比特幣的狂歡到尾聲了嗎？看看鏈上數據怎麼說

從鏈上數據回顧上半年行情、展望下半年市場。

作者 | DILUTION-PROOF，由 Odaily星球日報譯者 Katie 辜編譯。

出品 | Odaily星球日報（ID：o-daily）

原標題：《比特幣的狂歡到尾聲了嗎？》

鏈上和價格數據可以用來預測我們在比特幣市場周期中所處的位置。

本文，我們將回顧2020-2021牛市的第一輪，以及在市場引起的動蕩。之後，我們將建立一個案例，解釋為什麼這個市場周期的頂端還沒到來。

一月的轉變

2020年的減半降低了比特幣供應，並引發價格的指數上漲。然而，與先前的2016年的減半周期相比，這次的周期發生得更快。

圖1比特幣減半周期的價格溫度帶

正如你所見，在每次價格大幅增長期間（比如當比特幣價格在2020年12月打破有史以來最高價后），市場參與者開始獲利，而在圖二的時期之後（2021年1月市場最高點開始以來），用戶收益減少，儘管在此期間價格仍在進一步上漲。

圖2支出利潤率的七天內動態平均值

價格指數增長期間，比特幣的長期持有者（綠色部分）開始做空，而剛入場的新手們（紫色部分）開始在市場佔據一定份額，直到市場周期達到頂端，新老比特幣持有者角色互換，新手變成比特幣長期持有用戶。

圖3 比特幣流通供應與比特幣長期持有者總供應的對比：比特幣價格（黑色部分）、比特幣長期持有者（綠色部分）、短期持有者供應量（紫色部分）

如果我們放大看圖4看比特幣持有者的凈頭寸（用戶持有的當前未平倉多頭頭寸的總和）的變化，可以看到比特幣長期持有者在2021年1月價格達到最高點之前大部分都在拋售，之後速度變慢，並在價格下跌期間開始惜售。

圖4 比特幣價格（黑色部分）和長期持有者的比特幣供應變化（綠色和紅色部分）

在圖5礦工的凈頭寸變化中也可以看類似的趨勢（礦工是另一類具有明顯長期市場經驗的一線參與者）。

圖5 比特幣價格（黑色部分）礦工凈頭寸變化（綠色和紅色部分）

加速發展

2020年3月，一場宏觀驅動的價格暴跌讓比特幣市場擺脫了所有槓桿，創造了更多的有機市場條件，為2020-2021年的牛市奠定了基礎。從那以後，比特幣在交易所的儲備出現了明顯的下降趨勢，這表明一場巨大的供應衝擊正在形成。在比特幣價格突破2017年的歷史高點后，這種趨勢在不提供衍生品交易的純現貨交易所加速發展（圖6）。

圖6 現貨交易所的比特幣儲備

然而，如果看那些提供衍生品產品的交易所，情況就恰恰相反了（圖7）。這些衍生品交易所的比特幣儲備有所增加，尤其是在比特幣價格開始調整之後。

圖7 衍生品交易所上的比特幣儲備

衍生品交易所的比特幣儲備部分是作為高槓桿交易的抵押品。在2021年1月比特幣價格達到頂部之後的幾個月里，比特幣期貨的未平倉頭寸增加了一倍以上（圖8），表明市場參與者越來越願意承擔風險，這可能是市場開始興奮起來的跡象。

圖8 所有交易所的比特幣期貨未平倉合約

如圖9所示，大部分未平倉合約代表多頭頭寸（多頭頭寸：又名多頭買入，一般指投資者在期貨市場看漲，然後買入期貨合約，待價格上漲后，賺取利潤）。當市場嚴重偏向某一方向的槓桿化時，大型市場參與者有明顯的動機將價格推向另一個方向。當比特幣價格跌破多頭頭寸的平倉價格時，交易所可以強制出售該頭寸，從而產生更大的價格下行壓力，可能形成長期平倉的連鎖效應，並伴隨價格的大幅下跌，這正是我們在2021年5月19日看到的情況。

圖9 所有交易所永久比特幣期貨的融資率

市場情況的變化

從其它幾個指標中也可以看到2021年第一季度市場情況的轉變。

例如，灰度比特幣信託（Grayscale Bitcoin Trust）的比特幣持有量因機構需求而大幅增長，並於2021年2月停止增長（圖10），而其GBTC的溢價實際上變成了嚴重的負值。

圖10 比特幣價格（黑色部分）和灰度的比特幣持有量（綠色部分）以及現貨市場價格的溢價（紫色部分）

在2021年第一季度，很多市場參與者都在關注Coinbase的直接上市。比特幣價格（橙色部分）和COIN價格（黑色和白色）在這一事件之前的幾個月里都在攀升，並在2021年4月14日直接上市時達到其歷史高點（圖11）。在直接上市的同時，Coinbase的高管們也施加了巨大的拋售壓力，他們出售部分頭寸，導致其股價大幅下跌。

（Odaily星球日報註：直接上市direct listing是直接進入資本市場的一種發行方式，在整個上市過程中，公司不發行新股，而是通過第三方的估值機構來給予股票一個定價，來獲得一個上市前公司的價值。）

圖11 Coinbase (COIN，黑色和白色部分)和比特幣(橙色部分)的美元價格圖表

在2021年1月價格最高點之後發生的另一個明顯趨勢變化是比特幣主導地位的快速下降（圖 12）。比特幣主導地位的下降意味着山寨幣價格升值的表現優於比特幣，這可能歸因於散戶市場參與者大量湧入。

圖12 比特幣的主導地位和山寨幣的對比：比特幣的主導地位（黑色和白色部分）和價格（橙色部分）

新大戶打破了這場狂歡

自2021年1月比特幣價格達到最高點以來，從圖13可以看出現有的比特幣對鏈上交易量的影響明顯下降。這意味着最近的價格變動受剛入場的市場參與者的影響越來越多。

圖13 調整后的比特幣進入低潮期的七天動態平均值

當我們聚焦比特幣市場中最大的參與者（巨鯨）的鏈上移動數據時，我們也可以清楚地看到，大多數鏈上移動都是來自新的比特幣巨鯨。圖14是一個可視化的例子，其中綠色圓圈突顯了在2021年5月19日比特幣投降式拋售期間（capitulation event）鏈上交易的大戶地址。這些鏈上變化很可能是由以下幾個因素造成的:

觸發價格暴跌；
因焦慮拋售；
因多頭頭寸被平倉；
以更低的價格買回以獲得稅收上的優惠(稅收減免)。

圖14 比特幣大戶（whales）圖表：2021年5月19日比特幣大戶錢包的比特幣流出量

沒有終點的賽道

我們最關心的問題仍然是，這場比特幣的狂歡到尾聲了嗎？

通過歷史數據預測未來是不可靠，因為數據會不斷變化，未來可能會發生改變。儘管如此，比較當前和歷史的鏈上數據結構，可以判斷出周期性投資者行為與市場心理的相呼應程度。

圖15展示了其中的一個例子。前幾次市場周期的最高點都是指數級的最高點突破，與長期持有者在市場活躍時大量拋售不同，本輪周期到目前為止，這兩種情況都沒有出現。當然，這個周期不一定與之前的周期相似，但如果當前的周期以失敗告終，也是不尋常的市場現象。

圖15 比特幣儲備風險指標

新希望出現了嗎？

正如剛才所指出的，我們無法根據鏈上數據預測未來；但我們可以監控比特幣流動趨勢，以幫助我們了解最近的市場走勢，並更深入地推測市場下一步可能走向何方。儘管價格大幅下跌，但仍可以看到一些積極的鏈上信號。

在最近的市場調整期間，交易所看到大量的比特幣短期持有者的大量凈流入（圖 16）。隨着價格下跌，交易所之間的凈轉移量也在下降，甚至在價格下跌接近尾聲時再次變為凈負值。這表明較低的價格引發了新的需求，增加了買家在逢低期間將繼續參與的信心。

圖16 比特幣在交易所的凈轉移量的7天移動平均值

在此期間，場外交易（OTC）也有大量資金流出（圖17）。這些場外交易平台為希望在不影響市場的情況下買賣比特幣的大型實體戶之間的交易提供便利。

圖17 場外交易台比特幣流出的七天移動平均值

對比特幣（現貨）敞口持續需求的另一個可能跡象是現貨交易所的穩定幣儲備持續上升（圖18）。

圖18 現貨交易所的穩定幣儲備

根據最近達到歷史新高的增持地址數量，價格下跌似乎也引發了市場參與者將美元成本平均 (DCA) 轉換為比特幣頭寸（圖 19）。

圖19 比特幣累積地址數量

最後，最近比特幣網絡上用戶凈增長的飆升表明，在價格暴跌期間，入場的用戶多於離開的用戶，這也表明較低的價格誘使一些人買入頭寸（圖 20）。

圖20 比特幣網絡用戶凈增長的7天動態平均值

儘管推特民意調查只是一個參考，但圖21中顯示的民意調查結果給了我們另一個信號，表明市場參與者仍然對比特幣價格有積極的中長期預期。受訪者對每周到每月的比特幣價格變化持普通的看漲態度，但顯然對一整年的比特幣價格變化仍非常樂觀。

圖21 2021年5月31日推特的比特幣市場情緒民意調查

Taproot協議升級

除了比特幣前景的價格吸引用戶的參與興趣外，關於比特幣Taproot協議升級的前景可能會提高2021年接下來的用戶市場參與度。Taproot改善了比特幣的一些鏈上隱私特徵，並為擴展、智能合約和閃電網絡（Lightning）開闢了新的可能性。協議升級鎖定激活成功后，將於2021年11月激活。

（Odaily星球日報註：Taproot(BIP341)提高了比特幣腳本功能的隱私性、效率以及靈活性，使開發人員可以編寫複雜的腳本，同時最大程度地減少對鏈上的影響。在擴容方面，可節省複雜交易大量的交易費用，因為數據密集型腳本不再需要支付比標準的“支付到公鑰哈希”交易更高的費用。網絡上的交易越複雜，效率上的收益就越大。）