熱錢湧入元宇宙，投資人究竟在投什麼？

來源：連線Insight

作者：張霏

一千個用戶眼中，對元宇宙有一千個理解。 

2021年，元宇宙火了。無論是投資者還是行業人士，都有自己的見解，但不同人口中的“元宇宙”概念並不完全相同。讓巨頭們紛紛“上頭”的元宇宙，到底是什麼？

有人從字面意思定義“Metaverse（元宇宙）是Meta （超越）+ Verse （宇宙），一種超越現實的虛擬宇宙”；扎克伯格Metaverse定義為移動互聯網之後的下一代平台，或者是具象化的互聯網；“元宇宙第一股”Roblox則在招股書中以“身份、朋友、沉浸感、低延遲、多元化、隨地、經濟系統、文明”等八個要素來描述這一虛擬世界。

五花八門的定義並未阻擋人們對它的探討。關於“元宇宙”這一詞條，百度指數今年6月才將其收錄，8月突然迎來搜索量大爆發。

一位長期研究遊戲領域的美元基金投資人進一步對連線Insight解釋：“元宇宙本身就是真實存在的，而非虛構之物。遊戲行業的很多CEO很早之前便一直堅信這一概念，並且朝這個方向努力。只不過此前投資熱度一直沒有起來。”

元宇宙百度搜索指數，圖源百度搜索

如上述投資人所說，徹底引爆“元宇宙”熱度的，便是遊戲公司Roblox。今年3月10日其上市當天股價暴漲54%，市值超400億美金，同比上漲10倍多。即便已經連續兩年凈利潤出現虧損，也未抵擋二級市場的熱情。因此，Roblox也被認為是進入元宇宙的“起點”。

此後，元宇宙這個概念被內容、社交、硬件等多領域玩家快速推向風口浪尖，誰都不想錯過元宇宙的熱度。

據Tech星球報道，繼字節跳動以90億收購VR公司“PICO”后，其4月份斥資1億元投資的代碼乾坤近日在各大應用商店，正式上線元宇宙遊戲《重啟世界》。不僅如此，字節跳動內部或正開發一款元宇宙社交產品“Pixsoul”，打造沉浸式虛擬社交平台。

除了字節跳動，微軟、谷歌、騰訊、網易、HTC、英偉達、百度等國內外科技大廠也不甘落後，進一步爭奪“元宇宙”風口。紅杉資本、真格基金等頂級投資機構更是在元宇宙賽道動作頻頻。

元宇宙的爆紅反映了互聯網行業的魔幻。目前備受資本青睞的企業，究竟存在什麼競爭力？

這一處於早期的風口，目前也開始湧現出蹭概念的現象，融資熱背後也開始出現泡沫。

不少遊戲大廠多年前的某個產品或者不經意的舉動，也被定義為“早已布局元宇宙”。遊戲行業的一些從業者們，也開始頻頻提及元宇宙。

一時間出現的“百家爭鳴”，正顯現出元宇宙“無法定義、無法預測”的特點。一位二級市場投資人向連線Insight直言，元宇宙仍在雛形期，目前市場上的相關產品距離實現這一概念還很遠，至少還需要發展5年，市場才會相對成熟。

熱錢“跑步”進場

不論是Roblox帶火了元宇宙，還是元宇宙拯救了Roblox，如今大把熱錢正在湧入元宇宙概念股。

8月29日，VR創業公司Pico發全員信宣布其被字節跳動收購后，引起二級市場極大關注。次日，A股多支VR、AR相關概念股發生異動：寶通科技、金龍機電一度漲停；歌爾股份盤中大漲，對此股價變動，其發布公告回應稱，歌爾與Pico的母公司小鳥看看公司在VR領域內存在合作。

歌爾股價走勢圖，圖源富途牛牛

事實上，資本市場對元宇宙賽道的熱情，近期才表現得較為高漲。2021年之前，外界對於元宇宙的感知停留在影視作品、文字或遊戲中，沒有一家公司將自己真正定義為“元宇宙”平台。

自1992年，尼爾斯蒂芬森在其科幻小說《雪崩》中首提“Metaverse”這一詞后。時隔20餘年，2018年影片《頭號玩家》上映，才讓人們對元宇宙有了進一步的具象化了解。《頭號玩家》中，用戶可以通過VR設備，體驗完全虛擬的世界。

2019年，元宇宙場景從視覺作品轉到遊戲領域，電音歌手Marshmello在遊戲平台《堡壘之夜》舉辦了虛擬演唱會；2020年4月說唱歌手Travis Scott舉辦的類似虛擬演唱會，吸引了創紀錄的1200萬名玩家在線觀看。

直到今年3月“元宇宙第一股”Roblox上市后，它在招股書里寫到的元宇宙概念，捧紅了這個賽道，此後，元宇宙迎來了市場爆發性的關注。

今年4月，遊戲《堡壘之夜》母公司Epic Games 憑藉元宇宙概念加持，獲得新一輪10億美元的融資，創下“元宇宙”賽道最高融資紀錄；7月，扎克伯克在電話會議宣稱“希望在未來用5年左右的時間，將Facebook打造為一家“元宇宙公司”。

元宇宙概念是不是又一次短暫的風口泡沫還不能確定，但不論答案是與否，都未影響各大互聯網科技公司和資本的熱情。由於元宇宙橫跨了AI、區塊鏈、遊戲、社交等多領域的體驗和生活方式，資本也從內容、硬件、社交三個方面侵入元宇宙賽道。

多位投資人向連線Insight分析，在內容方面，主要集中在以“Roblox”“Fortnite”等為代表的遊戲。這種產品形態基本構建出元宇宙雛形。

在尋找遊戲行業的投資標的上，騰訊在業內表現得最為“饑渴”。

它早在2012年便有所布局，當時騰訊花費3.3億美元購入Epic 40%的股份。目前，這部分股份的估值約為115億美元，較其投資時增長近35倍。而在2020年，騰訊CEO馬化騰首提“全真互聯網”概念。

據企查查數據顯示，2020年騰訊投資的遊戲公司比例從2019年的6.56%升至17%。其中包括2020年2月，與淡馬錫等三家投資機構參與Roblox G輪融資。今年上半年更是動作頻頻，騰訊已投資超過40家遊戲公司，這意味着平均4天就投資一家。

Roblox融資歷程，圖源企查查

在遊戲方面加大籌碼的遠不止騰訊一家。今年4月份，字節跳動斥資1億元投資了元宇宙概念公司代碼乾坤，8月又以90億元人民幣收購Pico入局VR領域；遊戲行業新勢力“上海四小龍”中的米哈游、莉莉絲今年也開啟了在元宇宙領域的探索。

各個頭部廠商發力投入，也帶動了底層技術產業鏈的升級。可以說VR、AR、顯示等技術和相關硬件設備是進入虛擬世界的入場券。

海外市場方面，Facebook為打造“元宇宙公司”，通過Oculus設備布局VR領域，並且推出Facebook Horizon發力VR社交平台。國內市場方面，據VRPinea數據統計，僅今年6月，我國VR/AR/AI領域就有27筆融資併購。知名諮詢機構IDC預測，2021年全球VR虛擬現實產品同比增長約為46.2%，且未來幾年中將保持高速增長，2020至2024年的平均年複合增長率約為48%。

二級市場爭相投資元宇宙概念股的同時，一級市場基金們顯得更為熱情。經緯中國、真格基金、五源資本等一線基金入局。其中，五源資本較具備典型性，把元宇宙賽道的重點領域幾乎全投了一遍：遊戲引擎方面投資Bolygon，遊戲領域投資了Party Animal團隊等，虛擬AI方面投資了超參數和元象唯思等公司，在社交領域投資了綠洲VR。其他一些頂級資本也悄悄出手，紅杉領投遊戲平台Rec Room12.5億美元，網易投資社交軟件IMVU。

或許在投資者看來，2021年是投資元宇宙的最佳時期，頂級資本今年押注元宇宙符合其追求超額回報的邏輯，而大廠投資的主要目的是獲得入場門票。

被熱捧的元宇宙“新星”有何魅力？

資本的聚焦意味着風口將起，但被投資人追捧的元宇宙“新星”們，到底有什麼魅力？

一位長期關注Roblox的美元基金投資人向連線Insight分析：“高漲的投資熱度與市場標的逐步成熟有關係。比如Roblox、Epic Games等遊戲企業，讓玩家實現了在虛擬世界裡面生活這一願望，並且把封閉的生產內容體系變成開放的內容體系，大幅延長了虛擬世界的壽命。這些表現和原來的遊戲相比，便有本質上的跨越。所以一些公司上市后便取得二級投資人和市場的關注，市值不斷上漲。”

“只需打開Epic Games的‘堡壘之夜’就能看到歌手的演出，這種感覺很奇妙。”一位重度遊戲用戶向連線Insight感嘆，“以往的國產遊戲從未給過這種體驗”。

《堡壘之夜》舉辦的現場音樂會，圖源堡壘之夜網頁

Roblox作為元宇宙遊戲的先行者，平台所有遊戲均由遊戲玩家自己製作而成。也就是說，每個用戶既可以作為遊戲玩家，也可以成為遊戲創造者，這極大提升了遊戲用戶的體驗感。

目前Roblox有4000萬種以上的遊戲，並且每天以5萬多款遊戲的速度不斷增加，這樣的遊戲總量甚至超過了歷史上所有遊戲公司開發的遊戲總和。

而Roblox作為中心化的平台，它的主要收入來自會員訂閱服務、付費遊戲的銷售、遊戲內虛擬商品的銷售等。這意味着用戶出售自己設計的遊戲和遊戲中的道具時，Roblox也會從每筆遊戲交易獲利。會員需要繳納30%左右的“稅收”，非會員的“稅率”更高。自然，遊戲賬號和資產也歸Roblox平台所有。

近幾個月大火的區塊鏈遊戲Axie Infinity，則恰巧相反，其給予了玩家對遊戲賬號和資產完全的所有權。它主要採用“去中心化”技術，運行在區塊鏈的分佈式存儲網絡上，把遊戲中的資產和代幣（一種虛擬貨幣）放在公開市場上交易或出售。

Axie Infinity逐漸演變成去中心化組織“DAO”（Distributed Autonomous Organization 分佈式自治組織）的形式，這也是元宇宙中主要的社區組織形態。

目前，Axie Infinity日營收約2000萬美金，超《王者榮耀》日營收兩倍，成為目前全世界營收最高的手機遊戲。

在前述投資人看來，正是Roblox、Axie Infinity等平台實現了元宇宙的諸多特徵，如去中心化、虛擬資產、玩家創造內容、“邊玩邊賺”、社區等，讓巨頭看到元宇宙開始從概念走向現實的希望：“也吸引更多遊戲公司開始在已有的遊戲產品上，往元宇宙方向發展”。

世界最大的啤酒釀造企業百威英博，更是創新性地將“元宇宙”應用於商業。其內部工作人員可以通過可穿戴設備，在數字工廠中檢查、操作機器，接受實時信息流反饋並作出決策。

國外市場領跑，國內也有很多企業希望成為“下一個Roblox”。一時間“Metaverse”成為諸多公司內部信、股東信中的熱詞，更有玩家極盡全力尋找與“元宇宙”契合的業務結合點。因為遊戲行業、文娛行業等都急需新的刺激點，來釋放壓抑許久的吸金慾望。

因此，在“元宇宙”這一新概念引起的大曝光度下，帶動股價的虛火也顯現出來。

比如，國內社交軟件Soul本想借元宇宙的東風，欲讓其上市之路與此後二級市場的發展更加順暢。上市前公開宣布其“是以算法驅動的社交遊樂園，願景是持續打造年輕人的社交元宇宙。”但陌生人社交與元宇宙之間隔着的“大山”，遠遠不是加一個標籤那麼簡單。

Soul按性格和興趣特徵，將用戶分到不同的“星球”，人們能在“星球”上可以點開另一名用戶的主頁，通過文字和圖片的形式了解對方，並開啟聊天，但僅此而已。

本質上，Soul只是為傳統的社交軟件功能多了一層包裝，並且使用該軟件完全不需要VR/AR等硬件設備，與元宇宙的核心特徵“沉浸度”的契合更是無從談起。

Soul的星球系統，圖源Soul App

同為社交軟件老牌玩家的陌陌也不甘落後，將公司願景從“希望人們通過移動互聯網，發現身邊的美好與新奇，讓人們連接原本該連接的人”改為了“連接人，連接生活”，似乎暗示陌陌也對元宇宙有一些想法。 

甚至連家電企業海爾近期也宣布，自己上線了製造行業首個智造元宇宙平台。

除了單純的“蹭概念”之外，與元宇宙沾邊的創業公司大多收穫高額融資。比如虛擬偶像公司萬像文化獲得數百萬美元的A輪融資；VR企業NOLO VR完成2000萬美元B輪融資；AR美妝公司玩美移動完成5000萬美元C輪融資……

企業的“膨脹”，與背後瘋狂的資本息息相關：是否真正屬於“元宇宙”先不管，投了再說。據界面新聞報道，從鎚子科技獨立出來的VR工作室Recreate Games，在去年10月打造出國產獨立遊戲《動物派對》Demo大火后，投資方如今按照Metaverse概念給出數億估值，瞬間估值翻倍。

蹭熱度的背後是行業許久未見的熱潮。縱觀上述的投資案例不難發現，多數產品正是有了元宇宙“影子”，才給資本更多想象空間，讓投資圈趨之若鶩。

賭一個明天

或許“元宇宙”和5G有同樣光明的未來，但這個未來不知何時才能到來。

不管是技術還是產品形態，目前的元宇宙還處於0到1的早期階段。一位FA向連線Insight直言，“大多數企業蹭元宇宙概念，大多數國內產品是新瓶裝舊酒”。

僅從技術和隱私保護方面，元宇宙也還未真正成型。

華安證券發布的《元宇宙深度研究報告：元宇宙是互聯網的終極形態？》指出，目前AR和VR設備仍然存在缺陷，在當前的5G技術下，一旦設備運行時間過長，世界過於宏大，就會出現視覺上的紗窗效應和眩暈感。

換句話說，當前的技術設備遠遠不足以支撐一個逼真而開放的大型虛擬世界。

而且不論發展到哪一階段，人們的安全和隱私仍然是創建元宇宙的最大挑戰。小說《雪崩》也提到，Metaverse充斥着技術成癮、歧視、騷擾和暴力等問題，這些問題也會蔓延到現實世界。

元宇宙雖然是脫離現實世界的虛擬空間，但當發展到一定階段，必然對現實生活產生足夠大的影響力，甚至顛覆現實中的金融體系、交易準則。因此，信息傳遞是否足夠規範，經濟體系內是否會出現洗錢、詐騙等一系列問題，都是必須解決的問題。

問及市面上投資標的篩選條件，另一位近期與多家元宇宙概念公司接觸過的投資人向連線Insight直言：“我們肯定優先關注頭部玩家。但不論是頭部企業還是中腰尾部企業，需要注意的一點是元宇宙還處於早期形態，我們無法從產品端進行分析。所以投資人和企業交流時，主要圍繞企業成長路徑規劃、未來產品呈現形態，以及企業家在探索短期處於何種心態，對於探索中長期有何規劃等等。”

他繼續補充道：“現在不論投資領域還是行業平台，都未能清晰地定義元宇宙概念。因此，尚未發展到整理可投資的元宇宙企業數量、分析每個公司具備的優劣勢，進而梳理模型框架和知識點這一階段。好的標的更是少之又少”。

而對於如今元宇宙的泡沫論、或是蹭概念，上述投資人認為關注這些並不重要，因為元宇宙賽道過於稚嫩，但其發展一定是不可逆的。在他看來，若通過元宇宙概念，刺激當前企業創新發展，未必是一件壞事。

需要注意的是，類似“元宇宙”的概念在曾經VR圈最火爆的時期曾被人提及。2016年那一年被稱為VR/AR元年，當時不少創始人提出再造一個以VR為接口的虛擬世界，以給用戶使用VR時沉浸感的體驗。

根據CVSource投中數據，當年中國相關項目的融資事件達120起，累計融資額近25億元。

而隨着VR由熱變冷，第二年該行業便進入寒冬，這個設想逐漸淡化出人們的視野之外。2020年賽道迎來轉折，VR頭戴設備Oculus Quest 2的銷量，直接超過歷年Oculus頭顯總和。

正如rct AI CEO陳雨恆所說，“Roblox目前一個處於數字化的虛擬世界和原生的虛擬世界的中間產品，是通往Metaverse的第一階段，而AI將會成為Metaverse 的下一個爆款應用的必備元素。從終端用戶、消費者體驗和需求來看，AI能通過打造具有智能的原生虛擬物種，為用戶帶來新的社交關係”。

儘管目前來看，通過AI帶來的新社交關係尚未存在，但眾多玩家都堅信元宇宙必然是未來虛擬世界發展的方向之一。

元宇宙遠遠未到爆發性增長的階段，而且市面上也缺乏足夠有代表性的作品，但並不妨礙一線投資機構也在賭元宇宙未來的興盛繁榮。

一位主要關注VR領域的投資人向連線Insight坦言：“硬件門檻高，有能力做到現在的玩家寥寥無幾，第一波投資熱潮基本已經過去。現在投資人主要看內容方面的平台，但估計一線投資機構才有足夠勇氣進行高風險投資。”

只是如今面對依舊尚不明朗的“明天”，眾多標榜元宇宙概念的企業仍未拿出令人信服的產品。在這場“Metaverse”概念颶風式地席捲下，投資機構也有可能成為新一波“韭菜”。

所有人都在等待元宇宙的明朗未來，但在它到來之前，賽道必然要經歷野蠻生長的過程。在這期間，泡沫將與發展並存，投資人和創業者可能賭出一個明天，也可能最終成為炮灰。