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加密世界的價值在短短數年之內經歷了令人瞠目結舌的暴漲，投資者們攜帶大量資金投入形形色色的加密市場，期望以可觀的比率獲得盈利。不可否認的是，加密貨幣潛在的高投資回報率使其市場吸引力無與倫比，但隨之而來的投資風險同樣不容忽視。以市場龍頭比特幣為例，之前一度到達6.4萬美元/枚的最高點，而由於中國監管法規的陸續出台等因素市值慘遭腰斬，目前市價維持在4萬至5萬美元左右。

數據參考：非小號 比特幣近7天價格

在提到“加密貨幣”這個詞時，更多的人是將其看作價值波動劇烈的商品，而非具有貨幣屬性的穩定價值儲存資產。因此，加密支付這一將加密世界和真實世界連接的重要場景對於絕大多數加密貨幣來說距離成為主流非常遙遠。加密世界需要更加穩定的價值存儲以建立同現實世界的聯繫，同時鞏固人們對於加密世界的信心——考慮到去中心化的核心正是建立在參與者的共識之上。基於上述因素，穩定幣應運而生。

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· 穩定幣是什麼 ·

簡單而言，穩定幣指的是價格同法定貨幣掛鈎，波動性極小的加密貨幣，其價值波動的很大因素在於錨定貨幣的匯率波動。大多數穩定幣採用的錨定標準都是美元。需要注意的是，穩定幣並非是現實貨幣的電子化，而是基於區塊鏈技術的可編程加密貨幣，其誕生和流通都依賴於區塊鏈網絡。例如我們微信、支付寶轉賬的人民幣就不能叫做穩定幣，而只是普通的電子貨幣，而央行計劃發行的基於區塊鏈技術的數字人民幣才能夠稱為穩定幣。

穩定幣在加密世界中的應用場景非常廣泛。概括而言，涉及用戶之間頻繁交易的場景往往採用穩定幣結算，而DeFi中的貸款等金融場景也離不開穩定幣。非穩定幣類的加密貨幣用途則往往限制在某條公鏈或是某個DAPP上，更加偏重於“實用”類，是以完成某些操作的代價或是某個系統發放的獎勵形式存在。

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· 穩定幣分類 ·

如前文所述，穩定幣區別於其他加密貨幣的本質特徵是同現實世界貨幣的價值錨定，而實現錨定的形式不同穩定幣之間同樣存在差別。概括而言，穩定幣主要分為三類：

• 以法幣作為抵押的穩定幣
• 以加密資產作為抵押的穩定幣
• 以不採用抵押，轉而以算法等方式維持兌換比率基本穩定的穩定幣

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· 以法幣為抵押的穩定幣 ·

以法幣為抵押，即根據發行的穩定幣1:1在銀行抵押現實資金。穩定幣龍頭Tether（USDT）採用的就是這種方式。其他以法幣為抵押的穩定幣還包括Circle（USDC）、TrustedToken（TUSD）等。這類穩定幣的優勢在於它們的信任機制易於理解，使用者能夠清楚地理解，它們的價值是由實打實地存在於銀行或基金中的每一美元保證的。但同時，由於這樣一個“存錢”的發行方的存在，這類穩定幣也面臨中心化的問題。傳統法定貨幣的價值是由國家信用背書，與之相似，這類穩定幣的價值很大程度由發行方決定。發行方的投資管理以及公司狀況良好時，穩定幣能夠保持價值，而假如發行方出現問題，其發行的穩定幣也面臨崩潰。此外，對於法幣抵押量是否充足的質疑也是阻礙該類穩定幣發展的原因，Tether就已經不止一次遭遇對其是否真正持有如此多美元的質疑。

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· 以加密資產為抵押的穩定幣 ·

基於加密資產的穩定幣聽起來同法幣抵押性質相似，但二者的特點截然不同。由於抵押的資產本身就是去中心化的加密資產，這類穩定幣也具有去中心化的特徵。它們的價值和穩定不依賴於某一個具體的發行方，而是取決於抵押的加密資產。而它們的缺陷在於，加密資產的價值通常存在波動性，如 ETH。如果資產的價值下降太快，那麼這類穩定幣就沒有足夠價值的抵押品。因此，使用該模式的大多數項目都要求超額的抵押品，以防止價格劇烈波動。面對某些導致抵押品價格暴跌的黑天鵝事件，這類穩定幣的抵抗能力非常弱。以加密資產為抵押的穩定幣包括MakerDAO（DAI）。

圖片來源：非小號

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· 無抵押穩定幣 ·

該類穩定幣也被稱為算法穩定幣。同前兩類穩定幣不同，這些貨幣沒有任何資產抵押。從某種程度上說，它們的機制很像一個真正的中央銀行，因為作為一種抑制波動性的手段，它們的價值會隨着供求關係的變化而增減。不同之處在於，傳統央行擁有法定貨幣的發行量的決定權，而在無抵押穩定幣中，這是通過一種算法或基於持有人投票的分散治理模型來實現的。 

在這類穩定幣中，你可以通過“鑄幣稅”達到保持價值穩定的效果。“鑄幣稅”可以如此理解：當需求超過1美元時，它會鑄造更多的代幣，當需求低於1美元時，它會回購一些貨幣，使得價值維持相對穩定。它的優點是沒有抵押物風險，更像是法幣在現實世界中的運作方式。而它的缺點也是依賴其主權基金，沒有足夠的資金來維持其主權風險。就像現實世界的貨幣一樣，主權債務也可能違約，此時這類穩定幣的穩定性就會被打破。同時，算法穩定幣採用的算法並不總是堅固的，對漏洞的憂慮也導致人們的不信任。無抵押穩定幣主要包括Basis、Terra等。

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· 市場概述 ·

目前穩定幣市場中份額排名前五的穩定幣分別是USDT, USDC, BUSD, DAI以及TUSD。前五規模中有四個都是法幣抵押的穩定幣，只有DAI是加密資產抵押的穩定幣，而算法穩定幣則未能列於其中。這也顯示了目前的算法穩定幣還處於起步階段，在規模與穩定性上並未達成較好的平衡。規模較大的Basis代幣穩定性很早就已經崩潰，較穩定的幣種又很難擴大規模。市場龍頭USDT在2018年4月之前佔據了穩定幣的全部市場份額，而伴隨着其他穩定幣的快速發展，USDT的市場份額佔比也在不斷走低。從統計圖中我們可以看到，2021年5月至今，USDT的發行量幾乎維持不變，這與其陷入的審計風波不無關係。而在使用場景方面，USDT在波場（Tron）以及以太坊（Ethererum）上的供應量增長較快，總量較大。

數據參考：Theblock  穩定幣總供應量（數據截至2021年8月14日）

數據參考：Theblock 穩定幣供應量市場佔比

數據參考：Theblock各鏈上USDT供應量

數據安全治理需要明確治理機構及受眾群體，履行治理機制：數據的分級分類原則的制定；安全使用（管理）規範的制定；數據安全治理技術的導入；數據安全使用規範的監督執行；數據安全治理的持續演進。

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· 總結 ·

總結來說，目前法幣與加密資產抵押的穩定幣仍然是穩定幣市場的主流，人們對它們的信心也相對較為充足。無抵押穩定幣或者說算法穩定幣能否真正站穩腳跟甚至殺出重圍，很大程度取決於它們能否在“穩定”“規模”以及“去中心化”之間找到有效的平衡方法。無論如何，穩定幣的存在依然是加密世界存續的重要基礎，市場對於真正“去中心化穩定幣”的需要以及期待是毋庸置疑的。

本文僅代表研究員個人觀點，不構成任何投資建議。