本輪加密貨幣市場牛市背後最大的推手是各央行放水，各國央行為推動經濟迅速走出疫情陰霾積極印錢，造成資金源源不斷湧入風險市場，抬升風險市場的資產價格。

但最近關於Taper-Tantrum（縮減恐慌）的探討正在市場不斷升溫。產生該種擔憂的原因是美國近期公布的數據顯示經濟恢復迅速，以及紐約聯儲決定退出二級市場企業信貸工具，帶動美元指數震蕩走高，多個市場陷入震蕩。

最直觀的表現是美股在6月以來進入“滯脹”，標普500因多次試圖衝破5月7日創下的歷史高位失敗受到美股機構關注，終於在昨天美國昨天公布13年以來新高的CPI后創下新高。但此前的震蕩並不多見，LPL Financial首席市場策略師Ryan Detrick指出，此前標普500已經連續9天收盤位在歷史高點的1%以內而沒有突破。Bespoke統計指出，標普500指數連續多日盤中高點距離歷史高位僅差不到0.25%的情況很罕見。

A股的資金供給也出現大幅下降的趨勢，根據國海證券統計，上周A股資金凈流出3.93億元，前值為凈流入 585.71億元。

貴金屬市場高位回落、震蕩的情形。中信建投報告指出由於Taper的信號擾動，美元有觸底回升跡象，料貴金屬回調概率正在上升，認為可以買入黃金看跌期權。在本周的研報中，廣州期貨預計6月中利率會議聯儲仍將按兵不動，但是隨着美國經濟開放聯儲內部官員或將在7 月後更多開始討論縮減購債規模的時點，金銀價格將持續承壓。

加密貨幣市場也未能倖免。CNBC主播Carl Quintanilla發推稱，根據摩根大通數據，

比特幣期貨負溢價率反映了機構投資者對比特幣需求的疲軟，揭示了機構投資者傾向於使用CME期貨合約來獲得比特幣敞口。

美國通脹“爆表” 歐央行鴿派態度

儘管此前市場高度關注美國5月份通脹數據走勢，但強勁的通脹數據並未引發市場劇烈波動。投資者對美聯儲政策走向預期的相對穩定反而推動股市顯著高開，並推動

昨日晚間，美國公布通脹數據：5月份美國消費者價格指數環比上漲了0.6%，高於市場預期的0.4%；5月份消費者價格指數的同比漲幅為5%，為2008年8月以來最高值。

通脹數據亮眼，美股三大股指繼續高歌。英為財經數據顯示，截至收盤，道瓊斯、標普500、納斯達克綜合指數分別漲0.53%、0.47%、0.78%，分別收於34466.24、4239.18、14020.33。

此外，貴金屬市場也開始反彈。

數據引發市場擔憂，為何沒有體現在市場表現上，市場反而為之“歡欣鼓舞”？有一種觀點認為這與歐州央行(ECB)鴿派的態度有關，市場或認為同樣現象也會發生在美聯儲身上。

10日，在結束貨幣政策例會後，ECB決定維持當前的超寬鬆貨幣政策。在一份聲明中表示，ECB將把關鍵利率維持在- 0.5%，並根據1.85萬億歐元的緊急債券購買計劃(相當於2.2萬億美元)繼續購買歐元區債券，直至至少2022年3月。

另一種分析則是認為與CPI構成有關。5月的CPI是由於二手車車價猛漲所致（系新車芯片短缺引起），其次是大宗商品原材料成本上漲推動。

後果：美股暴跌、大宗商品牛市結束

美國CPI數據公布的同一天，美聯儲的每周持倉數據顯示，其資產負債表規模首次突破了8萬億美元。

市場沒有將擔憂顯示在資產的價格上，不代表這種擔憂被消除。在該數據公布前一天，資本管理巨頭摩根溪首席執行官(CEO)馬克·尤斯科(Mark Yusko)警告稱，美股可能會暴跌逾60%，以回到合理的估值水平，其中小型股估值過高尤為嚴重。

尤斯科認為背後的原因是美聯儲的貨幣刺激措施，並且隨着通脹飆升，公司內部人士拋售股票比例達到歷史新高，VIX恐慌指數可能已觸底、將出現有意義的飆升等，“公司內部人士比投資人更了解公司，內部人士不會在底部賣出，內部人士交易達到歷史最高水平。這是有原因的。”

資產管理機構GMO聯合創始人Jeremy Grantham近期也宣稱，幾個高度投機市場領域已經見頂，崩盤即將到來（涵蓋廣泛的資產類別包括債券等）。

中泰證券首席經濟學家李迅雷近期表示大宗商品上漲進入尾聲，預計年底價格下行，並認為本輪大宗商品牛市不存在超級周期，是由於疫情導致供給跟不上的補庫存現象。

嘉實財富高級研究員譚華清撰文表示，若美聯儲實行Taper，一般會導致美債收益率回升，美元走強，從而吸引美國本土之外的資金迴流美國，此外，股市會出現大幅調整壓力，但在調整早期仍以震蕩上行為主。

Taper會不會提前到來？

當前市場在討論本輪美聯儲Taper時，總是將其與2013年的Taper作比較，完整的QE退出過程要經歷削債、加息和縮表，當前市場關注的首先是削債何時到來，2013年Taper信號發出時，除了美債暴漲，貴金屬跌幅超過大宗，新興市場股市下挫。

彭博社報道，稱基於對2013年美聯儲Taper的記憶，一些投資者正在轉向新興市場資產，這些資產受美債收益率潛在飆升的影響較小。在2013 年的縮減恐慌期間，MSCI Inc. 的新興市場股票指數與彭博巴克萊的國債指標之間的 120 天相關性小於 0.2。在今年全球債券拋售的高峰期，該股指幾乎沒有顯示出與美國收益率的聯繫。相比之下，與彭博美元現貨指數的相關性約為負0.6，與標準普爾500指數的相關性約為 0.7。

這麼做的機構例如威廉布萊爾投資管理公司和富達國際，正在增持對美國利率不太敏感的高收益或前沿債券。與此同時，美國銀行建議投資者買入新興市場歐元計價債券，預計即使美聯儲可能在 9 月份公布縮減其債券購買活動的計劃，歐元的收益率仍將保持穩定。

CNBC報道稱，美聯儲正處於為Taper做準備的早期階段，目前已有至少5位美聯儲官員公開對美聯儲削減購買資產進行公開討論。但這個過程可能會更溫和，因為2013年美聯儲主席本·伯南克暗示資產購買可能會結束后2013年債券收益率大幅飆升。

從市場多個機構目前的預測來看，縮表信號和啟動時間會在今年第三季度-明年第一季度發出或啟動，較此前市場認為的時間都有所提前。

當前市場關注的潛在Taper日程如下：

6月-7月：美聯儲開始討論縮減QE規模的話題，最早可能在下周的美聯儲會議上就展開。6月17日（下周四）凌晨2:00，美聯儲將公布最新利率決議，市場正關注美聯儲是否提及Taper。

9月-11月：美聯儲是否宣布縮減QE的相關決定；

12月-明年1月：美聯儲是否正式開始縮減QE；

中信期貨研究部金融期貨團隊報告稱本輪美元周期有新邏輯，與2013年並不相同，本輪美元周期的實質是美國利用低利率環境+積極財政政策修復資產負債表，修復央行功能的漫長過程，因此預測美聯儲縮表時間仍然遙遠，實際利率或長期低於預期，應該重點聚焦縮債落地后帶來的影響，而非僅限於Taper本身。該團隊料今年三季度或之前削債計劃公布料無法避免，此預測對比此前市場對美聯儲減債預期的時間已提前至少一個季度。

但市場也有可能會提前對消息進行消化。2020年12月，美聯儲議息會議紀就提及了Taper，結果今年一季度，美債收益率大幅上升，黃金大跌、A股的核心資產大跌。

那麼加密貨幣投資者為什麼要關注Taper？

根據歷史數據，比特幣價格與標普500具有較高關聯度，且從資產的價格彈性看，比特幣屬於高風險資產，本輪比特幣牛市更是有美聯儲放水的神助攻。當前市場上有一些賭徒正在押注比特幣大跌，美國博彩公司Bookies.com的數據顯示，比特幣今年跌至1萬美元的賠率目前已提高到了8/11，隱含概率為57.9%。

過往的數據或許也有一點啟發，儘管2013年的比特幣還是一個小眾市場，但比特幣確實在2013年底一路下跌，而2013年12月美聯儲就開始縮表——兩者不一定是因果關係，卻展示出了一種奇妙的相關性，這值得我們注意。