BitMEX創始人Arthur Hayes：從加密市場對USDT的依賴性，到一種美聯儲代幣的設想

本文作者：BitMEX創始人 Arthur Hayes

北半球盛夏已至，又到了派對時間。不要對交易量和/或波動性抱有太大期望，而交易者有一些應得的時間來花掉他們的戰利品。

由於交易員在地中海嬉戲時已經帶走了大量市場興趣，因此我想利用這段空閑時間來探索該領域歷史上最具分裂性的話題之一——穩定幣。從 Tether 到 Facebook，再到中央銀行數字貨幣，我將藉此機會談談我對穩定幣最大的一些不滿，以及對穩定幣未來可能持有的看法。

加密貨幣的阿喀琉斯之踵

當懷疑加密資本市場的可行性時，一些關於Tether的FUD就開始冒出來。當我讀到Mickey Mouse的分析時，我感到非常惱火，該分析宣稱，如果 Tether 破產，加密貨幣市場將遭受無法彌補的傷害。為了證明這個論點是多麼荒謬可笑，請跟隨我進行一個非常簡單的思想實驗。

在我撰寫本文時，Tether (USDT) 的流通供應量為 625 億美元（根據 CoinGecko 的數據）。這也是它的市值，因為每個 USDT 都由實物美元支持……據說。為了便於論證，讓我們假設有一天，Tether 披露它的實物資產恰好為 0 美元，這使得每個 USDT 一文不值。為了保持這個假設簡單，我們還假設加密資本市場僅由比特幣和以太坊組成。當所有 USDT 持有者都受損時，我們的生態系統會發生什麼？

以太坊上的USDT

以太坊上的USDT 是一種ERC-20 代幣，這意味着它使用以太坊區塊鏈協議來運作。在這種情況下，所有 USDT 持有者都一無所有——那麼以太坊協議會發生什麼？

區塊將繼續按照每 10 到 15 秒的時間間隔產出？

是的，USDT 的崩潰並不意味着以太坊礦工無法完成工作量證明難題。以太坊挖礦不依賴 USDT。

這意味着在價值損失 625 億美元后，參與者可能仍會使用以太坊區塊鏈。

其他 ERC-20 代幣會停止工作嗎？

任何使用 USDT 作為支撐其價值的抵押品的 ERC-20 代幣都有可能幾乎完全崩潰。但是，這些代幣將使用仍在運行的以太坊區塊鏈出售。同樣，最重要的是，以太坊協議將繼續按設計工作。

任何人都可以雙花以太幣 (ETH) 嗎？

不。請記住，以太坊區塊鏈沒有 USDT 依賴性。因此，惡意行為者將無法僅僅因為所有 USDT 持有者都損失資金就雙花 ETH。

項目還能推出新的 ERC-20 代幣嗎？

是的。同樣，以太坊區塊鏈繼續像以前一樣工作。

以太坊協議還能更新嗎？

是的。僅僅因為 USDT 不再存在並不意味着聰明的工程師無法改進協議。

比特幣網絡上的USDT

比特幣網絡上的USDT 一開始是使用 Omni 協議的偽比特幣側鏈，但後來大部分遷移到 ERC-20。比特幣協議會發生什麼？

比特幣會繼續大約每 10 分鐘生產一個區塊嗎？

是的，USDT 的崩盤並不意味着比特幣礦工無法完成工作量證明難題。比特幣挖礦不依賴 USDT。

有人都可以雙花比特幣 (BTC) 嗎？

不。請記住，比特幣區塊鏈沒有 USDT 依賴性。

比特幣協議還能更新升級嗎？

是的。僅僅因為 USDT 不再存在並不意味着工程師無法改進比特幣協議。

這個問答開始變得有點重複。我的觀點是，如果 Tether 突然不復存在，發行USDT的區塊鏈在點對點、抗審查傳播和獨特加密輸出驗證的主要功能方面不會出現任何變化。因此，為比特幣和以太坊賦予價值的實際網絡活動不會受到影響，也不會對比特幣或以太坊協議的潛在價值主張產生任何影響。

在這一點上，人們通常會爭辯說，這樣的破壞性事件和隨之而來的巨大損失將不可避免地導致價格下跌並擾亂交易所的運營——但讓我們花點時間真正思考一下如果USDT真的崩盤，中心化交易所（CEX）會發生什麼。

CEX 在沒有明確的銀行合作夥伴的情況下使用 USDT 來接入法定貨幣。與銀行電匯相比，在交易者之間發送 USDT 也更便宜、更快捷，因此大多數比特幣和以太坊都使用 USDT。如果剔除USDT的這些能力——CEX 會如何反應？

還有其他與 USDT 類似的穩定幣，因為它們都是發行的 ERC-20 代幣，聲稱由實物美元或美元近現金等價物（美國國庫券、票據和債券）支持。如果沒有 USDT，市場參與者可能會轉向 USDC 或任何其他美元實物支持的穩定幣。無法使用 USDT 的交易所可以輕鬆切換到另一種 ERC-20 穩定幣，例如 USDC 用於比特幣和以太坊到法定貨幣交易對。

因此，沒有了USDT，可能不足以破壞整個行業。但是，為了論證起見，讓我們假設銀行機構已停止允許所有穩定幣發行人出租其資產負債表並向加密資本市場發行穩定幣。誠然，這將對 CEX 平台造成嚴重破壞。他們要麼必須獲得一個銀行賬戶——這非常困難——或者從他們的平台上移除法幣到加密貨幣的進出匝道。比特幣和以太坊的價格可能會暴跌，至少最初是這樣。但是，從長遠來看，生態系統仍然有能力承受這種世界末日般的情景。

以 MakerDAO 為例。這是一家完全保留的銀行發行與美元 1:1 掛鈎的自己的貨幣 (DAI) 並持有零實物美元來支持它的最佳例子。相反，MakerDAO 通過接受 150% 的 ETH 抵押品率來維持 DAI 的存在。用戶可以鑄造 100 美元的 DAI，但他們必須以現行的 ETH/USD 匯率抵押價值150 美元的 ETH。然後，無論 ETH/USD 匯率如何，市場必須對 DAI 的抵押品是否可以維持 1:1 美元掛鈎進行定價。在 ETH/USD 暴跌期間，市場確實會短暫地將 DAI 交易到 1 美元以下；然而，MakerDAO 已經成功將所有 DAI 贖回為ETH價值對應為至少1美元對1DAI。因此，當 DAI 跌破 1 美元時，從歷史上看，這是一個很好的DAI買入機會。

這就是說，CEX 平台可以切換到 BTC/DAI 和 ETH/DAI，或任何其他完全儲備的加密銀行責任代幣，以在沒有任何物理支持的法定穩定幣的情況下進行加密貨幣到法定貨幣交易。

對於去中心化交易所（DEX），轉變更加容易。添加 BTC/DAI 和/或 ETH/DAI 流動性池即可。交易將繼續。

無論 Tether 或任何其他有實物支持的法定穩定幣是否擁有他們聲稱的資產儲備，都不會影響加密資本市場的可行性。如果你相信它，你就不需要理解價值主張。換句話說，如果沒有法定穩定幣，比特幣和以太坊生態系統就無法運行，我們為什麼還要浪費時間持有、交易和改進加密協議？我們都應該去買一個由商業銀行組成的股票指數。

一些注意事項

我相信 Tether 可以在適當的時間窗口內滿足所有贖回成美元現金的需求。我知道有太多的大型交易場所經常創建和贖回大量的 USDT。

USDT 正在使用一家無名銀行來存儲現金，這可能看起來很模糊。但是，為什麼一家不需要額外美元存款的大型商業銀行會承保一項旨在使其匯款和外匯交易業務去中介化的協議？任何做到這一點的大型銀行首席執行官都應該被解僱。

網絡權力鬥爭

哪個更強大：國家還是社交網絡？這是許多政府都在努力解決的一個非常重要的問題。

一切都與不斷增長的用戶有關

國家歷來通過兩種主要方式擴大其用戶：戰爭和性。在我們現代開明的全球文明中，霸權主義公然攫取領土不會被善待，通常以慘敗告終。在沒有暴力和/或奴隸制的情況下，很難改變被征服人民的心靈和思想。這兩項措施今天都被視為粗魯。首選的方法是生更多的孩子。各個政府的全球“用戶群”隨着有了更多的孩子而爆炸式增長，而這些孩子卻活了下來。

另一方面，社交網絡通常通過提供用戶認為有價值的服務來擴大用戶群。通常這有助於我們更好地與我們的智人同胞建立聯繫——Facebook、Twitter、Gmail、Instagram、TikTok、微信、QQ 等就是這種情況。

以下是擁有超過 10 億用戶的社交網絡列表：

（來源：Statista）

只有中國和印度這兩個民族國家擁有超過 10 億用戶。

很明顯，僅從用戶數量來看，馬克·扎克伯格是世界上最有權勢的人。他不控制核武庫，也不控制任何形式的軍隊，但吸引了近一半人口的注意力。

他是如此強大，以至於與 Twitter 等其他平台一起，他通過封殺一位美國總統的 Facebook 帳戶，從而有效地掌控了一位現任美國總統——一個擁有核武庫和軍隊可供他支配的人。

政治就是消息傳遞。您必須向人們展示並告訴人們該想什麼以及如何行事。溝通是任何政權的基石。如果你不能與你的人民交流，無論實行何種政治“主義”，你的政權都不會存在。 Facebook，至少在中國以外，控制着與全球經濟活躍用戶最有效和最直接的溝通方式。

有一種網絡比 Facebook 更強大，那就是美元。美元是世界儲備貨幣，大部分貿易仍以美元計價。即使您所在的國家/地區使用不同的當地本幣，任何進口商品通常都會以某種方式與美元掛鈎。美元可能擁有消費任何類型製成品的每個人的用戶群。

美元的問題在於其傳輸網絡由效率低下的傳統金融機構組成的卡特爾支持。但是，技術原生網絡有機會篡奪它。通過自己的或附屬的價值代幣建立或取代美元的網絡的最大競爭者是 Facebook。 Diem、Libra 或 Facebook 最終為其價值代幣命名的任何東西，從一開始就將擁有近一半的人口作為潛在用戶。

結合支持 Facebook 的在線商店、網絡貨幣和消息傳遞，您將擁有一個循環粘性經濟。在這一點上，美元就會變得沒有用處。

Facebook 可能會決定其網絡代幣應由美元支持，但這並非完全必要。這就是為什麼幾年前 Facebook 宣布推出Libra穩定幣時，“政府”並不高興。

目前尚不清楚 Facebook 網絡代幣將採用什麼形式，但會發生一些事情。然後谷歌和亞馬遜會做出回應。美國政府會怎麼做？

美國政府擁有使美元現代化並完全擁有世界（中國除外）的所有天然優勢，但他們有政治意願嗎？這讓我進入下一個討論，關於如何構建代表美元的中央銀行數字貨幣 (CDBC) 的政治決策。

聯邦幣（FedCoin）

想象時間。如果我有一根魔杖，並且在 Marriner Eccles 大樓（美聯儲大樓）有一個永久的寶座，以下就是我設計數字美元的方式——我們稱之為 FedCoin。

特徵1：

全球任何擁有政府頒發的任何有效身份證件的人都可以擁有一個由美國聯邦儲備委員會直接託管的數字錢包。該錢包可以存儲和轉移代表美聯儲負債的 FedCoin 代幣。加入美聯儲是免費的。您只需要一部支持互聯網的智能手機。幾乎在瞬間，全世界現在都可以在全球儲備貨幣的發行者那裡擁有一個銀行賬戶。

結果：

所有存款都從商業銀行轉移到美聯儲。商業銀行吸引存款的唯一途徑是支付比美聯儲更高的利率。為了讓商業銀行繼續存在，美聯儲可以明確將其存款利率固定在私人市場之下。商業銀行只有向生產性企業提供貸款才能提供更高的存款利率。哇，想象一下，如果一家真正的企業可以獲得貸款——也許會有一些實際的經濟增長。

擁有智能手機的無銀行賬戶的人將不再存在。每個人都可以通過信譽良好的機構獲得基本上免費的銀行服務。

特徵2：

有一個私有區塊鏈可以與大型公共區塊鏈（如以太坊）互操作。它還具有無需許可的開放 API，可為所有類型的金融科技應用程序提供支持。這意味着 FedCoins 可以在 DeFi 生態系統中本地使用。您可以將它們與所有其他 DeFi 代幣進行質押和交易。

結果：

所有實體銀行支持的法幣穩定幣都將消失。除了 FedCoin 之外，沒有理由使用任何其他美元法定穩定幣，這自然是最安全的。

特徵3：

美聯儲，乃至美國政府，對使用 FedCoin 的任何和所有交易都完全透明。然而，FedCoin 地址只是數字和字符。您可以根據需要創建任意數量的公鑰，因為 FedCoin 錢包是一個分層確定性錢包（HD 錢包）。作為一家公司，您可能不希望您的競爭對手能夠追蹤您的所有經濟活動。作為個人，您不會希望任何人都能看到您的所有財務活動。

結果：

合規性是在美聯儲層面完成的，從生態系統中消除了這一成本。因為所有錢包都歸真實的人或企業所有，所以沒有掩蓋政府交易的人或物的風險。個人或企業相對於其他參與者享有隱私。這與傳統銀行系統相同，但使用 FedCoin 用戶不必支付更高的費用來支付銀行的合規成本。

特徵4：

如果所有其他主要中央銀行都構建與 FedCoin 類似的系統，那麼跨境外匯交易將變得即時且幾乎免費。 DEX 上的自動化做市商可以輕鬆地將 FedCoin 換成 ECBCoin 或任何其他法定貨幣對。企業可以降低採購商品的成本，並將這些節省的成本轉給客戶（或者不轉給）。但至少，這種稅收不會被尋租銀行徵收。

結果：

全球商業銀行的外匯交易業務將被淘汰。有人為此感到難過嗎？

特徵5：

美聯儲將對價值如何在經濟中移動有一個完整的看法。他們關於貨幣流通速度以及利率政策如何在整個系統中級聯變化的理論將變得可以實證檢驗——提高他們的政策制定質量。試想一下，如果故意用A | B測試貨幣實驗來代替刻意鈍化的官樣偽科學經濟論文？然後，您可以將經濟學研究提升為一門科學，其結果是嚴格分析的產物。美聯儲還可以直接針對具有不同信貸機會的特定選區。

結果：

政策制定者不會使用稱為量化寬鬆/印鈔的不平等機器來試圖來回推動經濟，而是最終有一種經驗上合理的方法來引導經濟中的信貸流動。

特殊利益集團可以獲得更寬鬆的貨幣政策，以幫助他們改善經濟狀況。不僅僅是政治上有關聯的殭屍公司像從天堂一樣獲得所有的甘露，普通工人可以在需要時從他們用稅收支持的政府那裡獲得信貸。