在市場去泡沫時重談泡沫：有節制的泡沫可以創造歷史

撰文：Byrne Hobart，金融和科技作家、投資者、諮詢師
編譯：Leo Young

資產價格急劇上漲，投資者變富，對市場泡沫批判會變成 FOMO 的武器：容忍他人變富的最簡單方法就是，假設財富是對他們的愚蠢給予的獎勵。

而當泡沫破裂價格下跌時，各種看法接踵而至；之前唱空者的看法得到驗證，眾多親歷者也有更多時間講自己的故事。安然、Theranos、Long-Term Capital Management、Countrywide Financial 這類公司的前員工這時候也有時間出來現身說法，不用工作也更有動力向記者講述過往。

即便「泡沫」通常是貶義，但有時候一定程度的泡沫會對世界帶來正面影響。泡沫就是對美好未來的非理性共同信念…這不僅會促使投資者推高資產價格，也會促使創業者建設共同想象的未來。（社會學上「泡沫」的另一層意義就是「過濾保護層」，一種無關事實、防範批評的屏障，讓信仰者面對所有外部證據確認自己是對的。出現這種情況並非完全巧合。）

第一次智能手機泡沫沒有體現在股價上，是蘋果堅信一款全功能觸摸屏聯網設備只要幾百美元，數百萬消費者就會人手一部。蘋果設計 iPhone 之初，他們的信念完全有事實依據支持。例如，他們的第一個測試版觸摸屏設備很笨重（《解密 iPhone》一書中這樣描述 iPhone 早期內部測試版，「桌子大小的設備，帶個投影儀，投向一張白紙」。雛形並不像是能放在褲兜里的東西）。但很快經過改進，就變成今天的樣子。

要實現既定有用產品組合功能可能性越低，最終的結果就越出人意外。任何作此類深度研究和 / 或開發的機構就是要讓團隊堅信，雖然艱難，但每一步都是在向成功邁進。這就能從另一個角度闡釋蘋果廣受推崇的制勝秘訣：他們不僅想要新品轟動，也不想讓不看好觸摸屏未來的人給 iPhone 團隊任何實在、深刻的回饋。

這也有助於解釋為什麼項目需要很長時間，好處不僅是可以獲得有效回饋，也避免無效回饋。

要是我們五個人每天共處一室，能讓真正的信仰者為看似難以實現的目標努力的唯一方式，就是讓他和其他真信仰者共處。

泡沫的力量無處不在

泡沫的力量在其他領域也有所展示。在政治領域，眾多成功運動都經歷過長期默默無聞，甚至受到迫害。東歐的社會主義政府繼任者多為經歷過迫害和囚禁。在美國，新保守主義和現代貨幣理論（在更寬鬆的環境下）長期處於權力之外，等待時機，提高思想。

但這種忠誠有一定沉沒成本：一但投身其中，遭受困難越多，就越難以改變看法 —— 這就意味着你會願意無所求投身其中。

這種泡沫力量甚至適用於個人關係。2000 年買亞馬遜或 pets.com 股票就是賭他們未來十年的發展，結婚就是賭未來五十年你對一個人的感情。這都是大事，完全沒有理想主義的非理性行為。

在其他泡沫中，非理性是一種協調機制。是一個人告訴另一個人認真對待計劃的方式，一小部分特別忠誠的非理性人可獲得意外成就。

管理泡沫預期意味着要做個謹慎的時間旅行者

對泡沫的套利大多集中在金融領域，之所以如此的一個理由是：金融就是持有多種資產體現未來現金流的潛力，能有詳細記錄。重心偏向交易的經濟有自身缺陷，但從歷史來看，這裡蘊藏財富；從這些買賣交易背後可以看到很多。

儘管我們無從知曉當年南海公司 (South Sea Company) 的全部運營細節，也不知道管理層當初的真實想法，但我們有誰用多少錢買了多少股，資金來源這些詳細記錄。（例如這類回顧性研究，表明三百年前刺破的泡沫中女性比男性獲利更高。這些研究有利於展示資產價格與現實世界的聯繫，即便是 IPO 和其他籌資方式，特定公司高股價也告訴大家有重要的事情要發生；這是個信號，告訴大家要發展相關業務。）

金融市場對泡沫和非理性中接受教訓的人還有其他益處：鼓勵大家記錄所思所想。投資備忘錄就是很有價值的文件，尤其是證明錯誤的時候。因為其中就是記錄為在特定價格特定投資辯解，這裡面有很多設想，未來如何帶來可觀收益。因此好的投資備忘錄是一種預測未來的科幻小說 — 不是不可能，因為機器人、線上論壇、加密貨幣、核武器、太空旅行等各類技術早在發展之前，科幻小說中就有描述。

有時候，科幻小說只是顯得不合時宜。《星際迷航》和《星球大戰》都有電腦，但他們的世界中摩爾定律用在了太空飛船上，裡面 1970 年到 2010 年的太空飛船發展停滯就是電腦。《星際迷航》對未來的預測也部分正確：有形商品變得很便宜，亞馬遜價格和快遞速度快速接近複製機。但其他的就不一定對。2000 年購買亞馬遜的樂觀者最終會獲得客觀收益。但即便買了也是純粹運氣，也沒人會想象到亞馬遜價值來自 AWS 而不是實體物品。（之前也有這類夢想者，早期 ARPANET 吸引人之處就是開放使用功能更強大的電腦和程序，而不僅僅只是存取資訊，這至少指明了雲計算的方向。）

實際上，籌集資金就是一種統計學時間旅行，將未來的現金以一定成本帶到現在。但能把未來產品帶給大家的其他形式科技時間旅行就非常不為人知。所以，管理泡沫預期意味着要做個謹慎的時間旅行者，保證未來的樣子儘可能與設想一致，進行時間旅行的公司可以不會因為現金匱乏而倒閉，或把自己逼到窘境。

如何為泡沫估值？

泡沫也有可能帶來直接好處，或至少帶來正面溢出效應：二十世紀九十年代的電信泡沫產生廉價光纖，當世界準備好迎接 YouTube，光纖就發揮了作用。即使房地產泡沫也有積極作用：帶來住房庫存。由於新房產非常標準化，可用很好以「iBuying」算法數據訓練 — 低科技的泡沫造成高科技結果的稀有案例。但即便如此，大家對價格總是有個疑問：怎麼識別何時市場過熱？

對泡沫估值爭論通常總結為框架問題。具體來說就是大概兩種形式：

趨勢可以持續多久的問題：視頻會議這種形式，我們會厭煩，還是逐漸替代親身接觸？即選即看視頻會搶佔電視的份額，還是會完全替代電視（擴展市場）？

如果一個趨勢轉瞬即逝，那一家公司當前增長就只是暴跌前的一次起伏。電子商務股票 1999 年的走勢很好看，Beanie Babies 的也是，需要進行判斷才能確定哪些趨勢會繼續。但由於複合利率的力量，一個趨勢只要比看上去持續那麼一點點，帶來的影響力會超乎尋常。

產品經濟和反饋環的問題：一間公司成功推出一件產品，是否就意味着下件產品也會成功？

《憤怒小鳥》和《糖果傳奇》儘管母公司盡最大努力，在延續首個轟動產品力圖持續做出爆品的過程歷經困難。將一件爆品變為連續爆品很難，儘管迪士尼把這種模式變成了科學。亞馬遜每加一個品類，就會有用戶買這種品類，然後會有商家提供更新品類。谷歌每做一次調整，都會有新方式將點擊率變現，但這也會強化更多搜索本能。臉書的市場是一種變現形式，也會讓買賣雙方有更多理由每天登錄；事實證明，臉書上最讓人上癮的遊戲是「Affordable Exercise Equipment Quest」，我就每天玩。