沉浸式虛擬空間——元宇宙會是互聯網的下一站嗎？

原標題：《元宇宙 Metaverse：互聯網的下一站》

摘要

元宇宙概念股Roblox股價連破新高；Facebook旗下的VR設備新品出貨量超出預期，什麼是元宇宙？如何看待元宇宙的投資機會？

元宇宙是什麼？——沉浸式的虛擬空間，用戶可在其中進行文化、社交、娛樂活動，元宇宙的核心在於對虛擬資產和虛擬身份的承載。元宇宙為用戶提供豐富的消費內容、公平的創作平台、可靠的經濟系統、沉浸式的交互體驗。與傳統遊戲不同，用戶可以在元宇宙體驗不同的內容，結交不同的好友，創造自己的作品，進行一系列虛擬活動。元宇宙的特點包括：可靠的經濟系統、虛擬身份與資產、強社交性、沉浸式體驗、開放內容創作。當前的遊戲及平台，Roblox、Minecraft、Decentraland、魔獸世界等在這五個維度上各有所長，但都有差距。

元宇宙——數字社會發展的必然。從數字世界發展的維度看，元宇宙並非一蹴而就，過去智能終端的普及、電商/短視頻/遊戲等應用的興起、5G半導體基礎設施的完善、共享經濟的萌芽均是前奏。而當下全球疫情的持續以及Z世代YOLO文化的興起進一步加速了元宇宙的到來。市場低估了數字化浪潮下，企業工作方式和個人職業選擇的加速變化：后疫情期間，線上化習慣養成、互聯網提供更多的自由職業機會，社會企業組織形式的變化、Z世代對虛擬世界的沉浸都使得元宇宙大勢所趨。

BAND（Blockchain、Game、Network、Display）——構建元宇宙的四大技術支柱。區塊鏈、遊戲、網絡算力、VR顯示均迎來邊際變化，或已經到達引爆元宇宙的臨界點。為什麼是現在？為什麼是這四個技術賽道？區塊鏈技術提供了去中心化的清結算平台，智能合約、DeFi、NFT的出現保障元宇宙的資產權益和流轉。遊戲為元宇宙提供交互內容並實現流量聚合，Roblox為這一賽道構建了模板。5G網絡的升級保障了信息的傳輸速率。VR等顯示技術為用戶帶來更沉浸式的體驗。與市場認知不同，我們認為元宇宙並不是遊戲的升級版，而是“BAND”各技術賽道的融合。

區塊鏈——元宇宙的補天石。我們認為，遊戲、網絡與顯示的升級也能呈現一個近乎完美、逼真的遊戲世界，但它僅僅是遊戲，Blockchain才是實現升維的點睛之筆。其意義在於保障用戶虛擬資產、虛擬身份的安全，實現元宇宙中的價值交換，並保障系統規則的透明執行，玩家不會像傳統遊戲一樣成為遊戲主策、主程手中的提線木偶，真正將Game升級為Experience。

我們認為元宇宙或是下一輪科技創新的“集大成者”，成為互聯網的下一站，關注“BAND”賽道的投資機會。1）遊戲：Roblox、Unity、英偉達、騰訊控股、動視暴雪、網易、心動公司；2）顯示技術：Facebook、Sony、Snap、微美全息、舜宇光學、歌爾股份、京東方A、維信諾、藍特光學、聯創電子；3）網絡：聲網、中興通訊、新易盛、光環新網、中際旭創、廣和通、寶信軟件。同時，我們也建議關注區塊鏈公鏈基礎設施和元宇宙概念項目的發展，包括以太坊、OpenSea、Decentraland、Uniswap、Cryptovoxels等。

風險提示：VR發展不及預期；內容生態發展不及預期；UGC遊戲平檯面臨的競爭風險；區塊鏈政策監管風險。

投資要點

我們區別於市場的觀點：

（1）市場對元宇宙的認識和發展空間理解不充分。市場的主流觀點認為，元宇宙是一種沉浸感更強的遊戲和社交應用，藉助VR、AR、AI等技術實現更深度的應用體驗。但元宇宙的實際意義要遠超於此，元宇宙是承載人類虛擬活動的平台，其核心在於承載了人的虛擬身份與虛擬資產。Roblox已將Game定義為“Experience”，遊戲是元宇宙的呈現方式，但元宇宙不局限於遊戲，更是承載真人意識的數字體驗。

（2）市場對於元宇宙各個技術賽道的融合與邊際變化理解不充分。元宇宙不再是鏡花水月的原因在於技術的邊際變化，我們總結，構建元宇宙的四大技術賽道（BAND—Blockchain、gAme、Network、Display）在這一年都迎來了質變。區塊鏈NFT虛擬資產賽道突然爆火，更多的人和機構開始接受這種虛擬資產範式；遊戲行業探索出了以用戶創作主導、經濟系統為核心的Roblox模式，遊戲UGC模式廣受市場認可；5G基站、AIoT大規模建設，在數據傳輸層面為互聯網新時代打好了基礎；新一代VR設備實現使用體驗廣受好評，帶動消費端AR/VR的崛起。

（3）市場低估了區塊鏈作為元宇宙關鍵組件的作用。Roblox的崛起讓市場看到遊戲作為元宇宙載體的價值，但尚未認識到元宇宙作為數字世界需要“價值傳遞”。區塊鏈技術作為元宇宙的重要構成，能夠承擔其價值傳輸功能——去中心化的虛擬資產權益記錄與虛擬身份。目前在原生虛擬資產的確權和金融領域，區塊鏈給出了可靠、高效的解決方案。

投資策略：

雖然當下離實現元宇宙的願景尚有距離，但趨勢已起，元宇宙或是下一輪科技創新的“集大成者”，成為互聯網的下一站。我們推薦關注元宇宙BAND（區塊鏈、遊戲、通信、顯示技術）各個技術賽道標的的投資機會。

1）遊戲：Roblox、英偉達、騰訊控股、動視暴雪、網易、心動、Unity

2）通信：聲網、中興通訊、新易盛、光環新網、中際旭創、廣和通、寶信軟件

3）AR /VR顯示：Facebook、Sony、舜宇光學、歌爾股份、京東方A、維信諾、藍特光學、聯創電子

4）區塊鏈：以太坊、OpenSea、Decentraland、Uniswap、Cryptovoxels

股價上漲的催化因素：

（1）遊戲UGC商業模式快速發展；

（2）元宇宙為虛擬現實技術、雲遊戲提供大量內容；

（3）VR設備用戶群體增加；

（4）元宇宙為5G帶來了豐富的消費端應用場景。

風險提示：

技術創新不及預期；VR發展不及預期；區塊鏈政策監管風險。

一、元宇宙：真實人類社會的平行數字時空

1.1 元宇宙的曙光初現

元宇宙概念的出現：科幻小說《雪崩》中描繪了一個稱為元宇宙（Metaverse）的多人在線虛擬世界，用戶以自定義的“化身”（Avatar）在其中進行活動。主角通過目鏡設備看到元宇宙的景象，身處於電腦繪製的虛擬世界，其中燈火輝煌，數百萬人在中央大街上穿行。元宇宙的主幹道與世界規則由“計算機協會全球多媒體協議組織”制定，開發者需要購買土地的開發許可證，之後便可以在自己的街區構建小街巷，修造樓宇、公園以及各種違背現實物理法則的東西。主角的冒險故事便在這基於信息技術的虛擬世界中展開。

《雪崩》由科幻作家尼爾斯蒂芬森在1992年創作完成，該作品第一次提出並描繪了元宇宙，並早在社交網絡到來前就預言了未來虛擬時空中的人類社交與其他活動。《雪崩》啟發了一代互聯網人，也一度作為Facebook內部要求閱讀的書籍[1]。在2014年Facbook以20億美金收購Oculus，扎克伯格發帖展望虛擬世界的未來時也引用了小說中的相關表述[2]。

7年後的今天，Oculus的最新VR產品引燃市場，高性價比和使用體驗廣受用戶追捧。OculusQuest2的銷量持續超預期，在短短6個月出貨量已達500萬台，銷量超出此前各代之和，帶動了消費端VR崛起。Quest2的成功再次點燃了市場對於虛擬現實的想象。

而第一個元宇宙概念股Roblox於今年3月11日在紐交所上市，首日估值達到450億美元。Roblox作為遊戲創作平台吸引了超過700萬名自由遊戲開發者，社區開發共計超過1800萬種遊戲體驗，玩家參與總時長超過222億個小時，同時在線人數最高可達570萬名。作為第一個將Metaverse寫進招股說明書的公司，Roblox這種全新的敘事與獨特的商業模式引爆了科技投資圈，股價持續創下新高。

[1]https://omr.com/en/metaverse-snow-crash/

[2]https://www.facebook.com/zuck/posts/10101319050523971

科技巨頭聚焦元宇宙相關領域。進入2021年後，元宇宙概念成為全球資本市場新熱點，Facebook在VR領域不斷投入，扎克·伯格認為當VR的活躍用戶達到1000萬時，VR生態才能迎來爆發奇點；蘋果收購了NextVR Inc. 以增強蘋果在娛樂和體育領域的VR實力；Google在VR方面的布局重點在軟件和服務上，如Youtube VR；米哈遊資助瑞金醫院研究腦機接口技術的開發和臨床應用。

元宇宙成為了資本追捧的熱點，我們該如何進一步理解這個有些抽象的願景？

1.2 元宇宙，向著數字世界遷躍

對於元宇宙的概念的看法並不統一，我們整理了市場上的一些觀點：

對於元宇宙這一概念目前並沒有達成統一的認知和理解。以下是我們的觀點總結：

從功能層面，元宇宙是一個承載虛擬活動的平台，用戶能進行社交、娛樂、創作、展示、教育、交易等社會性、精神性活動。元宇宙為用戶提供豐富的消費內容、公平的創作平台、可靠的經濟系統、沉浸式的交互體驗。元宇宙能夠寄託人的情感，讓用戶在有心理上的歸屬感。用戶可以在元宇宙體驗不同的內容，結交數字世界的好友，創造自己的作品，進行交易、教育、開會等社會活動。

透過表象，元宇宙的核心在於可信地承載人的資產權益和社交身份。這種對現實世界底層邏輯的複製，讓元宇宙成為了堅實的平台，任何用戶都能參與創造，且勞動成果收到保障。基於此，人們在元宇宙的勞動創作、生產、交易和在實際生活中的勞動創作、生產、交易沒有區別。比如用戶在元宇宙中建造的虛擬房子，不受平台限制能夠輕鬆交易，換成元宇宙或者真實宇宙的其它物品，其價格是由市場決定。

我們與市場觀點最大的不同在於：我們認為元宇宙的意義要遠超過遊戲與社交平台，元宇宙的出現可能改變人類社會對於“自身存在”的主流認知，向虛擬時空的遷躍是信息技術和人類文明發展的必然趨勢。元宇宙是人類文明在虛擬時空的存在方式，這種存在方式會追求滿足人的主觀體驗，但絕不僅僅是某種大型娛樂平台。

1.3 元宇宙的特點與呈現

作為人類社會的平行數字時空，我們認為元宇宙具備以下特點：

（1）經濟系統穩定：元宇宙有着和現實世界相似的經濟系統，用戶的虛擬權益得到保障，元宇宙內的內容是互通的，用戶創造的虛擬資產可以脫離平台束縛而流通。

（2）虛擬身份認同強：在元宇宙中的虛擬身份具備一致性、代入感強等特點，用戶在元宇宙以虛擬身份進行虛擬活動。一般依靠定製化的虛擬形象，形象皮膚，形象獨有的特點讓用戶產生它獨特感與代入感。

（3）強社交性：元宇宙能提供豐富的線上社交場景。

（4）開放自由創作：元宇宙包羅萬象，離不開大量用戶的創新創作。如此龐大的內容工程，需要開放式的用戶創作為主導。

（5）沉浸式體驗：遊戲作為交互性最好，信息最豐富，沉浸感最強的內容展示方式，將作為元宇宙最主要的內容和內容載體。同時，元宇宙是VR虛擬現實設備等最好的應用場景之一。憑藉VR技術，元宇宙能為用戶帶來感官上的沉浸體驗。

那麼一些元宇宙概念項目，與元宇宙又還有多少距離呢？

二、Metaverse：疫情的催化與Z世代的召喚

Metaverse絕不僅僅的遊戲，Roblox的火爆只是一種現象和結果，從社會發展角度看，元宇宙將是屬於下一代人的真實“數字”社會，是當前互聯網的進階形態。既然其依託於社會系統的建立，必然與現實世界的發展有着千絲萬縷的關係。我們認為，疫情的催化以及Z世代社交的需求將是短期和長期的催化，前者加速了線上化進程，後者是中長期的需求進化。

2.1疫情之下，線上化加速

2020年初席捲全球的新冠疫情仍未得到完全控制，截至21年5月17日，全球累計確診感染人數達1.6億、累計死亡人數達339萬。情勢所迫，居家辦公、線上商務成為趨勢。根據騰訊最新2020年報顯示，騰訊會議已成為中國最大雲會議獨立APP，用戶數超1億，上線245天借力疫情，默默無聞做到家喻戶曉。

放眼全球，線上化趨勢同樣明顯，且疫情將繼續改變用戶習慣。2020年，ZOOM、Microsoft Teams、Google Meet等雲通信大放異彩，此後隨着疫情的好轉，市場關注度略有下降，但遠程辦公並沒有消失，相反，龍頭Zoom的付費率和用戶增長大超市場預期，其背後的原因正是遠程辦公在降低辦公成本的同時往往還能提高員工效率，越來越多的企業和個人接受了線上化，生產生活方式在潛移默化中發生了深遠的改變。

除了在線辦公之外，電商、在線教育、娛樂、醫療等賽道也紛紛線上化。我們認為，線上化、數字化是元宇宙的前提條件，人們正更多地通過網絡滿足其現實生活的要求。而人工智能AI、智能終端、雲計算的引入，使得線上線下融合更為緊密，當我們看到滴滴司機、快遞小哥在按照APP指示快速“運轉”的時候，雖然他們還是在線下為中心化的企業服務並創造剩餘價值，但其調度模式等卻正越來越線上化、數字化。

疫情縮減了人們的線下活動空間，線上活動迎來增長，用戶互聯網在線時長增加。對虛擬世界的時間精力投入增加，也在讓人們對虛擬世界的價值認同不斷增強，從文化層面為元宇宙的到來做好了鋪墊。

2.2 YOLO — Z時代原住民的數字體驗衝動

Z時代——數字世界的原住民。2000年左右出生的人群，對即時通訊、網游、雲計算的接受程度更高。以國內為例，我們比較2015-2020年網民機構可以發現，早年的網民更偏年輕化；而到2020年則趨於平均，網絡已逐漸成為各個年齡層次用戶的必備生存環境。

同時，Z時代更傾向於在網絡中表達觀點。知乎投票顯示，其15-20歲佔比20%、20-25歲佔比53%，兩者相加佔據了絕大多數。另一年輕人聚集地——虎撲，雖以男生+運動為主體，相對小眾，也逐步延伸出對多樣性話題的討論。據虎撲最新用戶數據分析報告，用戶日停留時長在0.5-1小時佔19.5%、1-3小時佔26.7%、3小時以上佔8%，虎撲論壇除賽事外，逐步衍生出基於運動賽道的社交功能。

YOLO文化興起，Z時代更在意生活體驗。YOLO（Youonlyliveonce）的直譯是“你只活一次”，是一種注重體驗、注重掌控自己生活的世界觀。隨着疫情的開始與持續，我們看到YOLO文化的興起，青年人開始重新審視自己的存在。而元宇宙給人類提供的數字生活體驗，是另一種人生的維度，一種可重啟、可重置、脫離物理世界的生活。在元宇宙中，體驗感、成就感和幸福感都是低成本且不存在資源的壟斷。

YOLO文化刺激，Z世代生活與職業發展發生變化。疫情的衝擊、網絡平台的崛起為Z世代的生活與職業發展提供了更多可能性。北美仍在疫情衝擊之下，微軟、LinkedIn、Twitter等巨頭已感受到員工變動而延長帶薪假期。國內隨着電商、直播的興起，Z世代自由職業機會凸顯，越來越多的人以全職或兼職拍視頻為職業，“拿起手機人人可就業”。在字節跳動2020年社會責任報告中，2020年抖音帶動直接、間接就業機會3617萬，並宣布2021年支持中小創作者變現超800億元。網絡成為創業工具還是Z世代逐步遷移到數字世界？雖當前距離實現“頭號玩家”尚遠，但社會發展變化趨勢卻逐步清晰。

三、“BAND”——構建元宇宙的四大支柱

我們將構築元宇宙的技術賽道歸納為“BAND”，即區塊鏈（Blockchain）、遊戲（Game）、網絡算力（Network）和展示方式（Display），分別從價值交互、內容承載、數據網絡傳輸及沉浸式展示融合構建元宇宙。

（1）區塊鏈技術提供了去中心化的清結算平台和價值傳遞機制，能夠保障元宇宙的價值歸屬與流轉，從而保障經濟系統的穩定、高效，保障規則的透明和確定性執行。去中心化的虛擬資產能夠跨平台、脫離內容本身進行流通，變得更加“真實”。

（2）電子遊戲為元宇宙提供交互內容，是元宇宙內容發展與用戶流量的關鍵賽道。用戶創作成為元宇宙遊戲發展的趨勢，用戶創作能夠為元宇宙提供了豐富的內容，玩家並非像傳統遊戲一樣成為遊戲主策、主程手中的提線木偶，也改變着人們對虛擬資產的觀念。

（3）網絡與算力技術的升級保障了信息的傳輸與計算能力，5G、AIoT、算力為次時代應用創新打下了堅實基礎。雲遊戲近年來也實現了高速發展，雲計算是近年來發展最快的科技領域之一，伴隨通信速率和雲算力的持續升級，雲端遊戲已經成為現實。

（4）顯示技術提供交互方式，超高清及AR/VR設備也實現了持續迭代升級，用戶已經可以獲得較好的沉浸式體驗。

我們之所以在當前關注元宇宙方向，是因為“BAND”四大賽道近年來均發生了邊際變化，目前從技術的供需層面都逐步支撐元宇宙的降臨。具體而言，區塊鏈DeFi、NFT賽道快速迭代，從早先的幣圈與鏈圈之爭進化為逐步鏈接真實世界，且通過DeFi構築金融模型，使更多的人和機構開始接受這種虛擬資產範式；遊戲行業探索出了以用戶創作主導，經濟系統為核心的Roblox模式，遊戲UGC模式廣受市場認可；5G基站、AIoT大規模建設，大規模IDC數據中心的落成以及“東數西算”的推進，在網絡數據傳輸、算力上為元宇宙新時代提供了基礎；新一代VR設備實現使用體驗廣受好評，銷量迎來增長，顯示技術從3D向全真演進。

3.1 區塊鏈Blockchain——全球化清結算平台，構建元宇宙經濟體系

區塊鏈技術能為元宇宙提供價值傳遞的解決方案。區塊鏈技術經歷了從單一的去中心化賬本應用向著虛擬時空的價值傳輸層進化，目前已經實現了一個虛擬世界價值傳輸的樣板。憑藉開源的應用生態和創新性的商業模式，區塊鏈應用快速發展和繁榮，在全球範圍內掀起快速迭代。過去幾年加密資產經歷了大幅價格波動，主流社會對區塊鏈技術與Token的態度迥異，但單從創新而言，智能合約、自動做市商機制、跨鏈、二層網絡等層出不窮。從比特幣到以太坊，再到近期火熱的DeFi和NFT，區塊鏈技術展示了其作為跨時空清結算平台的高效性。

站在元宇宙的角度，其迫切需要經濟規則。Roblox之所以將Game改為Experience，是因為傳統中心化遊戲規則中，沒有透明的經濟系統，氪金玩家通過虐非人民幣玩家獲得快感，而自己也被遊戲中的無盡通脹所收割。區塊鏈的出現保證了虛擬資產的流轉能夠去中心化地獨立存在，且通過代碼開源保證規則公平、透明，而智能合約、DeFi的出現將真實世界的金融行為映射到了數字世界。

比特幣實現了去中心化的資產記錄和流轉。在比特幣網絡中，多方維護同一個區塊鏈賬本，通過“挖礦”也就是計算隨機數的方法確定記賬權，從而實現賬本的去中心化、安全性、不可篡改。通過“挖礦”獎勵的經濟學激勵設計，礦工會自願購買礦機提供算力從而維護整個交易網絡，保證系統的安全性。

比特幣經過十多年的時間驗證，其價值儲存功能已經被部分海外市場機構和政府所接受。目前比特幣的流通市值已達9300億美元左右，系統算力在180EH/s左右（一秒進行1.8*(10^20)次哈希計算）。經過多年的運行，從未出現嚴重的安全性問題，已被越來越多的人接受其資產屬性，雖無法承擔法定貨幣的流通職能，但在部分持幣人之間充當著一般等價物，這種轉賬並不基於任何中心化的賬戶體系。

比特幣的成功證明了去中心化的價值流轉可以有效實現。在比特幣成功的基礎上，以太坊借鑒其模式並進行了升級，支持更複雜的程序邏輯，誕生了智能合約，使區塊鏈從去中心化賬本的1.0時代邁向去中心化計算平台的2.0時代。

以太坊通過智能合約和虛擬機實現了去中心化通用計算，以太坊開發者可以自由地創建去中心化應用。開發者可以自由地創建、部署合約，以太坊礦工在挖礦的同時，需要通過虛擬機執行合約程序，並由新的數據狀態產生新的區塊，其他節點在驗證區塊鏈的同時需要驗證合約是否正確執行，從而保證了計算結果的可信。

以太坊中的智能合約是一種預設指令，總是以預期的方式運行。智能合約概念於1995年由Nick Szabo首次提出，智能合約允許在沒有第三方的情況下進行可信交易，這些交易可追蹤且不可逆轉。以太坊上的智能合約公開透明且可以相互調用，保障了生態的開放透明，通過開源實現信任。但如果程序漏洞被黑客先發現使用，也會造成資產上的損失。

簡言之，以太坊通過搭載智能合約，將A與B之間的某種約定以“If-else”的表述寫入程序中，並讓全網見證這一約定，到期自動執行，避免了傳統意義上中心化見證、擔保等行為帶來的額外摩擦成本。當前，以太坊的生態熱度不斷提高。近日平均每日新增部署250個合約，日均16萬次合約調用，並且保持着增長趨勢。

而基於區塊鏈智能合約的去中心化應用Dapp，主要集中於金融、遊戲、博彩、社交領域，用戶數量與資產量在穩步增長。Dapp通過鏈上智能合約實現了關鍵邏輯的去中心化執行，從而某些解決場景的信任問題，如金融應用中的信用傳遞、遊戲應用中的關鍵數值等。與傳統網絡應用不同，Dapp無需註冊，使用去中心化的地址即可確定用戶信息。

DeFi（去中心化金融Decentralized Finance）是最為活躍的Dapp，通過智能合約代替金融契約，提供了一系列去中心化的金融應用。用戶可以通過DeFi實現虛擬資產的相關金融操作，運用DeFi對虛擬資產進行資本配置、風險和時間維度上的重新配置。

DeFi通過將金融契約程序化，在區塊鏈上復現了一套金融系統。DeFi上的應用可以粗略分為穩定幣、借貸、交易所、衍生品、基金管理、彩票、支付、保險。現實中很多DeFi的功能遠超上述九類，主要源於其可以向“樂高積木”一樣互相組合，又被稱為Money Lego。

DeFi高效、透明、無門檻且可以自由組合，這些特點使得DeFi生態快速發展和繁榮，被更多用戶所接受使用。任何用戶都可以訪問並使用DeFi，Fabian Schär發表在美聯儲聖路易斯聯儲官網的研究報告認為：“DeFi可以提高金融基礎設施的效率、透明度和可及性。此外，該系統的可組合性允許任何人將多個應用程序和協議組合起來，從而創建新的、令人興奮的服務。”

DeFi對於元宇宙的意義深遠，高效可靠的金融系統能夠加速元宇宙的構建。用戶對自有鏈上資產各項金融活動的完全掌控，所有人的金融操作不受地理、經濟水平、信任限制。通過智能合約，能夠自動自主執行，規避黑箱操作。DeFi與NFT結合能夠拓展到元宇宙的內容、知識產權、記錄和身份證明、金融文件等，能夠創造了一個能容納更多樣化資產、更複雜交易的透明自主的金融體系，支持元宇宙文明的構建。

NFT的出現，實現了虛擬物品的資產化。NFT是非同質化代幣，是一種非同質化資產，不可分割且獨一無二。非同質化資產的特點在於不能進行分割，且並不是完全相同的，恰恰現實世界和虛擬世界中的大部分資產都是非同質化的。NFT能夠映射虛擬物品，成為虛擬物品的交易實體，從而使虛擬物品資產化。可以把任意的數據內容通過鏈接進行鏈上映射，使NFT成為數據內容的資產性“實體”，從而實現數據內容的價值流轉。通過映射數字資產，從此裝備、裝飾、土地產權都有了可交易的實體（可見我們此前的報告《NFT》對NFT機制的詳細描述）。

NFT的出現將改變虛擬創作的商業模式，虛擬商品從服務變成交易實體。在傳統模式下，像遊戲裝備和遊戲皮膚，其本質是一種服務而非資產，他們既不限量，生產成本也趨於零。運營者通常將遊戲物品作為服務內容銷售給用戶而非資產，創作平台也是如此，用戶使用他人的作品時需要支付指定的費用。NFT的存在改變了傳統虛擬商品交易模式，用戶創作者可以直接通過生產虛擬商品，交易虛擬商品，就如同在現實世界的生產一般。NFT可以脫離遊戲平台，用戶之間也可以自由交易相關NFT資產。

NFT可以成為元宇宙權利的實體化，如同實體鑰匙一般。程序能夠通過識別NFT來確認用戶的權限，NFT也能夠成為了信息世界確權的令牌。這將實現虛擬世界權利的去中心化轉移，無需第三方登記機構就可以進行虛擬產權的交易。NFT提供解決思路本質上是提供了一種數據化的“鑰匙”，可以方便地進行轉移和行權，且一系列相應權限可以存在於中心化服務或中心化數據庫之外，大大增強了數據資產交易、流轉的效率，且流轉過程完全不需要第三方參與。

例如在虛擬世界CryptoVoxels中，持有某個地塊的NFT便擁有權利對這個地塊的限定空間內進行開發、改造、布置和出租。系統並沒有把用戶的權限信息記錄在服務器中，而是記錄著相應的NFT的權限信息。CryptoVoxels中的地塊NFT可以看作是一種高級形態的地契，它的流轉執行並不需要中間登記機構，擁有權和改造權限通過鏈上通證進行轉移，擁有該NFT的用戶直接可以獲得相應權限。

元宇宙中權益NFT資產化能夠促進權益的流轉和交易。這種特點可以讓元宇宙中的任何權利輕鬆實現金融化，如訪問權、查看權、審批權、建設權等，方便這些權利的流轉、租用和交易。

NFT虛擬資產交易從今年年初熱度開始急速上升，目前月均交易額在3億美元左右。用戶創作的虛擬作品NFT總市值在快速增長。

區塊鏈項目已經打造了一套元宇宙價值傳輸的簡易樣板。用戶創作的NFT虛擬資產，可共用一系列基礎設施，在項目間傳遞、聯動。並且依靠DeFi金融系統，實現虛擬世界的普惠金融：用戶可以低成本地以虛擬資產進行抵押借貸，進行分割和證券化。

Decentraland是第一個基於以太坊NFT進行價值流轉的虛擬空間應用。用戶可以進行創建和體驗，並從內容和應用程序中獲得收益。該平台的主要功能之一是能夠在其虛擬現實情景中購買土地，並開展建設。

Decentraland內的地塊由不可替代的NFT代幣LAND表示，這些代幣跟蹤以太坊區塊鏈上的所有權。在Decentraland中擁有LAND類似，用戶能夠在Decentraland中使用LAND來構建三維空間和應用程序。LAND建立在以太坊標準的ERC721協議標準之上，使其成為可以與其他用戶（如其他數字資產）進行交易的數字資產。

在區塊鏈世界中，不同項目的虛擬資產可以脫離項目進行交易。Decentraland中的遊戲資產和地塊不僅可以在項目內部平台進行交易，也可以在其它平台交易。OpenSea成立於2017年，是第一個NFT綜合交易平台，也是目前交易量最大的NFT綜合交易平台。OpenSea目前有超過10萬登記用戶，超過1500萬件NFT商品，總交易額超過3.5億美元。和傳統的虛擬資產交易平台不同的是，OpenSea並不限制資產的項目來源，無論是Cryptovoxels中的土地、Axieinfinity中的裝備，只要是區塊鏈上的NFT資產，都可以通過進行上架交易。OpenSea也可以非常方便地發行自己的數字資產，平台可將用戶上傳的圖片、視頻、3D模型進行存儲和NFT化。

NFT技術極大程度地方便了虛擬資產在不同項目間的聯動。

Cryptovoxels是一個基於以太坊NFT技術的虛擬空間項目，其優勢在於易於展示、對終端機能要求低，能夠方便地向他人展覽自己的虛擬物品和建築。用戶可在空間中進行自由的創造展示，項目採用了和《我的世界》類似的方塊搭建方法，任何人都可以輕鬆地建設這個世界。

Cryptovoxels受到了加密藝術家們的青睞，通過打造畫廊，用戶可以直接購買展示的NFT作品。每一名加密藝術家都希望自己的作品能夠得到更好的展示機會，CV中的建築都是非常直觀的，用戶可以在一個小時之內構建一個簡單的展館，把自己的NFT藝術品放置其中，這同時也是一個簡單的藝術品交易所。隨着越來越多的藝術家入駐CV，將帶來越來越多的買家，新的流動性源源不斷地產生。隨着更多用戶的加入，發生社交聯繫，又會誕生一系列全新業態。

隨着加密資產價格連創新高，在財富效應的驅使下，很多新用戶開始學習並熟練去中心化的應用規則，甚至將自己創作的虛擬作品在鏈上實現資產化，大量使用DeFi應用，接受區塊鏈技術作為價值承載和傳輸的工具。

用戶也開始追求加密資產的線上應用場景，數字藝術與虛擬世界成為最好的對象。從今年一月份開始，數字資產NFT的交易額再快速爆發，數字藝術、虛擬創作NFT的數量也在快速增加。

3.2 遊戲Game——沉浸於虛擬時空，從開放世界遊戲到元宇宙

遊戲是元宇宙的呈現方式，它的交互靈活、信息豐富，為元宇宙提供了創作平台、交互內容和社交場景。電子遊戲的趨勢包括用戶創作主導、IP聯動增強、社交場景化，站在元宇宙的視角，遊戲為虛擬世界提供了豐富的IP內涵，這本身是一種導流和垂直社交場景構建，也改變着人們對虛擬世界的觀念。

從1981年第一個開放世界遊戲《創世紀1》開始，遊戲開發者就試圖打造一個虛擬世界，開放世界遊戲讓電子遊戲從單純的競技、博弈，上升到追求一種對虛擬世界的沉浸感。沙盒遊戲在此基礎上，更着重於讓玩家親手打造世界。Roblox在沙盒遊戲的基礎上，引入了全面的經濟系統和開放生態，讓用戶在虛擬創作中花費的精力，能轉換為真實的收益。而元宇宙將在虛擬資產和虛擬身份上更進一步。

開放世界遊戲讓玩家可以自由地探索虛擬世界，帶來沉浸感。無論是在GTA的洛聖都，在上古捲軸的天際省，玩家可以自由探索世界中的細節，從非線性敘事中獲得虛擬世界的沉浸感。以《魔獸世界》為代表的網絡遊戲，為玩家提供了非常廣闊的探索空間，多人在線的設定使得遊戲本身的社交屬性突顯，已成為眾多80后的青春記憶，刷副本有時並不是為了遊戲，而是參加特定社會活動。

沙盒遊戲在開放世界遊戲中加入了創造元素，玩家可以展示分享自己的作品。在這樣的世界里，玩家能夠將世界改變成任意想要的樣子。以最流行的沙盒遊戲《我的世界》為例，玩家可以在一個隨機程序生成的3D世界內，以帶材質貼圖的立方體為基礎進行遊戲。遊戲中的其他特色包括探索世界、採集資源、合成物品及生存冒險等，玩家可以按照自己的意願，對遊戲世界進行改造。

UGC生態是《我的世界》的核心，為遊戲帶來了長期生命力。遊戲的配套工具很大程度上降低開發門檻，使得更多用戶遊戲內容的開發。目前已有超過4億的註冊用戶，1.2萬支開發團隊和超過5.5萬份優質內容。

Roblox在沙盒遊戲的基礎上，打造了穩定的經濟系統。這使得創作者能夠通過虛擬創作，獲得現實中的收益，沙盒遊戲開始邁向UGC平台。在經濟激勵下，用戶的創作被激發，目前平台已有超過1800萬個遊戲體驗。這種以玩家創作為主導，帶來了沉浸式體驗和社交場景，已經看到了元宇宙的雛形。

Roblox因此被稱為元宇宙第一股，是第一個將“Metaverse”概念寫進招股說明書的公司。Roblox創立於2004年，其核心為遊戲平台Roblox，提供面向用戶的客戶端、面向開發者的Roblox Studio工具集，以及Roblox雲服務，使玩家和開發者盡情在虛擬世界中創作，遊玩、競技、社交。2019年，Roblox的社區玩家MAU過億，累計有千萬名創作者使用過Roblox提供的工具來開發遊戲，並在一年內市值飆升了整整10倍。

Roblox平台有以下關鍵特徵：身份、朋友、身臨其境、隨時隨地、低門檻、內容多樣、經濟、安全。

Roblox擁有基數龐大的年輕用戶群體和豐富的生態內容。截至2021年Q1，其DAU為4210萬人，最高570萬人同時在線，有超過1800萬種遊戲。在Roblox的用戶當中，16歲以下未成年用戶數量高達67%，62%用戶來自歐美，15%用戶來自亞洲，72%用戶通過移動設備登錄，完美呈現了Z世代對於遊戲的追求和認知。

我們認為Roblox平台的核心在於三點：穩定的經濟系統、深度的創作工具、雲遊戲

（1）穩定的經濟系統保障創作激勵

Roblox平台有一套運行穩定的經濟系統，覆蓋內容的創作與消費。Roblox的經濟系統建立在一種名為Robux的貨幣上，可以通過Roblox客戶和Roblox網站購買。Roblox與多種支付方式和禮品卡發行方達成合作，包括亞馬遜、蘋果、ePay、PayPal等。截至2020年9月30日，Robux的平均價格為0.01美元。玩家使用虛擬貨幣購買遊戲和道具，創作者也可以將掙到的Robux換成現實貨幣。

（2）創作者可以進行深度的遊戲內容創作

其面向創作者提供的Roblox Studio工具集，可以高度定製化地打造遊戲宇宙，不僅在地圖、劇情層面，在玩法、消費模式上也可以進行深度設計。用戶進行遊戲的創作時，也可以設計遊戲內部的消費，從而使創作者實現Robux收入。

（3）雲計算降低了用戶進入門檻

Roblox通過雲遊戲極大地降低了用戶進入門檻。藉助雲端服務器降低玩家的遊戲設備成本，擴大用戶基數的同時提升產品體驗。在這種模式下，1）用戶設備承載的負荷更輕；2）遊戲的硬件標準被降低，增加了遊戲的潛在玩家數量。Roblox早在雲遊戲模式成為趨勢之前，就開始了雲化之路，隨着5G網絡的到來和音視頻技術的進步，遊戲創作平台開始向雲遊戲模式過渡，傳統遊戲分發平台則逐漸成為軟件商店的角色。

Roblox邁出了這樣一步：將資產身份置於遊戲內容的底層，以同一個資產身份可在不同的遊戲世界內體驗。在《堡壘之夜》和《魔獸世界》等大型多人在線網游，人們可以在虛擬世界中進行在線遊戲和多人合作，進行物品的交易。在這類虛擬空間中，用戶的資產、身份是和內容在同一層面。Roblox可以看作是向著元宇宙的更進一步，用戶可以藉助平台工具創造遊戲世界，並體驗不同的遊戲世界。但在體驗不同遊戲時，他們所擁有的虛擬資產和網絡好友關係卻得以延續。

我們認為元宇宙將延續趨勢，強化虛擬資產與虛擬身份。用戶可用同一個資產身份在不同的內容平台體驗，以同一個資產身份可以跨越不同的平台內容。用戶可以在自由地在整個虛擬世界中體驗和創作，卻不受單一平台的限制。

同時，遊戲的社交場景功能也在被逐步挖掘。網絡社交場景化是未來的必然趨勢，用戶在目前的社交網絡，難以充分的表達自身。和現實世界不同，社交網絡的表達渠道和方式有限，用戶難以充分表達自己的觀點、情緒。近些年興起的Clubhouse和網游社交的流行，是這種趨勢的具體表現，用戶希望在某種垂直場景下進行社交活動。

疫情期間出現的遊戲+演唱會、遊戲+畢業典禮、遊戲+競選、遊戲+學術會議，本質上反映了遊戲對於社交場景的承載能力。相較於傳統的社交應用，遊戲在提供社交場景方面更具優勢。

遊戲從內容出發，向著元宇宙的發展離不開對虛擬資產的保障；而區塊鏈從虛擬資產出發，在不斷地探索內容形式。區塊鏈遊戲Decentraland的畫風與遊戲體驗遠不及傳統的沙盒遊戲，但因為對虛擬資產的權益真實性，仍有玩家願意參與建設。遊戲和區塊鏈在自身的發展中，都在相互借鑒融合。傳統遊戲資產交易商OPSkins，為玩家提供交易裝備、皮膚，早在2017年就允許用戶使用加密貨幣進行遊戲裝備的交易，而後更是推出了自己的WAX公鏈專註於遊戲資產的去中心化流轉交易。

隨着全球遊戲用戶數量不斷增加，行業整體規模已達千億美元。越來越多的人投入到虛擬世界中進行消遣娛樂。遊戲市場的行業規模也在不斷攀升。大量的玩家在遊戲上花費了時間和勞動創作。元宇宙對於虛擬資產和虛擬身份的保障，能夠讓玩家對虛擬世界的熱愛與勞動，轉換為其真實的勞動成果，從此在虛擬世界的勞動創作不再是痴人說夢。

3.3 網絡與算力Network——5G與AIoT為基石，雲遊戲趨於成熟

縱觀通信發展史，傳輸速率的提升一直是主旋律，5G的三大特性為應用創新提供了極具生命力的土壤，但截止目前仍未出現屬於5G時代的殺手級應用。雲遊戲近年來也實現了高速發展，雲計算是近年來發展最快的科技領域之一，伴隨通信制式的持續升級，雲端遊戲已經成為現實。通信網絡和雲遊戲的成熟，夯實了元宇宙網絡層面的基礎。

5G為次時代應用創新打下了堅實基礎。2019年是中國5G商用元年，2020年5G建設進程大幅提升，僅中國全年新建開通5G基站超60萬個。5G時代網絡主打超高速、低延時、海量連接、泛在網、低功耗，能在節省能源、降低成本的同時提高系統容量和大規模設備連接能力。5G的三大特性，能夠支持各種應用創新，諸如雲遊戲，可通過5G傳輸，在雲端完成渲染，以超低時延幫助用戶獲得媲美本地主機的渲染質量。

固網進入千兆時代，網絡進一步夯實。隨着三大運營商全面啟動支持WiFi6的千兆WiFi網絡升級，固網正式進入千兆時代。運營商正加速推動WiFi向WiFi6升級，加快實現家庭千兆業務的迅速普及。固網和無線的螺旋式升級，使得整個網絡傳輸速率和質量得到進一步提升，基礎設施進一步夯實。

雲遊戲技術早在2000年就已經被推出，在5G時代來臨之際，雲遊戲作為5G落地的應用之一再次成為關注的焦點。隨着谷歌和微軟兩大巨頭相繼推出雲遊戲項目，雲遊戲進入加速落地階段。我們對雲遊戲的發展進行了粗略的預測劃分：第一階段，需要把雲遊戲平台搭建好，並把已經開發好的遊戲搬到雲遊戲平台上；第二階段，在市場接受雲遊戲后，開發者基於雲遊戲的優勢，開發擴展遊戲玩法類型，催生出新的遊戲形態；第三階段，雲遊戲成為最主流的遊戲模式，用戶通過VR遊戲設備獲取類似“頭號玩家”的虛擬沉浸式遊戲體驗。

雲遊戲技術要求高，經過數年發展已趨於成熟。雲遊戲主要有5個核心技術：GPU服務器、虛擬化、音視頻技術、實時網絡傳輸、邊緣計算。目前各核心技術均已趨於成熟，雲遊戲的落地未來可期。首先是GPU服務器，隨着AI、大數據的發展，推動了高密度GPU服務器的發展。虛擬化技術包含了虛擬機、容器等隔離技術，近年來得到了長足的發展。伴隨短視頻、直播業務的發展，提升了編解碼的效率，擴大了硬件編解碼的市場普及度，音視頻技術趨於成熟。隨着5G落地，網絡將更加優質高效，能夠支持雲遊戲的要求。最後，邊緣節點的建設也已經比較成熟，能夠更好的降低網絡擁堵。

伴隨5G逐漸成熟，5G殺手級應用——雲遊戲不斷升溫。雲遊戲是一種以雲計算和串流技術為基礎的在線遊戲技術，其遊戲的邏輯和渲染運算都在雲端完成，處理后的把結果編碼成音頻流、視頻流，通過網絡傳輸給終端，終端則將用戶的操作信息傳輸給雲端，進行實時交互。雲遊戲支持用戶使用隨身攜帶的移動設備隨時隨地享受3A級遊戲大作的極致體驗，打通大型遊戲的終端壁壘，而其中延遲的高低將直接影響雲遊戲的用戶體驗，因此網絡顯得尤為重要。5G的逐漸成熟，雲遊戲最關鍵的網絡問題迎刃而解。

雲遊戲解放了硬件限制，硬件雲化有利於激活更多。一直以來遊戲都被稱為硬件殺手，遊戲引擎技術的發展要快於用戶硬件設備的更新換代速度，很多時候用戶在用不算很舊手機或者電腦玩最新的遊戲時，會遭遇頻繁的卡頓，導致遊戲體驗非常糟糕。雲遊戲通過將遊戲運算過程轉移到雲端服務器，使得遊戲不再依賴遊戲終端的硬件能力，玩家再也無須通過堆硬件的方式體驗最新的遊戲。雲遊戲平台通過大規模的服務器集群，硬件能力非常強大，幾乎可以看成是無限的。通過連接雲遊戲平台，用戶使用手機、平板等移動設備也能體驗最新的主機級大型遊戲，為整個遊戲行業注入了新的生命力。

雲遊戲的參與者主要有以下幾種：

1）傳統硬件廠商。硬件廠商產品周期受遊戲的影響，為了避免雲遊戲時代用戶硬件更新的需求下降，部分硬件廠商選擇主動布局雲遊戲產業，如英偉達推出了GeForce Now雲遊戲平台。

2）主機遊戲廠商。主機遊戲廠商先天優勢明顯，多年來積累了大量核心用戶及豐富的遊戲內容資源，是雲遊戲時代最具優勢的參與者。微軟擁有Project xCloud雲遊戲項目，索尼則擁有PlayStation Now為用戶提供雲遊戲服務。

3）遊戲內容製作方。雲遊戲有望幫助遊戲內容製作方擺脫硬件設備的制約，帶來全新的想象空間。EA公司推出名了Project Atlas的雲遊戲平台，育碧推出了《刺客信條：奧德賽》雲版，探索雲遊戲時代的產品類型。

4）互聯網公司。互聯網公司擁有巨大的流量入口，雲遊戲能夠打破硬件限制，提升內容價值。代表公司有Google和騰訊。

技術過硬，內容為王。我們認為，雲遊戲平台首先需要有強大的雲計算底層支持，廠商需要有足夠強大雲計算資源支持其為不同地區的用戶提供高效優質的雲服務。其次，遊戲內容是必不可少的，廠商需要擁有優質的遊戲資源才能吸引用戶。再者，從5G發展歷程看，網絡建設的中後期，運營商及設備廠商需要更多看到流量需求爆發才會進一步加大投資，新應用的興起對於完善5G網絡起到正向刺激。綜合來看，通信和雲遊戲發展已經趨於成熟，為次時代元宇宙發展提供了良好的土壤。

3.4 顯示Display——虛擬現實VR終成熟，元宇宙展現方式升級

眾所周知，內容的展示和呈現至關重要的，除了上文提到的通信網絡及雲算力的發展，實時音視頻類技術也在迅速發展，確保了數據傳輸的高速準確性。此外，超高清及AR/VR設備也實現了持續迭代升級，用戶已經可以獲得較為優秀的沉浸式體驗。傳統區塊鏈遊戲展示效果普遍很差，甚至無法提供接近普通遊戲的體驗效果，以虛擬現實為主的呈現方式，目前已有爆款遊戲問世，預計也將成為元宇宙的主流呈現方式。內容呈現相關軟硬件技術的成熟，打開了通往元宇宙的大門。

VR技術快速發展，技術和產品趨於成熟商用。VR產業在過去十年經歷了數次階梯式發展，2012年OculusRift和GoogleGlass問世，VR產品在成本、延遲、視域和舒適度方面得到了顯著改善，行業進入了產業元年。2016年虛擬現實被列入“十三五”信息化規劃等多項國家政策文件，整個VR行業處於井噴狀態，但由於技術不成熟和成本壓力，在後續的兩年行業進入到低谷期。2019年下半年以來，隨着VR內容生態的完善以及技術的持續迭代，以facebook為代表的Oculus產品廣受用戶好評，科技巨頭紛紛布局AR/VR，行業進入高速發展期。

Facebook Quest2推出受到市場廣泛好評。Oculus系列是VR領域最重要的產品之一，與第一代Oculus Quest相比，Quest2更輕更薄，售價為299美元起，比上一代便宜了100美元，高性價比的產品也收到了市場的歡迎。扎克·伯格認為當VR的活躍用戶達到1000萬時，VR生態才能獲得足夠的收益。隨着各家新VR硬件的推出，VR的市場風口又在悄然興起。

華為VR眼鏡探索VR新世界。華為VR眼鏡採用超短焦光學系統，搭配0-700度屈光度調節，近視友好無需佩戴眼鏡，左右眼可獨立調節，且擁有3D音效的沉浸立體聲，整體效果優秀。在內容端，華為VR視頻平台也豐富了應用場景，3萬小時高清內容，包含全景視頻、IMAX虛擬巨幕、紀錄片、電視劇、綜藝、教育等頻道。同時發布100+精選VR遊戲，包含射擊、休閑、策略、動作、冒險、科普等類型。與內容商達成廣泛合作生態，包括VR視頻、VR遊戲|應用、VR直播等內容廠商。支持VR手機投屏、雙應用投屏，包含手機模式和電腦模式兩種模式，支持6DoF。

VR遊戲取得突破性進展，行業正處於加速向上發展期。《半條命：Alyx》是Valve潛心開發四年的VR大作，於2020年3月24日正式上市。上市首月，其在Steam平台的用戶活躍指數便輕鬆突破兩萬，成為名副其實的殺手級應用。該作也獲得了極高的評價：IGN直接給出10分的滿分評價，評分網站Metacritic上也為改作打出VR領域前所未有的高分93分。該作逐漸成為VR領域的破冰應用，打破了原有硬核內容匱乏——硬件銷售萎靡——內容廠商不敢投錢製作的惡性循環，將產業帶到了一個新的發展階段。

VR活躍用戶數量呈現持續增長。主流VR遊戲平台Stream活躍用戶持續增長，2021以來逐月創新高，根據Valve“Steam硬件和軟件調查”數據顯示，2021年1月Steam月活VR頭顯用戶佔比首次突破2%，3月進一步增至2.3%再創歷史新高。根據roadtovr基於調查數據以及Valve和Steam的官方數據點的模型估算，今年來每月在Steam上實際使用眼鏡的數量連續創下新高，3月份估計已超過300萬。

實時音視頻技術突破物理限制，幫助構建全新互動方式。當前的實時互動主要以會議或直播類為主，而未來的實時互動將遠超純粹的信息交流，通過場景構建建立起時空共享的互動交流，超越現有的音視頻的通道，消除地理和物理限制，並可支持任意規模和形式，從1v1私密交流，到小群體討論，再百萬級互動，全面無縫支持，並可實現任意智能設備接入。實時音視頻技術將在網絡層基礎上，進一步優化提高傳輸效率，最大化幫助VR等呈現方式提升效果。

總結：

BAND分別代表了區塊鏈、遊戲、網絡和展現，分開來看，區塊鏈的高速迭代，沙盒遊戲逐漸成為主流，通信雲計算等底層的完善，以及vr等技術的趨於成熟，為邁向元宇宙時代提供了可能。元宇宙需要通信雲計算作為支持，需要遊戲為其提供內容，並VR進行呈現，藉助區塊鏈構建的經濟體系實現價值的傳遞，四者緊密的交叉融合共同構建了元宇宙。

四、區塊鏈：元宇宙的補天石

EpicGames的創始人、虛幻引擎之父TimSweeney曾提到：“元宇宙將比其他任何東西都更普遍和強大。如果一個中央公司控制了這一點，他們將變得比任何政府都強大，成為地球上的神。”元宇宙是一個巨大的平台，而區塊鏈技術能解決平台的去中心化價值傳輸與協作問題，解決中心化平台的壟斷問題。如前文所述，“BAND”四要素中，遊戲、網絡與顯示的升級也能呈現一個近乎完美、逼真的遊戲世界，但它僅僅是遊戲，一個升級版的《魔獸世界》，歸另一個暴雪運維的大型網游，Blockchain正是實現升維的點睛之筆。

區塊鏈能解決元宇宙哪些關鍵問題？

4.1 虛擬資產與虛擬身份

用戶在傳統互聯網平台中的虛擬資產和虛擬身份存在以下問題，這些問題阻礙了元宇宙的到來與發展。

（1）傳統互聯網虛擬資產的解釋權往往在平台機構，其資產屬性並不明確。

（2）虛擬世界的經濟系統完全依賴運營者的運營水平，難以做到自發調整平衡。

（3）用戶的身份信息以及衍生的相關數據被完全掌握在平台機構手中，缺乏隱私。

而區塊鏈能通過去中心化的權益記錄，保障了用戶的虛擬資產權益不被單一機構所掌控。這種權益記錄方式使得虛擬資產近似於物理世界得真實資產，用戶可以隨意地處置、流通、交易，不受中心化機構的限制。

區塊鏈發展成熟的DeFi生態，能夠為元宇宙提供一整套高效的金融系統。從虛擬資產的抵押借貸、證券化、保險等各個方面，為用戶提供低成本、低門檻、高效率的金融服務。用戶的虛擬資產如同現實資產一般，享受到金融服務，從而進一步強化了虛擬物品的資產屬性。通過虛擬產權的穩定和豐富的金融生態，元宇宙經濟系統將具備如現實世界中的調節功能，用戶的勞動創作的虛擬價值將會由市場決定。

傳統的虛擬資產難以跨平台流通，區塊鏈可以降低虛擬資產在多個平台流動的難度。傳統的遊戲資產在內的虛擬資產是記錄在運營機構的數據庫內，虛擬資產的跨平台轉移涉及需要多方數據互信，成本高且難以實現。通過NFT記錄虛擬資產的歸屬信息，並在區塊鏈去中心化網絡中以點對點的方式進行交易NFT，本質上是因為這些項目採用了區塊鏈平台進行資產的清結算，減少了信任風險，提高了清算效率。

區塊鏈技術讓用戶控制自己的身份數據的實現終於找到了技術突破口。W3C提出了基於區塊鏈的分佈式數字身份 DID 的概念，分佈式數字身份具有以下：

1）安全性：身份所有者身份信息不被無意泄露，身份可以由身份持有者持久保存，身份信息提供可符合最小披露原則；

2）身份自主可控：用戶可以自主管理身份，而非依賴可信第三方；身份所有者可以控制其身份數據的分享。

3）身份的可移植性：身份所有者能夠在任何他們需要的地方使用其身份數據，而不需依賴特定的身份服務提供商。目前在包括瑞士楚格市在內的多處組織，正嘗試開展落地區塊鏈分佈式數字身份。

基於分佈式數字身份，社交網絡應用的作用是提供服務，而無法進行社交數據的壟斷。人與人之間的網絡社交鏈接發生在數據層面，而非應用層面，這種模式下也能夠有效地促進新的社交應用地誕生，以適應元宇宙複雜多樣地社交場景。

4.2 制衡中心化平台的不正當行為

中心化的平台可以通過對規則的非對稱優勢損害用戶利益。在互聯網時代，我們發現中心化的平台憑藉自身的流量優勢、對規則的非對稱優勢，經常對平台用戶進行某種程度的剝削。依靠互聯網應用服務中規則的隱蔽性，通過循序漸進的調整以滿足自身的利益，讓總體利潤向平台方傾斜。

元宇宙作為承載人類虛擬活動的大型平台，在流量上具備自然壟斷性。以中心化平台為主導的元宇宙商業模式必然導致更大規模的壟斷和控制，這是一種比互聯網壟斷更難以接受的結果，也不利於元宇宙的長期發展。從技術角度而言，中心化下的計算、存儲、通信已有完整方案，高效且安全，是否需要走去中心化路線？如何保證去中心化下的安全與高效？如何在“去中心化、安全、效率”這組不可能三角中尋求平衡成為關鍵。

區塊鏈項目的發展讓我們看到了一種趨勢：用戶資產與用戶信息可以不記錄在提供內容的平台上，而是加密記錄在區塊鏈底層平台。在這種模式下，內容平台無法壟斷用戶的信息，不具備用戶虛擬權益的解釋權，而是單純地提供平台的服務功能。通過智能合約，可以實現平台規則的去中心化運行。就如同Dapp通過鏈上智能合約實現了關鍵邏輯的去中心化執行，從而解決某些場景的信任問題。

投資策略

投資策略：互聯網的下一站，布局“BAND”賽道，關注模式創新與平台資源整合

雖然當下離實現元宇宙的願景尚有距離，但趨勢已起，元宇宙或是下一輪科技創新的“集大成者”，成為互聯網的下一站。我們推薦關注元宇宙BAND（區塊鏈、遊戲、通信、顯示技術）各個技術賽道標的的投資機會。同時強調元宇宙商業模式尤其是內容平台商業模式的發展創新，以及各個賽道間的資源整合。

Roblox的市值不斷突破新高，表明着元宇宙的概念和Roblox的商業模式廣受市場追捧。元宇宙未來主要面向C端，遊戲作為主要的展現方式，遊戲平台和遊戲開發公司是元宇宙發展。隨着遊戲內容的不斷豐富與提升，雲遊戲商業模式將迎來新的發展，對於低延遲、大帶寬接入網絡的需求提升，5G的滲透率有望進一步提升。同時元宇宙的沉浸式體驗離不開虛擬現實技術，VR賽道值得關注。