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鈦媒體註：本文來源於微信公眾號新消費日報（ID：cls-xxfribao-01），作者｜梁又勻，編輯｜高夢陽、梁又勻，鈦媒體經授權發布。
日前，水羊股份發布公告稱，公司擬以 4950萬歐元的價格，收購法國EviDenS de Beauté SAS（簡稱EDB）90.05%的股權。
該交易將於7月31日前完成交割，預計將形成較大金額商譽。交易完成後，EDB營收將計入水羊股份母公司報表範圍。
與此同時，水羊股份還完成了對於法國中高端品牌PiereAuge（簡稱PA）的投資，並收購了其中國業務。
這一低價購買合約迅速引起多方關注。表現在股價上，在7月18日至19日，公司股價出現連續快速上漲，兩個交易日累計漲幅21.21%，市值增至61.17億元。
“撿便宜”：低價買下品牌股權
據悉，EDB及PA均為在全球具有一定知名度和較長經營歷史的護膚品品牌，其中，EDB主營產品方向為敏感肌、抗衰，而PA則面向日常皮膚清潔護理。水羊股份對於EDB產品的代理始於2019年，對於PA產品代理則始於2021年。
在相關電商旗艦店中，EDB（品牌中文譯名為伊菲丹）熱銷款面膜售價達1800元。對比水羊股份自有品牌御泥坊、小迷糊、大水滴等，相關產品售價普遍在幾十到數百元之間。
公告顯示，法國EDB公司2021年全球營收1972.65萬歐元（約合人民幣1.34億元），凈利潤549.23萬歐元（約合人民幣3744.43萬元）。以水羊股份收購價格計算估值，該公司PE約為9倍。
簡而言之，水羊股份通過支付法國EDB公司未來9年利潤的方式，買下了護膚品品牌伊菲丹（EviDenS）的主導權。
對比已上市的化妝品品牌行業平均市盈率為25.21倍，其中水羊股份自身市盈率為20.39倍，其動態市盈率則是36.4倍。
圖片來源：同花順
由此不難看出，本次收購作價十分便宜。
同時，在本次收購后EDB公司將納入水羊股份合併報表範圍。據多家機構預測，2022年水羊股份凈利潤均值為3.56億元，較去年同比增長50.78%。
不過這一便宜的價格並非憑空而來。資料顯示，2019年，EviDenS進軍中國市場，水羊股份成為其在中國獨家合作夥伴。藉助水羊股份的運營推廣，EviDenS在中國美妝市場擁有了一定知名度，品牌營收規模實現了較大增長。
將國外代理品牌轉變為自有品牌，水羊股份在公告中表示，本次交易符合公司的整體戰略，對於豐富公司品牌矩陣及產品體系有較大意義。
引深交所關注，190家機構前往調研
18日晚，深交所就此收購案下發關注函，要求水羊股份說明EDB主要產品近一年又一期毛利率及其變動情況，近一年又一期總資產及凈資產均出現下滑的原因及合理性，與同行業可比公司是否存在差異。以及，水羊股份收購EDB的具體原因、交易背景及必要性，並補充說明其對EDB進行管控及業務整合的相關措施和計劃，收購完成後公司能否對EDB實施有效控制。
同時，深交所還要求水羊股份補充說明本次交易先付款、后交割的安排，是否符合同行業收購案例一般情況，是否有利於保護公司利益等。
而關於以上提到的部分問題，在水羊股份18日的機構調研公告中有所披露。
據調研公告顯示，本次聞風而動的機構共有190家，其中不乏國內知名的投資公司、證券公司、基金管理公司、資產管理公司乃至壽險養老公司等。
在本次電話調研中，水羊股份表示，收購EDB的目的不僅在於補充中高端產品矩陣，還在於加強海外研發及供應鏈能力，取得EDB位於日本的研發團隊和產品線。
同時，EDB已擴展到全球30多個國家和地區的經銷網絡也是水羊股份“垂涎”的標的之一。其次才是收購EDB將會給水羊股份的營收和利潤帶來增益。
而關於品牌PA的收購細節，水羊股份表示僅收購了其中國市場和中國商標，並投資了PA的法國總部，目前持有總部30%以上的股份。而看重PA的原因在於，其法國的工廠和團隊可以為國內產品提供供應鏈支持，注資可擴大上游規模。
在收購作價偏低的問題上，水羊股份解釋稱，第一是市場確實處於一個相對低谷的階段；第二是2019年水羊股份代理EDB國內業務以來，做出了非常不錯的業績，獲得了優先認購權；第三是在此前數年的代理合作過程中，公司在業務能力和業績預期上得到了法國品牌方的認可。
此外，水羊股份還表示，過去的三四年為了把EDB代理業績做好、證明自身能力，公司對EDB投入比較大，前三年幾乎沒有利潤，但從今往後業績將得到逐步釋放。
目前，EDB國內營收增速快於國外，2021年國內營收佔比已超一半。定位高端EDB折扣力度較少，長期處於提價銷售狀態，在營銷策略上也並不依靠主播帶貨。
至於未來的發展策略，水羊股份在調研中透露，公司的主要品牌，如大水滴、運費、男士品牌“御”已逐漸完成升級。隨着此次兩大品牌的完成收購，公司“以自主品牌為核心，自有品牌與代理品牌雙驅動”的雙業務驅動將實現落地。
國信證券研報稱，水羊股份繼續推動自有品牌資產沉澱，打造多品牌矩陣，提升全渠道運營能力。預計2022年公司歸母凈利潤為3.39億元。公司本次收購事項尚需中國境外投資相關主管部門的備案或登記。
代理業務讓公司“起死回生”
水羊股份原名御家匯，於2018年2月上市A股，是御泥坊、小迷糊、大水滴、花瑤花等國貨護膚品牌的母公司。早期的“互聯網+化妝品”模式甚至吸引來小米雷軍坐鎮公司董事。
由於長期以來，水羊股份主要依靠自有品牌御泥坊創收，隨着品牌吸引力下降、淘寶天貓渠道競爭日趨激烈，上市后不久公司營收下降，凈利潤一度由盈轉虧。
在自有品牌遭遇發展瓶頸后，水羊股份利用自身長期的營銷經驗優勢，藉助“水羊國際”開拓了代理運營業務，提出“以自主品牌為核心，自有品牌與代理品牌雙驅動”。
近幾年，水羊股份陸續拿下了強生系品牌，如城野醫生、露得清、Rogaine等，以及非強生系品牌KIKO、ZELENS、Cellex-C、美斯蒂克等在國內的代理權。不少品牌在雙十一、618等大促期間均位列細分賽道銷售榜首。
公司2021年財報顯示，對母公司凈利潤影響達到10%以上的子公司，4家中有3家為代理品牌營銷業務公司，合計貢獻凈利潤約1.08億元，占該年度公司凈利潤比例45.87%。
用代理運營賺到的錢，買下所代理的品牌，拓展自主品牌的研發技術、銷售渠道，不失為一條獨特的發展路線。
浙商證券研究團隊認為，水羊股份已由電商驅動轉為品牌驅動，邁向全渠道、多品類、多品牌的美妝集團，公司定價體系有望變化。
但另一方面，水羊股份的持續收購也將給公司帶來較大的商譽風險，若日後運營不當、收購品牌吸引力下降，仍有計提大額商譽損失的風險。
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