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作者｜Eastland
頭圖｜視覺中國
2022年7月26日，阿里（NYSE：BABA；HK：09988）發布了《2022財年年報》；八天後（8月4日）發布《2022年6月底季度業績》。
年報看格局、季報看趨勢， 讓我們看看要活102年的阿里，從20歲到23歲由內而外發生了哪些變化。
核心商業“大套娃”
自2021年第四自然季，阿里採取新的披露架構。原本“包藏”於“核心商業”內的中國商業、國際商業、本地生活、菜鳥等業務開始單獨披露營收、經營利潤及息稅前利潤（EBITDA）。
原來核心商業是個“大套娃”！
最內層是“中國零售分部”，包括天貓、淘寶、盒馬、高鑫零售等子集。中國零售營收分為兩大類：用戶管理、直營及其它（含傭金）。
2022財年（截至2022年3月31日），中國零售營收5760億、同比增長18.2%。其中，用戶管理收入3150億、同比增長3.4%；直營及其它（含傭金）收入2610億、同比增長42.7%。
中國批發通過1688.com為各行業批發商撮合交易。2022財年，中國批發營收167億，同比增長17%，較2021財年提高2個百分點。
中國零售與中國批發構成“中國商業分部”，是從內向外的第二層“套娃”。
2022財年，中國商業營收5927億、同比增長18.1%。其中“直營及其它”增收781億、對分部營收增長的貢獻率達85.8%。盒馬、貓超、高鑫零售對營收增長的作用十分顯著。
國際商業分部也分為零售、批發兩部。零售業務包括Lazada、速賣通、Trendyol和Daraz；批發業務通過Alibaba.com平台完成交易。
2022財年國際零售業務收入427億、同比增長24%；國際批發業務收入184億、同比增長28%。
“中國商業”、“國際商業”與菜鳥物流服務、本地生活服務（餓了么、淘鮮達、高德、飛豬）一起裝進“核心商業”，這是從內向外第三層。
2022財報，菜鳥營收461億、同比增長24%；本地生活服務營收435億、同比增長23%。
披露“核心商業”的內部結構，方便投資人了解公司各項業務，亦表明本地生活、菜鳥等業務已然“成形”。
“核心商業大套娃”的外面還有兩個重要角色：雲業務、數字娛樂。
雲業務包括阿里雲和釘釘，2022年營收746億、同比增長23%。阿里云為世界第三、亞太第一雲計算服務提供商。
數字娛樂包括優酷、阿里影業、夸克。2022財年營收323億、同比增長3.5%。
2022財年，阿里總營收8351億。“全家福”上有九張面孔：
老大中國零售5760億，老二雲業務746億，老三菜鳥461億，老四本地生活服務435億，老五國際零售427億，老六數字媒體及娛樂323億，老七國際批發184億，老八中國批發167億，老九創新業務28億。
2022財年，中國零售營收同比增長886億，居各分部之首；雲業務營收增長140億、是“唯二”增長過百億的分部；菜鳥、國際零售、本地生活營收增加額分別為88.5億、82.1億、80.7億。
總之，各分部2022財年營收增長金額與在“全家福”中的位次基本相同。
“大馬拉小車”格局未變
2018年5月11日，虎嗅《阿里“大馬拉小車”》提出分析阿里的框架。
如今阿里把核心商業這個“大套娃”拆開給投資人看，“大馬”的身影更清晰了，即中國零售。小車分三類：
第一類：必要性強、已接近盈虧平衡點。它們是雲業務和菜鳥。
菜鳥、雲計算是阿里生態不可或缺的組成部分，砸多少錢也得做，可喜的是這兩塊業務已跨越或接近盈虧平衡點。
2020財年，雲業務、菜鳥息稅前虧損分別為19億、34億，虧損率均為8.5%；
2022財年，菜鳥息稅前虧損及虧損率分別收窄至15億、3.2%，距離扭虧僅一步之遙；
2022財年，雲業務成功扭虧損，息稅前利潤11億、利潤率1.5%。菜鳥虧損率亦收窄至3.2%。
值得注意的是，雲業務包含雲計算和釘釘。2021財年雲計算稅息前虧損僅1.66億，與釘釘合併后雲業務息稅前虧損22.5億。按此推算，2022財年雲計算息稅前利潤超過30億（假設釘釘虧損20億）。
第二類：必要性次之，但即虧損也要做下去。它們是本地生活、國際商業。
2020財年國際商業息稅前虧損43億、虧損率13%；2022年虧損翻倍增至90億、虧損率微升至15%；
本地生活是阿里旗下虧損最重的業務，但沒有“收手”跡象。2020財年息稅前虧損150億、虧損率51%；2022財年息稅前虧損擴大到218億、虧損率微降至50%。
2022財年，本地生活、國際商業息稅前虧損合計達308億，這是“大馬”拉的最重的車。相比之下，雲業務、菜鳥息稅前虧損合計僅3.2億元。
好比一個家庭，長子、長女已能自食其力，儘管暫時不能往回寄錢但家庭的負擔輕多了，完全有條件培養次子、次女。
第三類：非核心業務，在可容忍的虧損限度內積極探索。它們是數字媒體及娛樂、創新業務（達摩院、天貓精靈）。
2020財年，數字娛樂息稅前虧損達111億、虧損率38%；2022財年，虧損大幅降至47億、虧損率15%；
創新業務是阿里虧損率最高的業務。2020年息稅前虧損71億、虧損率251%。
最後看“大馬”：
2021財年，中國商業息稅前利潤沖高至2136億，其它各項業務息稅前虧損合計356億，負擔率 16.7%（算法為：其它業務/中國商業）；
2022財年，中國商業息稅前凈利潤1821億，其它各項業務息稅前虧損合計增至429億，負擔率23.6%。
數字娛樂、創新業務是阿里的“閑棋冷子”，保留或剝離都不會產生重大影響。剔除這兩項業務，2021財年、2022財年中國商業負擔率分別為11%、17%。
大馬負擔率低於25%，安全裕度足夠大。
季報展示的趨勢
到目前為止，阿里已按新架構披露了三份季報——2021年Q4、2022年年Q1、2022年Q2（自然季）。
2020年Q4，中國商業營收1613億、息稅前利潤719億、利潤率44.6%；
2021年Q4，中國商業營收微增至1722億，息稅前利潤降至578億、利潤率22.9%；
2022年Q2，中國商業營收1419億、同比下降1%；息稅前利潤435.7億、利潤率回升至31%；
受新冠疫情影響，天貓、淘寶GMV出現“個位數”下降（主要是服飾、消費電子等重要品類表現疲軟），而盒馬、貓超、高鑫保持了增長。
息稅前利潤降幅遠大於營收，說明阿里調低了變現率，客觀上減輕了賣家的負擔。
中國商業以外的業務，還是分為三組：第一組雲業務、菜鳥；第二級國際商業、本地生活；第三組數字娛樂、創新。
由雲計算與虧損的釘釘打包組成的雲業務，2021年Q2已扭虧為盈，營收、息稅前利潤分別為160.5億、3.4億，利潤率2.1%。此後利潤率雖有波動但始終為正。2022年Q2，雲業務營收增至176.9億、息稅前利潤2.5億、利潤率1.4%。
菜鳥季節性波動明顯，每年一季虧損最大：
2021年Q1營收99.6億，息稅前虧損5.85億、虧損率5.9%；
2022年Q1營收增至115.8億，息稅前虧損9.1億、虧損率擴大至7.9%；
2022年Q2，營收進一步增至121.4億、息稅前虧損大幅降至1.85億、虧損率1.5%。
雲計算、菜鳥是阿里不惜代價要做的業務，雲計算扭虧，阿里的負擔大大減輕。
國際商業、本地生活對阿里生態的意義雖不及物流和雲計算，但也不可或缺，因而成為“花錢”的主要方向。
本地生活業績低點也在一季度：
2021年Q1，營收81.2億，息稅前虧損66.3億、虧損率達82%；
2022年Q1，營收104.5億、同比增長29%。息稅前虧損及虧損率分別收窄至54.8億、52%；
2022年Q2，營收106.3億、同比增長5%；息稅前虧損30.4億、虧損率29%，較2021年Q2降低18個百分點。
國際商業亦有改善趨勢：
2022年Q1，營收143.3億、同比增長7%；息稅前虧損25.6億，虧損率較2021年Q1下降1個百分點；
2022年Q2，營收154.5億、同比增長2%；息稅前虧損15.7億，虧損率較2021年Q1高3個百分點；
阿里對國際商業、本地生活的策略大至是：保持增長、虧損不能沒有節制。
最後一組是數字娛樂、創新業務：
數字娛樂虧損也在一路收窄：2021年Q1營收80.5億、息稅前虧損27億、虧損率33.5%；2022年Q1營收80億、同比下降1%，息稅前虧損19.7億、虧損率24.6%；2022年Q2，營收72.3億、同比下降10%，息稅前虧損降至6.3億、虧損率8.7%。
2022年Q1，創新業務營收3.8億、同比下降35%，息稅前虧損24.5億、虧損率639%；2022年Q2，營收4.8億、同比下降30%，息稅前虧損19億、虧損率396%。
與國際商業、本地生活不同，數字娛樂、創新板塊第一要務是降低虧損，營收能保則保。
季度展示的趨勢可概括為四點：
一是中國零售業務到了“與國同休”的體量，營收、利潤不完全取決於阿里；
二是菜鳥、雲業務能夠憑自身的力量滾動發展，不需要集團大規模投入，對合併報表的負面影響已降至最低；
三是本地零售、國際商業是阿里要繼續開拓的方向，兩項業務年虧損約為中國零售利潤的六分之一。對報表的負面影響不會進一步擴大。
四是數字娛樂、創新業務已將壓降虧損放在第一位。
*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議
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