過去一年對蔚小理來說是尤為關鍵的一年。用一句互聯網行業的黑話：2021年，蔚小理算是跨過了“0到1”這道大坎。近日，蔚小理陸續公布了2021年的財報數據。最關鍵的交付量，蔚小理齊頭並進，都超過了9萬輛，同比增速超過一倍。
作者/周永亮
編輯/鄭玄
其中，小鵬在下半年發力，以9.82萬輛的成績位居首位，同比增速達到了263%。蔚來雖然增速放緩，但還是以9.14萬輛的交付量守住第二位。理想則以9.05萬輛，位居第三。
不僅交付的“量”有了顯著提升，生產運營的“質”也明顯改善。從毛利率看，走中高端路線的蔚來和理想，汽車銷售毛利率都超過20%，甚至在法拉利（18%）、保時捷（16%）等傳統豪華車企之上；定位稍低的小鵬汽車，毛利率也有11.5%，比2020年大幅改善了八個百分點。
製圖：極客公園
但分別看蔚小理各自的表現，2021年他們在不同的數據維度上，排名也出現了變化。從市值來看，蔚來>理想>小鵬；從交付量上來看，小鵬>蔚來>理想；從營收上來看，蔚來>理想>小鵬；從虧損情況來看，理想>蔚來>小鵬……叫了幾年的“蔚小理”，似乎已經不能完全代表他們的排位。
特別值得一提的是，今天蔚小理的財務數據，非常接近2017年的特斯拉。當時特斯拉全球的銷量是10.32萬輛，僅僅比2021年的蔚小理高出一點；毛利率方面，當時特斯拉的汽車業務是23%，也只比理想和蔚來高出不到兩個百分點。
還有就是在二級市場的表現。作為全球電動車的龍頭，特斯拉在2017年進入估值重塑階段，市場對Model3充滿期待，市值在436億美元到806億美元之間；蔚來2021年的股價在27.52美元到66.99美元之間，估值則在466億美元到1133億之間。小鵬和理想緊隨其後，市值在160億美元到500億美元波動。
蔚來：接受服務用戶的代價
2021年，對於蔚來，是充滿挑戰的一年。從數據上看，蔚來汽車累計交付9.14萬輛，同比增長109%，看起來表現還是不錯。不過，與小鵬、理想相比，蔚來的交付增速是最低的。根據財報，小鵬和理想2021年的同比增速達到263%和177.4%。
不僅如此，蔚來增速甚至低於全國平均水平。根據汽車工業協會的數據，2021年，中國新能源乘用車銷量達到了333.4萬輛，同比增長120.6%。
特別是2021年第四季度，蔚來增速放緩最為明顯。蔚來汽車在Q4交付2.5萬輛，同比增長44.3%，環比增長僅有2.4%；相比之下，小鵬汽車和理想共交付4.18萬輛和3.52萬輛，同比增長222%和143.5%，環比增速也達到63%和40.2%。
製圖：極客公園
對此，蔚來的解釋是，“面臨諸多挑戰，尤其是供應鏈波動”。從2020年開始的電池、芯片短缺，確實影響了全球汽車的銷量。不過，這是所有車企面臨的外部大環境，並不只有蔚來一家。僅僅用外部環境的變化，解釋增速放緩的原因，並不讓人信服。
目前，業內有聲音認為，蔚來目前面臨的挑戰，主要是推出新車的節奏被打亂。早期，蔚來曾經立下過“一年一款新車”的flag。在2018年6月和2019年6月，蔚來相繼開始交付ES8、ES6，隨後的計劃應該是2020年推出基於新平台的ET7。
但2019年，蔚來遭遇“生死危機”，李斌也被媒體評為當年“最慘的男人”。無奈之下，蔚來暫停推出ET7的計劃，轉而在2020年9月，推出了原平台上開發的EC6。雖然在細節上做了很多個性化的改變，但EC6本質上是ES6的轎跑車型。從數據上來看，EC6對蔚來銷量的支撐力不夠。2021年，EC6的交付僅有2.9萬輛，佔總銷量的32%；主力車型依舊是ES6（交付4.1萬輛），在總銷量中的佔比為45%。
隨後的2021年，蔚來更是沒有任何新車交付。反觀小鵬和理想，則利用新車和改款，銷量突飛猛進。除了P7，小鵬在2021年推出的P5，成為全球首款搭載激光雷達的量產車型。隨後改款的G3i，也於7月開始交付；“爆款”車型理想ONE，在2021年5月進行中期改款。這導致蔚來在硬件和軟件上，曾經的優勢都被大幅削弱。
蔚來的這種表現，進入2022年依然沒有改觀。一季度，蔚來累計交付量達到了2.58萬輛，同比增長僅有28.5%；小鵬和理想交付量達到了3.46萬輛和3.17萬輛，同比增長159%和152.1%。蔚來與領先者的差距正在被拉大。
好消息是，蔚來將在今年密集交付三款新車。ET7、ET5、ES7。同時，5月下旬，蔚來將發布2022款ES8、ES6和EC6，對智能硬件進行升級，包括8155芯片、360環視攝像頭以及5G模塊等，性能將大幅提升。蔚來這幾款新車寄予厚望。
雖然在交付量方面，蔚來已經被小鵬超越，但得益於銷量的提升，蔚來的毛利率明顯改善。財報顯示，2021年，蔚來的汽車毛利率為20.1%，同比去年提升了8個百分點，已經接近三家中表現最好的理想（20.6%）。目前，汽車行業的標杆是特斯拉，汽車毛利率能達到29.3%。
不過，有一個值得注意的細節，就是蔚來的汽車毛利率（20.1%）高於總體毛利率（18.9%），但理想和小鵬卻恰好相反。以汽車毛利率接近的理想舉例，蔚來和理想總毛利率分別是18.9%和21.3%，差距達到了2.4個百分點，但汽車毛利率僅相差0.5個百分點。
中間發生了什麼？這主要是跟其他收入和服務相關。如果把蔚小理的總收入拆解一下，大致可以分為整車銷售收入和其他銷售和服務收入。其中，蔚來的其他銷售和服務收入達到了29.7億元，遠高於理想（8.8億元）和小鵬（9.5億元），有近20億元的差距。
但在毛利率方面，蔚來反而是最低的。2021年，蔚來的其他銷售和服務成本達到了27.98億元，毛利率僅有5.7%。特別是第四季度，其他銷售和服務的毛利率是-32.5%。這嚴重拖累蔚來汽車的毛利率表現；相比之下，2021年，理想和小鵬的其他銷售和服務毛利率為44%和33%。
對此，蔚來方面解釋稱，2021年他們加速了換電網絡的布局，更多的換電站可以更好的服務用戶，但相較2020年Q3，運營成本也有所增加。布局換電站是蔚來運營策略的重要一環，這對蔚來品牌、銷售和用戶體驗都有着長期價值，但相應增加運營成本，也是蔚來為此付出的“代價”。
財報顯示，截至2021年年底，蔚來在中國183個城市的市區及高速路部署了777座換電站，相比2020年增加了近600座。其中，2021年4月開始，蔚來開始部署第二代換電站，可將換電時間縮短至三分鐘以內。
小鵬：用金錢，換時間
相比蔚來的放緩，小鵬則在天平的另一端，表現則可以用“增長可觀”來形容。
得益於P7的強勢表現，小鵬交付量實現了263%的大幅跨越，實現了交付量和增長率的“雙第一”；營收方面，2021年小鵬汽車為209.88億元，同比上升259%，落後於蔚來（361億元）和理想（270億元），這主要是因為單車售價較低。
製圖：極客公園
進入2022年，小鵬的勢頭依舊很強。一季度，小鵬的交付量達到了3.46萬輛，同比增長159%，與理想（152.1%）相近，大幅高於蔚來。
雖然小鵬交付量最多，但虧損得也是最多。2021年，小鵬汽車凈虧損額為48.63億元，同比增長78%；非GAAP凈虧損是44.83億元，2020年則是29.92億元；相比之下，蔚來則在2021年凈虧損40.17億元，同比下降24.3%。非GAAP凈虧損30.06億元，同比下滑41.2%。不過，這還是大幅低於2017年的特斯拉（虧損19.6億美元，約合124.7億元）。
虧損幅度擴大，主要跟小鵬的激進策略有關。財報顯示，小鵬汽車2021年費用總計為94.19億元，同比增長102.7%。其中，研發費用達41.14億元，同比增長138.4%，佔總收入比例為19.6%，高於蔚來（12.7%）和理想（12.2%）；銷售、一般及行政開支為53.05億元，同比上升81.7%，佔總收入比例為25.3%，也高於蔚來的19%和理想的12.93%。
對此，小鵬方面解釋稱，研發費用增長主要是，由於研發人員增加導致薪酬增加，以及與開發新車型以支持未來增長有關的開支增加所致；銷售、一般及行政開支增長，則主要是由於營銷、促銷和廣告費用增加，以及銷售網絡和相關人員成本的擴大、特許經營店傭金的提升所致。
財報顯示，截止2021年底，蔚小理分別擁有零售中心數量分別是358家、357家和206家。從數據上來看，小鵬已經與蔚來接近，超出理想150家左右。目前，蔚小理的渠道布局下沉到三四線城市，即將進入一個瓶頸期，接下來各家需要通過新產品來推動銷量提升。
同時，這裡可以關注單店年平均銷量，它是衡量渠道效率的一個重要指標，一般是用年交付量/門店數量。雖然目前蔚小理的銷售網絡是在不斷擴張中，精準的單店年平均銷量很難估算。但粗略估算下來，蔚來的單店年平均銷量是255輛，小鵬為274輛，理想則是439輛。目前特斯拉已經能達到1100輛，這也意味着蔚小理還有相當大的成長空間。
一位業內人士曾告訴“極客公園”，新造車還處於初始階段，在保證現金流安全的情況下，短期的虧損並不重要，重要的是資金使用的效率。目前來看，蔚小理似乎也並不太缺錢。財報顯示，在現金及現金等價物（不含受限制現金）方面，理想以278.5億元排名第一，蔚來以153.34億元排名第二，小鵬以110.25億元排名第三。它們要做的就是把在技術和渠道上的投入，轉化為更好的銷量和用戶體驗。
製圖：極客公園
同時，在小鵬的各項指標中，還有一項非常值得關注的數據，就是毛利率。財報顯示，小鵬從2020的3.5%，提升到2021年的11.5%，跟蔚來一樣上漲了8個百分點，進步明顯。小鵬表示，這主要是是由於材料成本下降、產品組合變佳及規模經濟帶動生產效率所致。
不過，小鵬與理想（20.6）和蔚來（20.1%）相比，還是有一定差距，僅僅相當於蔚來2020年的水準（12.7%），低於理想2020年的16.4%。
這很大程度上跟小鵬當前的產品結構有關。從產品價格區間上來看，小鵬三家中最希望實現銷量突破的品牌。小鵬產品主打的是15萬到30萬市場，蔚來的產品則在35萬到60萬的價格區間，理想產品位於30萬到40萬之間。一般來講，較低的產品定位，雖然意味着用戶群體更大，但毛利率也相對較低。
所以，儘快提升毛利率，將是小鵬接下來工作的重點。何小鵬表示，實現整體毛利率的提升不能只靠單個產品爆發的運氣，更重要的是系統平台化，這將推動小鵬“在動力系統、製造工藝和BOM成本體系的變革。新車型的毛利率，包括G9，以及公司整體的毛利率將會結構性改善。”
這也被解讀成小鵬在蔚小理中最先提價的原因之一。面對動力電池原材料價格的上漲，3月18日，小鵬汽車官方宣布漲價，不同車型價格上調幅度為1.01萬-2萬元不等。緊隨其後，3月23日，理想汽車官方微博宣布，理想ONE車型售價將上調1.18萬元，調整后最新售價為34.98萬元。
從中長期來看，“小鵬汽車的目標是，將公司整體的毛利率提升到25%以上。並且在規模效應和經營槓桿的幫助下，各項費用率將會持續下降。”有特斯拉（2021年總體毛利率25.3%）在前，隨着更高的銷量和產品定價，小鵬汽車達成目標還是很有希望。
理想：求穩得穩
在蔚小理三家中，理想以極高的經營效率，讓人印象深刻。2021年，理想依然保持了類似的表現。
從交付量上來看，2021年理想僅靠一款車，就實現9.05萬輛的交付量，同比增長177%，位列新勢力第三位。雖然排名相較2020年下滑一位，但理想與第一名（小鵬9.81萬輛）差距卻縮小了，2021年只與小鵬只相差0.77萬輛。2020年，理想與當時第一（蔚來交付4.37輛）相差1.12萬輛。在汽車毛利率方面，理想更是全年保持在20%以上，非常健康。
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在虧損方面，理想依舊是蔚小理中最少的，只有3.2億元，特別是四季度更是實現正向盈利。財報數據顯示，理想四季度營收為106.2億元，同比增長156%；凈利潤為2.96億元，同比增長175%。相比之下，蔚來和小鵬虧損都超過40億元，分別達到40.2億元和48.6億元。
這也是造車新勢力，首次實現單季盈利。從2019年11月，開始交付新車，到2021年四季度就實現盈利，理想僅用了兩年時間。
這個速度，甚至比特斯拉都要快。公開資料顯示，特斯拉在2008年生產了第一台Roadstar跑車，但直到2013年才第一次實現了季度盈利。數據顯示，2013年一季度，特斯拉交付4900輛ModelS，營收達到5.62億美元，同比增長83%，盈利為1120萬美元。
理想是怎麼做到的呢？除了更高的毛利率，還因為運營費用更少。從2018年到2021年，理想汽車的運營費用總計為119.86億元。相比之下，蔚來和小鵬四年間的費用高達361.1億元和189.9億元，是理想的3倍和1.6倍。其中，2021年，蔚來和小鵬費用分別是114.7億元和94.2億元，遠高於理想的67.8億元。
從費用率上來看，2021年理想汽車的費用率僅為25.4%，低於小鵬（44.8%）和蔚來（31.7%）。李斌曾在電話會議上介紹，蔚來在2021年的財務戰略，是毛利能覆蓋銷售和管理費用。也就是說，蔚來的虧損基本會跟研發費用相當。目前來看，蔚來執行得不錯。數據顯示，蔚來2021年凈虧損40.2億元，研發費用為45.9億元。
再來看看2017年的特斯拉，總運營費用為38.55億美元，費用率為32.8%，與蔚來相當，位於小鵬和理想中間。其中，研發費用為13.78億美元（約合87.7億元），銷售及管理費用為24.77億美元（約合157.6億元），佔總營收（118億美元）比例分別是11.7%和21%。
除了越來越健康的業務數據，理想還有一個很大的變化，就是資本市場對它的認可度在上升。在市值上，理想反超小鵬，躍居新勢力第二，僅次於蔚來。截至2022年4月5日收盤，蔚來市值是380億美元，理想是287億美元，小鵬則是252億美元。
這背後的原因，除了銷量和毛利的提升，還有就是混合動力被市場重新認可。此前，因為特斯拉的強勢表現，資本市場更看好純電動路線。理想第一款車採用的是增程式技術，屬於混合動力的一種，很長時間裡被看作是“過渡路線”，二級市場對理想的未來有所疑慮。
但隨着插電混動市場在2021年的爆發，資本市場逐漸意識到，在走向新能源汽車終局的過程中，不僅要注重方向，還要把控節奏。2021年，插電混動產品因為沒有里程焦慮，部分地區的政策紅利等因素，成為新能源市場的主力之一。
根據中國汽車工業協會的數據，2021年，中國新能源乘用車銷量達到了333.4萬輛，同比增長120.6%。其中，插電混動汽車（PHEV）的銷量達到了60萬輛，增長率達到了121.6%，甚至小幅超過純電汽車的增長率。
進入2022年後，插電混動汽車市場更是迎來爆髮式增長。中國汽車工業協會數據顯示，今年1月至2月，插電混動汽車銷售16萬輛，同比增長2.5倍。其中，2月插電混動汽車銷量為7.5萬輛，同比增長高達3.4倍。
理想的眼光不止於此。它在2025戰略中曾提到，“2025年中國新能源市場銷量是800萬輛，理想要做到20%的市場佔有率，160萬輛銷量”。要完成這樣的銷售目標，僅佔據幾個小的細分領域已經無法完成，理想需要在新產品和純電平台的開發，以及補能網絡的服務布局上投入更多。
對蔚小理來說，2022年將會是非常忙碌的一年，既要加速新產品的導入、提升交付數量，也要做好生產降本、提升體系效率，還要為保持研發的節奏和速度，為接下來的“錦標賽”做好準備。