Glassnode：比特幣“熱“幣交易佔比飆升，未平倉合約已超過118億美元

註：原文作者是Glassnode數據分析師CHECKMATE。

礦工的復蘇

比特幣挖礦市場近期呈持續復蘇狀態，全網14天的算力中值已回升至128 EH/s，較7月份的低點回升了42%，目前較歷史高點低約29%。

算力的增加，可能是由於以前過時的硬件再次被投入生產，以及中國的礦工成功遷移或重新安置了他們的硬件。

隨着時間的推移，礦業市場的競爭不斷加劇，這導致比特幣協議難度不斷上升。 雖然礦工收入以BTC計算，但其資本支出和運營成本主要以法定貨幣計價，這使得礦工的有效收入受到價格波動的影響。

由於很多挖礦硬件處於離線狀態，並且ASIC芯片製造受到全球生產的限制，這使得在運營的礦工實現了超額盈利。

截止目前，比特幣礦工的收入已回升至2019年7月份每EH 38萬美元的水平。

隨着BTC價格在過去幾周徘徊在5萬美元的區間，一些礦工已開始花費BTC餘額來鎖定利潤。本周，礦工們大約賣出了2900 BTC，以5 萬美元 BTC 的價格計算，大約相當於1.45 億美元。

作為回應，礦工凈頭寸變化已恢復到中性水平，這表明過去30天內礦工積累和礦工支出之間存在凈平衡。礦工凈頭寸變化指標通常在每月+5k和-5k BTC之間波動，這使得當前的動態行為符合合理預期，市場顯然已經吸收了額外的賣方壓力。

交易規模呈上升趨勢

2020 年至 2021 年市場周期的一個關鍵主題和特徵是機構規模資本的增加，這種趨勢在鏈上越來越明顯。

2019-2020年BTC熊市的平均美元交易規模通常在 6000 美元-8000 美元之間，這一時期主要由散戶和早期投資基金參與者在主導。

而在2020-2021年的BTC牛市，BTC的平均美元交易規模在5月份的拋售期間顯着增加，峰值達到了5.86 萬美元。從 7 月開始，這種情況已基本降溫，目前的平均交易規模在 3 萬美元到 3.6 萬美元之間。

儘管BTC的平均交易規模在近期有所調整，但該指標仍較2019-2020年的水平顯着增長了370%。

平均交易規模實時圖表

對這一觀察結果的進一步支持證據是，交易額超過10萬美元的交易佔比在不斷上升。在下圖中，我們可以看到較小規模的交易（<10 萬美元）從 2017 年的 40% 佔比逐漸被擠壓到今天僅占鏈上交易量的 10%-20%。

相反，超過 10 萬美元的機構資本和高凈值資本（綠色）在過去 12 個月中顯著增加。自2017年以來，100萬至1000萬美元（淺綠色）的交易一直佔總交易量的20%-30%。

而1000 萬美元以上的交易（深綠色）已大幅增長，從 2020 年 10 月的 10% 增長到今天超過 30% 的主導地位。這反映出大型資本配置和交易活動的顯著增長。請注意，此數據是經實體調整的，它僅過濾出有經濟意義的活動（例如，不包括自我支出和交易所錢包管理）。

Relative Volume By Size Live Chart

“熱“幣交易佔比飆升

關於交易量的另一個觀察與幣齡的分類有關，我們最近發布了一個名為Spent Volume Age Bands (SVAB) 的新指標，它與Spent Output Age Bands (SOAB) 指標相對應，後者忽略了幣交易量，只查看與每日交易數量成比例的幣齡段。

解釋這些指標的一般原則是：

1. 當花費更多的舊幣（> 6月）時，以前非流動的幣重新進入流動循環的可能性就越高。這在投降事件中最為常見；
2. 當更多年輕的幣（1天-6月）被花費時，聰明的投資者和長期持有者選擇持有的可能性更高，並且他們會去積累這些幣；
3. “熱”幣是指幣齡少於1周的幣，這些在日常網絡流量中佔主導地位，並且更有可能被重新使用以應對波動。

從宏觀來看，我們可以看到“熱”幣交易在三種典型情況下會飆升並主導鏈上交易量：

1. 在交易、投機和“熱錢”運動達到最大值的時候；
2. 新買家被大規模震出市場的的投降事件，以及在高波動期間幣易手多次的情況，聰明的錢此時傾向於介入和積累BTC；
3. 在牛市趨勢開始時出現難以置信的反彈；

熱幣 (< 1周） 交易量的佔比目前處於已花費幣交易量的 94% 的相對高位。與此同時，中期幣和舊幣（> 1 個月）的交易量處於極低水平，佔比不到2%，甚至低於2019-2020年熊市的水平。

這表明，即使在價格突破5萬美元的情況下，目前花費的絕大多數BTC都是流動很強的幣，而舊幣則明顯處於休眠狀態，這表明市場參與者對HODL的信心極高，而缺乏流動性供應可能會推高BTC的現貨市場價格。

為了進一步證實這一分析，我們可以看到超1年的恢復供應量已降至每天 5,000 BTC 以下。這表明，即使BTC價格經歷了上漲，擁有1年以上幣齡BTC的投資者，更願意去持有而不是拋售。而此前這樣的事件，與後期的熊市和早期的牛市相關。

Revived 1yr+ Supply Live Chart

衍生品頭寸規模和利率不斷攀升

本周最後的數據觀察與衍生品市場有關，我們看到比特幣和以太坊的頭寸利率已接近或達到歷史峰值。

比特幣永續合約市場的未平倉合約頭寸目前已超過118億美元，距今年4月份的150億美元峰值已經不遠。

目前的永續合約市場似乎是凈多頭市場，BTC的融資利率接近了0.03%，雖然這與今年第一季度和第二季度的水平相比仍有一段距離，但已經與5月份拋售潮之前的融資率相似，如果多頭遭遇襲擊，這可能會造成短期趨勢的逆轉。

對於以太坊而言，這種影響更為明顯，其永續期貨未平倉合約頭寸已超過之前的峰值，本周達到了78億美元。

ETH 期貨的融資利率也同樣在加速走高，目前達到了0.02%的水平，與 5 月拋售潮之前的水平一致。

雖然現貨市場的供應動態繼續顯示出強勁的勢頭，但當衍生品市場出現高槓桿率時，謹慎是必要的。正融資利率和高未平倉利率的組合，可以作為評估鏈上多頭清算的短期風險的重要指標。