一文了解Duet抵押+算穩DeFi合成資產新模式

文 | 蔣海波 編輯 | Tong 出品 | PANews

現實世界和加密世界在相當長的一段時間內都被認為是兩個平行世界，比特幣等加密貨幣只被少數人所持有，傳統資產也對比特幣不感興趣。隨着去年全球央行的大放水，加密貨幣總市值越來越大，越來越多的傳統機構開始布局加密領域。

除了加密貨幣自身的上漲之外，去中心化金融（DeFi）也隨着去年流行的挖礦（Yield Farming）運動而逐漸被更多的用戶與資金所接受。在不考慮幣價上漲的情況下，DeFi也能提供遠超傳統資產的收益率。

以上各種因素導致傳統資金正在加速流入加密貨幣市場，但是除了法幣以外，房產、股票等傳統資產要進入加密領域依然沒有很好的解決方案，直到Synthetix通過合成資產的方式，將大宗商品、法幣匯率等的交易引入到區塊鏈上，去年Mirror也首次將股票引入到區塊鏈上，讓所有加密貨幣用戶都可以交易。

但是，現存DeFi合成資產協議還存在很多不足。從資產端來看，區塊鏈世界資產分佈呈杠鈴形，要麼是不會漲跌的穩定幣，要麼是波動極大的數字貨幣，中等風險收益的資產稀缺。而傳統資產上鏈STO流程與合規仍極為複雜，並不能降低任何成本，發揮不了區塊鏈應有的優勢。從現有機制來看，基本所有的合成資產都在採用超額抵押模型，資金利用率低，用戶被清算的風險大。因為由於鏈上槓桿需求高，導致流動性租金高企，且收益率波動很大。而從代幣價值來看，很多的經濟模型設計缺位，導致DeFi代幣內生價值不足。

而近期，市場上熱度較高的全球首個使用抵押和算法穩定混合機制的合成資產協議，Duet Protocol的出現可能會給合成資產帶來新的模式。

抵押+算法穩定機制，保障合成資產價格

合成資產無疑是傳統資產與加密資產相結合的優秀方式，由於項目去中心化地運行在區塊鏈上，由所有礦工共同維護，相比中心化的購買股票上鏈，可以避免繁瑣的合規手續，也可以無需許可地進行購買。當前能交易現實資產的合成資產項目主要有兩類，一類是Synthetix通過抵押鑄造，一類是Mirror通過燃燒鑄造。而新出現的Duet Protocol則可以認為是兩者的集合，有兩者的優點。

先來看看Mirror和Synthetix是怎麼實現合成資產的。

Mirror是由Terraform Labs 團隊開發的一個項目，同屬於Terra生態，能增加Terra中算法穩定幣UST的使用。在Terra中，用戶可以通過銷毀平台幣LUNA，生成等值的UST，也可以銷毀UST生成等值的LUNA，隨着LUNA市場價格的波動，銷毀和贖回同樣數量的某種資產，需要的LUNA數量可能不一致。當Terra的規模不斷擴大時，銷毀的LUNA會越來越多，對於LUNA的需求也將上升，使LUNA價格上漲。在Mirror上線之後，通過超額抵押UST，可以借入代表傳統資產的mAssets，目前抵押率不低於150%。

雖然Synthetix從兩年前就已經聲稱要通過合成資產的形式引入現實股票的交易，讓所有人都可以直接在鏈上交易股票，但還是被Mirror搶了先。Synthetix中可以通過超額抵押SNX生成合成資產Synths，現在也可以通過超額抵押ETH和WBTC借入其中的合成穩定幣sUSD。在Synthetix中，所有用戶通過抵押SNX鑄造Synths都相當於對系統產生債務，單個用戶的債務受其它用戶的影響，系統中的所有債務共同組成債務池，由用戶按照債務比例承擔。Synths之間可以在系統內直接交易，且沒有滑點、具有無限的流動性，這使得Synthetix具有更好的可組合性，但也有更大的不確定性。

Duet則類似兩者的結合，既可以超額抵押加密貨幣鑄造合成資產，也可以通過直接燃燒DUET代幣進行鑄造。在Synthetix運行的第一年，曾經花費很大力氣在維護Synths的價格上。為了讓Synths的價格和真實資產相一致，官方通過激勵在Uniswap上大量提供流動性，sETH/ETH在某段時間內是Uniswap上流動性最好的交易對，但是資金使用率卻較差，等值的sETH/ETH所獲得的交易手續費分成遠不如其它交易對。

通過引入算法燃燒直接形成合成資產，Duet可以不用刻意去維護生成的合成資產的價格。當合成資產的價格低於對應資產的價格時，用戶可以買入合成資產，在系統中銷毀，贖回等值的DUET代幣，再在二級市場上賣出，獲得利潤。同理，當二級市場上合成資產的價格過高時，用戶也可以購買DUET，並直接銷毀以鑄造合成資產，並在二級市場上賣出，完成套利。

100%資金使用效率，可合成股票等現實資產

合成資產經常因為資金利用率低而被詬病。比如Synthetix中，生成合成資產的主要方式是抵押SNX進行鑄造，但是在SNX成為主流資產之前，可能不會有足夠穩定的價格以及二級市場流動性。若抵押率過低，可能導致清算不及時，所以此前Synthetix要求的抵押率為700%，現在也需要500%。由於抵押率過高，Synthetix中合成資產的規模也很受限制。如下圖所示，截至5月21日，Synthetix的整體抵押率仍有615%。

雖然Terra中可以直接通過銷毀LUNA生成穩定幣，看似有100%的資金利用率。但是，在通過UST抵押借入mAssets的過程中，仍然需要150%的超額抵押。再加上股票的波動，用戶的抵押率可能需要在200%以上，否則將很可能被清算。因此，要在協議內完成從LUNA生成合成股票mAssets的操作，資金的利用率仍然很差。

不過在Duet的設計中，可以通過燃燒平台幣DUET，直接形成合成資產，也可以通過銷毀合成資產，按預言機價格贖回DUET。這也是目前唯一一個可以直接通過平台幣生成股票類合成資產的協議，具有100%的資金使用效率。Duet Protocol中的合成資產被稱為dAsset，據官方介紹，dAsset可追蹤所有具有公允價格的公開市場，包括鏡像穩定幣（DuetUSD、DuetEUR、DuetJPY）、BTC、股票、ETF、債券、期貨、外匯、利率、指數和大宗商品等。

Duet Protocol 與Synthetix和Mirror還有一個比較重要的區別，它們的CDP（Collateralized Debt Position，抵押債倉）模式不同，用戶創建dAsset的過程實際上是一個向CDP負債的過程，Duet使用了動態債務的設計。DUET既可以作為dAsset的抵押品，也可以作為CDP清算的“buff”。用戶可存放雙重資產（DUET和另一種可接受的代幣）作為抵押品，DUET的價值可以降低CDP的清算線，增加資金效率，可以將最低平倉線從300%無限推向100%，不過這需要用戶充入無限多的DUET，所以理性用戶會選擇最適合自己的補充抵押量，這應該是一個很有趣的博弈點。

用戶抵押高階資產鑄出 dAsset 之後，dAsset 被認為是系統的資產，用戶的發幣計價的債務則會隨着dAsset價格的上漲和下跌而增加或減少。這些dAsset由指數、貴金屬、股票、加密資產等組成，這一攬子資產具有不同程度的正負相關性，不同種類的資產價格可以互相對沖。資產的種類越豐富，越能分攤掉整個債務池的波動性，降低風險係數。和所有CDP一樣，為了降低加密資產高波動性的影響，Duet也有一個最低債務清算線，對應質押率c-ratio，一旦資產價格跌破清算線,系統將會啟動強制資產清算和拍賣程序。

當市場價格劇烈波動時，用戶也可以直接使用DUET鑄造合成資產，償還自己的債務，或者用於清算他人的債務，避免去年3.12中MakerDAO中的DAI在ETH下跌中因為還債需求的增加，而出現價格暴漲的情況，具有MakerDAO穩定錨定模塊類似的功能。在近期的5.19大跌中，鏈上抵押借貸平台的清算量超過6億美元，其中Venus清算量就達到2.5億美元，而波場創始人孫宇晨在Liquity中的60萬ETH也已經在排隊等待清算。因為Duet中的動態債倉模式，可以增加DUET的使用場景，降低所需的抵押率，並且DUET波動不影響債倉抵押率不會導致爆倉；任何人都可以用系統中任意的合成資產換回等值的DUET，可以方便用戶增加抵押品，增強系統的穩健性。

同樣，隨着Duet規模的擴大，用於銷毀鑄造合成資產的DUET也會逐漸上升，導致對DUET的需求上升，形成通縮。

跨鏈與多種抵押品，增加支持的資產類別

MakerDAO以前只支持用ETH進行抵押借入單抵押Dai（SAI），在2019年底才引入多抵押Dai，現在已將抵押品擴展到LP代幣，甚至現實中的資產。Uniswap也從V1版本只支持ERC20代幣與ETH間建立交易對，發展到任意ERC20代幣間都可以創建交易對。整個DeFi生態都在儘可能安全的情況下，引入越多的資產類別，以增加資產多樣性。

但在合成資產中，這樣的資產多樣性似乎還不夠。Mirror中只支持Terra中的穩定幣以及mAssets為抵押品進行超額抵押，Synthetix除了抵押SNX鑄造Synths之外，增加了抵押ETH和WBTC借入sUSD的功能，但依然還有大量的ERC20資產沒有得到有效利用。

Duet則將接受各種各樣的區塊鏈世界資產作為抵押品，以增加自己的資產類別，讓儘可能多的項目社區都能參加到Duet中來。在算法穩定幣流行之時，Mith Cash也依靠這種方式取得了成功。而Duet增加多種抵押品，除了擴大在社區中的知名度外，還能擴大自己的合成資產規模，有利於Duet中合成資產的應用。

DeFi抵押品實際上是一個貨幣信用創造的問題，抵押品本身的信用層級呈金字塔式的縱向擴張：加密美元-原生crypto大資產：BTC/ETH-商業銀行貸款/MBS：各類Yield Tokens-企業負債：Altcoins/其他LPToken等。而抵押品的種類可以橫向擴張：即擴展DeFi抵押品的品類，鏈上原生資產到鏈下的實物資產、債券、存證、股票、貸款等等。Duet Protocol正是從這兩方面均進行了改善，橫向+縱向的同時擴張。

根據Duet Protocol白皮書所述，dAsset的抵押品可以是生息資產（如aToken、yToken、LPs）、原生加密資產（如BTC、ETH、SNX）、跨鏈PoS資產（如bLuna）。Duet增加了更多的優質資產（BTC、ETH、USDT）作為抵押品，包括DeFi世界獨有的資產（cToken、aToken、LP代幣），以達到更廣泛的基礎資產規模。Duet還接受競爭對手的代幣作為鑄造dAsset的抵押品，優化DeFi的可組合性。yToken或者跨鏈生成的PoS代幣之類的生息資產，也可以為Duet的用戶提供更可觀的回報，用戶的抵押品將被發送到相應的收益抵押合約中賺取利息。

由於以太坊上Gas費過高，Duet還計劃在今年部署到至少3條支持以太坊虛擬機（EVM）的鏈上。ETH是最先部署的一條，此後將根據生態的支持力度，考慮具體部署在哪些鏈上。在其它EVM鏈上成功部署，也將支持該鏈上的資產，再次擴大Duet能夠支持的資產類別。

相比於已有的合成資產協議，Duet Protocol抵押+算法穩定的混合機制能夠實現一個長期通縮的模型，也能降低行情劇烈波動時，抵押品流動性不足造成的清算壓力。當前Duet Protocol也是第一個能夠以100%的資金使用率，合成股票等現實資產的合成資產協議。通過引入更多的資產種類，接入更多的鏈，Duet Protocol可以擴大自己的生態。在Synthetix等的發展過程中，也都遭遇過死亡螺旋，最後取得成功，Duet Protocol的混合機制可能在經過時間的檢驗之後取得更大的成功。