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2023年第一個交易日悄然度過，恒生指數在1.96%的漲幅中為港股市場迎來了“開門紅”。回顧過去的時間，自2021年3月起到2022年10月期間，港股經歷了長達18個月的熊市下跌，正好是一個波浪周期的時長，當前恒生指數估值處於歷史低位，股息率也具有吸引力。
在2023年中，港股市場的機會和風險應當如何應對？對2023年上半年，乃至全年的展望又該如何看待？本文將就這些問題進行一些淺析，並給出一些看法，觀點不構成投資建議，僅供參考，希望在新的2023年中能夠互相學習，互相實現資產增值的目標。
01 回顧：全球經濟下行壓制港股流動性
從估值上看，在2021年-2022年的時間裡，恒生指數估值最高跌幅超過50%，下跌的幅度和持續的時間在歷史上是罕見的，這也使港股當前處於超跌后的估值偏低狀態，相較於高通脹、高估值的歐美市場，經歷持續回調的港股市場目前具有較高的安全邊際。
（圖片來源：國海證券）
2022年對全球而言都是壓力嚴重的一年，拋開國內反覆的疫情不談，影響最為嚴重的事件還是發生在烏克蘭與俄羅斯之間的軍事衝突。這場超出預期，且延續至今的衝突導致了全球的高通脹壓力，包括商品、金融、航運等各個領域的受損使得各國不得不做出調控。其結果，就是主要央行自3月份開始加息縮緊流動性以及推出財政刺激政策，使全球經濟下行壓力開始加大。
其中最具代表性的，就是美聯儲年內6次的激進加息政策，使美國2022年累計加息375個基點，從而變相影響美元的劇烈波動。由於當前世界上大多數商品資產在流通時使用美元進行結算，因此美元的變化衝擊了整個資本市場，快速加息引發了全球經濟和金融市場的大幅波動，也使得港股市場在2022年持續承壓，估值上收縮下行。
港股在2022年持續走弱的原因可以歸結為兩個方面，其一是奧密克戎變異毒株的強傳染性導致國內多個重要經濟城市出現了封城管控的現象，對開工、人口流動以及市場信心造成了衝擊。其二則是因為港元與美元本身存在一定相關性，在美元劇烈波動的背景下，港股資金面面臨嚴重的流動性壓力。可以明顯地感覺到2022年的港股新股缺乏流動性，股價也很難具有上行動力。
02 當前：政策改善疊加經濟復蘇提振估值
在近期發生的變化中，有關疫情政策的優化是被反覆提及的。短期來看，疫情的放開使得感染人數增加，居民出行消費意願受到衝擊，但長期來看對消費無疑是利好的。從高頻數據來看，截至12月29日，全國新冠每日新增確診病例數與新增重症病例數雖仍處於上升趨勢但已趨於放緩，當日新增確診病例環比增速已從周一的66.27%下降至8.09%，表明疫情感染的增量個體逐漸減少，疫情正在逐漸達峰。
根據報道，新冠病毒感染將由2023年1月8日起歸為“乙類乙管”，香港、境外返鄉人員將不再需要入境后的全員核酸檢測和集中隔離，這意味着香港在長達3年的通行管控后，首次迎來真正意義上的“放開”。香港澳門和內地之間恢復正常的通關，不僅僅利好內地的消費市場，也帶動香港澳門本地的消費，特別是澳門的博彩板塊公司以及香港本地零售上市公司的營業的改善。
在具體的估值增長方面，筆者並不能給出什麼準確的測算答案，但可以預見到的是，在2023年總體經濟復蘇形勢相對樂觀的前提下，當前恒生指數存在明顯的低估，對應的預期市盈率有着向上修復的預期，隨着拖累今年經濟增長的疫情反覆和地產下行兩大因素明顯轉向，美聯儲加息節奏放緩也為港股流動性的限制掃清了障礙，2023年港股市場整體的估值修復可期。
03 展望：2023關注幾個港股主線機會
涉及到港股市場復蘇的話題，則必然存在一個“龍頭”，即港股市場估值修復過程中最具優勢、復蘇最為猛烈的行業/個股。在此前的文章中，筆者已經反覆提及有關疫后消費復蘇相關的機會，這個觀點並未改變。目前國內無論是消費者信心，還是實際消費數據都處於底部，在防疫政策持續優化下，消費者信心有望提升，有關醫藥生物、食品飲料、社會服務、黃金珠寶等龍頭均能夠受益其中。
在消費之外，筆者認為港股當前有別於A股市場的“優勢”，即是港股市場的互聯網科技公司。包括騰訊、美團、京東、阿里巴巴等國內互聯網巨頭企業的存在是港股市場估值修復中最值得關注的部分。互聯網科技公司對實體經濟的促進作用不可替代，數字經濟也將促進實體經濟深度融合。在經歷了數年的反壟斷歷程后，當前互聯網科技公司的估值也有所回調，隨着2023年港股板塊復蘇，互聯網科技企業的估值修復值得關注。
另一方面，11月以來，“探索建立具有中國特色的估值體系”成為了港股市場與A股市場共同關注的機會點。自2016年國企改革以來，國有上市公司的盈利能力和盈利增速有着明顯的改善，但國企的定位使其估值一直處於一個較低的狀態，在經濟下行以及政策指引的背景下，後續上市國企板塊將向著價值認知改善的方向發展，同樣有望成為2023年港股市場的主線之一。
但需要注意的是，具備做空機制的港股相較於A股而言更為重視上市公司業績，因此在一季度以及年報窗口期，預期改善邏輯大概率會向業績兌現邏輯進行轉換，而2022年由於整體經濟的下行，許多業績無法兌現的公司存在股價波動的風險，期間或許也不乏已經在復蘇行情中實現了估值拔高的公司。
同時，由於經濟復蘇存在一定的滯后性，若港股市場在春季實現了估值復蘇，那麼在進入業績窗口期后，港股市場可能會面臨缺乏上行催化劑而出現回調的可能性，因此2023年的港股將並非一帆風順，呈現“N”型或“W”型走勢的概率更高，期間既存在客觀的上漲，同樣也有可能存在較大的回撤，這將是2023年港股市場的常態。
本文來自微信公眾號“滿股經綸”（ID:MGJL2022），作者：滿股經綸，36氪經授權發布。
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