為什麼Lido的stETH可能會出現高溢價？

據歐科雲鏈鏈上大師數據顯示，截至今日10時30分，以太坊2.0存款合約地址已收到776.75萬ETH，占當前以太坊供應量的6.63%。大量質押的ETH也催生出了流動性質押（Liquid Staking）這一龐大的市場。所謂流動性質押，就是用戶將ETH質押到協議中，協議代表用戶進行質押，然後為用戶1：1鑄造ETH的認領權代幣，將Staking的獎勵歸於這些流動性質押代幣。由LidoDAO推出的stETH就是其中的典型代表。

在過往的認知中，人們提出，ETH 質押衍生品的市場交易價格會相對於ETH有一定的折價，畢竟xxETH並不是真正的ETH。考慮到贖回ETH的風險（如項目方無法兌付等），這個說法是有一定道理的。不過，知名數據專家、Coinbase協議專家Elias Simos‌則認為，流動性質押代幣（尤其是stETH）將在合併之後產生明顯的溢價。

投資者將ETH存入Lido DAO后，Lido會為投資者1：1鑄造stETH，並將收集到的ETH存款分發給驗證者運營商，讓ETH參與質押並獲得獎勵。而stETH則採用了aToken標準，是一種生息代幣，會在存入本金時鑄造，在贖回時銷毀。隨着質押的ETH不斷獲得獎勵，Lido DAO持有的ETH總量是不斷增加的，流通中的stETH的餘額也會相應增加。stETH也會實時產生“利息”，投資者可以看到餘額每分鐘都在增長。

目前stETH 以 85% 的份額引領 ETH 抵押衍生品市場。造成這種情況的原因有很多，比如優質的團隊、強大的社區以及優秀的執行力等等。Elias Simos尤其關注到的是用戶體驗。

除了使質押的 ETH 具有流動性之外，Lido 還 在Curve上建了一個stETH/ETH的交易池子 。該池子的流動性目前已經超過38億美元，日交易額約為1150萬美元，這已經是DeFi領域數一數二的大池子了。

這與用戶體驗有什麼關係？

首先， 在這個池子中， stETH 的價格已經非常接近ETH ，100個stETH可以換成99.3個ETH，兩者的價值已經非常接近1：1。

其次，如此深的流動性意味着，即使是大鯨魚也能以非常小的滑點進行大額交易，隨時買入或者賣出。相比之下，正常情況下，想要取出質押的ETH，我們還要等到合併之後，目前階段所有質押的ETH都不能取回。即使是合併之後，我們取出質押物也是要走幾天流程的。

為什麼說合併后stETH價格會上漲？這與合併有什麼關係？

當合併發生后，*不質押*的機會成本將大幅增加。網絡交易費和MEV會讓質押的年化收益近乎翻倍（PoS下交易費和MEV的收益人都是參與質押的驗證者）。而且，提款時間（幾天才能將質押的ETH取出）也會是明確的。這會推動對 ETH 質押的需求。

目前 5 個最大的 PoS 網絡中65% 的代幣都在質押中。假設合併后的 ETH 也是如此，這意味着超過 7000 萬枚 ETH 將參與質押，相比之下，目前參與質押的ETH總量僅為776萬。

投資者參與ETH質押的方式很多，其中就包括stETH。不過，這裡也有一個問題需要考慮：信標鏈有一個激活隊列，這意味着在任何給定時間點只能滿足一定量的質押需求。更準確地說，目前每個epoch只有大約 4 個驗證者可以加入信標鏈，以此計算，每年大約只能讓1000萬枚ETH進入驗證者。即使我們在第一年只有2000萬ETH的質押需求，最終也會是2個需求對應1個供應，明顯的供不應求。

超額需求如何得到滿足呢？Elias Simos猜測，其中的一部分需求會流入流動性質押衍生品。鑒於 stETH 的優勢，它自然會吸收相當數量的需求。

假設stETH 僅吸收了超額需求的 10%，則相當於 100 萬個ETH 通過買入stETH流入Lido。而目前，stETH 的供應量約為 130萬。

就目前而言，額外的買方需求和 stETH 的上漲壓力會因為套利者很快消失。一旦stETH價格上漲，套利空間的存在，會讓投資者將ETH存入Lido，獲得相應的stETH，然後出售給市場賺取溢價，如此循環直到溢價消失。

但有一個問題。考慮到對質押的過度需求和長時間的激活排隊時間，存入 Lido 的邊際 ETH 會稀釋交易池子的收益，因為新 ETH 進入池子的速度比部署到驗證者的速度要快得多。鑒於上面所描述的狀況，很容易想象， Lido 將實施一種不以犧牲老儲戶利益來而吸引新儲戶的流程。那麼，沒有套利的話，stETH/ETH價格會產生明顯的溢價。

如果是這種情況，那麼以下問題就會浮出水面：

哪些因素會影響 stETH 等ETH 抵押衍生品在合併后達成對 ETH 需求的最合理溢價？