品丨DeFi之道

Perpetual Protocol是一個去中心化的協議，提供永續合約交易，允許用戶在各種加密資產上建立高達10倍的槓桿多頭或空頭頭寸。為了實現這一目標，Perpetual Protocol使用了一種獨特的虛擬自動做市商（vAMMs）的方法。

與Uniswap和Balancer的自動做市商（AMM）功能相似，交易者可以直接通過vAMMs執行交易。主要的區別在於 "虛擬 "的部分。

在傳統的AMM中，資產被存儲在智能合約中，每個資產的交換價格通過特定的數學函數確定。

Perpetual與之不同的是，其真實資產被儲存在智能合約的金庫中，以USDC計價，成為用戶開設槓桿頭寸的抵押品。金庫中的資金總額基本上構成了交易者的利潤上限。每個永久合約都會有自己特定的vAMM，但所有這些都受到協議的保險基金的保護。

Perpetual Protocol通過使用xDai鏈進行交易執行，能夠提供更高的交易速度和最小的gas交易。通過vAMM，用戶將可以獲得高流動性和低滑點，以滿足他們的交易需求。

與所有形式的永續合約交易一樣，資金利率和清算比率是永續協議的關鍵環節。資金利率按小時結算，而清算比率被設定為保證金的6.25%。這意味着，持倉量低於6.25%保證金比例的交易者將面臨被看守機器人清算的風險。看守機器人將獲得清算保證金的20%，而剩餘部分將被送到協議的保險基金。

Perpetual協議有自己的本地PERP代幣，主要作為平台的治理代幣。PERP代幣持有者根據獲得其持有量的比例獲得投票權。此外，他們可以在一個固定的時期內抵押他們的PERP，以獲得更多的PERP和協議交易費用的USDC份額。

這個固定時期，被稱為新紀元，持續七天。代幣持有人在每個紀元結束前不得提取他們的資金。交易費用可在之後立即索取，而PERP獎勵則被鎖定長達6個月。投入者可以享受零無常損失，但他們仍然會受到PERP代幣本身價格波動的影響。

截至2021年4月，該協議已上線以太坊和xDai主網。

dYdX

dYdX是一個去中心化的交易所協議，用於借貸、現貨交易、保證金交易和永續合約交易。作為首批專門從事去中心化衍生品交易的項目之一，dYdX支持三種資產的現貨和保證金交易，分別是ETH、USDC和DAI。對於永續合約交易，有11種不同的合約可供交易，包括BTC、ETH、AAVE和LINK。

dYdX與Aave和Compound等其他借貸平台有一些共同的特點，允許用戶存入他們的資產以賺取利息，或將其存入的資產作為借貸的抵押品。然而，dYdX的不同之處在於納入了ETH的保證金交易，使用DAI或USDC作為抵押品，可獲得高達5倍的槓桿。用戶還可以利用高達10倍的槓桿在dYdX上進行永續合約交易。

dYdX的貸款很靈活，可以自動匹配借款人，所以在開始賺取存款利息之前沒有等待期。每次使用該資產進行交易時，支付的利息都是複利。

利率是根據資金利用率動態更新的，利用率越高，貸款人的利率就越高。對於借款人來說，初始抵押率需要達到125%，同時需要保持115%的最低比率，以防止自動清算。

dYdX為現貨交易商提供與中心化交易所類似的功能，如市價、限價和止損訂單。保證金或現貨頭寸的交易費用只限於吃單者，其中收取的金額為0.3%或當時的可變gas成本，以高者為準。為了盡量減少gas成本，交易者應注意訂單大小，平台對較小的訂單收取額外費用，以支付完成交易的gas費用。

對於dYdX的永續合約市場，所有合約都以USDC作為抵押品。然而，每個合約使用不同的預言機、訂單大小和保證金要求。只要頭寸未平，每秒都會持續收取資金費率。費率每小時重新計算，並表示為8小時匯率，類似於Binance Futures。遺憾的是，dYdX的永續合約不向美國居民提供。

在2021年第一季度，dYdX與Starkware合作，建立了一個第二層交易協議，允許更快和更便宜的交易。使用一個名為StarkEx的可擴展性引擎，交易將使用zK-Rollup進行鏈外匹配，並在以太坊主網上結算。用戶可以通過生成一個Stark Key來進入Layer-2市場，用來識別你在dYdX上的Layer-2賬戶，併發送一個交易來註冊鏈上的賬戶。

Perpetual Protocol和dYdX（Layer 1）之間的比較

在合約規格方面，兩個平台都為各自的市場提供了高度相似的槓桿選項和保證金要求。Perpetual Protocol提供的資產種類更多，對未結頭寸的資金利率寬容得多，目前有平均6000萬美元的日交易量，而2021年第一季度，dYdX在Layer 1上完成了1500萬美元交易量。另一方面，dYdX採取了 "指數 "方法，不斷使其持倉者受益，即使較高的交易費用可能使小型交易者望而卻步。

我們認為，在引入Layer 2技術和AAVE和UNI等流行代幣的更多市場后，dYdX可能有潛力與Perpetual Protocol競爭，並且收費會比較低。

其他值得一提的永續合約協議

Futureswap是一個去中心化的永久交易所，允許用戶在任何ERC-20貨幣對上進行高達10倍的槓桿交易。

MCDEX是一個基於AMM的去中心化永續合約協議，目前使用他們的Mai協議的v2版本。任何用戶都可以創建一個永續的市場，只要能夠提供基礎資產的價格信息和ERC-20代幣作為抵押品。

在Injective Chain的支持下，這個第二層衍生品平台支持完全去中心化的訂單簿和與以太坊的雙向代幣橋。截至2021年4月，它仍在測試網中。

去中心化期權

長期以來，期權一直是傳統金融的主打產品，為買家提供了押注任何一個方向的價格變動的機會，以對沖其資產的價值波動或以最小的資本放大其回報。隨着DeFi繼續在整個加密貨幣行業掀起波瀾，去中心化的期權協議的出現也是水到渠成。

加密貨幣用戶通常在Deribit等中心化交易所進行期權交易，但對去中心化期權協議有內在的需求。在本章中，我們將研究兩個領先的去中心化期權協議，Hegic和Opyn。

Hegic

Hegic是一個去中心化的鏈上協議，允許用戶購買ETH和WBTC的美式看漲和看跌期權。用戶也可以通過成為流動性提供者來出售期權，以賺取溢價。使用該平台的界面，用戶可以定製他們想要購買的期權的條款，如執行價格和到期日。

一旦選擇了條款，期權的價格將被自動計算，包括購買的期權規模的1%結算費用。儘管期權是不可交易的，但由於流動性被鎖定在期權合約上，用戶可以在任何時候行使權利。

Hegic採用流動資金池模式運作。換句話說，用戶將他們的資金彙集在一起，並將其作為抵押品，用於承銷所有出售的期權。截至2021年4月，ETH和WBTC有兩個獨立的池子。流動性提供者鎖定ETH或WBTC，並根據提供的資產獲得一定數量的Write代幣。

Write代幣代表資金提供者對用戶購買期權支付保險費的分配權。儘管任何人都可以從流動性池中購買期權，但每個池子的最大購買限額被設定為基礎抵押品總價值的80%。

關於Hegic的一個有趣的事情是，你可以通過使用該平台獲得獎勵。HEGIC有一個流動性挖礦計劃，獎勵那些將Write代幣抵押的用戶，並根據購買的期權規模和期限獎勵期權購買者。這些獎勵以rHEGIC代幣的形式返還，一旦在Hegic平台上達到某些里程碑，就可以將rHEGIC兌換為實際的HEGIC代幣。

HEGIC代幣也可以通過抵押來賺取協議的費用，其中兩個資金池的結算費用100%分配給HEGICHegic抵押者。要擁有一個分配權，你需要888,000個HEGIC。

目前，Hegic已經積累了超過5000萬美元的鎖定總價值，並在一天內結算了超過2200萬美元的交易量。憑藉這些數字，Hegic仍然是頂級的去中心化期權協議之一。

這是Hegic的基本情況。接下來，我們將看看另一個去中心化的期權平台——Opyn。

Opyn

Opyn是首批推出的去中心化期權平台之一。第一個版本是Opyn V1，允許用戶以oTokens的形式創建代幣化的美式期權，鎖定100%的基礎資產作為抵押。這確保持有人可以一直行使期權，因為它是完全抵押的。

如果有足夠的流動性提供者鎖定他們的抵押品，Opyn可以提供廣泛的資產期權，如ETH、WBTC、UNI和SNX，儘管有固定的期限和執行價格。oTokens可以通過發送等量穩定幣和燃燒oTokens來行使期權以換取基礎資產，或者它可以通過Uniswap轉售給其他方。除此之外，Opyn不收取任何額外的交易或結算費用。

第二個版本Opyn V2的推出，增加了一些額外的功能，如自動行權和閃電造幣，是對Aave流行的現有閃電貸款概念的創新。最新的迭代版本通過訂單簿系統提供歐式期權，類似於Deribit，但目前僅限於包裹的以太幣（WETH），而且執行價格和到期日的範圍較小。

Hegic和Opyn的比較

這兩個協議是如何相互比較的？在下面的表格中，我們根據幾個因素對這兩個平台進行了比較。

在這裡，我們可以看到，這兩個期權平台都需要由期權發行者進行全額抵押，但在流動性模式和支持的資產數量上卻存在很大差異。

這兩個協議似乎都很青睞美式期權（隨時行權），因為它在快節奏的DeFi空間中提供了一定程度的靈活性。這與歐式期權形成對比，中心化衍生品交易所（如Deribit）比較青睞歐式期權。在Opyn V2中，考慮到數字資產空間的波動性，v2選擇了具有較少執行價格選擇的訂單薄模式，這表明v1的美式期權產品需求相對較低。

其他值得一提的去中心化期權

FinNexus允許用戶在幾乎任何資產上創建期權，只要有可靠的價格信息反饋。該協議使用多資產單一池（MASP）系統，允許在不同的基礎資產上建倉，同時只使用單一資產類型作為抵押。

Auctus是一個DeFi協議，允許用戶進行閃電式行權，他們不需要擁有行權代幣來行使他們的期權。他們還通過他們的Auctus Vaults和一個專門的場外期權交易來提供保本的收益耕作。

Premia為用戶提供了一個二級市場，以購買和出售他們的期權。用戶可以用較少的交易來鑄造、轉讓和行使多種類型的期權，既節省了時間又節省了gas成本。

Antimatter旨在通過為其永續期權產品提供一個交易所，成為期權的Uniswap。用戶可以通過購買這些期權代幣來獲得多頭或空頭風險，這些代幣可以被贖回，而不必擔心到期日。

使用Siren Protocol，用戶可以通過從SirenSwap自動做市商購買特定期權系列的bTokens或wTokens來選擇成為期權的發行者或購買者。bTokens代表買方，允許持有人行使期權，而wTokens代表出售方，將用於提取抵押品或在行權時接收付款。

合成資產

合成資產是指與另一種資產具有相同價值或效果的資產或資產混合物。合成資產跟蹤基礎資產的價值，並允許在不需要持有實際資產本身的情況下接觸資產。

合成資產的例子幾乎包括任何可追蹤的資產，從現實世界的股票到以太坊gas價格，甚至是CoinGecko網站上的指標。交易這些合成資產的用戶可以在這些資產中擁有金融風險，而無需自己持有任何實際資產。

在本章中，我們將比較DeFi合成資產領域中兩個最大的協議，即Synthetix和UMA。

Synthetix

Synthetix是一個去中心化的合成資產鑄造和交易平台。其合成資產稱為Synths，由該平台的用戶提供的抵押品支持。Synths允許用戶跟蹤基礎資產的價值，而不需要持有實際資產本身。有兩種類型的合成資產：常規合成資產（如sDEFi）和逆向合成資產（如iDEFI）。並非所有的合成器都有一個反向的對應物。

Synths可以為各種資產類別創建合成資產，如加密貨幣、法定貨幣、商品、股票指數和股票。這些資產的價格通過Chainlink預言機追蹤，從多個來源收集價格信息。

該合成資產利用超額抵押創造，這個概念類似於鑄造Dai的Maker。為了鑄造Synths，用戶必須將Synthetix代幣（SNX）作為抵押品。由於SNX的價值可能存在劇烈的波動性，因此需要500%的大額抵押率來減輕清算風險。

為了保持最低500%的抵押率，如果用戶低於目標比率，可以銷毀Synths，如果高於閾值，可以鑄造更多的Synths。值得注意的是，從2021年1月起，用戶可以鑄造的唯一Synth是sUSD。

Synths主要在Synthetix交易所進行交易，這是一個去中心化的交易所，不依靠訂單簿，而是依靠用戶的流動性。Synthetix交易所允許用戶直接針對一個智能合約進行交易，該合約保持着持續充足的流動性，從而降低了交易滑點的風險。這對大宗交易特別有用，否則在其他交易所會產生巨大的價格滑坡。

為了激勵抵押和鑄造Synths，用戶有機會獲得交易所費用和SNX抵押獎勵。在Synthetix交易所交易產生的費用被送到一個池子里，SNX抵押者可以在其中按比例獲得他們的交易費收益。只要他們的抵押率不低於當前閾值，抵押者也可以要求SNX代幣的獎勵。

現在你已經對Synthetix有了一個了解，接着讓我們深入了解一下UMA。

UMA

Universal Market Access（UMA）是一個去中心化的協議，用於在以太坊網絡上創建和執行合成資產。UMA使用其技術的兩個核心部分為構建安全的金融合約提供基礎設施，一個用於構建和部署衍生品的框架，還有一個被稱為數據驗證機制（DVM）的預言機來執行它們。

與Synthetix不同，這些金融合約被設計為 "無價"，這意味着它們不需要鏈上價格反饋來進行適當的估值。相反，這些合約將依賴於合約對手方的適當抵押，這是通過獎勵那些識別虛假抵押頭寸的用戶來實現的。為進一步驗證不當的抵押，合同可以使用DVM模式進行校驗。

DVM是為響應這些合同的價格請求而製作的預言機，只用於解決有關合同清算和結算的爭議。價格請求來自UMA代幣持有者，他們在特定時間對最準確的價值進行投票。代幣持有者在一個投票周期的過程中承諾並披露他們的投票。

一旦投票被揭曉，得票最多的價格或價值就會被轉發回金融合約。然後根據這個投票數字將抵押品分配給代幣持有人。DVM是以這樣一種方式建立的，即對所要求的價格的有效性有一個經濟保證。

基本上，這意味着惡意的行為者會被抑制住，不敢有不良行為。這是通過確保破壞DVM的成本，（即超過一半的UMA投票代幣的總成本），始終大於損壞帶來的利潤或合約中可用的總抵押品來實現的。這種不平等通過在合約上收取額外費用調整代幣價格來維持。

UMA生態系統中主要有五個重要的角色，分別是：

代幣贊助商（Token Sponsors）：在智能合約中存入抵押品以鑄造合成代幣的個人。他們負責維持自己的抵押率以防止清算。
清算人（Liquidators）：激勵監測者的網絡，通過鏈外價格反饋來檢查頭寸是否適當抵押。在最終確定清算之前，爭議方有2小時的延遲來核實清算的準確性。
爭議者（Disputers）：爭議者是監控合同的受激勵用戶。他們參考他們的鏈外價格信息來驗證清算事件。如果它是無效的，DVM將被要求採取行動。
數據驗證機制（DVM）：預言機旨在通過在給定的時間戳對資產的最準確價格進行投票來解決爭議。
代幣持有者（Token holders）： UMA代幣持有者在特定時間對資產的價格進行集體投票。代幣持有者將參考鏈外數據向DVM提供信息。然後，DVM將統計投票，並在鏈上報告最一致的價格。

如果爭議者是正確的，爭議者和受影響的代幣發起者就會得到獎勵。如果清算人是正確的，清算人將得到獎勵，而爭議者將受到懲罰，代幣發起者因最終清算而損失資金。

使用UMA框架構建的一些產品包括合成 "收益美元"，這是到期後接近特定價值的代幣，以及可用於推測以太坊gas價格的uGAS代幣。UMA還推出了流行DeFi代幣的看漲期權，如Sushi和Balancer，以及他們自己的UMA KPI期權。

這些KPI期權跟蹤UMA的TVL及其價格表現，確定期權持有人在贖回時可以贖回的UMA數量。

現在你對UMA及其工作原理有了更多的了解，讓我們來比較一下這兩個合成資產平台。

Synthetix和UMA之間的比較

Synthetix和UMA都是提供超額抵押的合成資產，它們可以作為廣泛的資產類別的代理。在Synthetix上，Synths的價值和抵押率是由鏈上價格反饋決定的。

在UMA上，合成合同的結算是通過激勵網絡參與者的行為來維持的。有了更靈活的抵押要求，即基於所有代幣贊助商的全球抵押率，我們可以看到UMA可以成為一個更有資本效率的平台。然而，Synthetix在選擇方面具有優勢，因為它支持其目錄中的50多個合成器。

此外，Synthetix已經圍繞Synths建立了一個生態系統，dHEDGE和Curve Finance的跨資產互換是需求的一些主要驅動力。

dHEDGE是一個去中心化的資產管理平台，用戶可以將sUSD投資到不同的投資組合中。然後，被選中的投資組合經理將把sUSD換成其他合成資產，作為其策略的一部分。另一方面，Curve Finance的跨資產互換利用Synthetix作為橋樑，允許交易者交換價值高達8位數的資產，而滑點為零或很少。

在流動性方面，如果UMA沒有專門的平台來交易這些資產，它是否具有競爭力仍有待觀察。它的交易量也很低，每天的交易量只在2000萬美元左右。也就是說，在我們看到大規模的散戶和機構採用之前，合成資產仍有很長的路要走。

其他值得一提的合成資產

Mirror Protocol在以太坊和Terra區塊鏈上發行的合成資產，稱為mAssets，模仿現實世界資產的價格，如股票和指數。其中一些產品包括mAMZN和mQQQ。

DEUS Finance是一個DeFi協議，讓用戶從預言機中獲取數據，並將其代幣化為可交易的dAssets。dAssets資產利用價格預言機數據與現實生活中的同類資產1:1掛鈎。

總結

去中心化的衍生品和合成資產為普通用戶提供了參與以前無法進入的市場或原本不存在的市場的機會。為了方便用戶，這些產品已經被簡化，不再是精英人士的專利。用戶現在也可以在沒有中間人的情況下參與這些衍生品市場。

目前，DeFi的這一特定分支仍然相對處於起步階段，截至2021年4月1日，鎖定的總價值不到整個空間的10%。事實上，引導流動性幾乎是每一個新興的DeFi項目所面臨的問題，而衍生品也不例外。即使有激勵措施，這些產品本身具有較高的波動性，其性質似乎超過了參與者對其進行承保的回報。

雖然像Charm和Perpetual Protocol這樣的協議可以在最小的流動性下運行，但要與能夠提供更大的交易量和高達125倍的高槓桿的大型中心化交易所競爭，還有很長的路要走。

推薦讀物

去中心化永續合約

1. 關於永續協議的文件和常見問題https://docs.perp.fi/

2. 來自dYdX的研究、洞察力和公告 https://integral.dydx.exchange

3. dYdX的最新消息 https://dydx.exchange/blog

去中心化期權

1. 來自Hegic的文章和公告 https://medium.com/hegic

2. Hegic Protocol：鏈上期權交易協議 https://defipulse.com/blog/hegic-protocol-on-chain-options- trading-protocol/

3. Opyn回顧https://defirate.com/opyn/

4. 期權初學者指南：opyn V2 https://medium.com/opyn/a-beginners-guide-to-defi-options- opyn-v2-4d64f91acc84

合成資產

1. Synthetix的文件和系統概述 https://docs.synthetix.io/

2. 關於Synthetix的最新新聞和公告 https://blog.synthetix.io/

3. 什麼是Synthetix？關於領先的DeFi協議之一，你需要知道的一切https://medium.com/coinmonks/what-is-synthetix-everything- you-need-to-know-about-one-of-leading-defi-protocols- bc19bdd2949c

4. UMA文件 https://docs.umaproject.org/

5. 使用UMA的項目列表 https://umaproject.org/projects.html

6. UMA通用市場准入：對Allison Lu的採訪https://defiprime.com/uma

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