獨家丨Arthur0x Cheong：如何建立一個 5 億美元的 DeFi 基金

本文內容來自Bankless，由The Reading Ape整理。

亞洲最大的專註於DeFi的基金DeFiance Capital的創始人Arthur Cheong（Arthur0x），在Bankless播客中分享了他如何在短短3年內將6位數的投資組合變成9位數的秘密。他解釋了他在協議中所關注的基本要素，以及他究竟用哪些指標來進行估值。他還分享了哪些代幣目前被低估了。在以太坊殺手中，Arthur會押注哪一個？

以下是The Reading Ape對播客要點內容的整理：

Arthur0x是誰？

DeFiance Capital（亞洲最大的專註於DeFi的基金之一）的創始人和基金經理，他是整個加密貨幣領域最成功的DeFi投資者之一，在3年內將6位數的資產變成了9位數。DeFiance Capital的投資風格是：以基本面為基礎，而不是敘事或情緒。

Arthur0x的加密之旅始於2018年春天，當時他想想經營一家加密貨幣研究初創公司，但沒有找到產品-市場契合點，因此決定在2018年的熊市中專註於投資，並買了很多當時無人問津的代幣。

Arthur0x成功的秘密

• 做好功課和研究，關注的重點不是現在，而是持續的趨勢
• 堅持不懈，特別是在熊市中，人們通常在熊市中就放棄了
• 相信我們正在建立更宏大的東西，而不僅僅是投機

"我認為加密貨幣是一個公平競爭的領域，其面向來自不同背景的個人。我並不是來自非常富裕的家庭，我是10年前才來到新加坡的。對於每個願意付出努力的人，加密貨幣真正給到了他們機會。"
– Arthur Cheong

• 進入加密貨幣領域，環顧四周的環境，形成對正在發生的事情的看法，然後將其轉化為基金或其他東西，這是有可能實現的
• 花時間在社區上，與協議的團隊溝通，給予支持。這樣做，未來你將可能對協議的運行產生影響

代幣價值累積

• 在熊市中，代幣下跌90%后，還會再跌80%，所以價格必須有一個底線，因為仍然有人在使用這個產品
• 既然有用戶，那麼代幣肯定會有一些價值積累，因此它不應該歸零
• 這應該會讓代幣持有者在不景氣的時候更有信心

需要注意的是：

• 代幣是否有良好的設計，代幣本身是否很好地融入了平台？
• 該代幣是否有強大的價值積累？
• 該代幣是否可作為協議增長的催化劑？
• 項目方打算如何分配代幣？

例子：Synthetix

• 從一開始就非常喜歡Synthetix的代幣經濟。
• 他們率先使用代幣通脹來激勵社區和早期採用者
• 通脹水平一開始非常高，隨後逐漸減弱，以獎勵那些相信協議並承擔最初風險的早期用戶。
• 通過承擔Synthetix協議的風險，代幣持有者可以從協議產生的費用中獲得回報，包括原始代幣和人們在協議中進行交易時產生的額外費用收入。

例子：Bancor

• 經歷了大量的迭代，最終得出了一個合理的代幣經濟模式
• Bancor為代幣持有者創造了最大的價值——40%到60%的費用歸屬Bancor代幣持有者，不是以收入的形式，而是以燃燒的形式。
• 同同時支持新的流動性資金池
• 機制仍然非常複雜，沒有很多人理解這一點，因此沒有得到高度評價

例子：Aave和Compound

• 兩者之間的價值累積是非常相似的
• 將存款人擁有的一小部分利息計入Treasury
• 未來，代幣持有者可以投票決定如何使用Treasury的累積儲備，要麼返還給代幣持有者，要麼進一步投資於協議。

如何建立信心和擁有信念？

• 當你不斷地做某件事，並且不斷地從你的行動中得到驗證，你的信心就會增加

"信心是勝利的記憶。而且我相信，它對每個人都應該是一樣的。比如說當你在做某件事情時，你不斷地從你的行動中得到某種形式的驗證，那麼你的信心就會不斷增強。"
– Arthur Cheong

• Arthur的第一個重倉的是在熊市中的Synthetix。
• 花了1個半月的時間寫了一份非常全面的Synthetix報告，發表后得到了非常積極的回應
• 幾個月後，市場開始對此作出反應，信心由此建立
• 由於他不斷重複這種方法，儘管比特幣佔主導地位，他的操作還是成功地超越了比特幣的表現，這給了他創辦DeFiance Capital的信心和信號

DeFiance Capital的優勢

• 可以直接投資於DAO的頂級加密貨幣原生基金之一
• 在這個領域工作了很長時間，對這個結構很熟悉
• DAO結構也為投資者提供了一些保護，因為大多數人可以影響決策

基本面

1. 團隊質量，如團隊所建立的跟蹤記錄

2. 協議的估值

3. 技術架構

4. 社區參與度

5. 代幣的價值累積

6. 近期的催化要素

關於分散化

• 分散化只能防止協議黑客攻擊
• 無助於預防相關風險，因為所有標的都在同一時間下跌（熊市）
• 然而，在牛市中，基於基本面，一些協議將比其他協議做得更好

關於MEME投資蓋過了基本面投資

• 與傳統的股票投資有相似之處，在本傑明·格雷厄姆出版他的《證券分析》一書之前，沒有人有辦法對股票進行正確估值
• 同樣，我們在加密貨幣中也處於類似的階段，所以散戶需要在每個市場周期中接受教育

關於去中心化交易所（DEX）的估值指標

• 交易量
• 相對協議市值所收取的費用，對於非穩定幣協議，將交易量的0.05%作為費用，而對於穩定幣協議，則略低（例如，Curve是0.04%）

類似於Tradfi中的價格收益比（PE）

• 鎖定的總價值（TVL）——表明這個協議有多少資本保障
• 資本效率——需視不同協議而定
• 用戶和用戶增長——例如，Uniswap沒有現金流，因為目前沒有價值獲取，但有巨大的用戶群，用戶增長方面的表現行業內做得最好，因此它的估值非常高

回購和燃燒

• Arthur0x認為，回購和燒毀並不是最理想的解決方案，尤其是當一個協議仍有很大的增長潛力時。
• 在TradFi世界的早期創業公司中，沒有人會進行股票回購或發放穩定的股息。
• 如果它仍然有很大的增長潛力，資本應該被再投資，而不是直接燃燒資本。
• 再投資的領域可以是：更多的教育、更多的拓展工作、更多的翻譯，以便那些非英語社區的人可以加入戰場
• 給代幣持有人分紅可能會有稅收影響，但仍應有更好的設計方法

哪些DeFi協議的價值被低估了，為什麼？

Sushiswap

• 鑒於他們的交易量，價格不應該是現在這樣子
• 還有人認為，Uniswap V3將殺死Sushiswap，因為它就像V2設計的老版本
• 但是完全沒有發揮出來
• Uniswap V3更適合主動流動性提供者（LP），也就是專業做市商，散戶玩家很難成為V3的被動LP。
• 一些測試（雖然樣本量小）顯示，V3的表現不一定比V2好
• 以目前的價格，Sushiswap的價格是零增長，這不太可能發生

Aave和Compound

• 借貸在DeFi中是最容易建立護城河的
• 在以太坊上使用類似設計的新借貸協議，在一年內都無法顛覆Aave和Compound
• 為什麼？建立信任需要很長的時間，這兩個協議已經運行了一年多，沒有發生安全事故（註：Compound曾出現預言機攻擊事故）
• 也需要很長的時間來建立網絡效應，因為你需要在平台上有足夠的存款來讓人們借款
• 最後，由於代幣的價值更高，它們給出的流動性激勵也更有效

未來會不會只有一個自動化做市市場（AMM）？

• Arthur0x不相信冪律法則（只存在一個AMM來主導市場）
• 為什麼？流動性是可替換的，沒有忠誠度
• 如果有一個新的AMM具有卓越的設計，流動性將流向它，它將在一段時間內佔主導地位
• 當處於平衡狀態時，可能會有幾個佔主導地位的AMM，他們的市場份額不會有太大變化
• 此外，一旦訂單達到一定規模，人們也會開始使用聚合器

以太坊殺手

• 大多數對手將無法佔據以太坊的主導地位，也許不到5個對手可以與之較量，但無法把以太坊殺死。
• 目前，超過95%的DeFi和NFT都在以太坊上，在未來兩年內，可能會看到這個數字下降到80%。

原因

• 其他協議都是從零開始的，因此它們的增長速度會比以太坊快
• 一些ETH的殺手正在使用藍海戰略，瞄準現在還沒有加入的新用戶
• 以太坊的網絡效應根深蒂固
• 兼容EVM的擴展方案進一步幫助鞏固以太坊的網絡效應
• 以太坊本身也在不斷改進
• 以太坊有一個清晰的路線圖，說明他們計劃如何進一步去中心化

更多關於以太坊的網絡效應

• Binance之前試圖建立他們自己的DEX，但是失敗了，在他們把握以太坊網絡效應的精髓后，才迅速成為擁有最大用戶群的加密貨幣公司。
• 切換基礎層並不是一件容易的事情，這與切換Dapp不同

"我認為最好的比喻是App Store。就像現在，兩個最主要的應用程序商店是谷歌和蘋果。即使是微軟這麼大的科技公司，想在這方面進行競爭，有自己的應用程序商店，也做不到。"
——- Arthur Cheong

一個很好的比喻，就像谷歌和蘋果有自己的應用商店，但當微軟這樣的大科技公司試圖在這方面競爭時，他們也失敗了。

Arthur0x將押注於哪個ETH殺手？

• Solana是與Ethereum競爭的最佳對手
• 不能在以太坊最擅長的領域展開競爭，必須採用全新的方法
• Solana不會像以太坊那樣去中心化，並且由於需要更高的硬件要求，他們的節點會少很多
• 寧願把賭注押在完全不同的東西上，而不是押在對以太坊做邊際改進的另一個協議上

東西方對加密貨幣的看法有何不同？

• 亞洲可以分為2個不同的部分：英語地區和非英語地區
• 歷史和文化因素將決定採用的速度

說英語的地區

• 如：印度和東南亞大部分地區
• 採用是相當普遍的
• 理解DeFi並以重要方式使用它
• 擁有一個體面的DeFi社區
• 需要在協議中看到更多內置檢查和平衡

華語地區

• 如：中國、香港和台灣
• 在2018年的時候，最初懷疑（這些地方能否成氣候），但在2020年的DeFi夏季之後，可以看到很多新進用戶。
• 對加密觀念的關注略少
• 更多關注資產的自我保管，因為他們看到了OKEx事件，在兩個月內沒有人可以提取任何餘額
• 他們的信任更多是對協議背後的團隊

日本和韓國

• 由於語言障礙，與其他地區相比，使用DeFi的人不多。
• 目前，超過95%的DeFi和NFT都在以太坊上，在未來兩年內，可能會看到它下降到80%。
• 通過使用翻譯和建立一個強大的外語社區，可以跨越語言障礙
• 引用Vitalik去中國宣揚以太坊的例子，現在中國有一個很大的委員會（committee），理念分享的氛圍很好。

新加坡政府對加密貨幣的看法

• 最高層的監管機構確實試圖理解加密貨幣，他們的理解水平可能是全球監管範圍內最高的之一
• 他們知道DeFi的好處，但是否百分之百買賬還有待觀察
• 他們希望等待，看看DeFi的好處是否能轉化為現實世界的活動
• 遵循由美國和歐盟等主要國家起草的FATF指南
• 少了很多起訴和攻擊性

對2021年下半年的加密貨幣行業的看法

• 在Polygon和Binance智能鏈的成功之後，有更多的擴展解決方案
• 更多的用戶將加入，現在有100萬用戶，但到年底可能會增加到500萬到1000萬
• 預測TVL將在年底前達到2000億
• 預測ETH價格到年底將達到5千到1萬左右

以上所有信息僅用於教育目的，不應作為投資建議。播客摘要由The Reading Ape編寫。