Solana“入不敷出”：手續費太便宜，經濟模型遭質疑

2021年，是以Solana為代表的新公鏈崛起的時代。隨着SOL價格節節攀升，一路不回頭，很多人開始將Solana和以太坊進行比較，認為Solana是新一代的“以太坊殺手”。不過，以太坊上的軟件工程師Michael McGuiness則認為，很多人在比較時忽視了一個重要的因素，那就是經濟可持續性（Economic Sustainability）。

Michael McGuiness提出，大多數人似乎不知道 Solana 的交易費用實質上是由炒作和風投機構補貼的。此前Reddit用戶Liberosist在文章《為什麼Rollup+數據分片模式才是實現高擴展的唯一解決方案》中，就基於 Token Terminal 和 Staking Rewards的數據計算出，Solana此前長時間的手續費收入約為1萬美元/天，隨着投機炒作的不斷升溫，這一數據已經增加至10萬美元/天，即每年3650萬美元；然而，Solana實際上為驗證者提供了高達40億美元的超高獎勵。以收入和支出相比較，Solana凈虧損99.2%。

具體數據是怎麼來的呢？下面我們也可以自己動手算一下當前的。在Token Terminal上，我們找到Solana上手續費收入的相關情況。從圖中可以看到，就收入最高的一天9月19日來計算，當天的手續費約為168300/170≈1000 SOL，則一年的收入則為約36.5萬SOL。

Solana網絡收入 by Token Terminal

與此同時，我們需要給驗證者支付多少獎勵呢？根據Solanabeach.io的數據，當前質押的SOL總量約為3.873億，而根據Staking Rewards的數據，質押的年化利率為6.6%，則需要支付的獎勵總額為3.873*6.6%=0.256億SOL。收入36.5萬，支出2560萬，需要增發的量還是非常大的。這裡需要注意，事實上網絡收入的一部分（一半）是要銷毀的，剩餘的才會分配給驗證者。這樣計算，支付獎勵中增發的比例為99.29%。這個數據來看，確實是比較不可持續的，只有靠SOL價格不斷拉升，不斷人新資金投入進來才能持續下去。

Solana質押數據 by Solanabeach（注意：鎖倉的SOL也可以參與質押）

當然，我們可以說Solana可以通過高TPS從增加交易數的角度來提高手續費收入。理論上，雖然單筆交易手續費依舊很低，但是TPS高到一定程度，總體手續費收入就能覆蓋支出。且不說有沒有那麼多交易需求，但目前來說Solana 似乎已經達到容量限制，這阻礙了其通過提高 TPS 解決經濟可持續性問題的能力。那麼，實際上唯一的選擇是提高交易費用。而在其他條件不變的情況下，交易費用必須高出 115 倍才能使網絡達到收支平衡。

不過需要注意的是，網絡不一定非要讓收入與支出持平，讓支出大於收入（代幣總量不斷通脹）也是非常正常的。只不過，低通脹率，對於網絡的經濟可持續性有非常大的好處，對於PoS網絡尤其如此。通常來說，低通脹率有利於代幣價格提升，從而提升網絡的安全性（代幣越高，攻擊者攻擊成本越高），從而帶來更好的可持續性，最終帶來更多的用戶。

Michael McGuiness認為，從長遠來看，所有 L1 代幣都將採用與100年來資本資產相同的估值方式，也就是未來現金流的現在價值。

我們可以將 PV 簡寫為利潤的倍數，其中利潤 = 交易費用 – 安全支出。

對於Solana，現在的利潤基本上就是-40億美元；而對於合併后的以太坊，即真正轉為PoS的ETH2.0，利潤將為40-70億美元，約為當前市值的1-2%。

然而，從當前的市值來看，以太坊流通市值約為3660億美元，Solana約為443億美元，已經超過以太坊的10%。Michael McGuiness認為，這是不合理的，因為 ETH 由於其優越的去中心化、安全性、銷毀通縮等屬性，應該為其分配更大的貨幣溢價。但這並不是說SOL沒有價值。以太坊上高昂的手續費一直為人所弊病，勸退很多用戶，而Solana則是讓數百萬用戶加入到低手續費的DeFi和NFT生態中。

從經濟可持續性角度看，Solana鏈上的費用可能不得不上漲，而Solana主打的恰恰就是低手續費。要麼開源，要麼節流，Solana終究要想辦法解決問題。投機的熱潮總會冷卻，Solana如何應對冷靜下來的市場，值得思考。

當然，這類觀點肯定會引發爭議。網友James McAvity認為，只盯着手續費看，而忽視了用戶獲取是非常短時的。對於他來說，這是風險投資，而非價值投資。

也有討論是圍繞VC鏈展開的。有觀點認為，Solana是VC推起來的鏈。有人質疑，Solana上可沒有像a16z那樣的風投巨頭，怎麼算是VC鏈。對此，網友Bandit.eth認為，我們需要區分VC money和VC鏈。兩者的區別在於，什麼時候進場以及VC有什麼樣的影響力。在Bandit.eth給出的圖表中，我們可以看到，結合各種數據源，截止今年5月，以太坊上80%的ETH是通過公募（藍色）的形式分發給投資者的，而Solana上，公募的比例非常低，即使有一部分是通過社區分發（淺綠色），但佔據大頭的絕對是Insiders（橙色），其中包括各種團隊、公司、VC購買的代幣。從圖表來看，相信大家能有比較直觀的感受。