放棄「內卷」 Uniswap死磕流動性

每一個新出現在DeFi世界的去中心化交易所（DEX）都會對標Uniswap，它是以太坊鏈上最大的DEX。

DEX之間的競爭維度也越來越多，從比鎖倉總額（TVL）、交易量，到比用戶量，現在它們開始比功能性。除了去中心化地交易各種加密資產，一些DEX平台介入到存幣生息、為創新項目融資、引入金融衍生品甚至購買彩票等功能。如同中心化交易所（CEX）的運營模式的複製，DEX們大有內卷之勢。

反觀Uniswap，它似乎放棄在場景功能上與同行內卷。從v1、v2版本到目前已經上線了不到1個月的v3版本，Uniswap一直在AMM（自動做市商）這條DEX的生命線上升級。在用被動流動性的方式解決了點對點的交易后，它邁向了精細交易深度的新台階。

Uniswap v3實現聚合流動性后，16億美元的TVL連v2版的一半都達不到，但1.42億交易量是v2版本2倍。用較少的鎖倉資金實現了更高的交易量，Uniswap v3的確提高了資金的效率，這正是它的階段性目標之一。

但有跟蹤研究的數據表明，v3在流動性提供者（LP）的無常損失方面還沒有帶來明顯的改善，需要等待LP們的策略進步，也需要得到Layer 2這類低Gas費環境的支持。

讓LP從被動提供流動性提升到主動管理流動性，既需要時間，也需要相關工具的完善；而向Layer2網絡遷移已經在Uniswap的計劃之中，只是早前盯準的Optimism鏈主網要到7月才能面世，焦急的社區快速投票，幾乎百分百地同意了Uniswap v3先登Arbitrum網絡。

當費率和速度都得到改善後，Uniswap帶火的AMM模式才有機會與傳統訂單簿模式的CEX們一較高下。

低TVL創造出高交易量

Uniswap v3已在以太坊上運轉了26天，截至北京時間5月31日凌晨3時，v3上的加密資產總鎖倉額（TVL）為16.5億美元。如果從正式上線時的5月5日看，TVL一直處於上升狀態，但如果對比v2版本48.1億美元的TVL指標，v3對流動性提供者的「吸金」能力看上去弱了很多。

相反，在交易量指標上，v3的水準已經超過了v2。5月31日凌晨3時許，Uniswap v3的24小時交易量為14.2億美元，同時間內，v2僅為6.86億美元。也就是說，v3的交易量已經超過了v2的兩倍。

OKLink數據顯示，自Uniswap的新版本上線后，v2的交易量呈現逐漸下降的趨勢，30日內日交易量最高時為50.4億美元，目前已經連續4天低於10億美元。反觀v3，從上線之初的1.7億美元交易量不斷攀升，最高時達26.2億美元，有半個月時間都保持在10億美元以上。

以5月16日v2創下50.4億美元的月交易高峰看，當日的TVL為75.3億美元；而在v3上，5月19日市場大跌時，交易量創下月內新高，達26.2億美元，但當日的TVL僅為8.8億美元。

數據表明，Uniswap v3用低鎖倉資金的水平創造出了高交易量，一定程度上實現了新版本想要達到的目標——提高資本的效率。

至少，從數據上看，作為去中心化交易應用，新版本的Uniswap對LP流動性鎖倉資金的依賴性小了很多，集中流動性或叫「聚合流動性」的新設計正在發揮作用，它允許流動性提供者（LP）自定義的價格範圍，支持他們將資金集中在大部分交易活動範圍內。對於單純的Swap（幣幣兌換）用戶來說，這樣的設計強壯了交易深度。

3個DEX的每日TVL周轉率比較（數據自IOSG）

「資本效率高確實是v3的一個特點。」區塊鏈投資機構IOSG的分析也得出這樣的結論。該機構研究者跟蹤觀察了Uniswap v3的每日TVL周轉率，並將其與v2和Sushiswap進行比較后發現，v3的TVL周轉速度更快，「比如高峰期5月19日的市場崩潰，給v3提供1美元TVL，能轉化為超過1.7美元的交易量……相同情況下，v2隻產生約0.2美元的交易量。」

此外，IOSG還利用DEX聚合器數據驗證到，v3的確為交易用戶提供了更優的價格。該機構跟蹤了Matcha和1inch這兩款聚合器——為了給終端用戶提供最優價格，它們會將大部分的交易量發送到最具競爭力的交易市場中，「我們觀察到一個趨勢，即聚合器將大部分的數量分配給最新的Uniswap版本，這意味着更好的定價。」

等不來Optimism 先上Arbitrum

不浪費鎖倉資金，提供最優價格，從目前的數據看， Uniswap v3的確提高了資金的效率。但在IOSG看來，v3對比v2，並沒有解決無常損失的問題，只是損失的大小可以由LP的行為來決定。

IOSG指出，在Uniswap v2中，被動管理資金的LP相對於套利者而言是靜態的；而在v3中，LP和套利者都有定價權。當LP與套利者在市場波動中博弈時，活躍於市場並主動管理頭寸的LP才能制約套利者的影響，保護自己不在高波動市場中受損。

該機構根據v3的規則舉了一個例子——假設為ETH-DAI提供流動性。

IOSG以ETH-DAI池解釋LP的風險敞口

「資金到ETH價格超過2817.5美元才開始活躍，假設ETH的價格最終上升到3138.8美元以上，LP的倉位將完全由DAI組成（v3規則），並且LP對ETH進一步上升的風險敞口為零。之後，DAI的流動性將不活躍，直到ETH價格回落到範圍內。假設ETH在某一時刻跌回區間內，並繼續跌至2817.5美元以下，LP倉位將完全由ETH組成。」因此，在ETH上漲的情況下，LP失去了價格上漲的敞口；在ETH下行的情況下，LP得到了100%的下跌風險敞口。一旦中心化交易所和Uniswap之間的價格滯后，套利者將壓制LP。

這就意味着，不主動根據市場價格調整做市價格範圍的LP，將可能遭遇更大的無常損失。IOSG還發現，在Uniswap v3中，套利機器人貢獻了大規模的交易量。這也意味着，手動化操作的LP大概率「打不過」使用機器人套利的科學家們。

一個現實的問題是，波動市場下，在不同的價格範圍內調整鎖倉資金，對於LP來說是需要付出Gas費成本的，部署在以太坊上的Uniswap v3無疑不夠友好。而不調整資金池，LP一方面會面臨潛在的無常損失，另一方面也意味着收益率的下降。這樣的現實大概也是v3內的TVL尚無法超越v2版本的原因。

IOSG認為，LP對頭寸的管理成熟、主動管理工具的豐富將逐漸解決v3現存的問題，而且Layer 2部署和低Gas費的環境也支持更積極的LP策略。

當然，Uniswap社區早已注意到Gas高成本對生態發展的制約。在v3版本發布前，團隊就表示將在Layer2網絡上部署新版本，當時選擇的解決方案是支持以太坊EVM的Optimism網絡，奈何該網絡至少要到7月才開啟主網。

Uniswap社區坐不住了，5月27日，社區KOL、也是Compound 創始人的Robert Leshner 發起了投票——是否應該將 Uniswap V3 部署至 Arbitrum網絡。該網絡也是Layer2的解決方案，且將在28日開放主網。

Leshner解釋，誰也不知道知道哪個網絡更具吸引力，「如果Uniswap 只決定部署在 Optimism，結果Arbitrum是最受歡迎的Rollup方案，那就會利好競爭對手……將v3部署在Arbitrum， Uniswap不需要更改任何合約就能在短期內解決高Gas費問題。」

兩天時間的投票最終得到了壓倒性的勝利，社區以將近100%的支持率通過了在Arbitrum部署Uniswap v3的提案。

別人創新功能 Uni雕琢流動性

從2018年11月Uniswap誕生，到如今已經迭代到v3，這個踐行AMM模式並將之發揚廣大的DEX已經發展了2年半。

相比從去年10月開始伴隨着交易所公鏈瘋狂湧入市場的DEX們，老資歷的Uniswap更專一於AMM，發行治理代幣的決策，都像是在SushiSwap這類后競爭的刺激下做出的。

而後，BSC鏈上的PancakeSwap來了，Heco鏈上的MDEX來了，後者乾脆也將勢力範圍擴張到了BSC鏈上，獲得了TVL和交易量的增量，並計劃將駐點向更多的區塊鏈網絡上拓展。

各種各樣的DEX們不僅積極地進行多鏈部署，還仿照中心化交易所的運營模式開展出了更多的功能。PancakeSwap已經不僅限於交易和吸納資產流動性，還對外提供IDO、存幣生息甚至彩票的銷售服務。MDEX也上線了IDO的類似功能。

人們不但覺得DEX之間在同質化，甚至與CEX的運營模式上也在同質化。反觀Uniswap，它似乎放棄了在場景上與賽道內選手的「內卷」，一味地朝着AMM模式縱向深挖。

相比v1版本，Uniswap v2允許用戶創建任意兩種ERC20資產之間的兌換池，將更多資產的流動性聚集在池內，讓有交易需求的用戶利用池中的流動性完成點對點的「換匯」，並為他們尋找更合適的兌換路徑；而v3版本是精細化了兌換池，允許LP們根據市場需提供流動性，通過主動做市提高資金利用率，並從中獲取收益。

相比追求TVL的增長空間，Uniswap的進化方向是如何利用好池中的LP流動性，讓自動做市商客戶為Swap用戶服務並從中賺取收益。

將流動性和交易以無需中介的方式運轉起來，這是Uniswap創造性的體現，也是它會被評價為DEX典範的根源。別的DEX對標它競爭時，它的眼睛一直盯着中心化交易所。

如果你有印象，大概不會忘記Hayden Adams去年的那次興奮，「Uniswap 24小時交易量有史以來首次高於Coinbase。」相比現在與其他DEX競爭多元功能，Uniswap死磕AMM更大的期許或許是有朝一日，自動做市商模式下的DEX將超越中心化交易所，成為加密資產市場中真正的區塊鏈基建。

當Layer2豐滿，或者再長遠一點，以太坊2.0時代到來時，低費用、高效率的區塊鏈網絡上運行的Uniswap，才將正式進入與CEX長跑的賽程。不排除Uniswap的野心更大，你還記得那雙一度賣到16萬美元的襪子代幣UNISOCK嗎？它真正嘗試的是實物代幣化。