本文來自：華泰證券研究所，作者：黃樂平 朱珺
摘 要
華泰觀點：政府引導下產業發展方興未艾，邁向中國特色元宇宙道路
我們認為元宇宙是能集合人工智能、半導體、區塊鏈、5G通信、軟件引擎、互聯網等核心技術的核心應用。過去一年的發展中，中國各地政府從謹慎監管到積極制定規則，再到建立產業集群鼓勵發展，有望複製中國在面板、半導體、電動車、光伏等產業的成功經驗。通過行業比較我們認為，中國企業在電子製造業、通信基礎設施領域具有顯著比較優勢，但在軟件引擎、高性能計算芯片等領域存在劣勢。對內容和虛擬貨幣的強監管，可能會影響元宇宙應用在中國的發展軌跡。硬件端，我們看好中國電子製造業和通信基礎設施，應用場景看好AR/VR內容、數字虛擬人、數字藏品、車載娛樂等。
觀點#1：地方政府牽頭構建產業集群是中國特色的高科技發展之路
我們看到地方政府通過引導基金，產業園，示範項目等形式構建產業集群是扶植新興產業發展的有效的方式，打造了北京亦庄智能駕駛產業、上海人工智能產業、上海半導體產業、合肥電動汽車產業等成功案例。政府對元宇宙從2021上半年的謹慎監管，到2021下半年的積極制定規則，再到2022年開始北京，上海等地方政府紛紛出台政策，扶持發展，態度逐漸清晰。我們認為與歐美政府相比，中國政府能調動更多資源且執行力更強，主動入局之後有望對企業形成有效引導規範，元宇宙相關硬件、軟件生態產業都有望持續發展。
觀點#2：中國在元宇宙發展上的比較優勢和約束限制
從全球角度看，元宇宙的核心要素包括互操作系統（ARVR等終端）、價值結算系統（區塊鏈）、信息基礎設施（數據中心、雲計算、通信光模塊、邊緣計算）、內容生產系統（軟件引擎、VRAR內容生產等）四個方向。對中國來講，我們看到在現有的嚴監管政策下，基於虛擬貨幣的交易等相關應用或難以推廣，且在軟件引擎（Unreal，Unity）、操作系統、高性能計算芯片（英偉達）等領域目前與全球龍頭比仍存在明顯差距。但中國在電子製造業、通信基礎設施等領域已具備比較優勢。
觀點#3：應用看好VR/AR內容、數字虛擬人、數字藏品、車載娛樂等
我們看到元宇宙場景逐漸落地：1）VR/AR內容方面，中國VR遊戲與海外廠商整體仍有差距，伴隨大廠加碼生態有望完善；AR內容生態尚在早期，仍有較大提升空間。2）數字虛擬人方面，目前已在直播電商、虛擬客服、新聞播報、娛樂直播、營銷代言等多領域落地。3）區塊鏈方面，數字藏品不同於NFT，國內目前以收藏價值及賦能價值為主，文交所或助力二級交易發展；4）車載娛樂方面，與第三方合作，積極布局車載AR/VR娛樂，有望落地元宇宙新場景。
觀點#4：硬件看好電子製造業和通信設備企業佔據全球優勢
當前中國電子製造業在元宇宙上游供應鏈（代工、品牌、光學方面）佔據主導地位，在通信基礎設施領域也積累深厚。我們認為中國電子製造業和通信基礎設施的優勢將在元宇宙發展中延續。
風險提示：元宇宙相關政策變化、創新不及預期、宏觀經濟下行等。
正 文
中國特色元宇宙：政府引導，方興未艾
二級市場熱度短期漸熄，中國政府入局，看好中長期行業發展機會。隨着元宇宙先行者Meta逐漸收縮投入，二級市場對VR出貨量高速增長以及元宇宙應用迅速擴張的期待短期落空，2022上半年海內外相關標的股價回撤明顯。但我們看見：1）儘管元宇宙概念仍然存在較大爭議，但海外除科技大廠外，傳統金融、消費企業也紛紛入局，2）國內政策態度逐漸清晰，地方政府相繼將元宇宙寫入政府工作報告，建立產業園區，成立發展基金，引導行業持續發展。我們相信經過一定時間的積累，元宇宙產業鏈將看到明顯發展成果。
元宇宙基本框架逐漸清晰。全球來看，元宇宙世界將由包括應用、治理、身份、激勵的一系列要素構成，而這些要素都需要建立於基礎設施上，未來主要建設方向包括互操作系統（ARVR等終端）、價值結算系統（區塊鏈）、信息基礎設施（數據中心、雲計算、通信光模塊、邊緣計算）、內容生產系統（軟件引擎、VRAR內容生產等）四個方向。中國和海外的產業鏈分別在不同的方向有比較優勢。
我們認為與海外相比，中國特色的元宇宙之路有以下特點：
1） 政府牽頭，引導產業發展。我們看到中央態度明確后，各地方政府紛紛出台政策，構建產業園區，設立專項基金，引進相關企業與人才，引導元宇宙產業發展；
2） 去虛擬貨幣化。中國政府對虛擬貨幣、NFT態度明確，監管嚴厲。我們認為在中國特色的元宇宙中，NFT在交易中的使用將是與海外不同之處；
3） 硬件發展具有更強比較優勢。依託中國消費電子領先的製造能力，我們看到目前中國在VR代工，上游光學、顯示、傳感器，以至於通信設施有比較強的優勢，但在主芯片、內容生產系統上還有差距。
4） 各類應用場景百花齊放。在政府的引導和支持下，我們看到科技大廠紛紛入局，除打造自己的VRAR品牌外，也在探索數字藏品、VR遊戲、數字虛擬人、車載娛樂、工業元宇宙等多種應用場景。
海外玩家走到哪一步？
元宇宙是達沃斯論壇上最受關注也最具爭議的話題，反應元宇宙仍處於萌芽期。我們看到22年5月召開的達沃斯論壇上第一次開設專場討論元宇宙相關問題，Magic Leap CEO peggy，樂高集團公共事務負責人，SecondLife創始人Philip，Meta CPO Chris Cox，以及社會學、工程學、神經學領域的學者及企業家紛紛與會。我們明顯感受到，元宇宙/Web3已經取代人工智能成為WEF上最受關注也最具爭議的話題。一方面，科技巨頭、社會學家、政府、參與者等利益相關者正發揮創造力進行探索；但另一方面，由於Web2時代許多惡性問題的出現（恐怖主義溫床、網暴、假新聞假視頻、數據安全、成癮性割裂現實中人與社會的關係），有些提問者對元宇宙的意義與安全性仍然存在質疑。這些熱烈討論反映元宇宙仍處於萌芽期。
建立元宇宙標準論壇，討論統一行業標準。2022年6月，構建了OpenXR標準的Khronos Group宣布成立Metaverse Standards Forum元宇宙標準論壇，首批36個參與者既有Meta、微軟等傳統科技硬件廠商，也有Adobe、EPIC等平台廠商，此外還有以Avataar為代表的區塊鏈公司和以宜家為代表的消費大廠。根據Khronos Group官網，截止2022年7月18日，該標準論壇已經擁有超過650個成員，後續將會召開行業標準統一相關會議。與互聯網發展初期統一的W3C行業標準類似，元宇宙行業標準完成統一是元宇宙行業發展的重大催化劑。
科技硬件、內容平台、區塊鏈，甚至消費、金融等不同行業玩家紛紛進軍元宇宙。科技大廠包括微軟、索尼、谷歌，芯片廠如高通、英偉達、英特爾，工具平台廠如Adobe、Blacksharkai提供用於數字孿生、3D建模的元宇宙資產生產工具，引擎平台廠如Epic、Unity提供攝取和處理項目的引擎，玩具龍頭樂高正大力發展元宇宙課堂，運動廠商龍頭耐克公司開設元宇宙店鋪，使用NFT技術出售虛擬球鞋，以Wendy’s和摩根大通為代表的餐飲、金融等行業廠商也在開設元宇宙虛擬店鋪，大力進軍元宇宙。
我國的政策引導：邊界在哪裡？機會又在哪裡？
地方政府牽頭構建產業集群是中國特色的高科技發展之路，歷史上有眾多成功案例。2007年國家發改委發布的《促進產業集群發展的指導意見》被視為國內首個較為標準的產業集群發展方法論，文件提出政府對產業集群應當進行管理、引導和協調服務，加大財政金融支持等基本方針，各地政府在後續實踐中總結出人才支持、企業培育支持、投融資支持、研發支持、產學研結合和打造產業生態等重點扶持方式。各地政府產業集群發展方法論已經較為成熟，國內誕生了多項成功案例：
1） 北京亦庄智能駕駛集群：初期通過批准自動駕駛測試引導政策和提供自動駕駛測試環境優惠政策吸引企業入駐，後期圍繞自動駕駛打造產業生態進一步扶持產業發展。
2） 上海人工智能集群：初期通過“22條”引導政策和提供千億AI產業基金為主的優惠政策吸引企業入駐，後期圍繞AI產業上下游構建政府—企業—學術網格協作體系。
3） 上海半導體集群：初期布局完整半導體產業鏈打造規模效應，最近幾年持續使用如科創板、大基金等政策組合滿足產業鏈不同環節差異化成長需求，打造完整產業集群。
4） 合肥電動汽車集群：初期通過《支持政策》等引導政策和新能源車企財政補貼等優惠政策吸引大眾、比亞迪等企業入駐，後期政府牽頭成立產業聯盟持續賦能產業集群。
2021年底開始，中國中央政策對於元宇宙的態度逐漸清晰。2021年11月，人大常委會在《信息保護法》中開始討論元宇宙立法，12月國務院《“十四五”數字經濟發展規劃》表示數字經濟正推動生產方式、生活方式和治理方式深刻變革，文旅部開始討論元宇宙相關工作協同機制，紀監委表示應“理性看待元宇宙帶來的新一輪技術革命和對社會的影響，不低估5-10年的機會，也不高估1-2年的演進變化"。2021年12月央行發布《金融科技發展規劃（2022-2025年）》表示將“以線下為基礎，依託5G高帶寬、低延時特性將增強現實(AR)混合現實(MR)等視覺技術與銀行場景深度融合”。2022年1月工信部表示將“培養一批培育一批進軍元宇宙、區塊鏈、人工智能等新興領域的創新型中小企業”。
去虛擬貨幣化是中國政府元宇宙政策的邊界，數字資產炒作受到嚴監管。海外最早於2017年開始使用NFT技術生成數字資產，虛擬貨幣（如以太坊）交易量隨NFT作品數量提升而提升，相關交易開始普遍化。國內政府在2017年9月就明確代幣發行融資是違法行為，2021年5月發布公告要求金融機構、支付機構嚴格禁止虛擬貨幣交易業務。此外，中國在審核、支付、交易等多個環節限制數字資產炒作行為，央行發行受嚴格監管的數字人民幣保障數字資產交易可控性。
隨着中央態度的轉變，各地地方政府扶持元宇宙政策紛至沓來。北京、上海、杭州、深圳、海南等地紛紛出台政策，建設元宇宙產業園區，設立母基金，引進人才與相關企業，扶持元宇宙產業生態可持續發展。2021年12月，上海市《上海市電子信息產業發展“十四五”規劃》，首次將元宇宙寫入地方政府工作報告；2022年1月，武漢市市長在《政府工作報告》中提出，要加快壯大數字產業，推動元宇宙等與實體經濟融合；合肥市市長同樣在《政府工作報告》中提到未來5年，將前瞻布局未來產業，瞄準元宇宙等前沿領域，打造一批領航企業、尖端技術、高端產品。截至2022年7月國內至少7省17市地方政府已經發布元宇宙產業相關建設規劃，包括北京、上海、南京、無錫、潮州、廊坊、保定、三亞等都已經或明確將開展相關工作。
北京：打造以通州張家灣元宇宙創新中心為核心的“1+N”產業聚集區。北京政府以張家灣作為技術和應用的創新中心，周邊宋庄藝術區、運河商務區等多地作為技術和應用的落地區域，產業上下游布局完整。同時，北京市政府採用千億級別“母基金+直投”給予企業投融資支持，對入駐的元宇宙企業給予房租財政補貼，為入駐元宇宙公司初創期保駕護航。此外，北京市政府還通過組建產業聯盟和國際論壇等產業合作活動，增強內外部交流，對於優秀的元宇宙人才和團隊給予資金、財政和立法支持。
上海：建設元宇宙產業高地，重視產業聯盟協同效應。上海政府當前推出漕河涇、張江數鏈兩大元宇宙特色園區和百億元宇宙產業基金等系列配套政策，意在發展元宇宙核心技術基礎能力如雲計算+邊緣計算、人工智能+大數據的同時升級數字業態，為元宇宙技術提供商務、娛樂、工業等落地場景，打造上海成為元宇宙產業高地。此外，上海政府積極建設產學研一體化產業聯盟。在7月8日舉行的上海市政府新聞發布會上，上海市經濟信息化委表示要打造10家具有國際競爭力的頭部企業、100家掌握核心技術的專精特新企業，到2025年，全市元宇宙產業規模突破3500億。
杭州：用足政策發展XR產業。杭州首先打造“有核無邊”的4萬平米產業園區，面向長三角延展研發鏈和產業鏈。根據杭州市餘杭區政府網站，將通過建立10億元產業基金，單項目最高500萬的風險池等方式為入駐企業提供全鏈條投融資服務，加速企業技術成果轉化。杭州市政府還會每年開放一批XR應用場景，並給予入駐企業政府優先採購權，加速行業應用落地。此外，杭州市政府對於人才引進、XR專利預審，知識產權權益保護等方面還有較多優惠政策。
海南：內部孵化與外部企業共建並重，探索元宇宙發展新模式。海南政府發布《2022年海口市政府工作報告》，將元宇宙建設列入重點工作，政府會加快重點園區發展，如復興城產業園加快國際數字港、國家文化出口基地、國家區塊鏈技術和產業創新發展基地、元宇宙產業基地、集成電路公共服務平台等項目建設，拓展年輕人創新創業空間。另一方面，海南政府與網易等元宇宙重量級玩家合作，共建元宇宙產業基地滿足企業差異化需求，網易海南國際化數字新文創中心是全國首個政府與企業一同建設的元宇宙產業園，為政府探索元宇宙建設發展方式提供素材。
中國內容廠商元宇宙之路：追趕與創新並進
AR/VR內容：VR遊戲、社交、直播蓬勃發展，AR提升空間較大
#1中國VR遊戲整體較海外發展滯后，國產硬件崛起有望帶動生態完善
從全球來看，VR遊戲頭部效應明顯，3A作品主要由國外大廠打造。2021 Connect大會上，扎克伯格表示，遊戲是大量用戶接觸元宇宙的第一場景，各大廠正以其為突破口切入元宇宙賽道。目前VR遊戲頭部效應較明顯，據Steam官網，2022年1月-8月，《Half-Life: Alyx》與《Beat Saber》基本穩居Steam熱銷榜Top 2，短時間內難以被超越。從2021年SteamVR獨佔遊戲鉑金榜單看，3A大作均由海外大廠打造，國內整體研發水平與國際大廠仍有一定差距。
國內VR遊戲發展整體相對滯后，我們認為主要因：1）國內VR硬件質量、出貨量較國外更低，VR消費者數量更少，消費心智尚未成熟，內容廠商難以盈利；2）國內大廠轉型時間整體晚於海外大廠，內容廠商所受扶持相對更少；3）國內尚未設置VR類別遊戲版號，VR遊戲內容良莠不齊。但我們也看到，部分中國內容廠商已取得亮眼表現，多部遊戲的出圈，表明中國廠商仍有一定研發實力。
國內大廠加碼布局，收購+自研為VR遊戲發展注入動力。我們認為，隨着大廠的持續投入，國內的VR遊戲內容有望快速發展。
#2 VR直播方興未艾，走中國特色元宇宙內容之路
相比起海外，國內的直播生態更加完善，接受程度更高，以直播為切入口，持續豐富VR內容。
3# VR社交仍處初級階段，產品迭代，玩法持續豐富
目前VR社交主要由海外廠商引領，如Meta旗下的Horizon Worlds，以及Rec Room與VRChat等，但國內的廠商也在加速布局。
#4 AR遊戲生態尚未完善，中國大廠產品持續推進，長期仍有較大提升空間
從全球來看，目前AR遊戲生態尚未成熟，市場主要由《Pokémon Go》、《Enix's Dragon Quest Walk》等爆款驅動。據Omdia的數據，由於頭部產品流水下滑，2022年全球AR遊戲收入預計為15.7億美元，低於2019年的19.9億美元，Omdia預測2027年全球AR遊戲收入有望達31.7億美元，2022-27年CAGR 15.1%。中國大廠的AR手游仍在持續推進，但規模體量相對較小。長期來看，我們認為伴隨着消費級AR產品推廣、遊戲玩法升級，仍然有較大提升空間。
數字虛擬人：電商/營銷/娛樂直播等多領域落地，進入發展快車道
#1 供需驅動，政策催化，國內數字虛擬人發展進入快車道
數字虛擬人即具有數字化外形的虛擬人物，特徵包括：1）虛擬：存在於圖片、視頻、VR設備等非物理世界中；2）數字：由計算機圖形學、圖形渲染、動作捕捉、深度學習、語音合成等計算機手段創造及使用，3）人：具有外貌、表演、交互等多重人類特徵。
展望未來，伴隨技術成熟、新消費崛起，疊加政策催化，國內數字虛擬人發展有望進入快車道。供給方面，CG、AI、動捕等技術逐漸成熟，門檻降低，成本有所回落；VR等相關配套設備出貨量提高，國內大廠加碼布局。需求方面，Z世代用戶崛起，成為元宇宙虛擬內容的首批粉絲，同時疫情推動線下場景虛擬化，民族自信催生中國風、國潮數字人消費。政策方面，2021年以來多項政策利好產業發展，其中2021年3月國家將虛擬數字技術的發展納入“十四五規劃”，2021年10月出台《廣播電視和網絡視聽“十四五”科技發展規劃》，同年11月出台《“十四五”信息通信行業發展規劃》，多項政策推動數字虛擬人技術在虛擬主播、新聞播報、節目生產、多行業消費場景的落地。
#2國內服務型/身份型變現方式各異，2030年空間有望達2,700億元
服務型虛擬人、虛擬IP/偶像、虛擬分身的應用價值和變現模式各異。1）服務型虛擬人：可廣泛與各行業相結合，主要落地場景為電商、虛擬直播、ToC服務等。服務型虛擬人能重構內容生產模式，提升數字內容生產效率和質量，還能充當數字化轉型的抓手，助力企業生產經營提質增效；2）虛擬IP/偶像：主要在品牌代言、虛擬演唱會、虛擬直播等文娛領域落地，通過廣告、發布單曲唱片、直播粉絲打賞等模式變現，重新定義粉絲經濟，助力品牌傳播快速出圈；3）虛擬分身：主要在元宇宙社交、遊戲中落地，將成為元宇宙的交互載體和入口，是元宇宙中的基礎要素。
據量子位預測，2030年我國數字虛擬人市場規模將達到2,703億，其中服務型/身份型數字虛擬人分別為955/1,747億元。而身份型數字虛擬人中，虛擬IP將主導市場，2030年空間預計達1,487億元，虛擬分身約為260億元。
1）服務型虛擬人
簡單交互型：虛擬主播、虛擬客服快速發展，直播電商是中國特色落地方向
虛擬主播：中國特色的直播電商快速落地，有望降本增效。電商平台對直播賣貨需求旺盛，而虛擬人成本可控且能24h待命。目前，虛擬主播實現廣泛應用，與觀眾進行AI交互，有效提升直播銷售額。
虛擬客服漸成趨勢，在金融領域率先落地。虛擬人能夠基於知識圖譜、數據迭代等進行更快的業務知識升級。在現有技術條件下，業務需求和規則流程相對明確的客服場景成為數字虛擬人落地的理想方式。金融領域由於對新技術接受程度較高，且能夠承擔目前達數百萬元的客單價，正成為主要應用行業。部分銀行已推出數字虛擬人項目並應用於線上線下服務。我們認為，虛擬客服不僅能降本增效，還能塑造全新的服務理念、傳遞企業獨特形象，引入虛擬人客服已成為一種流行趨勢。
內容生產型：以新聞播報為主要場景
數字虛擬人內容生成平台以新聞播報為主要場景。內容生產型虛擬人重構內容生產模式，提升數字內容生產效率和質量，國內廠商包括火山引擎、相芯科技、八點八數字、新華智雲等，自研平台以新聞播報為主要場景。使用者只需將需要播報的內容輸入平台，選擇主持人形象、音色、背景后，即可快速生成相關播報視頻。使用者可以利用時間軸，對數字虛擬人進行動作等調節。部分產品還支持插入演示面板、根據時間軸調整位置等，最終生成圖文並茂，帶有解釋說明的視頻。
2）虛擬IP/偶像：直播、代言為核心落地場景
直播領域
國內IP/偶像型虛擬主播數量快速增加，商業化變現路徑明確。IP/偶像型虛擬主播在直播領域最先發展出PUGC生態，國內大型平台都已廣泛引入IP型虛擬主播。
IP/偶像型虛擬主播主要依靠直播帶貨和粉絲用戶打賞變現。
營銷代言領域
虛擬代言助力品牌提升獲客效率。虛擬代言人可分為兩種類型：1）品牌定製的完全符合品牌理念的虛擬代言人；2）已有大量粉絲基礎的虛擬KOL，通過與品牌進行商業合作實現創收。虛擬代言人的商業價值體現在：1）成長性：大部分數字虛擬人誕生不到2年，但社交賬號漲粉迅速，且數字虛擬人不會變老、塌房，將持續擴大影響力；2）助力品牌提升獲客效率：數字虛擬人打破次元壁，能以更多元更高頻的方式進行品牌營銷，為粉絲帶去更具想象並貼近完美的營銷場景，助力品牌破圈，釋放更多商業價值。
品牌定製虛擬代言人精準傳遞品牌調性，貼近Z世代消費群體。品牌專屬虛擬代言人可以精準、清晰地傳遞品牌理念，解決真人代言難以長期穩定持有、品牌方難以積累自有流量的問題，同時使營銷更易突破年輕圈層。
虛擬KOL更偏流量引導，美妝、時尚穿搭領域先發。虛擬人KOL以模特、網紅身份出現，以短視頻、“硬照”為主要傳播載體，在平台積累了大量關注
3）虛擬分身（Avatar）：以次世代社交、元宇宙為主要賽道
國內遊戲廠商已具備數字人自動生成技術，捏臉工具靈活性不斷提升。目前遊戲中的捏臉工具逐漸成熟、可定製化空間不斷提升。據量子位，虛擬分身的核心在於交互質量，即精細反應用戶的位置、外貌、注意力、情緒等一系列要素，為使用者提供基於第二身份的存在感。而遊戲中的捏臉工具只能提供低還原度的平面形象，我們認為，社交、元宇宙將作為虛擬分身更深入的應用場景。隨着元宇宙基建逐步成熟，第二分身將在次世代社交、元宇宙中迎來快速發展，以真實感和沉浸感充分滿足用戶的分身需求。
數字藏品：不同於NFT，政策逐步完善，文交所或助力二級發展
#1 海外：2022年NFT交易短期有所降溫，但買賣家數量仍在高位
NFT全稱為“非同質化代幣”（Non-Fungible Token），其“非同質化”代表每一個NFT都是獨一無二、不可分割、不可複製的，被鑄成NFT的作品會成為具備公開、可信、去中心化特徵區塊鏈上的獨一無二的數字資產。與之對應的是“同質化代幣”，包括人民幣、美元，以及加密貨幣領域的比特幣等。
2020-2021年NFT交易額快速增長，頭部項目驅動成長。據Cryptoslam，2020年以來，NFT交易額較快增長，2020/2021年分別達0.32/197億美元，分別同增931%/61968%。從市場特徵來看，NFT交易主要由頭部項目驅動，據NonFungible，2021年交易額Top5項目佔據52.3%的市場份額。
2022年以來NFT交易額有所下滑，但市場接受程度仍然較高。據Cryptoslam，2022年6月NFT交易額為8.5億美元，環比下降72.3%；2Q22交易額為76.3億美元，環比下降27.1%。我們認為，NFT全球範圍內熱度降溫原因包括：1）加密貨幣價格近期回撤，而NFT與加密貨幣價格相關性較強；2）美聯儲加息，全球宏觀經濟走弱，NFT因金融屬性較強受到影響；3）爆款項目相對匱乏。但同時我們也看到，雖然NFT交易額有所下調，但買家數和賣家數量仍然維持在高位，這表明NFT的市場接受程度依然較高。
#2 中國：數字藏品監管機制逐步完善，文交所有望助力二級交易發展
央媒發文明確區分數字藏品與NFT，肯定數字藏品正向價值。2022年6月以來，中國人民日報、人民網相繼刊文《善用數字藏品拓展應用場景》《為文化強國築牢數字基石》《數字藏品=NFT？有關聯更有本質區別》，均充分肯定了數字藏品的正向價值，鼓勵服務數字經濟高質量場景應用和賦能實體經濟。
國內數字藏品與國外NFT存在較大區別。據人民網與億歐智庫，數字藏品與NFT主要區別包括：1）數字藏品基於聯盟鏈，而NFT基於公鏈；2）數字藏品須經內容審核，定位為數字出版物，而NFT不須經審核；3）數字藏品強調收藏與版權價值，而NFT將作品代幣化，金融屬性較強；4）數字藏品通過人民幣進行交易，NFT使用加密貨幣；5）數字藏品實名結算，NFT能夠匿名結算；6）數字藏品漲跌幅受控，限制交易的平台和頻次，而NFT漲跌幅較為寬鬆；7）國內平台均採取邀請制，僅允許平台邀請、合作的創作者參與數字藏品發行，產品PGC為主，海外OpenSea等平台向公眾開放，任何人均可創作NFT藏品，門檻較低。
NFT、數字藏品政策以防炒作為主線，自律《公約》有望引導行業健康發展。國內對NFT的監管政策一直較為嚴格，國家對防範虛擬貨幣交易風險已推出大量政策進行規範，如整治虛擬貨幣挖礦、處置虛擬貨幣交易炒作等通知。2022年6月17日，新華網、上海文化產權交易所等多家機構聯合發布《數字文創規範治理生態矩陣公約業務規範》，《公約》強調數字文創的相關知識產權應當合法、完整、有效、權屬清晰，不得以數字文創名義違規變相開展NFT非同質化代幣等風險業務，不得為數字文創產品提供集中交易。我們認為，此次《公約》再次強調了防範投機炒作和金融化風險的重要性，有利於數字藏品產業的規範治理，將引導產業穩健有序發展。
從產業鏈看，我國數字藏品主要玩家包括基礎設施、項目創作發行與交易平台。基礎設施方面，多家平台發布國家版權交易保護聯盟鏈；項目創作發行方面，內容平台在IP創作、版權、發行等領域持續布局。
大廠推出自有聯盟鏈，新華網聯合多家機構發布國家級版權交易保護聯盟鏈。目前國內數字藏品主要基於聯盟鏈推出，聯盟鏈技術較成熟且安全可控，但各聯盟鏈之間不能流通交易。2022年6月17日，新華網、上海文化產權交易所等多家機構聯合發布國家級版權交易保護聯盟鏈，實現與金融區塊鏈、司法區塊鏈跨鏈互認，為文創產品提供不可篡改、分佈式、高可信度的版權認證，有望持續擴大數字藏品交易半徑，作為基礎設施助力中國數字文化產業發展。
國內數字藏品種類多元，在IP、營銷、知識產權保護等領域具有較大潛力。在文娛領域，音樂、影視、遊戲等數字內容產業與數字藏品在產權等關鍵問題上較為契合，可將產業IP轉化為數字藏品形式，多元化利用IP影響力強化運營。
整體來看，國內二級交易受限，數字藏品平台與海外NFT交易平台在商業模式、交易貨幣、創作形式方面有較大差異。1）商業模式：國內平台為避免炒作風險，一般不支持二次交易，且均採取實名制；2）交易貨幣：國內平台均採取人民幣交易，而海外平台採取加密貨幣交易；3）創作者：國內平台均採取邀請制，僅允許平台邀請、合作的創作者參與數字藏品發行，作品偏PGC；OpenSea等平台向公眾開放，任何人均可創作NFT藏品，門檻較低。
車載娛樂：有望成為AR/VR落地新場景
新能源汽車高速增長，車載娛樂有望成為元宇宙落地新場景。車載娛樂AR/VR系統指通過結合汽車移動數據與AR/VR沉浸式內容，為乘客提供適配汽車運動的沉浸式娛樂體驗。據公安部統計，截至2022年6月，全國汽車保有量達3.10億，其中新能源汽車1,010萬輛，同比增長66%，占汽車總量的3.2%，同比+1.2pct。我們認為，伴隨着汽車電動化、網聯化與智能化融合發展，車載娛樂重要性提升，有望成為AR/VR落地的新場景。
#1 他山之石：從Holoride看車載AR/VR娛樂業務模式
Holoride成立於2019年，作為一家VR車內娛樂體驗開發商，專註於為乘客提供量身定製、融合汽車實時運動的娛樂內容。在穿戴頭顯后，holoride的車輛定位軟件可以實時同步虛擬內容與車輛的運動、位置和地圖數據，從而實現沉浸式VR駕乘體驗，並減少暈車情況。同時，holoride通過引入區塊鏈技術、Ride幣以及NFT增強其平台的生態和內容供給，建立了一個“騎-玩-賺（ride-play-earn）”循環，以激勵用戶參與車載娛樂活動。Holoride自身作為出版商，向用戶出售不同類型的內容訂閱包。
Holoride開發4大核心組件，為用戶提供全方位車載VR服務。1）holorideAPP：holorideAPP可在乘客個人的XR設備上運行（如VR頭盔等），便於乘客上車后連接汽車定位數據；2）車輛定位系統：將汽車的運動、位置和路線與用戶體驗實時同步，確保車載娛樂內容與汽車運動的匹配性；3）ElasticSDK：通過與領先的遊戲工作室密切合作，利用現有的遊戲引擎設計、測試和交付車載VR內容開發工具包。該SDK使內容創作者能快速針對移動車輛開發VR內容，消除技術和業務複雜性，為迅速擴大商業規模提供可能。4）holoride平台：連接汽車製造商、內容創造者與乘客，提供必要的Web服務、教程和文檔。
Holoride車載VR娛樂項目已與多方合作，逐步拓寬車載VR娛樂系統市場空間。據holoride官網，2015年，holoride在奧迪的自動駕駛和數字業務部門正式啟動，2019年holoride從奧迪分離。Holoride官網顯示，目前holoride已與奧迪、保時捷、梅賽德斯-奔馳和福特等領先汽車製造商合作，自2022年6月起，奧迪MIB 3車型將全面支持Holoride VR駕乘娛樂；22年2月，Holoride宣布與HTC Vive進行合作，公司預計年內會在Vive Flow設備上推出車載XR應用。VR內容方面，holoride已與迪士尼、環球影業等內容創作者合作，致力於向公眾提供最高質量影片。
中國硬件廠商元宇宙之路：發揮電子製造業、通信基礎設施優勢
元宇宙帶來的增量零部件逐漸清晰。我們看到元宇宙基礎設施建設中，大量零部件、基礎設施與手機互聯網時代相似。增量部分主要是：1）雲端所需的高性能計算芯片，以及通信基礎設施，2）ARVR端大量光學器件（鏡片、模組、像源、攝像頭等傳感器）。
中國光學企業入局已久，產品管線豐富。根據信通院《虛擬（增強）現實白皮書》，憑藉手機消費電子時代產品力的積累，中國光學企業向ARVR相關硬件持續延伸布局：
1）攝像頭傳感器：當前主流產品Quest 2搭載4顆黑白攝像頭進行頭、手6DoF追蹤，由中國企業獨供。目前中國企業正布局彩色透視、手勢識別、眼球追蹤、人臉識別等多種攝像頭技術，後續或陸續在VRAR產品上實現搭載；
2）微顯示技術：搭配ARVR頭顯的MicroOLED/LCoS技術已經相對成熟，microLED技術仍在探索當中，中國企業在相關業務上均有布局；
3）光學模組：中國企業在當前VR使用的菲涅爾透鏡、Pancake模組佔據主供地位，並在AR使用的Birdbath模組、光波導模組均有成熟布局。
VR代工領先，有望配合科技大廠催生更多優秀自主品牌。我們認為在VR代工產業，中國消費電子廠商對系統設計的理解和設計能力處於領先地位，或有助於配合科技大廠，催生出更多優秀的自主品牌。
通信是元宇宙發展的重要基礎設施。針對元宇宙“低時延、沉浸感”的特徵，5G的高速率低時延支持元宇宙的大量應用創新。未來6G時代網絡與計算深度融合發展，將實現雲邊端的高效協同，為用戶帶來極致體驗。光模塊作為傳輸的基礎，將從400G向800G迭代以滿足網絡帶寬的持續增長及實現網絡架構的平穩過渡；邊緣計算則作為算力的主要承擔部分，根據GIA的數據，全球市場規模將從2020年的34億美元增長至2026年的152億美元。
風險提示
宏觀經濟下行對需求產生影響。在美聯儲持續加息、地緣政治等因素影響下，美國GDP連續兩個季度倒退，歐洲經濟不振，全球宏觀仍然處於下行周期，會對電子終端等可選消費種類需求產生負面影響。
技術創新發展不及預期。元宇宙由人工智能、半導體、區塊鏈、5G通信、軟件引擎、互聯網等核心技術共同驅動。技術創新遭遇瓶頸、發展不及預期，可能導致元宇宙行業成長陷入困頓，發展步伐慢於預期。
元宇宙相關政策改變。中國特色的元宇宙發展之路主要由政府牽頭引導。若政府政策風向發生變化，中國元宇宙相關產業發展進度或受影響。
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