億華通登陸港交所

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剛剛，港交所迎來了第一個氫能IPO。

投資界-天天IPO消息，今天（1月12日），氫燃料電池企業億華通正式登陸掛牌港交所，成為港股氫能第一股。此次IPO發行價為60港元/股，今日平開，市值超70億港元。

億華通背後的掌舵者是一位80后理工男——張國強。生於山西大同，張國強本科就讀于山西財經大學，後來在清華大學和中國科學院大學先後獲得了碩士和博士學位。而本科畢業后第一份工作是在北汽福田，自此進入汽車行業。2005年，他加入歐陽明高教授孵化的清能華通，直到2012年帶領核心團隊重組，正式成立億華通。

走過中國氫能蠻荒年代，億華通坐上了國內燃料電池系統市場第一的位置。身後集結了一支龐大的投資軍團，包含了水木創投、水木易德投資、清華大學教育基金會、清研資本、國泰君安創投、宇通客車、中海投資、中關村發展集團、光大瑞華、北汽產投、君盛投資、潤土投資、新鼎資本、華德資本、天創資本等知名VC/PE，以及瑞銀集團、摩根士丹利、摩根大通等國際資本。

眼下，一個個氫能IPO正在走來——國氫科技、捷氫科技、未勢能源、國鴻氫能……過去一年，幾乎所有VC/PE都湧進了這條新能源賽道，共同掀起了一波罕見上市潮。

43歲，他師從歐陽明高教授，干出氫能第一股

1980年，張國強出生於山西大同市一個普通家庭。公開信息顯示，他從小內心就有一個“清華夢”，只可惜高考那年發揮失常，張國強最終被山西財經大學錄取，學習市場營銷專業。2003年本科畢業后，張國強來到北汽福田公司，任職總經理秘書，自此與汽車行業結下了不解之緣。

在北汽福田工作兩年後，張國強又加入了北京清能華通，歷任部門經理、副總經理，主要負責業務規劃及營運管理。值得一提的是，清能華通正是由業內鼎鼎有名的中科院院士、清華大學車輛與運載學院教授歐陽明高所參與孵化的公司。公司名稱中的“清能”諧音氫能，代表了主營業務氫燃料電池，同時又包含“清”和“華”二字，即寓意着脫胎於清華大學。

期間，張國強也圓了自己的“清華夢”，研究生考入了清華大學公共管理專業。2012年，《“十二五”國家戰略性新興產業發展規劃》出台，首次將燃料電池汽車納入國家戰略性新興產業重點發展方向。彼時，清能華通決定進行重組，並在同年7月正式成立億華通，由張國強出任董事長兼總經理。

成立后的億華通，歷時近三年時間研發推出35kW燃料電池系統。但在核心部件電堆技術方面，億華通早期仍缺乏自主能力，大多從加拿大氫能龍頭巴拉德等公司外購。2015年，億華通收購了上海神力科技，後者為當時國內頭部的電堆技術企業，從而實現了氫燃料電池發動機量產。次年，億華通順利掛牌新三板。

執掌億華通期間，張國強進入中國科學院大學管理科學與工程專業學習，成功拿到博士學位。隨後，他又在2018年4月至2020年7月期間，師從歐陽明高教授，完成了動力工程及工程熱物理博士后研究。

2020年8月無疑是張國強人生中的高光時刻——億華通成功掛牌科創板，成為國內“氫能第一股”，市值一度超過200億。此後，億華通又相繼推出80kW、120kW及150kW等多種型號的燃料電池系統，並於2021年12月向市場發布首個240kW型號，為國內首款額定功率達到240kW的車用燃料電池系統。

在2022年北京冬（殘）奧會的賽場上，出現了億華通的身影。據悉，本屆冬奧會和殘奧會分別投放氫燃料電池汽車1200台和800餘台，其中億華通搭載車型佔比64%，運營里程260餘萬公里，佔比81%；減碳2200餘噸，佔比85%。

今天，43歲的張國強迎來第二次IPO敲鐘，億華通成功登陸港交所。風起雲湧的氫能江湖，正在走出一個個IPO。

一年進賬6個億，投資人豪賭氫能賽道

億華通靠什麼撐起一個IPO？

首先我們來看一組數據——根據灼識諮詢報告，按2021年車用燃料電池系統總銷售功率計算，億華通在中國燃料電池系統市場排名第一，佔市場份額為27.8%。截至去年6月底，億華通的燃料電池系統已安裝於工信部新能源汽車目錄中的80款燃料電池汽車上，同樣位居行業第一。

由此可見，億華通算是國內燃料電池行業的“龍頭企業”。但即便如此，億華通的日子依然並不好過。

招股書顯示，2019年至2021年，億華通營收分別為約5.54億元、5.72億元、6.29億元，期內利潤分別為約4589.9萬元、-976.2萬元、-1.85億元。進入2022年，億華通在上半年的營收和期內利潤分別達到2.69億元及-8155.6萬元。

值得注意的是，億華通的毛利率在持續下滑。2019年至2021年，億華通的毛利率分別為44.5%、43.2%和37.5%，接連走低。直到2022年上半年，億華通的毛利率為38.8%，才較上年同期略有回升。

對此，億華通也在招股書中坦承，考慮到中國的燃料電池汽車行業仍處於早期階段，預期至少在2025年之前仍會繼續錄得凈虧損。這意味着，億華通長期虧損的狀態在短期內還無法改善。

雖然2022年氫能投資才開始火爆，但億華通的背後已經聚集一支龐大的投資人隊伍。

天眼查顯示，億華通成立至今已完成16輪融資，投資方中包括了水木創投、水木易德投資、清華大學教育基金會、清研資本等清華背景機構，還有國泰君安創投、宇通客車、中海投資、中關村發展集團、光大瑞華、北汽產投等產業資本，以及君盛投資、潤土投資、新鼎資本、華德資本、天創資本等知名VC/PE。此外，瑞銀集團、摩根士丹利、摩根大通也曾參與億華通的定增。

時間回到2013年，彼時處於創業初期的億華通，可謂是“一窮二白”，由於研發投入較大，很快便遇到了資金難題，創業團隊也一籌莫展。此時，億華通進入了水木創投的視野之內，後者是一家科技成果產業化投資管理平台，來自於北京清華工業開發研究院旗下。

水木創投管理合伙人吳勇曾對外表示，儘管當時沒有投資機構看好，但他卻在億華通背後看到了產業價值。“我們也不確定什麼時候燃料電池能夠跑出來，但中國未來肯定需要這個技術，方向正確，團隊我也看好，所以就投了。”於是，億華通在2013年獲得了水木創投天使輪投資，解決了燃眉之急。此後，水木創投又分別於2014年、2015年、2018年加註億華通，一路陪伴走上IPO敲鐘舞台。

君盛投資則是在2015年與億華通初次接觸，並基於對新能源行業的持續看好、公司在行業中龍頭地位明顯及產品核心競爭力突出的背景下，經過對產業鏈的充分調研及公司團隊的多次交流，隨後在2016年參與了億華通的B輪融資。

2020年，億華通科創板成功上市，成為華德資本收穫的第一個IPO。談起這筆投資，華德資本合伙人、北京華德總經理陳鵬顯得尤為自豪。他回憶最初之所以接觸到億華通，一方面是因為華德資本董事長姜培興跟張國強都是清華校友，另一方面則是華德資本長期關注氫能產業，億華通作為當時國內的領軍企業，自然而然進入團隊的視野。

不過，華德資本投資億華通並非沒有顧慮。“當時億華通的收入結構中，燃料電池相關業務並不是主要來源，同時考慮行業處於發展初期，不能按照傳統方式對項目進行估值是核心問題之一。”陳鵬表示。

後續經過客觀分析，華德資本團隊認為氫能是一個複雜的新興產業，有很多門檻是新進入者和投資人所看不到的，而億華通作為行業老兵，除了先發優勢、技術、產品、市佔率、區域布局等優勢外，還具備了諸多隱形優勢。因此華德資本下決心布局，最終在2017年出手投資了億華通。

正如投資人所言，中國氫能的序幕才剛剛拉開，IPO只是一個新的起點。對於億華通而言，征途依舊漫長。

融資殺瘋了，氫能IPO大爆發

億華通輕鬆二次IPO，堪稱國內氫能產業大爆發的一抹縮影。過去一年，似乎無VC不投新能源，而被視為未來清潔能源的氫能更是擠滿了一級市場投資人。

不久前，北京誕生了一隻氫能獨角獸——國氫科技宣布完成45億元B輪融資，投后估值高達130億元。此次國氫科技一舉新引入了11家投資方：國開製造、綠色發展基金、混改基金、川投集團、嘉興國禾投資、武漢經開投、北京大興投資、尚融綠能、共青城氫能、中國信達、西安唐興科創。完成融資后，國氫科技董事長李連榮公開表示，國氫科技將實質性啟動IPO工作。

與此同時，上汽集團旗下的捷氫科技也恢復了科創板IPO發行上市審核。早在2022年6月，捷氫科技就提交了科創板上市申請，后因財務資料已過有效期，而被中止發行上市審核。作為上汽集團拆分的氫燃料電池系統研發與集成商，捷氫科技得到了一眾知名VC/PE的青睞。其最近一輪融資在2021年11月完成，投資方包含了恆旭資本、中金匯融、中國國有企業混改基金、君正集團、國投招商、國開金融、廣汽資本、凱輝基金、國家製造業轉型升級基金、淡馬錫等。

稍早前，長城汽車旗下的氫燃料電池公司未勢能源，宣布獲得5.55億元B輪融資，由中建材新材料基金領投，A輪領投方國投招商持續增資，立本能源跟投。同時，未勢能源已同步開啟B+輪融資進程，IPO準備工作也在穩步推進中。此前，未勢能源曾於2021年12月獲得由國投招商、人保資本聯合領投的9億元A輪融資，估值就已超過40億元。

幾乎同一時間，另一隻氫能獨角獸國鴻氫能也正式遞表港交所。成立於2015年6月的國鴻氫能，由廣東省佛山與雲浮兩市共同打造。成立至今，國鴻氫能已獲得6輪融資，投資方陣容中不乏上海納米創投、涌鏵投資、中融鼎新、美錦能源、中銀粵財、粵財創投、紅塔創投、國中資本、潤土投資、青島城投集團、中國中車、昇輝科技、招銀鼎洪投資、昌發展、鼎暉百孚、臨港科創投、咸陽金融控股、中電基金、廣州新興基金等知名機構。

那麼，為何VC/PE開始紛紛出手氫能？

從理論上說，這是一種理想的清潔能源，使用過程無污染、無碳排；良好的理化性質使其可以參與替代化石能源，保障我國能源安全；且氫氣製取方式多樣，可以增強能源體系的靈活性和穩定性。毫無疑問，氫能是未來能源體系變革過程中不可或缺的一環。

沿着這一邏輯，氫能賽道冉冉升起。按照中國氫能聯盟預計，在2020年－2025年，中國的氫能產業產值將有望達到萬億元，到2026-2035年，產值有望達到5萬億元。而根據《氫能產業發展中長期規劃（2021-2035年）》（下稱“規劃”），到2025年燃料電池汽車保有量將達到5萬輛，未來三年我國燃料電池車的銷量規模約有3倍增量空間。

不僅如此，《規劃》還明確指出，鼓勵產業投資基金、創業投資基金等按照市場化原則支持氫能創新型企業，促進科技成果轉移轉化。支持符合條件的氫能企業在科創板、創業板等註冊上市融資。

一位北京VC投資人坦言，“氫能具備極大的想象空間，過去氫能賽道的從業者寂寞了很多年，但最近4、5年氫能逐漸走向主流舞台，從制氫、運氫、儲氫整個產業鏈條來看，是一條非常長的產業鏈，在氫能的產業鏈條上也需要更多的人參與進來。”

但氫能也依然充滿爭議。此前本田汽車曾宣布放棄氫燃料電池路線，自2021年8月起，停止氫燃料電池汽車（FCV）的生產。此外，選擇退出的還有奔馳、日產等車企。而大眾汽車CEO赫伯特·迪斯和特斯拉CEO馬斯克還在網絡上公開唱衰氫燃料電池在汽車上的應用前景。

他們常常聊到氫能源現階段很多亟待解決的難題——首先是大量廉價氫氣的獲取問題，電解法在生產效率上無法與化石燃料制氫媲美，但後者碳排放又會大幅增加。其次，氫氣的存儲和運輸，甚至加氫站高昂的造價等都是發展瓶頸之一。並且氫氣屬於易燃易爆氣體，安全性問題也不容忽視。

其實回望人類歷史，從柴火到煤炭，從煤炭再到油氣，人類社會每次巨大的進步，都是伴隨着能源革命而來。如果要告別石油時代，削弱石油霸權，勢必要發展新一代能源，氫能無疑是備選之一。

當下，氫能擁有着無數堅定信仰者，“從未來五到十年的視角來看，這裡一定會出現1000億市值的公司。”也許，下一個寧德時代就將從這裡誕生。

本文來自微信公眾號“天天IPO”（ID:pedailyIPO），作者：劉博，36氪經授權發布。

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