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記者 | 張熹瓏
“LED顯示控制系統第一股”即將上線。11月22日，卡萊特（301391.SZ）登陸創業板開啟招股。
根據公司公告，此次公開發行股票定價96元/股，擬發行1700萬股。若發行成功，預計募集金額為16.32億元，遠超過招股書所披露的投資項目擬投入募集資金8.31億元。
值得注意的是，本次發行價格對應公司2021年經審計的扣除非經常性損益前後孰低的歸母凈利潤攤薄後市盈率為63.58倍，高於中證指數有限公司11月17日發布的行業最近一個月平均靜態市盈率26.60倍，超出幅度為139.01%；高於同行業可比公司2021年平均靜態市盈率，意味着存在公司股價被高估、未來股價下跌導致投資者損失的風險。
過半股東突擊入股，保薦公司“先投后保”
資料顯示，卡萊特主營業務包括為客戶提供視頻圖像領域專業化顯示控制產品，公司產品主要分為LED顯示控制系統、視頻處理設備、雲聯網播放器三大類。
公司在2021年8月提交申報稿，預衝刺創業板上市。但是直到2021年2月，公司才變更為股份公司，並設定股東會、董事會、監事會相關議事規則。
除了治理結構長期存在缺陷，IPO前一年，公司存在突擊入股、增資價格波動大等種種現象。
本次發行前，公司共有14個股東，其中過半突擊入股，IPO前一年新增股東達到8個，為深圳納百川、極創渝源、中金祺智、達晨創鴻、俊鵬金石、利鑫合夥、深圳高新投及財智創贏，均系通過增資方式成為公司股東。
2020年7月-10月，公司股本經過三次增資。2020年7月，公司註冊資本由100萬元變更為2000萬元。新增註冊資本中，由新增股東三涵邦泰認繳出資1330萬元，新增股東安華創聯、佳和睿信分別認繳出資285萬元。
2020年8月第二次增資，公司註冊資本由2000萬元增加至2150.54萬元，新增股東深圳納百川以5600萬元認繳公司新增註冊資本150.54萬元，其中150.54萬元計入公司註冊資本，其餘部分計入公司資本公積。
10月第三次增資，公司註冊資本進一步增加至2457.76萬元，新增股東極創渝源、中金祺智、達晨創鴻、利鑫合夥、俊鵬金石、深圳高新投和財智創贏合計新增出資20000萬元，其中307.22萬元計入公司註冊資本，其餘計入公司資本公積。
每次的增資價格大幅波動。2020年8月深圳納百川增資對應價格為37.2元/每註冊資本。根據招股書，定價依據為深圳納百川系公司員工持股平台，綜合考慮公司成長性、盈利水平及員工貢獻度等多種因素后，確定的投后估值為8億元。
而第三輪引進的極創渝源等7個股東，增資價格達到65.1元/每註冊資本。招股書透露，根據公司當時的經營狀況，並充分考慮公司資產狀況、未來盈利及發展前景，經新老股東協商確定的投后估值為16億元。
也就是說，短短2個月內，公司估值翻了一番。
相比之下，第一輪增資的三個股東出資額均算入註冊資本，換算下來對應增資價格僅1元/每註冊資本，這也跟它們背後的實控人息息相關。
本次發行前，卡萊特有三個自然人股東，分別為周錦志、鄧玲玲和何志民，三人擔任公司董事或總經理。
首輪引進的三個股東均為關聯企業，三涵邦泰、安華創聯和佳和睿信分別為周錦志、鄧玲玲和何志民的實控企業，三人均直接持有對應公司100%股權，並擔任執行董事。
而第二輪引進的股東深圳納百川也是周錦志實際控制的企業，周錦志直接和間接持有深圳納百川26.83%份額，鄧玲玲則間接合計持有10.71%份額。這也解釋了為什麼該股東增資價格大漲卻未達到高峰。
應當指出，第三次增資引進股東甚至有保薦機構。
此次卡萊特的發行保薦人、主承銷商為中國國際金融股份有限公司。而第三輪引進股東之一中金祺智全稱為中金祺智（上海）股權投資中心（有限合夥）。
中金祺智為中國國際金融股份有限公司之全資子公司中金私募股權投資管理有限公司管理的基金。天眼查數據亦顯示，中金公司通過子公司中金私募對中金祺智進行控制。
保薦公司突擊入股、“先投后保”，也成為外界質疑點之一。
現金流大出血卻突擊分紅9085萬
除了突擊入股，卡萊特還存在“突擊分紅”現象。
2019-2022年上半年（以下簡稱“報告期”），公司經營活動產生的現金流量凈額分別為520.2萬元、-1233.26萬元、6287.91萬元及5812.74萬元。
2019-2020年，公司現金流明顯吃緊，甚至在2020年處於凈流出狀態。
同樣在2020年，公司進行9085萬元分紅，其他報告期均未分紅。這一數額更是超過同年歸母凈利潤6378.94萬元。
2019-2020年期間，公司甚至存在流動資金緊張、實控人拆藉資金用於生產經營的情形。2019年和2020年，周錦志資金拆入分別為679.21萬元、203.53萬元；2019年，鄧玲玲資金拆入172萬元，2020年又因個人購房需求曾向公司拆藉資金330萬元。
經營現金流“大出血”、關聯方資金拆借，這種情況下公司卻大手筆分紅，非常不具合理性，不過招股書並未對此次分紅說明做出解釋。
大額突擊分紅不久，2021年5月公司臨時股東大會就通過募集資金用途，擬募資8.31億元。而根據最新公告，擬募集資金為16.32億元，比招股書原披露金額超出將近一倍。
資金持續吃緊，主要原因之一在於回款不及時。
報告期各期末，公司應收賬款餘額分別為9052.82萬元、13105.15萬元、16490.82萬元及16604.89萬元，占營業收入比例達到三成左右。
2019年，公司應收賬款周轉率為4.84次/年，今年上半年已下跌至3.47次/年。
分客戶來看，大客戶強力巨彩的應收賬款一度達到五成。2020-2021年，強力巨彩應收賬款餘額分別為6321.84萬元、7460.59萬元，佔比48.24%、45.24%。
各報告期，公司對強力巨彩的銷售收入佔比分別為10.70%、35.14%、39.16%和26.80%。2020年起，強力巨彩成為公司第一大客戶。
不過，這個大客戶在深交所問詢中也頻頻被“點名”。為了保住市場份額，卡萊特與強力巨彩簽訂了最低優惠價格條款。根據協議，卡萊特在交易數量、產品規格相同的條件下提供給強力巨彩的物料需為最低優惠價格。
優先供應與最低優惠價格也導致對強力巨彩銷售同一型號產品的價格持續低於其他客戶。2019年-2021年一季度，卡萊特面向強力巨彩銷售接收卡產品平均單價為67.12元/張、60.11元/張和63.74元/張，其他客戶則是為77.28元/張、68.36元/張和66.67元/張。
視頻處理設備單價差異更大。面向強力巨彩的平均單價為1059.69元/台、1326.07元和1648.97元/台，其他客戶則是2175.86元/台、2164.95元/台和2717元/台。同樣的設備單價差異可以達到1000元以上。
除了低價換市場，卡萊特還需要通過銷售返利穩住大客戶。報告期內，公司和強力巨彩簽訂了銷售返利協議。2021年前三季度，公司對客戶執行的銷售返利總計756.51萬元，其中面向強力巨彩返利347.66萬元，比重達45.96%。
媒體報道
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