以太坊市值會超過比特幣嗎？ | 重新評估加密行業敘事邏輯

原文標題：《正在逼近的恐懼：以太坊市值會超過比特幣嗎？》
作者：Arthur Hayes
編譯：Echo、胡韜

加密行業越來越多的聲音認為，以太坊市值超越比特幣的可能性正在提升。

其中之一是 BitMEX 創始人 Arthur Hayes，此前曾撰文表示以太坊價格很可能會達到 1 萬美元（《如何給以太坊的未來估值？》），今日再撰文表示以太坊市值將有可能超越比特幣，並給出了多條論據，而這也是眾多比特幣信仰者最為恐懼的事情。

Arthur Hayes 認為，我們作為投資者需要直面恐懼，拋開教條思想，重新評估加密行業的敘事邏輯。

我不能害怕。
恐懼是心靈的殺手；
恐懼是帶來徹底毀滅的死神。
我將直面我的恐懼。
我會允許它掠過我，穿透我。
恐懼過後，我會用內心去尋找它的軌跡。
恐懼消失的地方將一無所有。
只有我會留下 .
Paul Atreides ，《沙丘》

我喜歡科幻小說。在任何時間，我至少都在讀一本科幻小說。Frank Herbert 的《沙丘》是迄今為止最優秀的科幻小說。最好的科幻系列是劉慈欣的《三體》三部曲，它好的令人吃驚，我甚至希望我的中文再好一點，這樣我就可以閱讀中文原籍而不是通過英文翻譯來讀了。

美國的交易員和投資者是由恐懼和貪婪驅使的簡單生物。貪婪可以驅使人類做許多不可思議的事情，但對虧損的恐懼卻壓倒一切。經濟學家 Daniel Kahneman 有大量的作品，都描述了人類的決策為何不像古典經濟學家所認為的那樣理性。

特別是與金錢上的收益相比，金錢上的損失往往對我們的心靈會造成更大的傷害。隨着我們更深入地探索這個史詩般的加密牛市，對恐慌的評估是至關重要的，因為這些敘述中的一個或多個可以取代交易者 BTFD （即 Buy the Fuck Dip，交易員之間的一種戲謔，意思是克服人性的弱點，逢低買入）的慾望。

大逆轉

幾周前，我突然收到 Su Zhu （三箭資本創始人）的一條消息。他問我，在這輪牛市中以太坊市值超越比特幣的可能性有多大。我回答 0，然後詢問他的意見。他以 50％的概率回應。此後不久，高盛高管 Raoul Pal 的《Global Macro Investor》（全球宏觀投資者）出版，其中包含了 Nikhil Shamapant 撰寫的一篇長篇報告，其中論證了為什麼以太坊到 2023 年 1 月之前可能達到 15 萬美元。讀完報告后，我又向 Su Zhu 發送了一條信息，將發生超越的可能性提高到 30％。

比特幣社區中有一部分人夜不能寐，他們擔心以太坊終有一天會超過比特幣。比特幣至上主義者認為，比特幣是加密領域真正的貨幣之神，其他一切充其量只是輔助，最壞的是純粹的邪惡。

另一方面，mETH 負責人認為以太坊既可以是最可靠的加密貨幣形式，又可以是世界上最好的去中心化計算網絡。對他們來說，在 ETH 2.0 啟動並完成從 POW 到 POS 的轉換之後（目前定於今年晚些時候），以太坊的市值將迅速超過比特幣。

我儘力消除我的教條思想，以免我與一種隨着時間的推移而過時的思維方式聯結。和所有人一樣，我也會在這一努力中失敗，但我希望通過提醒自己可能導致的後果，並採取相應的行動，以減少未來的損失。必須將圍繞比特幣和以太坊的教條簡化為每個加密貨幣的實際基本構想。然後，我們可以建立起對當前的事態的回顧，並評估敘事是否具有根本意義。

大逆轉

最好的貨幣形式沒有工業用途。法定貨幣對商業非常有用，因為它們本質上毫無價值。使用特定法幣的需求完全取決於其網絡的實用性。在這種情況下，網絡是國內和國際貿易對手的數量，他們將接受特定的法定貨幣來交換貨物和勞動力。

商品形式的貨幣之所以不適合日常使用，是因為它們的價值與現實世界的某些用例有關。一桶石油是一種糟糕的貨幣，與勞動力和商品相比，石油將有兩個需求來源影響其價格：一是能源消費者的需求。二是作為交換媒介的需求。

如何用一桶石油來衡量勞動力的價格？必須根據石油對日常能源需求的有用性來計算價值，其他人認為它的價值在於自己所交易的商品或服務。隨着經濟參與者數量的增長，石油供應和貨幣流通速度包含着相互依賴的向量，使這一問題變得相當複雜。

以太坊的首要任務是為全球最大的去中心化計算網絡提供動力。以太坊很有價值，因為以太坊網絡是最常用的智能合約協議。它擁有最多的開發人員、DApp 和最大的總價值鎖定（TVL）。以太坊是用於支付 Gas 的商品，這樣你就可以使用以太坊去中心化網絡了。

我的信仰是市場，在過去的 5 年裡，ETH 的市值是 ETC 的 30 倍，市場價值的重點是以太坊是最好的智能合約協議，並試圖成為最可靠的加密貨幣抵押品。

以太坊的通脹時間表

EIP-1559 提案如果獲得批准，將大幅改變以太坊的通脹時間表。從本質上看，以太坊不會以 gas 費的形式從用戶轉移到礦工手中，而是銷毀了基本費用，並向礦工提供小費。據了解，一筆交易中高達 70% 的 gas 可能會被銷毀。在我的之前的文章中，我談到了如果 DeFi 可以取代 CeFi 的一小部分，以太坊的 gas 費就有大幅增長的空間。

如果 gas 的數量隨着使用量呈指數級增長，並且這些費用被銷毀，那麼通脹時間表將很快變成通貨緊縮。隨着平台變得越來越有用，ETH 的供應將減少。如果我們低估了 DeFi 對人類經濟互動的影響，那麼在未來，將無法提供足夠的 ETH 來使系統發揮作用。

對此的反駁是，ETH 的極高價格解決了供應問題。但是事實並非如此，如果邊際採礦利潤足夠擴大，就沒有可以開採的空間。該網絡將不會通過區塊獎勵產生足夠的 ETH 來滿足其在以太坊中的使用。

在這一點上，網絡的經濟性失敗了。ETH 價格很高，而且 HODLers 正在打出一張黑桃王牌，但是如果需要 gas 費的 DeFi 應用程序不惜一切代價獲得它，那麼很快就會走向貧窮。考慮到我們知道社區會如何應對所面臨的生存威脅（參見 DAO 黑客攻擊事件），你是否希望他們袖手旁觀，眼睜睜地看着網絡因錯誤的通脹計劃而自殺？如果實施過一次硬分叉，則可以再次硬分叉。通貨緊縮的發行和 gas 費的銷毀計劃將被犧牲，以便 DApp 可以被用於為去中心化計算網絡供電所需的容量下使用。

因此，那些押注當前 EIP-1559 通脹時間表永遠不會改變的人，需要回顧一下該協議的歷史。這次牛市的一個主要推動力是，呈指數級增長的 DeFi 必須在鏈上交易，導致更多的費用被花費，然後被燒毀，從而減少了供應並提升了價格。

如果 ETH 價格真的達到 15 萬美元，並且網絡正在消除寄生的 CeFi 機制，僅僅是建議協議必須改變其通脹時間表才能繼續破解 CeFi 頭骨，就會將價格推向馬里亞納海溝的底部。如果不能理解通縮銷毀機制時間表對支撐價格的基礎技術所驅動的貨幣的影響可能會產生致命影響。在實現其為全球去中心化計算網絡提供動力的真正使命之前，以太坊永遠不會是最可靠的加密貨幣形式。

但是，這並不意味着以太坊的市值無法超越比特幣。這僅僅意味着要實現該目標要困難得多，因為以太坊無法獲得蛋糕和食物。

技術比貨幣更有價值

全球儲備貨幣是最有價值的，因為它擁有最大的參與者網絡，這些參與者願意接受它，以換取商品和勞動力。目前是美元。貨幣價值的近似值為是 M0，即流通中的基礎貨幣數量。目前美元 M0 為 5.8 萬億美元。

FAANG(Facebook、蘋果、亞馬遜、Netflix 和谷歌) 的總市值為 6.36 萬億美元。美元只是在美國金融系統網絡上運行的純貨幣。它並不比以美元為單位提供實際商品和服務的公司更有價值。

美元持有者不會像孩子那樣在社交媒體上哭泣，因為出售以美元計價的產品的企業市值要高於美元。那麼，為什麼比特幣至上主義者受到必然性的威脅，以至於其他具有工業用例的加密貨幣的價值將超過比特幣？這種感覺似乎並不是相互的，許多最成功的山寨幣都用比特幣籌集了初始資金。

如果比特幣的市值明顯低於當前水平，則它作為最可靠的加密抵押品在本質上也同樣有用。比特幣持有者必須相信，在任何啟用加密貨幣的經濟中都存在比特幣抵押品。他們應該努力支持這一使命，因為這樣做會進一步鞏固比特幣作為外部加密金字塔基礎的作用。

格雷沙姆定律

法幣和黃金需要活生生的人類來交換其他形式的貨幣、商品和 / 或服務。這些傳統形式的貨幣依賴於人類網絡。只要有人類存在，這個網絡就可以運作。

雖然比特幣是有史以來創造的最堅固的貨幣，但除了人類之外，它還需要一群自私自利的礦工來花費現實世界的精力來維持這個網絡。礦工只得到比特幣的獎勵。如果比特幣對能源匯率因各種原因而搖搖欲墜，礦工們就不會開採，這個網絡就會消失。

比特幣交易速度越高，產生的鏈上手續費越多。除了區塊獎勵外，這些費用還允許礦工購買能源，以維護網絡。我們都知道區塊獎勵金額每 4 年一次減半一次，直到 2140 年全部停止。值得慶幸的是，鏈上交易的數量大大增加了。

劣幣被花掉，例如美元和其他紙幣；良幣被囤積起來，例如比特幣。這就是格雷沙姆定律。雖然囤積黃金不會降低比特幣的價值，但在極端情況下，在未來囤積比特幣而不以任何方式使用比特幣，將摧毀賦予比特幣價值的網絡的經濟性，因為在區塊獎勵結束后，礦工只會獲得交易費，如果沒有交易，就不會收取任何費用，礦工也不會有維護網絡的動機。

比特幣網絡交易量或走向下滑

大多數人都想要一種簡單的方式來獲得比特幣對法幣的風險敞口。也就是說，他們認為比特幣價格會上升，但對自己成為金融機構毫無興趣。他們想要在忘記密碼時撥打 1-800 電話，在事情沒有按計劃進行時找一個人投訴。服務提供商樂於出售提供資產敞口的紙質比特幣衍生品，同時收費處理所有煩人的區塊鏈問題。

從灰度的 GBTC、Coinshare 的 XBT 提供商和其他紙質衍生品的成功來看，普通投資者只想要價格風險。我所有積極交易的親密朋友也都使用這些產品，因為它們很容易使用。他們充分認識到，如果你不保管自己的加密貨幣，區塊鏈真正革命性的一面就會完全喪失。但這無關緊要，因為他們渴望的是通脹對沖，而不是新的金融生態系統。

從長遠來看，存放在託管賬戶中的一大批比特幣可能會拖累礦商的盈利能力，而這些賬戶並不用於商業活動，或者在新的數字金融經濟中用作抵押品。另一個拖累因素是那些完全相信「做自己的銀行」理念的人，但他們寧願把法定貨幣花在生活必需品上，也不願花寶貴的比特幣。如果信念體系的兩端都是堅定的，鏈上交易量的增長將會放緩和 / 或徹底下降。

由於製造新礦機所需的半導體芯片持續短缺，在比特幣與能源價格相對較高的情況下，礦機的巨大利潤空間將繼續存在。即使你有錢去買機器，也不足以顯著提高網絡哈希率。

提醒一下，真正重要的匯率是比特幣對能源。法幣會來來去去，但礦商必須以某種方式用賺取的比特幣購買電力，才能維持運營，購買后剩餘的比特幣就是他們的利潤。1 美元可購買 1 千瓦時或 1000 千瓦時；但是，1 kWh 總是 1 kWh。

目前的大型礦場不需要交易量大幅增加就能支付持續的資本支出。即使是在第二代採礦設備上，他們也在印刷如此多的鈔票，以至於比特幣是否被用於實際商業是無關緊要的。

當初級商品、中間商品和最終商品都以比特幣定價時，以比特幣計價的信貸可以擴展到價值鏈的所有步驟。真正的比特幣經濟允許以比特幣形式提供無抵押貸款。當 / 如果這一未來到來，鏈上交易量將會飆升。

狗狗幣的啟示

宇宙中最強大的力量是人類集體想象力的力量。我們與之互動的每一個非自然物理物體都始於一個或多個個人的想象力。一切從相信開始，然後過渡到物理現實。

支撐我們集體錯覺的價值體系受到了嚴密的保護。我們只需要記錄下幾千年來人類文明中由於對政治制度和宗教的不同看法而喪生的數百萬人。當談到貨幣體系時，人們會非常認真地對待自己的信仰，這並不奇怪。他們應該，因為你的貨幣信仰體系可能是閑暇生活和無謂勞作的區別。

人類天生就知道金錢是純粹的虛構。因此，當你用其他故事挑戰他們的信仰體系時，他們可能會變得敵對。獲得回應的最好方法是幽默。

最有才華的喜劇演員以我們最珍惜的信念作為一個社會，並通過幽默的弧線表現出邏輯上的謬誤。如果你開不起玩笑，那麼你可能需要思考一下為什麼你對自己的信仰如此缺乏安全感。也許是因為你內心深處知道他們完全是胡說八道。

狗狗幣既激怒了傳統的金融界官員，也激怒了密碼牛仔。這是不可思議的互聯網貨幣，在缺乏技術創新方面也沒有任何幌子。它是一隻顯示在電腦屏幕上的可愛的狗。它的創始人傑克遜·帕爾默 (Jackson Palmer) 幾年前因憤怒而離開了 Doge，他強調說，他認為這種明顯的加密貨幣笑話仍然具有價值是荒謬的。

人類有史以來最好的推銷員之一埃隆·馬斯克) 用狗狗幣來闡明我們當前貨幣制度的荒謬之處，這是再合適不過的了。馬斯克公司特斯拉的市值超過大多數汽車公司的總和，同時生產的汽車數量是其 1/60。這是毫不掩飾的純粹炒作。馬斯克通過他的推特擴音器創造了更多的股東價值，而不是提供安全、快速和環境可持續的電動汽車。

愛他也好，恨他也罷，他是數字上升時代的代言人！狗狗幣的笑話造就了許多住在地下室的百萬富翁。這肯定會讓傳統的金融守門人感到憤怒，他們在電視上大肆宣揚價值和增長投資，而在全球央行自 2008 年全球金融中心 (GFC) 以來以 15% 的複合年增長率擴大資產負債表的時代，卻勉強實現了個位數的回報率。這是個玩笑。

這個笑話也發生在那些宣揚去中心化技術的烏托邦式密碼學信仰者身上。他們的教條也受到狗狗幣的威脅。這個技術上有缺陷的加密貨幣怎麼能進入市值前十名呢？這說明他們同行項目的價值體系如何？他們哀嘆道，狗狗「讓我們看起來很糟糕」，「讓加密行業看起來很不專業」。如果專業意味着穿西裝打領帶或黑色鉛筆裙，而賺取不合格的回報，那就給我狗狗幣吧。

加密行業對狗狗幣沒什麼好怕的。相反，它應該被用作陪襯，以顯示皇帝沒有衣服。金錢是一種心理抽象。一代人越早意識到所有東西都是虛構的，他們就可以越快地從政府發行的實物鈔票過渡到純數字化的去中心化貨幣。

它們倆都是一樣的假貨。在能源，食品和住房成本上漲的情況下，哪一部故事可以保留你的購買力？哪一部故事是包容性的，而不是排他性的？你可以參與哪一部故事的發展？