Messari：OpenSea 主導下，Uniswap 收購 Genie 將如何“破局”？

撰文：Kunal Goel，Messari 分析師

編輯：南風

關鍵要點

• OpenSea 繼續主導着 NFT 市場格局。其去中心化競爭對手 X2Y2 和 LooksRare 雖然會激勵 NFT 交易並獲得了一定的成交額市場份額，但並沒有獲得顯著的用戶量和成交量份額。
• Uniswap 收購了 NFT 市場聚合器 Genie，這可能會給挑戰者們最大的機會來挑戰王者。
• 即使在調整了市值差異之後，其他替代性 NFT 市場的基本面也不會給人留下深刻印象。

OpenSea在整個 2021 年維持了 NFT 交易市場的主導地位，占 80% 的市場份額。其近乎壟斷的地位使其能夠建立強大的品牌，保持中心化的所有權，並收取高 2.5% 的交易費用。然而，最近出現了一些挑戰 OpenSea 主導地位的替代方案。其中最主要的是於 2022 年第一季度推出的X2Y2和LooksRare。它們是否有效地獲得了市場份額？如今隨着 NFT 的狂熱情緒已經消退，它們的原生代幣是否提供了一個令人信服的投資機會？

挑戰者出現

X2Y2 和 LooksRare 已經將自己標榜為去中心化的、由社區所有的 OpenSea 替代品。這兩個平台於 2022 年第一季度推出了社區空投，自那以來一直試圖激勵用戶參與，以挑戰 OpenSea 的主導地位。

• 二者的交易費用低於 OpenSea。OpenSea 收取每筆交易的 2.5%，而 X2Y2 和 LooksRare 分別收取 0.5% 和 2%。
• 它們對用戶進行的每筆交易都會獎勵其原生代幣 (分別是 X2Y2 和 LOOKS)。
• 它們會補貼 Gas 費用，並對在它們平台上架 NFT 進行獎勵。
• 平台搜集的所有費用收入都與代幣質押者共享。

好的，壞的，醜陋的

這些替代性 NFT 平台已經通過這些舉措獲得了一些成功。OpenSea 在過去 30 天的平均每日成交額市場份額為47%，而 X2Y2 和 LooksRare 的成交額份額分別為40%和13%。

上圖：OpenSea 每日成交額市場份額已經跌至 50% 以下

然而，這些替代性 NFT 平台的成交量和用戶量份額遠低於它們的成交額份額所暗示的。這些替代性平台提供的激勵最終使清洗交易者 (wash traders)受益，從而導致了這種差異。當交易費用低於交易激勵時，清洗交易就是有利可圖的。這些清洗交易通常價值很高，由少數套利者進行，從而使得X2Y2 和 LooksRare 的成交額市場份額較高。因此，OpenSea 在過去 30 天的每日用戶量和成交量的市場份額都要更高，都是92%。如下圖所示：

上圖：OpenSea 的每日成交量和用戶量份額依然超過 90%

OpenSea 的巨大成功似乎來自強大的品牌護城河，從谷歌搜索趨勢可以看出。“OpenSea”是一個比“LooksRare”或“X2Y2”更受歡迎的搜索詞。到目前為止，這些替代性平台還沒有找到一種方法來挑戰 OpenSea 的品牌，即使它們有激勵機制和較低的成本。

上圖：OpenSea的品牌吸引力使其成為熱門搜索詞 

瓶中精靈

雖然現在這些替代性平台的前景看起來很慘淡，但也許很快就能得到幫助。Uniswap Labs 最近宣布收購 NFT 市場聚合器 Genie。Uniswap 旗下的 Genie 有可能侵蝕 OpenSea 的品牌護城河，為這些替代性 NFT 平台提供一條競爭的渠道。在加密領域，無論是像 1inch 和 Matcha 這樣的 DEX 聚合器，還是像 Gem 和 Genie 這樣的 NFT 聚合器，聚合器都尚未佔領一個重要的市場。它們也面臨著同樣的問題，即無法吸引廣泛的用戶基數，無法克服現有品牌的品牌護城河。

上圖：在 DEX 和 NFT 市場，聚合器都只佔據較小的市場份額。

然而，這一次可能會有所不同。Uniswap 可能是除了 OpenSea 之外唯一成功面向廣大非本地用戶發展起品牌的 Crypto 應用。在以太坊上通過 DeFi 平台進行交易的 480 萬個錢包中，有超過 400 萬個錢包在 Uniswap 上進行了交易。下一個最受歡迎的 DeFi 應用 SushiSwap，而截至撰文時其錢包的交互次數僅為 50 萬次。相比之下，OpenSea 的交易者總數為 190 萬。在谷歌搜索趨勢 (Google Search Trends) 上測試智能合約應用的受歡迎度表明，Uniswap 的峰值受歡迎度遠高於除 OpenSea 以外的任何其他應用。如下圖所示：

Uniswap 的受歡迎度將為 Genie 帶來大量的關注，遠遠超過 Crypto 領域的其他聚合器。此外，Uniswap Labs 在開發用戶體驗方面有良好的記錄，吸引了廣泛的用戶基礎，也許可以在 Genie 重現這種體驗。在 Uniswap 的受歡迎度和執行力的支持下，Genie 可能會成功地成為 NFT 交易的首選平台。作為一個聚合器，Genie 將向 NFT 市場的用戶展示價格最優的 NFT。因此，交易費用將比品牌更重要，並可能會讓天平向有利於其他替代性平台的方向傾斜。

盈利能力 & 估值

在 2022 年 1 月的最新一輪融資中，OpenSea 的估值為 133 億美元。相比之下，X2Y2 和 LooksRare 的完全稀釋估值分別為 1.64 億美元和 2.76 億美元，要低得多。然而，便宜並不一定意味着有吸引力。與 OpenSea 不同的是，這兩個替代性 NFT 平台(即 X2Y2 和 LooksRare)在總體上都處於虧損狀態，也就是說，它們向用戶支付的激勵金額高於它們賺取的費用。如下圖所示：

觀點

儘管 X2Y2 和 LooksRare 的市值只是 OpenSea 的一小部分，但它們都未能在基本面上留下深刻印象。毛利潤接近於零意味着實際用戶成交量低於平台每日交易激勵。當平台支付的每日激勵遠遠高於費用收入時，套利者在清洗交易中向平台支付費用在財務上也就合理了。然而，在如此低的估值水平下，任何市場情緒、NFT 交易量或市場份額的改善都有可能為這些替代性平台提供顯著的上行空間。Uniswap 對 Genie 的收購可能會對這些替代性平台有利。如前所述，這可能會侵蝕 OpenSea 的品牌護城河，讓這些替代性平台大出風頭。正如 Robinhood 和 Zerodha 在傳統金融中所證明的那樣，隨着更多用戶通過更好的用戶體驗引導進來，更低的佣金費用往往會佔優。

估值註釋

LooksRare 將於 7 月進行戰略銷售、團隊和金庫代幣解鎖。這將增加其代幣供應量~18%。由於我們在計算中使用了 FDV (完全稀釋估值)，所以它不會影響計算的倍數。此外，由於 Crypto 價格自 OpenSea 融資以來經歷了大幅回調，我們對 OpenSea 的估值可能會遠遠高於其當前的公允價值。

總結

OpenSea 的品牌讓它在競爭中超過了替代性平台 X2Y2 和 LooksRare，即使是在其高昂的費用和中心化所有權模式下。目前，虧損的 X2Y2 和 LooksRare 的估值遠低於盈利的 OpenSea。然而，Uniswap 收購 Genie 可能會為這些替代性平台提供一種方式，讓它們在價格上而不是品牌上與 OpenSea 競爭。

**本文僅代表原作者觀點，不構成任何投資意見或建議。