DeFi之道丨Placeholder解讀固收協議Element新型槓桿機制

本文來自Placeholder，作者Joel Monegro

收益率（Yield）是金融市場中最重要的基本因素之一，它和收益（Gain）是投資利潤的表達方式。但是，收益來自於資產價格的變化，並且只有在資產被出售時才能實現，而收益率衡量的是產生並分配給資產持有人的現金流。它們是不同的現象，收益率為資產的價格提供信息，反之亦然。Element可以讓開發者和投資者在其應用和策略中利用收益率的力量。

例如，當以較高的價格（收益）出售股票，或當公司以股息形式分配超額利潤（收益）時，投資者可從這種股票投資中獲利。然後可以根據其現金流對股票進行估值，這在證券分析中是很常見的。類似的，借款人在貸款合約中支付的利率是貸款人獲得的收益率，而該合約的市場價值是其預期收益率的函數。收益率以百分比表示為：現金流除以相關投資的規模（例如，一項10萬美元的投資，每年產生5,000美元的現金流，收益率為5%）。

收益率是許多DeFi協議用以獎勵積极參与者的方式。例如，去中心化交易所（0x、Uniswap和Balancer等）用來自交易費的收入補償做市商和流動性提供者；信貸市場（Aave和Compound等）向貸款人支付借款人所支付利率的大部分；而像Yearn這樣的 "機器人顧問 "則在各種基礎策略中實現收益最大化。你也可以從ETH2或Decred等Proof-of-Stake系統中獲得收益。

當你在大多數DeFi協議中進行質押時，你會得到可贖回的代幣，以換取你的初始存款和你在質押期間產生的收益。可贖回代幣，在Aave中是 "a-tokens"，在Compound中是 "c-tokens"，而在大多數AMM DEX中被稱為 "LP "代幣，但這些都存在資本效率的問題。首先，收益率通常是基於市場的，可變且往往不穩定，所以在贖回之前無法確定其最終價值。第二，存款在質押期間是被鎖定的。它仍然屬於存款者，但在存款期間，存款者不能在其他地方使用它。

例如，如果你在Aave投資10,000 USDC，目前的年收益率約為8.92%，我們無法知道未來三個月或六個月的收益率會更高還是更低。當本金（10,000 USDC的存款）被質押在協議中時，你無法在其他地方利用該資金。

Element作為產生收益率的協議之上的一層，解決了這兩個問題。它的工作原理是將本金和質押額的利息分離成兩個獨立的、可交易的代幣，即本金代幣和利息代幣。在設定的期限結束時（如3個月或6個月），所持的每個本金代幣可以按最初的比例贖回份額，而利息代幣可以贖回本金在同一時期產生的收益。

例如，如果你在12個月的期限內通過Element實施同樣的10,000 USDC的Aave策略，你將得到10,000個本金代幣，可在一年內贖回10,000 USDC，以及10,000個利息代幣，可在一年內贖回Aave上產生的利息。如果平均利率為10%，那麼利息代幣的最終價值約為1,000美元（或每個利息代幣為0.1美元）。

這是一個強大的技巧。一旦你將收益率與本金分開后，則可以實現：

首先，本金利息現在是流動的。繼續上面例子，你的10,000 USDC仍然鎖定在Aave一年，但你現在有同等數量的本金代幣，可以以折扣價出售掉，以解決鎖定問題。市場可能有興趣以9,400USDC 購買你的10,000 USDC本金代幣，從而獲得6%的固定收益。這個新工具解決了收益率未可知的問題。

以市場折價交易的本金代幣的功能就像零息債券，並在DeFi中解鎖一個全新的資產類別。許多投資者將傾向於固定收益工具，從而創造對本金代幣的需求，同時他們的賣家可以獲得大部分本金。這些自然升值的資產提供穩定的利息敞口，可替代需要資金不斷流動的抵押借貸市場。如果你做多基礎資產，可以以市場折扣價購買它們，進一步提高你的預期收益。

流動利息代幣（Liquid Interest Tokens ）也可以給到很大的靈活性。你可以出售本金代幣並持有利息代幣，或者出售利息代幣並持有本金代幣，站在今天獲得明天的收益，或者可以把兩者都賣掉。新的市場和複利策略一定會出現（例如，你可以重新質押你的本金，以獲得收益的槓桿風險）。

Element也可以使轉換策略變得更加容易。例如，如果你想把你的10,000 USDC從Aave轉移到Curve，而不從Aave解押然後到Curve中重新解押，你可以通過一個DEX把你的本金或利息代幣從一個策略換到另一個策略，從而節省時間和金錢。

對我來說，最有趣的是，一旦圍繞這些新的DeFi原語形成新的市場，會發生什麼？就像世界上每個投資者都關注國家債券市場和利率一樣，DeFi的投資者可以從本金和利息代幣的市場中收集到有價值的信息。本金代幣的固定收益率的高低會提供一些信息，可變利息代幣的價格的高低也是如此。

本金代幣的較高折扣可能意味着，投資者期望在更廣泛的市場中獲得更高的風險調整回報，但它也可能是基礎策略中本金風險較高的信號（例如，潛在的黑客和恢復）。在Aave或Compound等借貸協議中，USDC存款的利息代幣價格增長，可能意味着市場預期利率上升，而AMM DEX中LP質押的利息代幣價格下降，可能意味着市場預期交易量和費用會下降。

原則上，提高資本效率是DeFi更上一層樓的關鍵，因為它有助於吸引越來越大的資本池。在其首次公開發布之後，我們的探討只觸及了Element的皮毛。很高興看到這些想法的實踐，並期待着這一協議將催化許多實驗。

DeFi之道的新玩法欄目早前分享過Element的操作指南，可以點擊《DeFi新玩法 | 3分鐘玩轉固收協議Element測試網‌》進行回顧。

Do Your Own Research, Element白皮書：https://paper.element.fi/