報告：為什麼說比特幣已成為一種宏觀資產

文 | Zach Pandl, Global FX聯合主席

譯 | Bite@火星財經

雖然比特幣被許多投資機構接納，但很多傳統老派投資者仍然很難理解為什麼數字資產具有價值。由於比特幣價格增長速度快，大量的散戶參與其中，許多人把加密貨幣擁簇現象視為典型的投機狂熱或“泡沫”。隨着時間推移，比特幣是否會是一項優秀的投資標的，這種看法都過於狹隘。但從某種程度上說，比特幣可以視作為一種“價值儲存”媒介，一種服務於貨幣功能。隨着機構參與度的增加，加密貨幣已經成為一種宏觀資產。

價值儲存的需要

要理解比特幣，最好從黃金開始。黃金在全球金融體系中具有獨特的功能，它既是一種商品，也是一種類似貨幣的“價值儲存”資產。然而，與傳統的貨幣媒介不同，它不是由政府發行的，也不對任何商品或資產進行計價。實際上，當投資者對傳統資產或一般法定貨幣的安全性不確定時（例如，由於通貨膨脹或沒收的風險），黃金可以作為世界上一種替代性貨幣工具。在外匯市場中，黃金類似於“反向貨幣”，當主權貨幣基本面改善時，黃金價格會有下降趨勢；而主權貨幣基本面惡化時，黃金價格有上升趨勢。隨着時間推移，名義匯率的最重要驅動力是兩個經濟體之間的相對通貨膨脹率。黃金有一個準固定的供應量，價值往往會隨着市場通貨膨脹率而上升。黃金的相關性和價值儲存特性使在投資組合中發揮着多樣化作用。

起初，黃金可能是由於其基本特性而被視為貨幣媒介。金和銅是唯一在自然狀態下不呈灰色的金屬，自古以來一直吸引着人類。黃金密度相對較高、可塑性和延展性較強，而且與其他金屬不同，黃金不會變色、生鏽或腐蝕。黃金這些特點都是支撐着在整歷史中充當貨幣工具的角色。

今天黃金的使用與習慣有很大關係，但也與金屬的物理特性有關。畢竟，美元也是一種價值儲存手段，而且是由紙製成。貨幣和語言一樣，是一種社會手段，它更接近於一種概念，而不是一種東西。貨幣是一種促進商業的社會設備，就像語言是一種促進我們生活的設備一樣。對社會來說，擁有一種不是由主權政府發行的貨幣是有用的。

縱觀歷史，正如比特幣玩家和貨幣歷史學家喜歡指出的那樣，不同的物品都曾作為貨幣使用，這是由地方和時間的要求決定的。比如包括早期美國殖民地以煙草為基礎的貨幣標準，以及整個非洲經常使用的手機通話時間作為貨幣。今天，黃金的貨幣功能主要是作為一個歷史文物，不是因為它是社會價值儲存需求的最佳媒介。

當通貨膨脹在20世紀中期加速，投資者尋求保護其資產實際價值的選擇時，黃金當然是不二之選。當時，貨幣通過布雷頓森林體系的黃金兌換標準將美元與黃金掛鈎，在大蕭條之前，大多數貨幣以及美國國庫券都直接由黃金支持。美國政府提供了一個以美元為單位的官方黃金價格，在1790年代到1970年代的近兩個世紀里，這個價格只改變了兩次。在20世紀60年代，在金匯兌標準下，黃金交易高於其官方標價是觀察美元貶值的最明顯方式。簡而言之，在二戰後的大部分時間裡，黃金價格、貨幣穩定性和貨幣的實際價值之間存在着密切的聯繫，這使得它成為投資組合中明顯的通貨膨脹對沖。但50年前，當尼克松總統在1971年8月終止美元與黃金的可兌換性時，美元與黃金價格之間的官方聯繫被切斷了。因此，資產持有者在沒有黃金和貨幣之間緊密聯繫的世界中成長起來。因此，當對價值儲存資產的需求出現時，他們會不會去找別的東西？

數字時代的黃金 這就是比特幣的作用。任何替代媒介都必須具有安全性，去中心化，有固定或准固定的供應，並且可以轉讓，最好遊離於傳統支付系統之外。在現代全球化社會中，大量社會互動和商業活動發生在互聯網上（特別是在年輕人中）。但最重要的是，它需要有被社會廣泛採用的潛力。因此，比特幣作為一個可信替代黃金的價值媒介是最佳候選者。

在平衡狀態下，像比特幣這樣不穩定的價值存儲將不會有很大的作用。但加密貨幣正處於起步階段，最好把今天的價格看作是某種概率反映，即比特幣或其它代幣可能在未來獲得更大規模的接納，那時它的價格可能會非常高。因此，這些概率的微小變化會導致今天的價格高度波動。比特幣投資者猜測，它最終會作為一種非主權貨幣獲得近乎普遍接受，並在此過程中獲得高回報，當然也具有高波動性。

另外，比特幣成功的關鍵因素贏得了社會廣泛採用。特斯拉是標準普爾500指數中的第六大企業，在其資產負債表上攜帶比特幣；著名的對沖基金Brevan Howard已經開始投資於加密貨幣；Coinbase現在在納斯達克上市。其它區塊鏈網絡，特別是以太坊，正在開發去中心化的銀行平台，Facebook預計將在今年晚些時候推出其穩定幣Diem，許多中央銀行正在為自己的數字貨幣探索分佈式賬本技術。從長遠來看，比特幣作為一種價值儲存手段是否會成功，仍然是一個懸而未決的問題。隨着時間的推移，比特幣對資源的消耗可能會成為阻力，但就目前而言，社會對加密貨幣的接納和應用正向前發展。

比特幣作為一種宏觀資產

比特幣已經足夠成熟，其價格行為與其他宏觀資產相似。例如，在3月17日的會議上，美聯儲表示，大多數政策制定者預計在2023年之後才會加息，比金融市場的預期要晚。宏觀資產以傳統的方式對“鴿派政策衝擊”作出反應：較短期限的國債收益率下降，收益率曲線變陡，美元下跌，股票價格上漲。比特幣上漲，就像黃金一樣，但波動性大約是黃金的四倍。投資者應該以這種方式對待比特幣。黃金是一種商品，具有貨幣功能，表現得像貨幣。

儘管比特幣不是在地殼中發現的實物商品，而是一種通過密碼學創造的數字商品，但比特幣依然具有黃金所承擔的屬性。從市場角度來看，這兩種資產的主要區別在於，比特幣正在經歷一個一次性的社會採用階段，它可能成功，也可能失敗。當社會採用率上升時，比特幣應該提供比黃金更高的回報。當社會採用率下降時（例如，由於不利的監管變化），比特幣將可能提供比黃金更差的回報。由於資產類別的投機性質和圍繞估值的高度不確定性，投資者應該準備好價格在兩個方向上超標的基本面。雖然隨着時間的推移，比特幣普遍升值，但已經出現了幾波投機性的超額收益，隨後又出現了大幅下跌。

撇開技術問題不談，目前的宏觀經濟前景似乎對價值儲存資產有利，無論是實物還是數字。美聯儲已經採取了一個更加雄心勃勃的勞動力市場目標，即廣泛和包容性充分就業，並且似乎比過去更容忍高於目標的通貨膨脹。經濟學家預計，在未來的若干年裡，整個發達市場經濟體的實際現金收益率將保持為負值，股票市場的倍數正處於歷史高位。許多發展中國家將在未來數年內與19世紀經濟危機帶來的財政遺留問題作鬥爭。在這種環境下，除非投資者能夠找到其他的實際回報來源，否則對保護購買力的資產的需求應該保持高位。