Glassnode鏈上周報：加密市場“犯困”，比特幣交易萎靡，礦工轉向屯幣，空頭壓力緩慢釋放

2021年的第28個交易周，波動性繼續蔓延，市場經歷了令人印象深刻的安靜一周，比特幣價格繼續擠入緊密的盤整區間，開盤高點 35,128 美元，低點 32,227 美元。彷彿是暴風雨前的寧靜，現貨、衍生品和鏈上指標的活動都顯得十分“萎靡”。

本文，我們將探索整個比特幣市場的廣泛指標和數據，以探究整體情緒、波動性觸發因素和投資者行為模型。

礦工復蘇的早期跡象

在比特幣挖礦市場不斷變化的條件下，建立看漲或看跌預測的關鍵是哈希率恢復的速度。

本周，哈希率已從高達 55% 的跌幅恢復到 39% 左右的跌幅。如果該水平保持並具有代表性，則表明約 29% 的受影響哈希算力已重新上線。這可能是由於：

（平均哈希率圖表）

我們之前曾指出，此時仍在運營的礦工的盈利能力將大幅提升，從而最大限度地減少強制拋售壓力。為了支持這一論點，礦工凈頭寸變化指標已恢復到累積狀態。這表明來自離線礦工的賣方壓力遠遠被運營礦工的囤積所抵消。該指標的重大下行趨勢表明，財務壓力正在影響挖礦市場，並可能預示着流動性供應的增加。

（礦工凈頭寸變化圖表）

整個 2020 年和 2021 年第一季度的一個關鍵主題是交易所代幣儲備的無情耗盡，其中許多正在進入灰度 GBTC 信託，或由機構積累，這表現為交易所的持續凈流出。

整個 5 月，隨着大量比特幣被存入交易所，市場拋售約 50%，這一趨勢急劇逆轉。在 14 天移動平均線的基礎上，特別是過去兩周，交易所流出佔據主導地位，每天約 2000 比特幣。

（交易所凈流量圖表）

隨着市場波動性逐漸消失，內存池清空和區塊空間需求下降是很常見的。因此，與泡沫多的牛市相比，交易執行往往代表較少投機性和更“有目的”的樣本。

本周，與交易所存款相關的鏈上交易費用的比例在短暫達到 17% 左右後下降至 14% 的主導地位。這種結構性趨勢的延續可能會強化賣方壓力正在消退的論點。

（交易所費用主導比例圖表）

相反，與提款相關的鏈上費用比例從 3.7% 顯著反彈至 5.4%，相對主導地位提高了 43%。這也表明，人們越來越傾向於積累而不是銷售。

請注意，存款費用的佔比通常會大於取款的幅度，這通常是交易所部署批處理技術以提高效率的結果，包括在單筆交易和費用下的許多客戶取款。

（交易所費用主導比例圖表）

最後在交易所，過去三周總餘額減少了約 40k BTC。這約佔自 4 月份創下低點以來觀察到的 14 萬 BTC 總流入量的 28%，我們跟蹤的交易所餘額目前持有 256 萬個BTC。

（交易所餘額圖表）

在整個衍生品市場，我們看到相對平靜的情況，因為未平倉合約停滯，交易量繼續下降。鑒於衍生品市場在 5 月份的槓桿率回升中的重大影響，這表明對槓桿投機的興趣減弱。

自 5 月拋售以來，期貨未平倉合約一直保持在 107 億美元和 130 億美元之間，在該範圍內只有少數顯著的增持或下跌。隨着 Coinbase 上市，未平倉合約仍比 4 月份設定的 ATH 低 57%。

（期貨持倉量圖表）

期貨市場的交易量也在下降，回落至每日 450 億美元。這些成交量水平最後一次出現是在 2021 年第一季度，當時價格在2.9 萬美元至 3.8 萬美元範圍內交易。這使得當前交易量分別比 5 月（下圖#1）和 6 月（下圖#2）的拋售期間分別低 62.5% 和 49%。

（期貨成交量圖表）

期權市場正在經歷類似的放緩，未平倉量自 3 月和 4 月的典型高點132 億美元以來下降了 67% 以上。當前的期權未平倉合約為 44 億美元，回到 2020 年 12 月的水平。

隨着所有衍生品市場的大幅下跌，市場波動越來越有可能由現貨量驅動，而不是空頭/多頭擠壓或槓桿清算。因此，下一個大波動的走向很可能強烈反映潛在的供求關係（而不是投機性溢價/折價）。

（期權未平倉合約圖表）

我們尋找賣出和持有模式的餘額，以評估投資者情緒和信念。

ASOL 指標捕獲每日已賣出代幣的平均持有時間。由於 ASOL 只考慮賣出的平均持有時間（而不是代幣數量），因此它在很大程度上不受安靜內存池的影響。下圖使用實體調整來過濾掉經常使用低鏈上費用環境進行錢包整合和管理的交易所和類似經濟實體。

與 2017 年和 2019 年的峰值類似，已賣出代幣的平均持有時間正在迅速下降，這表明HODLing和囤積信念的回歸（注意隨後的積累供應擠壓需要時間才能顯現）。

（EA-ASOL 圖表）

ASOL 表明，總體而言，較舊的代幣越來越處於休眠狀態。 HODL 波提供了更多的數據點來支持這個論點。

下面的圖表過濾了持有時長在 2 年到 5 年之間的代幣，這些時段反映了兩組堅定信念的買家，他們都經歷了巨大的波動：

從 2018 年底到 2019 年的高峰期，2年-3年持有者在熊市中積累。這些投資者目前持有 9.8% 的供應量。
自 2020 年 3 月以來，5.2% 的流通供應量已從2年-3年波段“成熟”到3年-5年波段。
3年-5年持有人在 2016 年 7 月至 2018 年 7 月期間累積，因此代表了上個周期的牛市買家。這個群體繼續增長，現在占供應量的 13.1%。這些投資者在 640 美元和之前的 ATH 之間以 20,000 美元的價格買入，並經歷了大幅波動。