元宇宙將如何影響我們的投資、就業和生活方式？

本文為《東北財經大學學報》公眾號優先出版文章，最終內容以紙質版為準，僅代表作者觀點，特此編髮，供諸君思考。

[引用格式]吳桐，王龍.元宇宙：一個廣義通證經濟的實踐[J].東北財經大學學報，2022.

【導讀】

3月10日，Roblox在紐交所上市，成為元宇宙概念第一股，首日股價上漲54%，市值超過400億美元。近日，Facebook創始人兼CEO扎克伯格表示，要在五年左右的時間裡，將Facebook從一家社交媒體公司，轉型為元宇宙（Metaverse）公司。元宇宙究竟是什麼？舉例來講，當我們進入元宇宙階段后，參加網絡會議的人會體驗到“另一個人就在我身邊”的心理和臨場感。這意味着當前流行的智能手機會像諾基亞一樣被淘汰。當然，元宇宙帶來的改變不僅如此，那麼元宇宙將如何影響我們的投資、就業和生活方式?在我們普通人的日常生活中，需要進行哪些知識儲備以避免“入坑”？中國電子商務產業園發展聯盟區塊鏈專委會吳桐副主任的研究團隊提醒：元宇宙的主要發展路徑有“大互聯網路線”和“基於區塊鏈構建路線”兩種，長期來看，“基於區塊鏈構建路線”的元宇宙才能真正實現平行數字世界的目標，雖然互聯網巨頭是元宇宙生態的重要貢獻者，但互聯網巨頭意圖壟斷元宇宙的設想無法實現。關於就業問題，當大量重複性工作由機器完成時，人類去做什麼？會不會產生大規模的失業問題？元宇宙為這個問題的解決提供了一個解決方案，即人們通過在元宇宙世界從事各種活動，也就是在元宇宙中“勞動”產生價值，即所謂的“在娛樂中賺錢”。此外，在元宇宙中，可以實現既有資產上鏈和數字化原生資產上鏈，即股權、債券、票據、黃金等資產可以在區塊鏈上進行流轉，人們的投資方式將發生巨大改變。

元宇宙：一個廣義通證經濟的實踐

吳桐[1]，王龍[2]

（1.中央財經大學金融學院，北京 100098；
2.中國電子商務產業園發展聯盟區塊鏈專業委員會，
北京 100176）

作者簡介：

吳桐，中央財經大學金融學博士，中國電子商務產業園發展聯盟區塊鏈專委會副主任，研究方向為金融科技、區塊鏈經濟、數字貨幣

（本文作者：吳桐博士）

王龍，戰馬資本創始人，中國電子商務產業園發展聯盟區塊鏈專委會研究員，研究方向為數字貨幣、區塊鏈經濟、開放式金融。

摘要：

元宇宙作為一個具備永續性、開放性、自治性和沉浸感等特徵的高度發達的通證經濟形態，符合現代經濟的發展趨勢。元宇宙的主要發展路徑有“大互聯網路線”和“基於區塊鏈構建路線”兩種，長期來看，“基於區塊鏈構建路線”的元宇宙才能真正實現平行數字世界的目標，但互聯網巨頭是元宇宙生態的重要建設者，區塊鏈提供的不可篡改性和互操作性至關重要。元宇宙通過聲音、圖像、視頻、文字等多種途徑向現實世界傳遞信息，現實世界則主要通過預言機向元宇宙傳遞信息。全球穩定幣和央行數字貨幣是在價值維度鏈接兩個世界的重要工具。元宇宙作為廣義通證經濟的高級業態，可促進虛實結合，推動相關硬件產業的發展，助力數字勞動範式建立，深化虛擬經濟發展，並持續迭代和自我完善。元宇宙的世界雖然絢爛迷人、前途遠大，但達到預期的狀態仍需要各個條線的落地和突破。

關鍵詞：

元宇宙；區塊鏈；廣義通證經濟；虛實結合

一、引言

“元宇宙”（Metaverse）概念起源於Neal Stephenson的科幻小說《雪崩》（Snow Crash），描述了一個人們以數字身份在多維空間中與各種軟件進行交互的世界[1]。“Metaverse”一詞由“Meta”和“Verse”兩部分組成：“Meta”意為“超越”，“Verse”意為“宇宙”，合起來直譯為“超越宇宙”，意即“一個平行於現實世界運行的數字世界”。從互聯網的發展軌跡來看，從局域網到廣域網，到移動互聯網，再到有“價值互聯網”之稱的區塊鏈，用戶的參與感與沉浸感逐步提升；同時，隨着虛擬現實（Virtual Reality，VR）、增強現實（Augmented Reality，AR）、第五代移動通信技術（5G）、雲計算、物聯網等數字技術的發展，虛擬與現實的距離也逐漸縮小。在此歷史趨勢下，沉浸感、參與度、交互性、開放性都達到新高度的元宇宙是信息互聯網和價值互聯網的新演進方向。

此外，現代經濟和現代金融的發展促進了實體經濟和虛擬經濟的不斷繁榮，但長期來看，虛擬經濟相比於實體經濟的增長速度更快。林左鳴[2]開創性地提出了廣義虛擬經濟理論，將“廣義虛擬經濟”定義為“同時滿足人的生理需求和心理需求並以心理需求為主導，以及只滿足人的心理需求的經濟的統稱”，提出“由實物價值和虛擬價值通過相互容納入彼此不斷釋放出的信息介質而循環進化的二元價值運動是廣義虛擬經濟發展的基本路徑”。吳桐[3]在廣義虛擬經濟理論的基礎上提出廣義通證經濟理論，將“通證經濟”定義為“可流通的加密數字經濟”。事實上，元宇宙是數字技術深化發展、消費者對數字世界的需求深化、不同數字空間亟待聚合趨勢下的一個廣義通證經濟實踐,這個實踐涉及的寬度、廣度、深度是超出現階段人類認知之所及的。當達到元宇宙“奇點”時，人類對互聯網和數字世界的探索將翻開新的一頁。

二、元宇宙是高度發達的通證經濟

元宇宙實現了科幻小說《雪崩》中的設想，在數字技術的支撐下通過設備和終端，人類可以通過鏈接進入計算機模擬的虛擬多維世界，現實世界中的事物可以有選擇地在虛擬世界復刻，現實世界中不存在的事物也可以在虛擬世界中被創造，人類可以通過數字分身在虛擬世界“重啟人生”，獲得虛擬世界中的數字資產，這些都將在數字世界上被永久記錄。2021年3月有“元宇宙第一股”之稱的在線遊戲創作社區公司Roblox在紐約證券交易所上市，將“元宇宙”從概念階段推進到落地應用階段。由於區塊鏈的去中心化、難以篡改等特徵，其被作為一種必不可少的元素納入到元宇宙生態中。遊戲在現階段是元宇宙的重要入口，在2021年也出現了現象級的區塊鏈遊戲，如Axie Infinity（通證為AXI）、Sandbox（通證為SAND）、Decentraland（通證為MANA）等。區塊鏈作為元宇宙必不可少的部分，成為元宇宙作為客觀存在實體的最後一塊拼圖。

元宇宙與以往基於數字技術的虛擬產品的最大不同在於：元宇宙的目標是基於多種數字技術形成的系統化複合數字世界，這個世界真正實現了數據的確權、定價、交易和賦能，元宇宙是客觀存在的、開源的、動態演化的、以用戶需求為導向的，本質上是一個人造的虛擬平行世界，這也是通證經濟的一大意義。元宇宙世界還可以通過多種方式與現實世界產生聯動，其經濟形態實質上是高度發達的通證經濟。在信用貨幣體系下，元宇宙作為高度發達的通證經濟形態，成為信用貨幣密集流向的領域；區塊鏈作為完成元宇宙拼圖的數字技術，將元宇宙和元宇宙通證變成了客觀存在、不可篡改的實體，元宇宙通證甚至可成為獨立於元宇宙的價值存在。

（一）元宇宙是現代經濟發展的一個趨勢

二十世紀七十年代布雷頓森林體系崩潰，人類進入信用貨幣時代后，主權信用貨幣的超發成為一個歷史趨勢，這不僅導致了比特幣等去中心化的加密資產的誕生，也導致了信用投向實體領域和虛擬領域的不平衡性[4]。從廣義通證經濟的視角來看，信用的非均衡投放導致了高級虛擬通證的數量遠多於實物通證和低級虛擬通證，當出現對實物通證和低級虛擬通證的嚴重擠兌時，金融危機就誕生了，這也是虛擬經濟領域容易產生泡沫的原因和各國政府倡導“脫虛向實”的政策邏輯。

尤其是2020年開始在全球流行的新冠疫情，極大地推動了各國央行的大放水，美聯儲推出無上限的量化寬鬆（Quantitative Easing，QE），其本質為財政赤字貨幣化。在2020年2月美聯儲的資產負債表僅為4.1萬億美元左右的規模，而截至2021年7月末，美聯儲的資產負債表創紀錄地超過8.2萬億美元。歐洲央行、日本央行和英國央行等也向市場投放了大量的流動性。從2020年3月開始，美聯儲將基準利率維持在0%—0.25%。過量的流動性和低利率環境再次推高科技板塊的整體估值，2020年以來特斯拉股價和比特幣價格的強勢走勢就是其中的典型代表。從歷史發展的趨勢來看，真正有價值的科技企業和項目會逐步吸收泡沫、兌現價值，蘋果、亞馬遜、Alphabet、Facebook、阿里巴巴、騰訊、特斯拉、字節跳動等科技巨頭都經歷了高估值和高發展時期，最終也都吸收了資本泡沫、兌現了其價值。然而，相比於區塊鏈、人工智能、大數據、物聯網、邊緣計算、腦科學等單一技術提供的產品，元宇宙作為一個宏大的、自洽的經濟和治理系統，為全球天量流動性的注入提供了廣闊空間。科技的長期發展和長周期下的流動性寬鬆構成了適宜元宇宙發展的宏觀環境。

與此同時，將數據納入到生產要素範疇中已成為全球範圍內的共識。2019年10月中共十九屆四中全會審議通過了《中共中央關於堅持和完善中國特色社會主義制度、推進國家治理體系和治理能力現代化若干重大問題的決定》，這是在中央層面首次將數據納入到生產要素框架。2021年通過的《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》則從落地操作層面為數據納入到生產要素提供了支撐。元宇宙本身就是一個數據產生、流轉、利用、重組的市場化生態系統，數據在元宇宙中天然就是生產要素，而且是最重要的生產要素。元宇宙為將數據納入生產要素提供了一種市場化機制。

此外，新冠肺炎疫情的全球傳播加劇了無接觸經濟的發展，數字化、網絡化、智能化成為經濟發展的新動能，微觀經濟組織結構也在向著數字化、網絡化和智能化發展，傳統的、以企業制度為基礎的社會經濟組織制度受到一定程度的衝擊，基於區塊鏈的分佈式自治組織（Decentralized Autonomous Organization,DAO）則徹底改變了過去傳統組織管理的形態，其具有分佈式、自治化和扁平開放性等核心屬性，對於推動和優化數字經濟範式下的人類大規模協作具有重要意義[5]。

元宇宙作為全球開源社區的產物，大型科技企業和DAO都會成為元宇宙生態的貢獻者，但從長期來看，DAO的組織和運作模式更能適應元宇宙的發展。比如，Yield Guild Games（YGG）就是一個優化社區持倉資產並實現其最大效用的虛擬社區。同時，YGG社區也發行了同名通證YGG，YGG通證結合了非同質化通證（Non-Fungible Token,NFT）和開放式金融（Decentralized Finance，Defi）的優點，為區塊鏈遊戲經濟帶來了流動性挖礦模式，同時通過發展遊戲內容和遊戲內部經濟為虛擬世界增加價值。開放式金融相對傳統金融具有顯著優勢，可降低中心化金融導致的風險，有助於提高數字資產的價格發現效率和市場化程度，分佈式賬本有助於提高交易透明度及可審查性，智能合約則提高了金融的標準度、可編程性、靈活度及風險的相對隔離性[6]。開放式金融實質上為元宇宙提供了一整套的經濟模型。元宇宙在滿足全球用戶精神需求的同時，也有效地降低了人與人之間的接觸和疾病傳播的概率，在滿足用戶需求的同時，順應了無接觸經濟發展的潮流。

（二）區塊鏈實現元宇宙的不可篡改和互操作性

現階段元宇宙有兩條基本的建設和實現路徑：一是大型互聯網平台依託其豐富的流量、數據和場景，建設基於自身生態的元宇宙。2021年3月Roblox的上市將“元宇宙”的概念推廣到全球。2021年7月Facebook創始人、首席執行官扎克伯格宣稱在五年之內將Facebook從社交公司過渡成一個元宇宙公司。此外，英偉達、騰訊、字節跳動、谷歌、迪士尼、亞馬遜、Soul等國內外互聯網平台也均已開始布局元宇宙產業鏈。二是在區塊鏈上構建若干個開源的元宇宙，並通過跨鏈實現互聯互通。這種路徑更加接近元宇宙的本質，也是建設和實現元宇宙的長遠之道。

1. 基於“大互聯網路線”構建元宇宙的三個明顯缺陷

儘管大型互聯網平台在流量、數據、場景和底層技術層面具有顯著優勢，但元宇宙的“大互聯網路線”存在三個明顯的缺陷：

第一，基於“大互聯網路線”的元宇宙系統過於中心化，用戶在元宇宙中享受的一切服務和權益都與構建該元宇宙生態的互聯網巨頭息息相關，元宇宙本質上淪為互聯網巨頭的附庸。當互聯網巨頭出現經營問題時，對其構建的元宇宙也會產生較大的負面影響。元宇宙作為現實世界的平行數字世界，如果僅僅是中心化的互聯網巨頭服務器上的幾行代碼，這是不可想象也無法持續的。此外，元宇宙作為人類現實世界的虛擬平行世界，應代表人類命運共同體的利益。“大互聯網路線”下的元宇宙無疑更代表這些互聯網巨頭和其所在國家的利益，會將現實世界中的霸權主義和強權政治延續到元宇宙，這違背了元宇宙的宗旨和理念。

第二，基於“大互聯網路線”的元宇宙無法解決數據治理問題。當前互聯網巨頭對數以十億計用戶數據以近乎零的成本實行佔有和剝奪，形成了事實意義上的“數字資本主義”，阻礙了數據的確權、定價和流轉。現階段數字資本主義和金融資本主義有“合流”的趨勢，從2019年開始Facebook等數字巨頭策劃推出的全球穩定幣Libra（2020年改名為“Diem”）就是這一趨勢下的產物[7]。全球範圍內的數字經濟反壟斷亦是出於對此的防範。基於大型互聯網平台建設元宇宙不僅無助於數據治理問題的解決，反而會加劇數據壟斷和金融滲透。

第三，基於“大互聯網路線”的元宇宙難以解決互操作性問題，註定形成一個個“元宇宙孤島”。不同的遊戲、社交、動漫、電影形成了不同的IP，基於此構建的元宇宙系統也是不同的，但各個元宇宙系統之間彼此又需要互聯互通，這樣才能在滿足人類想象力極限的前提下發揮元宇宙的價值。可以預見的是，“大互聯網路線”下的元宇宙數據、生態和價值割裂，不同IP的粉絲難以見證彼此的“愛豆”在同一平台交匯相融，這部分產生的巨大價值就被扼殺，同時也導致完整的元宇宙體系難以形成。此外，數字資產的廣泛認可度也是一種資產層面的互操作性。當互聯網平台不採用區塊鏈技術，而在中心化的數據庫上構建數字資產時，其本質與現有的數字積分沒有區別，無法在全球範圍內形成廣泛的共識，因而也無法成為元宇宙的核心資產。

2. 基於區塊鏈構建元宇宙的相對優勢

基於“大互聯網路線”發展元宇宙的三大弊病，元宇宙生態發展的越深入，則會顯現得越徹底。基於區塊鏈構建元宇宙的第二條路徑則可有效解決這些弊病，構建一個自由的數字平行世界，具體而言：

第一，基於區塊鏈路線的元宇宙系統是一個去中心化的系統，這個系統屬於所有用戶和為該系統做貢獻的組織、個人，而不是任何互聯網平台和主權國家的附庸，代表了人類命運共同體的利益。相比於鏈政經濟的“集權—分權”治理模式，元宇宙提供了一種主要依靠市場要素驅動的治理模式[8]。

第二，基於區塊鏈路線的元宇宙可實現數據的確權、定價和交易，實現將數據納入到生產要素中，構建一個以數據為第一生產要素的虛擬平行世界。區塊鏈作為一項數據治理技術，可從源頭實現對數據的確權，在數據脫敏的前提下通過隱私計算獲取數據的使用價值，並在二級市場通過流轉交易形成市場價值[9]。

第三，基於區塊鏈的核心數字資產在全球範圍內逐步形成廣泛共識，基於區塊鏈路線的元宇宙可通過跨鏈解決互操作性問題，可避免形成“元宇宙孤島”。自2020年開始，在全球範圍內，上市公司和對沖基金開始大量持有比特幣頭寸。截至2021年3月，根據Bitcointreasuries數據，已經有42家公司持有135萬枚比特幣，佔2100萬比特幣供應上限的6.43%，價值約為650億美元。2021年2月加拿大批准全球首隻比特幣交易型開放式指數基金（Exchange Traded Fund，ETF）；2021年6月巴西區塊鏈投資公司QRCapital的比特幣ETF在巴西證券交易所交易。美國證券交易委員會（United States Securities and Exchange Commission，SEC）也在研究批准比特幣ETF，其中既包括區塊鏈投資機構，如Winklevoss、Solidx、BitcoinInvestment Trust、VanEck等，也包括VictoryCapital、Simply、Ark、Invesco等資產管理公司和投資銀行。

事實上，隨着比特幣等加密資產的規模增大，認可度逐步提高，其表現出較強的風險——避險二元特徵，傳統資本進入加密資產的速度也逐漸加快[10]。2021年6月，巴塞爾委員會（The Basel Committee）發布諮詢文件《對加密資產風險的審慎處理》，其中第一組加密資產包括通證化傳統資產、具有有效穩定機制的加密資產，銀行資本要求為至少等同於傳統資產，穩定機制有額外要求；第二組加密資產包括比特幣，必須遵守新的審慎資本約束，即1250%的風險權重。儘管巴塞爾委員會仍然將比特幣作為風險係數較大的資產，但從歷史演進層面而言已是巨大進步。

與此同時，Polkadot、Cosmos、Nervos、Conflux等主打跨鏈的區塊鏈項目取得快速發展，公有鏈體系日益健全完善，區塊鏈作為價值互聯網的底層支撐日益堅實。在區塊鏈層面解決了“區塊鏈孤島”問題則意味着在元宇宙層面解決“元宇宙孤島”問題。

總而言之，基於區塊鏈構建元宇宙是更加符合元宇宙本質的發展路徑，這一路徑在長期也更具前景，但這並不意味着互聯網巨頭在元宇宙生態中毫無建樹。事實上，互聯網巨頭是元宇宙生態的重要貢獻者，在底層技術、流量入口、場景搭建等方面都有難以替代的作用。只不過就長期而言，互聯網巨頭意圖壟斷元宇宙的設想無法實現。

（三）兩個世界鏈接的信息維度

元宇宙作為現實世界的平行虛擬世界，與現實世界的鏈接維度主要包括信息和價值。在信息維度，現實世界向數字世界信息傳遞最重要的鏈接器是預言機(Oracle)；數字世界向現實世界傳遞信息則通過聲音、圖像、視頻、文字等多種途徑，與當前人們在互聯網上獲取信息的方式並無本質區別。同時，還有一些項目和機構專門進行鏈上數據的提取和分析，如Chainalysis、Amberdata、Blockchair、Flipsidecrypto等。因此，這裡着重論述預言機。預言機作為基於區塊鏈的去中心化信息傳遞機制，打通了由現實世界向平行虛擬世界的信息通路，形成了元宇宙的信息傳遞路徑閉環。

區塊鏈沒有預言機，就如同電腦沒有互聯網。沒有預言機的區塊鏈無法與該鏈之外的世界建立聯繫，只能參考該區塊鏈內部分類賬本的信息。例如，區塊鏈中最基本的職能實現模式之一是智能合約，智能合約是部署在區塊鏈節點中離散的計算機程序組件，其工作原理類似於計算機程序的“if-then；else-then”語句，越複雜的智能合約則包含越多的語句[11]。而往往“if”和“else”語句中的觸發條件來源於外部世界，互聯互通是區塊鏈發揮更大作用的重要基礎。

“預言機”是將區塊鏈外信息注入區塊鏈內的一整套設施，現階段預言機有兩種較為主流的模式：第一種模式是依賴某一或某些權威的中心化信息源(人民日報、新華社、彭博、路透社等)，預言機通過智能合約訪問外部數據實現功能。但是，這種模式中心化程度較高，而且有些信息是權威中心化信息源不會涉及的。這種模式的預言機項目以ChainLink為代表，其通證為Link，核心功能是橋接鏈上和鏈下的世界，以便成功運行連接到現實世界的去中心化的智能合約。第二種模式是將區塊鏈外的數據和信息進行離散化後用經濟激勵和投票注入區塊鏈系統內[12]。這種模式的預言機項目以Augur為代表，其通證為Rep，核心功能是通過獎勵和懲罰激勵用戶準確報告信息實現鏈外信息注入鏈內。在報告期間，指定報告人有24小時的時間來提交關於市場結果的報告。

（四）兩個世界鏈接的價值維度

元宇宙作為現實世界的平行數字世界，不僅需要與現實世界實現信息維度的閉環，而且需要實現與現實世界價值維度的閉環，實現二者鏈接的價值載體就是央行數字貨幣（Central Bank Digital Currency，CBDC）和全球穩定幣（Global Stable Coin,GSC）。CBDC是中央銀行基於互聯網、區塊鏈、人工智能等數字技術發行的、具有現代貨幣本質屬性的數字貨幣。根據國際清算銀行（Bank for International Settlements,BIS）的報告，截至2021年1月，全球86%的央行正在積極探索CBDC，雖然其中大多數在可預見的未來仍不太可能發行它們的CBDC，但有相當一部分央行正在向前邁進：大約60%的央行正在進行數字貨幣的實驗，而14%的央行正在推進CBDC的開發和試點項目。現階段CBDC主要用於境內支付，不需要多方記賬，因而大多並沒有全面採用區塊鏈技術；同時CBDC的研發、試點和推廣還處於早期，因而還沒有寫入智能合約[13]。但是，隨着對CBDC跨境支付和智能貨幣的需求提高，CBDC採用分佈式記賬和寫入智能合約是大勢所趨[14]。CBDC的安全性和法償性是其最重要的優勢，當CBDC採用分佈式賬本記賬及寫入智能合約后，將會成為鏈接元宇宙和現實世界的重要價值工具。

現階段鏈接元宇宙和現實世界價值維度的主要方式是GSC。GSC是非公共部門基於區塊鏈發行的、與法定貨幣價格保持錨定的數字貨幣。根據GSC保持價格穩定的模式，可分為基於抵押經濟體系的GSC和基於“算法央行”模式的GSC。基於“算法央行”模式的GSC保持價格穩定的方式同中央銀行調控貨幣供需動態平衡的方式基本一致，其進步意義在於藉助代碼實現這一過程的自動化和程序化，通過代碼買賣基礎貨幣以實現價格穩定，但存在的缺陷在於這種模式的穩定幣共識程度較為薄弱，很容易淪為資金盤和龐氏騙局，但在2021年形勢發生了一些改變。儘管在2021年出現了Terra、Ampleforth、Frax等現象級算法穩定幣，但基於抵押經濟體系的GSC仍然佔據主流。

根據基於抵押經濟體系的價格穩定模式根據抵押資產是否上鏈又可分為鏈上抵押模式和鏈外抵押模式。鏈外抵押模式的資產並不上鏈，抵押資產被存托於區塊鏈下的商業機構中，以美元、歐元、英鎊等資產為主，其中美元資產的市場份額佔了95%以上。備受關注的全球穩定幣Diem也是基於這種模式。現階段主流的鏈外抵押穩定幣包括USDT、USDC、GUSD、PAX、TUSD等。鏈外抵押模式能否有效取決於儲備資產是否實行透明嚴格的定期審計，以保證抵押資產足值，當出現擠兌時不會出現系統性風險。此外，用戶規模和信任度、穩定幣發行量等也是影響鏈外抵押模式的重要因素。

鏈上抵押模式全程人工參與較少，基本基於代碼與算法完成，用戶可實時清查抵押資產，事實上構成了開放式金融範式下的商業銀行。由於技術、商譽、治理等層面存在較大壁壘，基於鏈上抵押的GSC項目頭部效應較強，代表性項目為Maker DAO Dai、Havven、Augmint等。用戶基於智能合約生成各自的抵押債倉（Collateralized Debt Positions，CDP），在系統中沒有傳統資產交易中的中央交易對手方（Central Counterparties，CCPs），因而不存在中央交易對手風險。用戶使用MakerDAO Dai進行借貸的流程如圖1所示。

圖1 MakerDAO Dai進行借貸流程

鏈上抵押模式的難點在於其抵押資產（以以太坊為主）的價格也在時刻地變化與波動，並且抵押資產價格上升與下降具有不對稱性：當抵押資產價格上升時，相同的抵押資產會生成更多的穩定幣，同時抵押經濟系統會提高借貸利率以抑制穩定幣的過度投放；當抵押資產價格下降時，如何保證抵押經濟系統的價格穩定就成為至關重要的問題。解決這一問題主要有兩個舉措，第一個舉措是超額抵押。MakerDAO Dai採用超額抵押模式（現階段超額抵押率為150%），當抵押資產的市場價格下降時，Maker系統根據實時盯市的代碼運行，會對抵押資產進行拍賣以維持Dai相對於美元的價格穩定。但是，如果市場發生黑天鵝事件，導致抵押資產的價格急劇下跌，基於算法的拍賣機制趨於無效，因而需要引入第二個舉措——“引入系統的權益所有者”予以補充。以MakerDAO Dai為例，系統中除了存在Dai這種穩定幣，還有代表系統權益的通證——MKR，MKR的持有者作為MakerDAO的權益所有者行使“最後買家”(Buyer of Last Resort)的職能。MKR持有者除了分享系統的經濟收益（用戶借貸利息收入扣除運營成本），還享有治理權、決策權和投票權，在MakerDAO的社群治理中，每個MKR代表一票。當黑天鵝事件發生、抵押資產價格出現急劇下跌時，MKR持有者可進行社群投票決定是否啟動全局清算。當MKR投票啟動全局清算時，將中止CDP的創建和操作，給看護機（Keepers）一段時間去基於固定喂價處理Dai和CDP持有者的對應索償，由MKR持有者充當MakerDAO經濟系統的“最後買家”。MKR同樣可以在加密數字貨幣交易所和場外交易市場(Over-the-counter,OTC)進行交易，其價格反映了市場對該項目的估值與定價，MKR的價格波動同樣起到了Dai系統的風險管理和定價作用。MakerDAO Dai經濟系統維護價格穩定的方式如圖2所示。

圖2 MakerDAO Dai經濟系統價格穩定方式

截至2021年8月，GSC總市值已超過1160億美元，2021年第二季度的交易量已超過1.7萬億美元，已成為現階段元宇宙和現實世界鏈接的重要價值維度。隨着USDC發行商Circle向SEC提交上市申請，GSC的市值規模和交易量將進一步增加，並在CBDC採用分佈式記賬和寫入智能合約之前主要承擔兩個世界價值鏈接的職能。隨着全球範圍內CBDC推進的加速，以及多邊央行數字貨幣橋等全球基礎設施的推進，CBDC和GSC將構成兩個世界價值維度鏈接的公私合營體系。

三、元宇宙促進虛實結合

廣義虛擬經濟不僅包括只滿足人的心理需求的經濟活動，也包括滿足人的生理需求和心理需求並以心理需求為主導的經濟活動。元宇宙不僅助推了滿足人想象空間的虛擬經濟的發展，而且推動了與之相關的實體經濟的發展，並實現“虛擬經濟——實體經濟”發展的正循環。相關實體經濟的發展為元宇宙提供了更加真實的浸入體驗，更高速度的算力、更大容量的存儲和更多資產的上鏈全面推進人類社會向更高維度的數字社會演進。

（一）元宇宙推動相關硬件產業發展

互聯網是元宇宙誕生的重要先決條件，不僅提供了集網絡和算力為一體的物質網絡基礎，也產生了大量原生的優質內容（如遊戲、音頻、視頻等），從而實際上構成了元宇宙虛擬互聯的基礎設施。元宇宙的發展不僅需要實現用戶的虛擬互聯，同時也需要讓用戶獲得真實的虛擬體驗，即既要最大限度地為用戶提供真實體感的沉浸式交互體驗，同時又必須讓用戶保持對真實世界的感知。因此，元宇宙這個數字平行世界的實現離不開與之相關的硬件產業發展。具體而言，包括更加真實的浸入式體驗，涉及VR、AR、MR（Mixed Reality，混合現實）、擴展現實(Extended Reality，XR)、視覺渲染技術等產業；更高速度的算力，涉及AI（Artificial Intelligence，人工智能）、5G、雲計算、邊緣計算、區塊鏈等產業；更大容量的存儲，涉及分佈式存儲（Inter Planetary File System，IPFS）等；更大規模和範圍的資產上鏈和通證化（Tokenization），既包括傳統資產的上鏈，又包括數字資產的上鏈。

VR和AR現階段已經能夠應用於部分商業場景，如3D電影、3D演唱會、模擬駕駛訓練、線上虛擬旅遊等，但距離為用戶提供順暢無阻、穩定持久和虛擬共享的大規模交互與共享體驗尚有較遠間隔。其原因在於，VR和AR終端還只能賦予人們局部感官的超現實體驗，並不能實現所有感官的共享和交互，需要腦接口（Brain-Computer Interface，BCI）等技術的協同發展。

BCI指通過人腦與其他電子設備之間建立直接的信號通道，從而繞開語言和肢體的方式實現與電子設備的交互。由於人類的所有感官最終都是通過將信號傳遞到大腦才形成的，因而如果通過BCI，原則上將能夠通過刺激大腦對應區域從而完全模擬所有的感官體驗。從原理上而言，相比於VR和AR設備，直接與人類大腦皮層相連的腦機接口更有可能成為未來元宇宙時代中玩家與虛擬世界之間交互的最佳設備。主要布局BCI的企業包括NeuraLink、Kernel、Mindmaze等。

元宇宙在網絡傳輸層面主要確保用戶交互的低延時，以期望獲得更真實的體感，目前的最新技術進展是5G為代表的高速低延時網絡傳輸技術。以5G為代表的高速網絡產業已經邁入大規模商用，也成為了各國電信產業的必爭之地。5G相關的企業主要包括華為、中興、諾基亞、三星、愛立信和高通等。

在算力層面，元宇宙理論上對算力的需求是沒有上限的，這就對個人終端在便攜化、高性能、并行化等方面提出了更高標準。因此，雲計算因算力可擴展性更強，能夠有效利用算力集群和邊緣計算資源，從而降低個人終端的計算能力門檻而成為提高算力的主流方式。現階段雲計算已經在遊戲領域獲得一定程度的應用，將有望成為元宇宙產業的強大算力支持。

（二）元宇宙助力數字勞動範式建立

現階段元宇宙仍處於早期發展階段，區塊鏈遊戲和藝術品上鏈成為元宇宙的重要入口。基於區塊鏈遊戲的產業鏈正在快速發展，開發平台、推廣渠道、遊戲代練等產業鏈構成環節正處於迅速產業化的過程。以有“元宇宙第一股”的Roblox為例，Roblox對元宇宙的一個重要意義在於其提供了“在娛樂中賺錢”（Play to Earn，P2E）經濟激勵模式，使得遊戲在單純的娛樂和社交屬性之上添加了盈利預期，其經濟系統如圖3所示。

圖3 Roblox P2E經濟激勵模式

數據來源：Roblox。

Roblox的P2E經濟系統存在着很大的改進空間。例如，用戶基本不能將虛擬資產進行直接變現，而其所創建和持有的虛擬資產的解釋權（包括對所有權和收益權的解釋）並不屬於用戶，而是歸屬於創建它的互聯網平台。這也是元宇宙“大互聯網路線”不可長久的一個重要原因。在這種經濟模式下的勞動協作範式也僅僅是一種過渡形態。數字經濟範式下“勞動”需要被重新定義。

在數字經濟範式下，很多工作不是由人去完成，而是由機器基於算力完成，這最早見於1999年被正式提出的“工作量證明機制”(Proof of Work,POW)概念，將工作量進行標準化，POW的理念在2009年被應用於比特幣中，也成為公有鏈中最為經典的算法共識。POW的運行模式和分配製度生動地再現了數字經濟範式下的馬克思勞動價值論和按勞分配製度：商品價值由無差別的一般人類勞動凝結而成；在數字經濟時代，無差別的一般人類勞動很大程度上並非由人類直接勞動完成，而是基於算力實現。標準化后的電力是全球通用的一般性商品，算力和電力凝結了無差別的人類勞動。與生產方式相對應，分配到通證的數量與市場參與者貢獻的算力成正比例。

由於POW能耗大、數據處理慢等弊端，逐步產生了權益證明機制(Proof of Stake，POS)、委託權益證明機制（Delegated Proof of Stake,DPOS）、有向無環圖(DirectedAcyclic Graph,DAG)等算法共識，但由此也誕生一個社會學問題，當大量重複性工作由機器完成時，人類去做什麼？會不會產生大規模的失業問題？元宇宙為這個問題的解決提供了一個解決方案，即人們通過在元宇宙世界從事各種活動，也就是在元宇宙中“勞動”產生價值，即所謂的“在娛樂中賺錢”（Play to Earn，P2E）。這本質上是一種形式的“人類工作證明機制”（Proofof Human Work，POHW），需要以自然人為單位投入時間和精力，並以時間和精力為核心元素進行“挖礦”。這符合廣義通證經濟的一個主要特徵：隨着經濟發展程度的越來越高，人每天的時間只有24個小時，人的注意力成為相對更加稀缺的資源。事實上，以Axie Infinity等為代表的GameFi（即“遊戲化金融”）正在印證這一價值規律。隨着新冠肺炎疫情在全球範圍內的反覆，一些國家和地區的失業率居高不下，對這些國家和地區的部分居民而言，GameFi已成為主要的收入來源。在全球範圍內，隨着數字經濟的深化和新冠肺炎疫情的反覆，“DAO+Defi”正在成為一種新的就業和協作範式。

在數字經濟範式下，“勞動”可定義為兩種範式：第一類是滿足社會使用價值剛性需求的一般性勞動，這種勞動可以由人完成，也可以由機器完成。隨着數字經濟發展的深入，由機器完成的比重越來越大。第二類是滿足人類心理價值需求的“准個性化”勞動，這種勞動一般需要由人完成，在一定的情景設定下完成相對個性化的勞動，以時間和精力為主要衡量變量。

（三）元宇宙深化虛擬經濟發展

在元宇宙之前，儘管虛擬經濟取得了長足發展，但基本都是相對碎片化、去中心化和完全依附於現實世界的。形成虛擬平行世界直到元宇宙的理念誕生才有了一個相對可行的落地路徑。元宇宙儘管也和現實世界密切相關，但也保持了一定的獨立性；同時，以數字化為基本特徵的元宇宙是一個相對去中心化、呈現出聚合性的系統。

元宇宙在資產維度不斷深化發展主要有兩條路徑：一是既有資產上鏈，主要表現為股權、債券、票據、黃金等資產上鏈流轉。這種模式的資產上鏈受各國監管部門的影響較大。二是數字化原生資產上鏈。這種模式現階段的一個比較主流的路徑是非同質化通證（Non-Fungible Token，NFT）的發展。NFT的重要特徵在於，每一個NFT擁有獨特且唯一的標識，兩兩不可互換，最小單位是“一”且不可分割，因而非常適合對具有排他性和不可分割性的權益和資產進行標記，並可以實現自由交易和轉讓。在技術維度，NFT的通證協議標準主要是基於ERC721，而一般的同質化通證（Fungible Token）的協議標準是基於ERC20。

NFT通過區塊鏈打破了傳統經濟範式下對產權、版權、規制等的門檻限制，充分發揮了數據、知識等要素的潛能，在一定程度上規避了互聯網巨頭的壟斷，實現要素組合和長尾創新，進一步釋放數字經濟的生機與活力。NFT在經歷了概念驗證階段后，也迎來蓬勃發展期。

2021年6月，全球最大的加密資產交易所幣安（Biance）NFT平台正式上線達芬奇、梵高、莫奈等世界級大師畫作的限量版NFT相繼發售。此外，GameFi也走向了快速發展的道路。根據DappRadar數據，截至2021年7月Axie Infinity、CryptoPunks及ArtBlocks等頂級NFT收藏品的交易量增長了300%以上，NFT的總銷售額超過12億美元。與此同時，以體育、動漫、知識付費等元素髮行的NFT交易量也在迅速增加，NFT成為2021年區塊鏈行業炙手可熱的賽道。

四、總結

2021年，隨着Roblox在紐交所上市，元宇宙概念橫空出世，“元宇宙+”成為了席捲互聯網、區塊鏈和金融等各大行業的新風尚，新冠肺炎疫情在全球範圍內的反覆則推動了元宇宙的進程，再造一個平行於現實世界的數字世界似乎已經觸手可及。元宇宙作為一個具備永續性、開放性、自治性和沉浸感等特徵的高度發達的通證經濟形態，符合現代經濟的發展趨勢。元宇宙的主要發展路徑有“大互聯網路線”和“基於區塊鏈構建路線”，長期來看，“基於區塊鏈構建路線”的元宇宙才能真正實現平行數字世界的目標，但互聯網巨頭是元宇宙生態的重要建設者，區塊鏈提供的不可篡改性和互操作性至關重要。元宇宙通過聲音、圖像、視頻、文字等多種途徑向現實世界傳遞信息，現實世界則主要通過預言機向元宇宙傳遞信息。全球穩定幣和央行數字貨幣是在價值維度鏈接兩個世界的重要工具。元宇宙作為廣義通證經濟的高級業態，可促進虛實結合，推動相關硬件產業的發展，助力數字勞動範式建立，深化虛擬經濟發展，並且在持續迭代和自我完善。元宇宙的世界雖然絢爛迷人、前途遠大，但達到預期的狀態仍需要各個條線的落地和突破。可以預見的是，這個“奇點”正在臨近了。