DeFi新玩法丨Unit Protocol，Degen們長尾資產借貸的新玩具

注，原文來自Messari，以下為全文編譯。

5月19日的暴跌給了我們一個鮮明的提醒，即加密貨幣市場可以有多大的波動。許多資產在短短几個小時內損失了50%的價值，大多數中心化交易所則經歷了中斷，以太坊的gas費用也達到了創紀錄的水平，因為交易者們急於挽救他們的頭寸。儘管出現了混亂，但DeFi智能合約的互聯繫統運作仍舊完美無缺。沒有去中心化協議的失敗，也不需要監管部門的干預。

當大多數項目只是經受住了層層清算的風暴時，Unit協議卻證明了其商業模式的合理性，同時也記錄了其迄今為止最高的日收入。Unit Protocol是一個快速增長的DeFi項目，允許其用戶創建抵押債務頭寸（CDP），並從以太坊網絡和幣安智能鏈上的各種加密資產中鑄造該協議的本地穩定幣USDP。

我們不會將Unit僅僅作為Degen們的又一個MakerDAO而將其迅速否定，我們將探討它在更廣泛的DeFi生態系統中的作用，它的基層增長，它的治理代幣DUCK如何作為對沖加密資產長尾波動的工具，以及整體協議的風險。

DeFi借貸模式

如今的去中心化借貸平台主要使用的機制有以下兩種：抵押債務市場（CDM）和抵押債務頭寸（CDP）。使用CDM模式的協議，如AAVE和Compound，將現有的加密資產從貸款人轉移到借款人，因此可以被認為是雙邊市場。而使用CDP模型的協議，如MakerDAO，允許用戶鑄造由其抵押品支持的新的加密資產，從而有效創造單邊市場，用戶不需要依靠其他參與者來獲得流動性。

了解CDP

理解CDP模式的一個常見比喻是虛擬典當行。需要獲得美元但又不想放棄其資產的客戶，通過提供資產作為抵押品以獲得按需貸款。在擁有貸款的同時，客戶在其未償債務上積累利息。假設一切按計劃進行，客戶將償還他們的貸款和利息，並取回他們的抵押品。如果客戶無法償還貸款，典當行就會佔有客戶的資產，並將其出售以支付拖欠的貸款。通過這個比喻，我們可以把MakerDAO看作是一個高度選擇性的典當行，只處理最不穩定和最值得信賴的資產。另一方面，Unit Protocol則是街邊的競爭性典當行，願意為大量風險較高的資產發放貸款。

雖然功能上與MakerDAO相似，但Unit針對的是不同的細分市場–長尾加密資產的投機者。長尾的概念最初是用來描述零售產品銷售分佈中的一種現象，即大量的產品以小數量出售。長尾產品與被稱為頭部的少量暢銷產品形成對比。

DeFi的過度抵押貸款模式創造了一種類似於貸款需求分佈的關係，即貸款需求以低波動性資產為主。清算的風險激勵借款人保持健康的貸款抵押率，因此，有助於解釋為什麼對低波動性抵押品支持的貸款有更多需求。而長尾加密資產的特點則是流動性低，市值小，波動性大。這些資產的例子包括大多數DeFi治理代幣、LP代幣，甚至一些流行的NFT，如$SOCKS。在DeFi內部以這些資產進行借貸，傳統上僅限於少數CDM平台，如C.R.E.A.M.或Rari Capital的Fuse Pools。這些平台由於其雙邊市場的供應限制和抵押品類型之間的相互影響而難以擴大規模，而且一個不好的抵押品的增加甚至會導致整個池子變壞。然而，由於Unit利用單邊CDP模式，它支持新抵押品的門檻較低，因為這些資產中的每一個都是相互獨立的。

在撰寫本報告時，Unit支持整個波動範圍內的130種不同資產。每種資產都由開發團隊分配一個初始抵押率、清算率、穩定費和清算費。Unit目前的大多數資產的年穩定率在4.5%到15%之間，清算罰款在5%到20%之間。一般來說，某項資產的波動性越大，市值或創收越低，其清算費和穩定費對Unit的影響就越大。預計當項目成熟為DAO結構時，新抵押品的入駐和確定費率的過程將變得更加透明，並過渡到社區責任。目前還不清楚是否有一種自動的方法來確定和調整每個抵押品的參數。如果沒有，隨着Unit繼續增加其支持的資產數量，它可能會變得難以管理。

與MakerDAO的可變穩定率和清算率不同，Unit使用固定的穩定率和清算費。雖然固定費率為借款人提供了一個可預測的來源，以應對其相關抵押品不可預測的價格行動，但缺乏可變穩定費率會使USDP面臨掛鈎風險。如果沒有這個工具，USDP維持其掛鈎的主要方式則是利用其在Curve和Component.finance上池中的其他穩定幣的穩定性，從而導致圍繞USDP的一系列風險。這些風險將在本篇文章的後部分介紹。

彈性商業戰略

如果認為由於借貸需求有限，沒有機會圍繞長尾資產貸款創造商業模式，那就錯了。正如加密貨幣市場一再證明的那樣，交易者和DeFi degens會抓住任何機會獲得額外的槓桿。有了正確的收費結構，一個可持續的商業模式就會出現。

Unit通過使用以USDP支付的兩種不同收入流來創造這種可持續性。穩定費提供了一個穩定的收入來源，它取決於借款需求。而來自清算的收入則非常有利可圖，但只有在高波動時期才會發生。這兩種收入機制的結合有助於為該協議創造一個反脆弱的商業模式。反脆弱是Nassim Nicholas Taleb創造的一個術語，其特點是系統不僅可以承受突然的困難時期，而且實際上可以從這種衝擊中受益。

在低波動時期，Unit從穩定費中產生穩定的收入基礎，但實現的清算收入很少，甚至為0。而在高波動率下行時期，由於用戶的借款頭寸被清算，Unit的穩定性收入下降。然而，這些天產生的清算罰金將遠遠超過其穩定費收入。在5月19日的波動期間，僅Unit就產生了超過200萬美元的清算費用。

但是，Unit的清算系統確實伴隨着一個關鍵的風險。如果Unit不能成功地清算其所有的水下頭寸，該協議將遭受損失，並需要額外的資金來償還系統中的不良USDP債務。

DUCK代幣

許多DeFi項目的運作沒有任何具體的計劃來分配協議收入給治理代幣持有人。而Unit的治理代幣，DUCK，則代表了對未來協議現金流的承諾，以穩定和清算費用的形式以USDP支付。在Unit協議的第一年裡，所有的協議費用都將被用來購買和燃燒DUCK代幣，從而有效減少最大供應量，並推動了現有DUCK持有人的價值。當基礎設施準備就緒時，購買和燃燒的方法將由DUCK質押池來補充，該質押池將用於將協議費用轉移給質押者。新的收入分配戰略的早期計劃要求將30%的費用分配給DUCK質押者，而其餘70%將繼續用於購買和燒毀代幣。下圖有助於直觀地了解這種收入分配在完成後在Unit生態系統中的情況。

鎖定代幣發行

DUCK治理代幣最初被命名為COL，並在2020年5月通過鎖定代幣發行（LCO）進行銷售，當時Unit的名字是 "ThePay.Cash"。LCO是一種發行模式，早期採用者在預先規定的時間內鎖定抵押品，以獲得釋放的代幣。在這段時間結束時，用戶會收到他們的抵押品，以及與他們鎖定抵押品成比例的代幣。Unit的LCO需要鎖定1周，並可收到價值80萬美元（以ETH計）的利息。55名參與者基本上收到了與他們的時間鎖定ETH數量成比例的COL空投。因此，該團隊將其供應量的10%分配給了社區，而沒有收到任何項目資金。

供應分配

雖然Unit的LCO啟動模式是公平的，但團隊保留了20%的COL供應（5年解鎖），並將剩餘的70%分配給未來的質押獎勵，且在不久之後，團隊確確實實地就銷毀了預留的70%的COL。2020年12月，Unit的治理代幣遷移為DUCK，比例為100 COL比1 DUCK。最後，90%的剩餘DUCK質押代幣被銷毀。作為所有這些行動的結果，DUCK的最大供應量為6.42億，而該團隊控制了大約62%的DUCK代幣。

Unit的購買和銷毀模式已經導致近300萬DUCK代幣被永久從流通中移除。雖然這種方法創造了通縮的代幣供應，但應該注意到DUCK的回購也減少了社區在整體供應中的比例。只要Unit繼續將協議收入用於其購買和銷毀活動，而開發者繼續持有他們的代幣，開發者控制的比例只會繼續增長。

增長和代幣經濟學

在2020年11月推出項目主網后不久，Unit的開發團隊決定重組其CDP模型的一個關鍵組成部分。2020年12月初之前，COL都被要求在系統內對任何CDP進行抵押。而在刪除這一要求后，就產生了一個與Unit借款相關的基本摩擦點，同時簡化了該代幣作為治理和收入分享工具的價值主張。這種較低的協議使用障礙，以及增加更多的資產作為抵押品，有助於在2月初啟動對Unit的USDP貸款的需求。

儘管自成立以來幾乎沒有營銷，但Unit的TVL最近已膨脹到近6億美元。雖然其大多數抵押品類型與ETH的價值嚴重相關，但Unit相對於ETH的TVL不斷地觸及了歷史新高。

最近的一些推特活動表明，Unit的增長可能是由DeFi領域內一些聰明的開發者在試驗利用該平台可組合性的新方法所推動的。

協議風險

Unit的實驗性質使其面臨一些明顯的風險。像許多早期的DeFi項目一樣，Unit在目前的形式下是高度中心化的。鑒於創始人在歸屬完成後將控制項目50%以上的管理權，任何有效的DAO計劃都將被阻止，直到創始人出售或重新分配他們持有的部分股份。與MakerDAO類似，Unit也面臨著在黑天鵝事件中系統抵押不足的風險。雖然該項目在最近的市場壓力測試中表現符合預期，但總有一種可能性，即Unit無法足夠快地清算資產，並留下價值低於其USDP貸款的抵押品。如果該項目實施類似於Maker的盈餘緩衝，這種類型的 "壞賬 "可以被抵消。Unit的第三個也是最後一個風險是它維持USDP與美元掛鈎的能力。USDP的市場價值對多個參數很敏感，這些參數目前由開發團隊控制，但以後將由DUCK治理控制。這些參數包括可作為抵押品的資產集、資產清算比率和穩定費用，以及清算拍賣中使用的貶值期。由於注重抵押品的可選擇性，適當的分配對於Unit的長期健康發展至關重要。此外，USDP缺乏一個可變的穩定率來維持其掛鈎，它依靠的是其系統外的其他穩定幣的穩定性，這就使得它在USDT、USDC或sUSD遭遇掛鈎破裂時面臨潛在衝擊。

未來：一個針對長尾波動的對沖工具？

Unit團隊採取了一種 "如果有長尾資產建立，他們就會採納 "的方法，並選擇在沒有公開路線圖的情況下工作。在目前的狀態下，Unit為長尾資產持有者提供了一個借用流動性的地方，而不需要出售他們的資產。當啟用收入分享時，DUCK代幣可以作為對沖這些長尾資產波動的工具，賺取收入並在市場遭受快速回調時變得更加稀缺。如果Unit能夠在其早期成功的基礎上繼續發展，它很有可能在未來幾年內加入DeFi藍籌股的行列。